聯準會週三公佈的全國經濟情勢調查報告（也稱為「褐皮書」）顯示，自1月中旬以來，美國整體經濟活動略有上升，但企業對未來的悲觀情緒升溫，因川普政府帶來的不確定性越來越多，尤其是在關稅方面。

這份報告是聯準會系統發布的關於12個聯邦儲備區當前經濟狀況的報告，該報告基於多種定性信息，主要透過直接從各區的資訊來源收集數據，每年發布八次。

聯準會「褐皮書」：總體經濟活動略有上升

聯準會「褐皮書」顯示，自1月中旬以來，總體經濟活動略有上升。六個區報告沒有變化，四個區報告適度或中等增長，兩個區報告略有收縮。消費者支出總體上有所下降，尤其是低收入購物者對可選商品的價格敏感度增加。一些地區的異常天氣條件削弱了休閒和飯店服務的需求。汽車銷售總體上略有下降。製造業活動在大多數區表現出輕微到中等的成長。銀行業活動在報告銀行業務的區中略有上升。住宅房地產市場表現不一，庫存持續緊張。住宅和非住宅建築活動均下降。

就業總體上略有上升，四個區報告略有增加，七個區報告沒有變化，一個區報告略有下降。多個區提到醫療保健和金融業的就業成長，而製造業和資訊科技產業的就業下降。勞動力供應在許多區域和行業中有所改善，但偶爾會報告某些行業或職業的勞動力市場緊張。薪資以適度的速度成長，略低於前一次報告的速度，一些區域注意到薪資壓力有所緩解。

大多數區的價格適度上漲，但一些區報告價格上漲速度比前一個報告期間更快。投入品價格壓力普遍大於銷售價格壓力，特別是在製造業和建築業。許多區注意到雞蛋和其他食品成分的價格上漲對食品加工商和餐廳的影響。保險和貨運運輸成本大幅增加的報告也很普遍。儘管面臨輸入成本上升的壓力，大多數區的企業預計潛在的關稅將導致他們提高價格。

多數區域經濟活動保持平穩

波士頓：經濟活動緩慢增加，主要由住宅銷售激增推動。物價適度上漲，就業略為下降，薪資適度增加。

紐約：區域經濟活動幾乎沒有改變。就業略有成長，薪資成長適中，勞動供需恢復平衡。

費城：商業活動略有下降，就業持續適度成長，薪資和價格適度上漲。

克里夫蘭：商業活動持平，消費者支出下降，就業水準維持穩定。

里士滿：區域經濟成長適度，消費者支出略有增加，非金融服務公司報告適度成長。

亞特蘭大：第六區經濟以適度速度擴張，就業穩定，薪資、輸入成本和價格適度上漲。

芝加哥：經濟活動幾乎沒有變化，就業略有上升，消費者和商業支出持平。

聖路易斯：經濟活動和就業保持平穩，價格繼續適度上漲。

明尼亞波利斯：經濟活動維持平穩，就業略有成長，薪資和價格成長適中。

堪薩斯城：經濟活動整體上沒有變化，但消費者支出適度下降，價格適度上漲。

達拉斯：第十一區經濟持續以適度速度擴張，非金融服務活動成長，零售銷售持平。

舊金山：經濟活動略有下降，就業水準整體穩定，薪資略有成長，價格略有上漲。

「褐皮書」也顯示，勞動市場的就業成長主要集中在醫療保健和金融業，而製造業和資訊科技業則有所下降；價格壓力方面，投入品價格壓力普遍大於銷售價格壓力，特別是在製造業和建築業；消費者支出總體上有所下降，尤其是低收入購物者對可選商品的價格敏感性增加。

值得注意的是，在最新一期聯準會「褐皮書」中，關稅一詞出現了49次，而「不確定性」一詞出現了47次。

關稅對美國經濟和通膨影響的擔憂日益加劇

近期，關稅對美國經濟和通膨影響的擔憂日益加劇，聯準會官員頻繁發出警告。

紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯（John Williams）本週在演講中指出，開始評估川普時期的關稅政策對物價水準的影響。他預估，這些關稅將對通膨造成一定衝擊，同時強調其確切影響尚存較大的不確定性。威廉斯表示，在當前階段無需調整貨幣政策。

威廉斯回顧了2018年對特定商品實施關稅後的情況，並提到企業已將額外成本轉嫁給消費者。儘管企業能夠有效率地轉移價格上升的壓力，但消費者對於價格變動的敏感度也在增加，這顯示市場對價格波動的反應機制正在改變。

面對是否會考慮在即將舉行的會議上調整利率的問題，威廉斯認為現有貨幣政策適宜，暫時沒有立即變更借貸成本的需求。他將當前政策描述為“適度緊縮”，並再次確認預期通膨率會隨時間逐漸接近聯準會設定的2%目標值。

此外，威廉斯密切監控通膨預期的變化，並提及關稅議題正影響著民眾對未來物價上漲的看法。然而，他也注意到大多數調查並未顯示短期內的通膨預期與長期通膨趨勢或未來通膨之間有顯著關聯。

根據波士頓聯邦儲備銀行研究人員的研究結果，如果對來自加拿大和墨西哥的商品徵收25%的關稅，可能會導致核心通膨率提升0.5至0.8個百分點，具體增幅取決於美國進口商的行為反應。

經濟學家也發出警告，若「貿易戰」進一步升級，美國經濟陷入衰退的可能性將顯著增加。

Prudential PLC的首席經濟學家Ray Farris分析指出，高額關稅不僅會“嚴重干擾企業的投資規劃”，同時也將“推動通膨上升，侵蝕家庭的實際收入”。在這種情況下，企業和消費者的雙重壓力可能會對整體經濟穩定構成威脅。

Access/Macro的首席經濟學家Tim Mahedy表達了類似的觀點，他強調當前局勢有迅速惡化的風險，儘管尚未達到20世紀70年代和80年代滯脹時期的程度，但已開始顯現出滯脹的一些早期跡象。這表明，如果不加以妥善處理，經濟問題可能會變得更加複雜和難以解決。

期貨市場數據預計到年底前聯準會累計降息75個基點

美國總統川普提高關稅的舉措加劇了市場對美國經濟前景的擔憂，交易員們普遍預測聯準會可能會在短期內採取行動。期貨市場數據顯示，交易員認為聯準會在5月會議上有接近五成的機率會下調基準利率，並預計到年底前累計降息75個基點。

過去兩週內，由於擔心貿易戰可能帶來的負面影響，金融市場經歷了顯著調整。美債市場的反彈顯示出投資人對美國經濟的看法已經發生了重大轉變，與共和黨重返白宮初期時的樂觀預期形成了鮮明對比。最初，交易員們期望川普政府透過減稅和放鬆監管等措施進一步刺激本已穩健成長的經濟，維持較高的利率水準。然而，隨著財政部長提出旨在透過降低能源成本和削減赤字來控制通膨的計劃，加上川普本人也表達了希望看到利率下降的願望，市場預期迅速轉向。

面對這些變化，市場參與者密切關注聯準會的政策走向以及貿易戰的發展態勢，試圖從中尋找未來經濟趨勢的線索。同時，這也反映出在全球化背景下，貿易政策不僅直接影響相關國家間的經貿關係，也會透過金融市場傳導至全球經濟體系，對各國貨幣政策產生連鎖反應。因此，如何平衡國內外經濟環境的變化，成為當前政策制定者面臨的重大挑戰。

來源: 中國金融資訊網

來源：路透

德國加大支出的歷史性計劃震撼了周三的歐洲市場，推動歐洲股市超越美國股市，使歐元從與美元平價的邊緣重新崛起，並使德國國債創下自1990年以來最糟糕的一天。

在候任總理莫茨（Friedrich Merz）宣布德國將「不惜一切代價」保衛自己，並承諾放鬆對政府支出的限制後，投資者對這個歐洲最大經濟體和傳統上主張緊縮預算的國家迎來了里程碑式的時刻表示歡迎。

週三德國借貸成本創下數十年來最大漲幅，投資者押注這些歷史性協議將為軍事和基礎設施投資提供資金，從而大幅提振德國萎靡不振的經濟。 10年期德國公債殖利率飆升0.31個百分點，至2.79%，為1990年以來最大單日漲幅，上一次基準債券殖利率如此飆升時，冷戰即將結束，西德和東德即將統一。

歐元兌美元匯率盤中上漲了1.5%，達到1.078，為11月以來的最高水準。德國基準股指大漲3.4%，創下自2022年以來的最大單日漲幅，並使泛歐斯托克600指數接近歷史最高紀錄。德國國債的走勢也拖累歐元區其他國家的殖利率大幅走高。歐洲防務板塊延續了強勁的漲勢。

由於川普希望迅速解決烏克蘭衝突，德國對政府借貸的嚴格控制發生了巨大變化。這促使歐洲領導人迅速行動起來，動員更多的國防資金來應對俄羅斯的威脅。

週二晚些時候，默茨與競爭對手社會民主黨（SPD）達成協議，同意對國防開支超過GDP 1%的部分免除德國嚴格的憲法借貸限額，設立一個5000億歐元的資產負債表外工具，用於債務融資的基礎設施投資，並放寬各州的債務規定。

熟悉會談的人士透露，德國也呼籲歐盟改革其財政規則。據報道，鑑於地緣政治環境，歐洲最大的經濟體希望歐盟允許各國在不違反集團預算規則的情況下增加國防開支。歐盟領導人預計將在周四的會議上討論財政規則的可能變化。歐盟委員會主席馮德萊恩已經建議歐盟提供1500億歐元的貸款以增加國防開支，並放鬆限制國家開支的財政規則。

默茨計劃在本月新議員就職前推動議會通過修改憲法。極右翼和極左翼政黨在2月23日的選舉中贏得了少數派的支持，可能會在下一個立法期間阻止任何憲法修改。默茨領導的基民盟/基社盟黨團與社民黨達成的協議仍需要綠黨的支持，才能達到修改憲法所需的三分之二多數。綠黨長期以來一直呼籲改革所謂的“債務剎車”，但該黨高層人士表示，他們首先需要消化該計劃的細節。分析家預計，該黨最終會默許。

德國「歷史性轉變」！

隨著德國大超預期的喊出“不惜一切”，眾多投行將其視為德國乃至整個歐洲市場的轉折點。

德國的新戰略將為交通、能源和住房領域釋放數千億歐元資金，這是一個戲劇性的轉變，顛覆了德國對政府借貸的控制。這讓人想起了歐洲央行前行長德拉基（Mario Draghi）2012年「不惜一切」拯救歐元的演講，當時的演講成了政策決心的縮寫。

德意志銀行的經濟學家將這一協議描述為“德國戰後歷史上最具歷史意義的範式轉變之一”，並補充說，“這一轉變的速度和未來財政擴張的規模都讓人聯想到德國統一時期”。該行的策略師Maximilian Uleer長期以來一直看好歐洲股市，他表示，歐洲正面臨著「讓歐洲再次偉大」的時刻。他重申了他對歐洲股市的整體增持立場，稱德國的提案「甚至超出了我們的積極預期」。

美國銀行歐洲經濟學家Evelyn Herrmann在談到德國的聲明時說：“大手筆、大膽、出人意料——改變了前景。它代表了一種範式轉變。”

紐維恩（Nuveen）宏觀信貸主管兼全球投資策略師Laura Cooper說：「我們從德國看到的情況值得重寫歐洲投資手冊。市場可能低估了我們在財政方面將要看到的規模。」該機構目前認為，到今年年中，10年期德國國債收益率將升至3%，而在公告發布前，這一數字僅為2.2%。

高盛分析師表示，如果一攬子計畫獲得批准並迅速實施，明年德國的經濟成長率將從該行目前預測的0.8%提高到2%。

總部位於杜塞爾多夫的宏觀經濟政策研究所（Macroeconomic Policy Institute）研究主任Sebastian Dullien說：“預計最早在今年下半年，德國經濟增長就會明顯加快。”他還預測，“每年2%的正常增長率再次成為可能。”

經濟學家先前曾預測德國經濟將持續停滯。德國的GDP已連續兩年萎縮，原因是能源成本居高不下、企業投資疲軟以及消費者需求不振。

資產管理公司T Rowe Price的首席歐洲經濟學家Tomasz Wieladek說：“這一財政巨變將永久改變債券的交易方式。”

投資人表示，債券拋售並不反映人們對柏林債務可持續性的擔憂，柏林債務約佔GDP的63%，遠低於法國、英國和美國等其他西方大型經濟體的水平。

「殖利率上升是因為人們認為德國正在打開經濟成長的水龍頭。這是非常積極的風險因素。」摩根大通資產管理公司的策略師Karen Ward說。

彭博宏觀策略師Simon White寫道：“當一個國家知道自己即將失去關鍵的安全保障時，它的思想就會變得異常集中。德國已經甩掉了自我強加的財政約束，正計劃以前所未有的規模進行借貸。”

法國巴黎銀行資產管理公司股票部副主管Frederic Surry表示：“德國的市場活力非常強勁。我們正在擴大投資範圍，尤其是中型股。”

歐洲股市是今年全球表現最好的股市之一，因為投資人押注於經濟刺激政策和烏克蘭可能實現的停火。在基金紛紛退出價格高昂的美國股市之際，歐洲較低的估值也被證明具有吸引力，暫時蓋過了對全球貿易戰的擔憂。

以季度計算，基準斯托克600指數的表現將超過標普500指數，創十年來之最。彭博社彙編的數據顯示，在作為已開發國家基準的摩根士丹利資本國際公司全球指數（MSCI World Index）中，今年表現最好的前十大股票中有八隻是歐洲股票。其中包括萊茵金屬公司（Rheinmetall）、泰雷茲公司（Thales SA）、萊昂納多公司（Leonardo SpA）和薩博公司（Saab AB）等防務公司。

對債券市場來說，歐洲政府增加支出的前景敲響了警鐘。 10年期德國公債殖利率飆升到2.80%，但由於德國歷來限制支出，因此其借貸成本仍是該地區最低的。投資者還拋售了其他歐洲債券，推高了義大利、法國和英國的殖利率——這些國家近年來都面臨市場對財政支出的擔憂。高盛警告稱，對於已經債台高築而且還要繼續大規模舉債的歐洲國家來說，歐債殖利率的飆升無疑是個壞消息。

額外的財政支出可能意味著對貨幣政策刺激的需求減少。交易商將歐洲央行年底前降息的押注從本周初的高達90個基點降至約67個基點。

Algebris Investments投資組合經理Gabriele Foa說：“美國、英國和新興市場一直存在大量的財政擔憂，但歐洲直到現在才出現這種情況。市場對歐洲央行降息的巨大確定性可能也會受到挑戰。”

美國銀行十國集團外匯選擇權全球交易主管Julian Weiss認為，這種動態變化有可能逆轉美元多年來的漲勢。包括高盛在內的銀行已經放棄了歐元將跌至與美元平價的預測。據熟悉相關交易的交易員說，一些對沖基金現在正在買入押注歐元兌美元將在6到9個月內再攀升12%至1.20的選擇權。

XTB研究總監Kathleen Brooks說：“這是默茨的'德拉基時刻'。歐元的強勁復甦表明，歐洲之星正在冉冉升起。”

來源: 金十數據

小麥：持倉轉多與國際需求支撐

大豆：淨多頭回補與巴西供應壓力

大豆油：多空平衡下的觀望情緒

豆粕：淨多頭增加與出口提振

玉米：淨空頭加劇與需求疲軟

未來趨勢展望

來源: 匯通網

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