美國10月PMI：商業活動穩健成長，企業預期改善

標普全球

經濟

數據解讀

摘要:

標普全球週四公佈的數據顯示，美國10月Markit製造業PMI初值47.8，創2個月新高。服務業PMI初值55.3，創2個月新高。綜合PMI初值54.3，創2個月新高。由於服務業需求強勁，美國商業活動在10月份的大部分時間保持穩健成長。

10月24日標普全球公佈了美國10月S＆P PMI：

美國10月製造業PMI初值為47.8，創2個月新高，前值47.3。

美國10月服務業PMI初值為55.3，創2個月新高，前值55.2。

美國10月綜合PMI初值為54.3，創2個月新高，前值54。

美國10月製造業PMI產出指數初值為48.8，創3個月新高，前值47.9。

數據顯示，10月美國PMI調查初值顯示商業活動進一步穩定擴張，標誌著美國經濟第四季開局強勁。商品和服務新訂單也以17個月來最快的速度成長，反映出銷售額增加和需求增強。

從產業來看，10月份的成長仍不均衡，經濟成長完全由服務業推動，製造業產出連續第三個月萎縮，不過萎縮速度放緩。就業人數連續第三個月下降，但降幅仍非常小，製造業的就業人數下降更為明顯。

10月商品和服務平均價格漲幅大幅放緩，投入成本和價格的通膨也有所下降。服務業通膨明顯降溫，降至近四年半以來的最低水準。製造業的銷售價格通膨也有所下降。

同時，企業對未來一年前景的信心在9月大幅下滑後10月有所恢復，因為企業預期美國總統大選後經濟將更加穩定。服務業的未來樂觀達到16個月以來的最高點，製造業的未來樂觀情緒達到9個月以來的最高點。

美國10月PMI

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Thomas

經濟

• 上週初請失業金人數減少1.5萬人，至22.7萬人

• 續請失業金人數增加2.8萬人，至189.7萬人

• 9月新屋銷售較上月成長4.1%

• 新屋價格中位數為42.63萬美元，較去年同期持平

上週美國初請失業金人數意外下降，但10月中旬續請失業金人數升至近三年新高，暗示失業者越來越難找到新工作。

美國勞工部週四報告稱，初請州政府失業金人數連續第二週下降，這可能反映了因颶風海倫導致的請領人數減少，本月早些時候，這場颶風一度導致請領人數觸及近一年半以來的最高水準。與颶風米爾頓相關的請領失業金人數增加比原先擔心的要小。

鑑於颶風造成的扭曲，以及波音約3.3萬名工人正在罷工，經濟學家預計聯準會決策者在下個月開會時將不會過於看重非農就業成長大幅放緩或失業率上升的問題。

10月就業報告將在美國11月5日總統大選前幾天公佈。

「勞動市場正在趨軟，但沒有突然崩潰，"High Frequency Economics首席經濟學家Carl Weinberg表示。 "聯準會政策的目的是在經濟衰退形成之前支持經濟和就業市場。為實現這一目標而採取的漸進放鬆政策的做法可能會奏效。"

美國勞工部稱，截至10月19日當週，初請州政府失業金的人數下降1.5萬人，經季節性調整後為22.7萬人。接受路透社調查的經濟學家先前預測為24.2萬人。

上週未調整的初請失業金人數減少2.2634萬人，至20.2635萬人。

儘管颶風和罷工讓勞動市場狀況變得不明朗，但似乎並未出現重大的實質轉變。

聯準會週三發布的《褐皮書》報告稱，10月初就業"略有增加"，"半數以上地區報告略有或小幅增長，其餘地區報告變化不大或沒有變化"。

標普全球週四的一項調查也證實了這一點。調查顯示，10月製造業和服務業的就業人數維持穩定。該機構表示，服務業就業機會減少"通常與未填補離職人員有關，而非裁員"。

裁員率處於歷史低點支撐著勞動力市場和整體經濟，儘管招聘已經減少。經濟學家估計，颶風可能使10月非農業就業機會減少多達4萬個。目前就業增幅的估計在10萬個到12.5萬個區間。

美國股市大部分下跌。美元兌一籃子貨幣下跌。美國公債價格上漲。

續請失業金人數增加

失業金報告也顯示，截至10月12日當週，衡量招聘情況的續請失業金人數增加2.8萬人，經季節性調整後達到189.7萬人，這是2021年11月中旬以來的最高水準。續請失業金人數躍升反映了罷工、颶風海倫以及克萊斯勒母公司Stellantis裁員造成的永久性工作崗位損失的影響。

以上續約失業金數據處於政府為10月失業率對家庭進行調查的調查期間。在9月和10月調查週之間，續請失業金人數增加，令失業率從9月的4.1%上升的風險提升。

美國商務部統計局的報告顯示，利率下降推動9月新屋銷售躍升至近一年半以來的最高水準。

不過，供應量卻增加到了2008年初的水準。這可能使建築商對新房屋專案破土動工更加謹慎，尤其是在過去三週抵押貸款利率回升的情況下。

來源：路透

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Samantha Luan

大宗商品

週五(10月25日)，亞盤時段美原油小幅反彈，但隔夜大幅走低，重回區間震盪，甚至存在二次探底的可能性，基本面上地緣局勢的不確定性消退，供給端壓力釋放，施壓油價，不過接近大選，油價的波動率可能進一步增加，等待支撐確認。本交易日基本面資料較少，區間震盪為主。

中期來看，美原油依然是震盪偏下行，一方面是需求端預期的壓力始終未能消散，其次是供給端的不確定性因素，EIA庫存數據在本週意外增加，使得市場對於油價的需求下行預期進一步走強，如果地緣局勢的情緒進一步消退，則不排除油價再次測試前期低點的可能性。

能源諮詢公司Ritterbusch and Associates 的分析師在一份報告中稱："中東風險溢價幾乎每天都在擴大和收縮，能源產品繼續忽高忽低。"

美國總統大選即將來臨，大選可能會改變美國的中東和石油政策，拜登總統的政府繼續在以色列與真主黨和哈馬斯之間促進。

OANDA高級市場分析師Kelvin Wong表示：「根據目前博彩市場的數據，（前總統）川普領先（副總統）哈里斯，川普先前提議讓美國成為主要的石油供應國，」他補充稱，這可能會壓低油價。雖然博彩市場認為川普領先，但其他民調顯示二人支持率不相上下。

根據10月25日的報告，高盛集團的分析師Daan Struyven及其團隊在一份報告中指出，隨著中國最近實施的一系列經濟刺激措施，預計經濟的成長前景將有所改善，這可能會對原油需求產生正面影響，預計每日增加約10萬桶。此外，這些分析師也預測，到2025年底，這些措施可能會使油價每桶上漲1至2美元。

美原油日線圖

技術層面上，4小時下降通道仍未能突破，且通道下沿支撐再67美元/桶附近，因此再基本面情緒消退之後，油價重回4小時震盪下跌，等待前期低點附近支撐確認之後的方向選擇。

美原油4小時圖

來源: 匯通網

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歐洲央行

央行

官員之聲

當地時間10月24日，歐洲央行管委溫施表示儘管歐元區經濟出現疲軟跡象，但目前討論12月份降息50個基點還為時過早。歐央行管委卡扎克斯和穆勒表示歐央行應堅持逐步減息的做法。而歐洲央行管委納格爾則表示歐洲央行不應太急於減息，仍需維持政策彈性。

歐洲央行管委溫施：

儘管歐元區經濟出現疲軟跡象，但目前討論12月降息50個基點還為時過早。

不應過度誇大通膨率降至1.8%或1.7%的可能性，因為歐元區的通膨率已經遠遠超過2%一段時間。

儘管貨幣市場交易對於降息的可能性進行了反覆討論，但歐洲央行需要等待進一步的通膨數據，並觀察經濟發展才能得出結論。

歐洲央行管委穆勒：

我仍然相信我們會看到經濟逐步復甦，歐央行應保持緩慢減息的路徑不變。

歐洲央行管委卡扎克斯：

歐元區自身物價壓力在某種程度上具有黏性，但通膨上行的可能性並沒有先前擔心的那麼嚴重。

經濟疲軟顯示我們可能在2025年底前更早實現2%的通膨目標。當我們達到通膨目標時，不應繼續處於限制性區域，利率路徑顯然處於下行通道中。

我們不應將利率維持在高水準太久，歐洲央行逐步調整政策利率將是合理的。

歐洲央行管委納格爾：

我們有信心在明年年中實現通膨目標。歐洲央行不應太急於減息，仍需維持政策彈性。

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Devin

大宗商品

本文分析近期穀物市場的最新動向，涵蓋大豆、豆粕、大豆油、小麥及玉米的市場表現。重點關注CBOT持倉變動、國際招標活動以及其對價格走勢的影響。大豆在一個月內首次錄得周漲，小麥和玉米也在強勁出口需求的推動下走高。本文將詳細解析這些品種的最新行情資料及背後的市場情緒變化，幫助交易者更能預判未來走勢。

根據匯通財經觀察，海外交易商估算的結果顯示：2024年10月24日當日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；CBOT大豆未平倉多頭與未平倉空頭相同；CBOT小麥未平倉多頭與未平倉空頭相同；增加CBOT豆粕投機淨空頭；增加CBOT豆油投機淨多頭。

最新30個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨多頭；增加CBOT小麥投機性淨多頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨多頭。具體變動數據請見圖表。

全球穀物、油籽及食用油出口市場招標、採購概況：

大豆：出口需求提振，市場迎來首個週漲

截至2024年10月25日，芝加哥期貨交易所（CBOT）的大豆合約在本週首次出現上漲，儘管週五稍有下跌，但整體趨勢上表現積極。這是過去一個月大豆市場的首次週度上漲，主要受到美國出口需求強勁的推動。根據美國農業部（USDA）發布的數據，10月17日當週，大豆淨銷售量達到了215.17萬噸，為八週以來的最高水準。而在過去的24小時內，未透露的買家還新增購買了19.8萬噸大豆，顯示出市場對美豆需求的持續上升。

大豆現貨價格受強勁的出口需求提振，CIF（美國海灣港口）10月大豆駁船投標價上漲15美分，至CBOT11月期貨價格加價145美分，FOB出口溢價也隨之攀升到期貨上方155美分。儘管近期美國總統大選帶來的貿易不確定性對市場形成一定壓制，但隨著美國出口情勢向好，市場情緒逐漸偏向樂觀。

未來展望與CBOT持倉變化

從CBOT持倉來看，大豆的未平倉多頭與空頭數量相同，顯示市場短期內多空力量較為均衡，但大宗商品基金在過去30個交易日內增加了大豆的投機性淨多頭頭寸，表明投機者對大豆價格的長期走勢持樂觀態度。

儘管如此，全球供應充足以及阿根廷雨水天氣改善可能繼續限制漲幅。阿根廷的主要農地地區近期降雨量增加，預計將持續到11月，有利於大豆和玉米的正常播種，或將對大豆市場造成一定壓力。

豆粕：需求疲軟，價格承壓

豆粕市場的表現相對疲軟，10月24日CBOT豆粕12月合約收跌3.90美元，每短噸311.10美元。出口方面，USDA數據顯示，豆粕的淨銷售量為15.99萬噸，處於市場預期的低端，反映出需求的疲軟。

從持股角度來看，CBOT豆粕投機性淨空部位增加，進一步增加了豆粕價格的下行壓力。儘管美國大豆壓榨利潤依然強勁，但豆粕市場面臨的需求疲軟和供應過剩問題，短期內難以緩解。

未來展望

未來豆粕市場趨勢將持續受到終端需求的影響，特別是美國國內畜牧產業的飼料需求以及出口市場的需求變化。如果豆粕需求持續低迷，可能會進一步打壓價格。同時，國際招標的豆粕採購動態將成為短期價格的關鍵驅動因素。

大豆油：多頭增倉，價格看漲

與豆粕形成鮮明對比的是，豆油市場顯示出強勁的上漲趨勢。 10月24日，豆油期貨合約在大宗商品基金增加淨多頭的背景下，展現了較明顯的上行動能。此外，CBOT豆油的12月合約同樣因出口需求的成長而支撐了市場情緒。

從基本面來看，美國海灣的豆油出口溢價持續攀升，CIF報價也在需求成長的推動下走強，尤其是在運輸成本增加的情況下，豆油的出口競爭力仍較為突出。

未來展望

投機者對豆油市場持樂觀態度，基金持股數據顯示豆油的投機性淨多頭增加，這為市場注入了進一步的上行動力。未來豆油的走勢將主要受益於出口需求的持續強勁，以及運輸成本和供應端的變化。

小麥：黑海出口不確定性，市場維持震盪

小麥市場在經歷了上週的下跌後，本周小幅回升，漲幅約為1.7%。全球市場對小麥的需求仍然旺盛，但俄羅斯對小麥出口的管制措施為市場帶來不確定性。俄羅斯政府的出口最低價格要求和出口商資格限制對全球貿易流的影響正在逐步顯現，尤其是黑海地區的貿易活動受限。同時，烏克蘭的冬季作物生長也引發了市場的擔憂，分析機構表示烏克蘭大部分冬季作物尚未成熟，對未來的產量帶來挑戰。

CBOT的持股數據顯示，小麥的未平倉多頭與空頭數量相同，顯示短期內市場處於均衡狀態。然而，大宗商品基金在過去30個交易日內增加了小麥的投機性淨多頭，顯示未來價格可能仍有上行動力。

未來展望

小麥市場將繼續關注黑海地區的出口政策變化以及烏克蘭農作物的生長。在國際招標方面，約旦和孟加拉等國的採購需求或對價格提供一定支撐，但如果俄羅斯繼續增加對出口的限制，小麥價格可能會在未來幾週內波動加劇。

玉米：出口銷售強勁，價格顯著回升

玉米市場表現出色，本週上漲3.8%，為過去四週以來的最大漲幅。美國農業部報告稱，玉米的出口銷售量達到418.38萬噸，為2021年5月以來的最高水平，且美國對日本的玉米銷售量繼續增加，這無疑為玉米價格提供了強有力的支撐。

此外，CIF玉米駁船投標價在出口需求旺盛和運輸成本上升的共同作用下小幅上漲至97美分，加價基礎較之前進一步擴大，FOB出口溢價也相應上漲至期貨上方125美分。

未來展望

大宗商品基金增加了CBOT玉米的投機性淨多頭，反映出投資者對玉米市場的強烈信心。未來，玉米的價格走勢將繼續受到出口需求、全球天氣條件以及國際招標採購的影響。隨著阿爾及利亞、伊朗等國的玉米採購需求持續，玉米市場可望在短期內維持上行趨勢。

結論

整體來看，本週CBOT市場呈現出大豆和玉米的強勁上漲，主要由出口需求和投機性資金的增加所推動。豆粕價格承壓，豆油表現搶眼，小麥則受黑海地區出口政策影響，維持震盪走勢。未來市場仍將受到全球需求、運輸成本、天氣條件等多重因素的影響，投資者應密切注意最新的市場動態以及國際招標活動的進展。

來源: 匯通網

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開源證券

經濟

股市

近期的熱門議題就是一個經典的案例。從常識方向出發，聯準會降息之後，依照線性外推理應帶動港股市場的流動性寬裕，進而推動港股走向牛市；從事實方向出發，複盤2000 年之後的降息週期可以發現，降息後港股並不總是上漲，仍會受累於各種因素。基於常識和事實給出的不同敘事，投資人顯然會問，如何搭建「常識」和「事實」之間的橋樑？我們給的答案是，透過更細的拆解，洞察邏輯中的斷點。

聯繫匯率制下，港股流動性初探

在聯繫匯率制的架構之下，香港金管局透過自動利率調節機制及剛兌保證承諾來維持匯率穩定。

基於此，我們將港美利差作為衡量中國香港市場流動性的關鍵指標，並梳理出兩條流動性的關鍵傳導路徑：港元觸發弱方保證水準—金管局買港元賣美元—基礎貨幣減少—市場流動性收縮—港股估價中樞下行；港幣觸發強方保證水準—金管局賣港元買美元—基礎貨幣增加—市場流動性擴張—港股估值中樞上行。港股投资方法论系列：流动性视角看降息后的港股_1

複盤聯準會降息週期下，港美利差對港股影響幾何

在定性視角下，聯準會降息確實會對中國香港市場流動性產生影響，且影響在降息初期更為顯著；然而，流動性的釋放不一定完全對應股票市場的上漲。與其他降息交易的特徵類似，經濟是否衰退和宏觀因子傳導到獲利端的通暢程度均是影響港股市場的重要因素。而這點的傳導邏輯有二：一是投資港股的全球資金會因為經濟/金融危機的爆發而降低風偏；二是港股分子端主體為中國資產，與中國經濟復甦預期息息相關。

在定量視角下，流動性視角下港美利差與港股確實呈現負相關的關係。然而，考慮到中國香港市場分子端、分母端定價來源的複雜性，降息帶來的流動性改善只是港股多頭市場的基礎，多頭市場進一步需要：分子端中國資產的復甦+分母端外資風險偏好的穩定。

本輪降息週期下的港股：流動性改善落地，短期仍需時間換空間

透過複盤本輪聯準會降息前後的港股行情，我們認為可以從「基本面/流動性」和「預期/現實」的輪動來理解。結合國慶日後的利率變化與匯率變化，我們認為當下聯準會降息對中國香港市場流動性傳導的有效性較為明顯，但持續性或受美國二次通膨幹擾，降息之路仍波折。

從推動力來看，得益於外資對降息週期下的港股市場青睞度抬升+高性價比下各路資金逐漸加倉，中國香港市場流動性寬裕對港股的正面影響方向確定，但考慮到前期政策博弈過度，外資Longonly資金的轉向與加倉並非一日之功，短期來看港股仍需「時間換空間」。此外，南向資金視角，相較於2020年，本輪降息週期下的南下情緒儘管仍然積極，但驅動已有所不同。往後看，隨著三點預期的依序落地（國內政策進一步積極預期、聯邦儲備銀行降息預期、美國大選預期），港股或進入流動性改善後的新一輪慢牛。港股投资方法论系列：流动性视角看降息后的港股_2