根據週五公佈的標普全球最新數據，日本私部門的產出在1月實現了17個月以來最快的擴張速度，為新的一年開了個好頭。

經季節性調整的標普全球日本PMI綜合產出指數初值從12月的51.1躍升至1月的52.8，這不僅是連續第十個月的擴張，其增長率也達到了2024年8月以來的最高點。

服務業領先，製造業同步回歸

本次經濟活動的加速主要由服務業驅動，其成長率創下自2025年7月以來的新高。

更值得關注的是，先前持續收縮的製造業也迎來了轉機，產出實現了七個月來的首次成長。這項變化是整體數據向好的關鍵因素。

內外需求齊升，出口表現亮眼

從需求端來看，綜合新業務的成長速度達到了2024年5月以來的頂峰。其中，服務業企業報告的新訂單成長為四個月來最強。

外部需求也出現正向訊號。數據顯示，海外對日本商品和服務的需求自2025年3月以來首次增加。特別是製造業，其出口商品實現了近四年來的首次成長，扭轉了長期以來的頹勢。

積壓訂單創新高，就業與通膨並存

強勁的需求導致企業積壓的工作量創下新紀錄，其擴張速度是自2007年9月該系列數據有史以來的最快水準。

為了因應成長的業務量，企業加快了招募步伐，員工人數的成長速度達到2019年4月以來的最高點，製造業和服務業的就業成長都表現強勁。

在價格方面，通膨壓力依然不減。儘管投入成本的通膨速度相比12月時八個月的高點有所放緩，但在1月仍處於歷史高點。同時，企業正將成本壓力轉嫁給客戶，商品生產商和服務提供者的銷售價格以20個月來最快的速度上漲。

短期向好，長期擔憂仍在

儘管當前的成長動能令人鼓舞，但企業對未來12個月的產出前景卻變得更加謹慎，樂觀情緒降至2025年10月以來的最低點。

調查顯示，企業對成本上升、人員供給、人口老化以及未來全球經濟狀況的不確定性感到擔憂。

標普全球市場情報經濟學副總監Annabel Fiddes評論稱：“最新的PMI數據顯示，日本私營部門企業在2026年實現了良好開局。” 她特別指出：“本月一個重要的發展是製造業重返增長軌道……在三年半以來首次實現銷售增長的推動下，商品生產商自去年6月以來首次實現了產出增長。”

據悉，這份標普全球閃速日本PMI資料是根據1月9日至21日期間，對約400家製造商和400家服務供應商的問卷回覆編製而成的。

美國總統川普週四表示，他已經完成了對下一任聯準會主席候選人的所有面試，並重申心中已有了明確人選。這一表態讓外界對聯準會的未來走向充滿猜測。

川普告訴記者：“我很快就會告訴你們。我有一個我認為非常合適的人選，但我不會透露是誰。他是一位備受尊敬、非常有名的人，我認為他會做得非常好。”

誰在「決賽圈」？四位候選人浮出水面

綜合各方訊息，最終入圍的候選人有四位：

• 前聯準會理事凱文沃什

• 現任理事克里斯多福沃勒

• 國家經濟委員會主席凱文‧哈西特

• 貝萊德固定收益主管里克·里德

哈西特一度被視為領跑者，但川普後來暗示，可能更傾向於讓他繼續留在白宮擔任要職。而作為最後一位接受面試的候選人，里德給川普留下了「令人印象深刻」的印象。川普對所有候選人都給予了高度評價。

負責遴選工作的財政部長斯科特貝森特透露，目前有四位候選人入圍，川普可能會在本月底前宣布最終人選。

然而，川普本人給予的訊息則更為模糊。他週三在達沃斯接受採訪時說：“我本想說我們只剩下三個了，但實際上是兩個。而且我估計，在我看來，我們可能只剩下一個了。”

與現任主席鮑威爾的持續博弈

這場人事變動的背後，是川普與現任聯準會主席鮑威爾之間持續緊張的關係。自上任以來，川普多次公開抨擊鮑威爾，批評他降息速度太慢。

本月初，川普政府加強了對鮑威爾的壓力度，甚至就聯準會總部大樓翻修一事向他發出傳票。鮑威爾對此強烈反對，並譴責其為旨在懲罰他未能更快降息的「政治施壓」。

鮑威爾的聯準會主席任期將於2026年5月結束，但他作為聯準會理事的任期可以持續到2028年。外界猜測，在經歷了與川普的摩擦後，鮑威爾很可能選擇留任理事。這意味著，即使卸任主席，他仍將對貨幣政策和利率決策擁有發言權，這或許能有效抵禦川普試圖幹預聯準會的努力。

當被問及是否擔心鮑威爾留任時，川普表現得並不在意。他說：“我們得看看會發生什麼。他總是太遲了，總是太遲了，儘管利率一直在下降。”

川普施壓聯準會的另一條戰線

除了人事任命和直接批評，川普也試圖透過其他方式影響聯準會的組成。他曾試圖以抵押貸款詐欺的指控為由，罷免聯準會理事麗莎·庫克。

庫克否認了這些指控，並在案件審理期間被允許留任。本週，美國最高法院就此案舉行了口頭辯論。當被問及法院是否質疑他罷免庫克的權力時，川普表示，他認真聽取了大法官們的提問。

川普說：“我沒感覺到他們有什麼別的想法，只是覺得或許應該走更正常的司法程序。但沒人說她是無辜的。他們只是說或許應該走更長的程序，所以我們拭目以待。”

主權「紅線」：丹麥與格陵蘭的統一立場

圍繞格陵蘭島的爭議再起，對於美國總統川普提出的“協議框架”，格陵蘭與丹麥方面共同劃下了一條清晰的“紅線”——主權問題不容談判。

當地時間1月22日，格陵蘭島自治政府總理尼爾森在記者會上明確表示，他尚不了解美方所謂協議框架的具體內容，但格陵蘭的主權歸屬是不可逾越的。他強調：“除了格陵蘭和丹麥王國，任何其他國家都無權在未經我們同意的情況下，就涉及我們雙方的事宜達成協議。”

與尼爾森共同出席記者會的丹麥首相弗雷澤里克森也表達了相似立場。她表示，丹麥願意和美國在安全等領域合作，但這種合作不能觸及涉及「紅線」和外交規則的問題。

尼爾森相信，這條「紅線」已經清楚地「傳達」給了川普。他說：“我們的主權、邊界和國際法，絕對是我們不容任何人逾越的紅線。”

協議細節成謎，高層說法混亂

那麼，美方這份神祕的「協議框架」究竟是什麼？根據川普從達沃斯返回美國後的說法，該框架旨在賦予美國對格陵蘭的“完全准入權”，並且“沒有期限，也沒有時間限制”，具體涉及美國的礦產開採權以及“金穹”導彈防禦系統的部署。

同時，有消息指出部分北約官員曾私下討論過一個妥協方案，即美國獲得格陵蘭島「小塊區域」的主權用於建設軍事基地。但尼爾森駁斥了這一說法，並反覆強調他未被告知協議的具體內容。

讓局勢更顯複雜的是，據稱在達沃斯與川普會晤過的呂特表示，北約高級指揮官將“制定必要的方案”，並希望能在2026年初快速完成。然而，丹麥首相弗雷澤里克森立即回應，呂特無權代表丹麥和格陵蘭進行任何談判。

北約發言人也出面澄清，指呂特並未與川普就領土主權問題提出任何妥協方案，目前也沒有簽署任何書面協議。多位官員對事件的走向感到震驚，並急於了解究竟達成了何種決定。

談判重置？焦點回歸1951年舊約

目前來看，談判似乎不得不回到起點。一名歐盟談判官員透露，談判人員現在必須重新開始。

有歐洲官員表示，美國和丹麥之間早在1951年就簽署了一項國防協議，該協議允許美國在格陵蘭島永久駐軍。目前討論的焦點似乎正轉向這一現有基礎。據稱，川普與呂特已同意採取「雙軌制」方式推進：一方面，由美國和丹麥就更新現有國防條約進行談判；另一方面，在北約內部就擴大聯盟在「北極安全方面的作用」進行磋商。

另據透露，丹麥首相弗雷澤里克森、美國副總統萬斯和國務卿魯比奧上週已在白宮會議上達成共識，認為有必要審查現有的美丹國防條約。

弗雷澤里克森重申了丹麥的最終立場：「我們可以就所有政治問題進行談判​​：安全、投資、經濟。但我們不能就主權問題進行談判​​。」她強調，北約完全了解丹麥的立場，而最終的決定權，只屬於丹麥和格陵蘭島自己。

日本央行維持利率不變的決定公佈後，日圓延續跌勢。市場策略師普遍認為，央行釋放的鷹派訊號力道不足，難以扭轉日圓的疲軟態勢。目前，市場焦點已全面轉向4月可能的升息行動，但在聯準會議息會議結果出爐前，投資人的觀望情緒依然濃厚。

1月23日，日本央行宣布維持基準利率不變，此舉符合市場預期。決議公佈後，日圓對美元匯率一度下跌0.2%，觸及158.74。央行仍在評估上月升息對經濟的具體影響。

日本央行決議公佈後，美元兌日圓走勢分時圖

鷹派訊號不足，日圓為何不漲反跌？

儘管日本央行在最新的通膨預測和政策措辭上略顯鷹派，但多位策略師指出，這些訊號的強度並不足以支撐日圓。市場定價也反映出，投資人對年內升息的預期仍偏向謹慎。

策略師表示，短期內日圓仍面臨進一步走弱的壓力。在外匯市場，交易員很難在聯準會會議結果明朗之前，對日本央行的微妙轉向做出決定性反應。因此，所有目光都聚焦在行長植田和男即將舉行的記者會，希望能從中找到更多關於4月是否升息的線索。

決議聲明中的鷹派細節解讀

雖然按兵不動，但日本央行在決議聲明的細節上做出了一些調整，這成為策略師判斷其政策傾向的關鍵。

首先是更樂觀的經濟前景。 SEB亞洲策略主管Eugenia Fabon Victorino指出，央行最新的經濟預測比去年10月更為樂觀，並且刪除了有關「貿易影響帶來的高度不確定性」的表述。她認為，這強化了日本央行將在2026年持續收緊政策的判斷。

其次是上調了通膨預測。匯豐控股首席亞洲經濟學家Frederic Neumann認為，此舉暗示官員立場正向鷹派傾斜。他解釋說，提高通膨預期表明貨幣政策官員對物價前景更有信心，這反過來又為進一步升息提供了理由。

此外，聲明中也新增了關於匯率波動的表述。 Minato Bank策略師Shogo Karitani注意到，聲明現在提到匯率波動越來越可能影響價格，並可能影響潛在通膨趨勢。不過他補充道，市場期待的是關於日圓疲軟的更強硬措辭，但這一點並未出現，因此日圓的貶值壓力依然存在。

下次升息：4月還是7月？

儘管多數策略師認為決議偏向鷹派，但對於下一次升息的具體時間點，市場存在明顯分歧。

支持4月升息的觀點認為，訊號已經明確。野村證券外匯策略師Yujiro Goto表示，日本央行的溝通方式意在傳遞4月升息的意識。三菱日聯摩根士丹利證券的Naomi Muguruma也指出，由於理事高田創主張升息，且基礎通膨正在增強，市場正預期4月會採取行動。 Resona資產管理公司的Mamoru Shimode也認為，考慮到通膨和薪資前景相對強勁，市場已開始微妙地預期4月升息。

但也有人認為7月可能性較大。 SEB的Victorino就預計下次升息將在7月發生。不過她也提醒，從歷史經驗來看，植田和男未能提供足夠鷹派的指引來滿足市場預期。只要財政擔憂依然存在，植田和男就不太可能阻止美元兌日圓的買盤。

從市場定價來看，Amundi Japan股票投資主管Hiromi Ishihara分析稱，市場實際上認為當前利率相對於通膨水準可能過低。他預計短期內日圓可能進一步走弱，但也預期政府可能會介入，因此日圓不會出現無序拋售。

聯準會成關鍵變數，市場靜待指引

策略師們普遍強調，在聯準會會議結果明朗前，外匯市場難以對日本央行的微妙訊號做出最終反應。

Resona的Shimode指出，雖然日本國債市場能更容易消化央行略顯鷹派的溝通，但外匯市場在聯準會會議前面臨極大的不確定性。如果聯準會釋放鷹派訊號，日圓可能面臨新的拋售壓力，這使得投資者現在難以採取果斷行動。

匯豐的Neumann也強調，所有目光都集中在植田和男的記者會上，投資人希望能捕捉更多鷹派訊號。他認為，一個更強的貨幣政策錨定將有利於日本債券市場和匯率的穩定。

同時，受4月升息預期的影響，日本長期利率預計將繼續波動。市場將對日本央行的下一步政策動向保持高度關注。

知情人士透露，美國正積極推動烏克蘭與俄羅斯於本週稍晚在阿聯酋阿布達比舉行三方會談，旨在商討結束衝突的可能協議。

烏克蘭總統澤倫斯基在達沃斯世界經濟論壇上表示，他支持烏克蘭談判團隊與美俄代表在中立地區會面。一位美國高級官員稱，這場三方會談預計於本週五、週六在阿聯酋首都舉行，但俄羅斯方面尚未明確表態是否參加。

澤連斯基在與美國總統川普會面後表示：「開展對話總比毫無交流要好。」他補充說，此次會談將在「技術層面」進行，但同時強調，談判若想取得進展，需要各方都做出讓步。 “俄羅斯人必須做好妥協的準備，所有人都得有這個準備，不只是烏克蘭。”

隨後，澤連斯基的辦公室向《金融時報》澄清，三方會談尚未最終敲定，烏克蘭和美國仍在等待俄羅斯的回應。

談判桌前的各方佈局

為促成這項談判，美國特使史蒂夫·威特科夫與川普的女婿賈里德·庫許納計劃於週四在莫斯科與俄羅斯總統普丁會面，商討談判構想。威特科夫表示，與普丁會面後，他們將直接前往阿布達比參與相關「工作小組」的討論。

一名參與談判的烏克蘭高級官員透露了基輔計劃派出的代表團陣容，包括首席談判代表魯斯泰姆·烏梅羅夫、總統辦公室主任兼前軍事情報部門負責人基里爾·布達諾夫，以及執政黨議會領袖大衛·阿拉哈米亞。

該官員還稱，烏方預計將與俄方的軍方代表、格魯烏軍事情報局代表以及俄羅斯直接投資基金負責人基里爾·德米特里耶夫舉行會談。

俄羅斯態度曖昧：傾向“間接對話”

儘管美國力推直接的三方會談，但俄羅斯的態度仍不明朗。知情人士稱，俄方本周向美方表示，普丁願意與烏克蘭進行間接會談，也就是由調解方在雙方代表團之間斡旋，但並未同意直接會談的形式。

這種模式與去年11月在阿布達比舉行的會談類似，當時烏克蘭和俄羅斯的談判代表分別與美國官員會面，雙方沒有直接對話。

如果普丁最終接受美方提議，這將是自川普去年重返白宮以來，美、俄、烏三方官員首次共同坐上談判桌。此前，俄烏雙方去年曾在伊斯坦布る舉行三輪會談，但未取得任何重大進展。

和平計畫分歧巨大：普丁的核心訴求

談判的核心障礙在於和平協議的內容。普丁一直未同意美國支持的和平計劃，儘管俄方曾參與該計劃去年起草時的大量意見制定。他堅稱，任何和平協議都必須滿足其為結束這場持續近四年衝突所提出的最高訴求。

莫斯科一位了解談判情況的人士稱，目前的20點和平計畫「之所以形成，主要是因為烏克蘭和歐洲方面刪掉了最初28點計畫中所有普丁在意的條款」。他補充道：“還有什麼可談的？普丁顯然不可能同意這個計劃。”

領土與安全架構：兩大核心障礙

烏克蘭與美國的談判，主要聚焦於俄羅斯提出的領土讓步要求，這被俄方視為達成任何和解的先決條件。

不過，普丁的要求遠不止於此。他也希望就一系列更廣泛的問題展開談判，包括徹底重構歐洲安全架構，以及推動烏克蘭國內進行全面變革，使其徹底倒向俄羅斯的勢力範圍。俄羅斯外交部長謝爾蓋·拉夫羅夫本週早些時候的表態也印證了這一點，他稱“旨在讓納粹政權繼續掌控烏克蘭殘餘領土的和解提議，是絕對不可接受的”，這暗示俄方要求在基輔建立一個更為親俄的政府。

儘管戰場局勢進展緩慢，但俄方近幾週加強了對烏克蘭能源基礎設施的空襲力度，導致基輔等多個城市在冬季陷入停電、停暖的困境。

「能源停火」：一個脆弱的臨時方案

在僵局之下，一個有限的停火提案浮出水面。據兩名知情人士透露，美國與烏克蘭已商討向俄方提出「能源停火」：俄方停止空襲烏克蘭能源設施，換取烏方停止攻擊俄羅斯的煉油廠和「影子艦隊」油輪。

然而，這項提議前景並不樂觀。其中一名人士稱，美俄尚未就此深入談判，且普丁不太可能同意，因為他將對烏克蘭能源基礎設施的壓力視為重要的談判籌碼。

同時，一名烏克蘭高級官員表示，基輔方面也對此提案持猶豫態度。烏克蘭的遠程無人機計畫已成功打擊了為俄軍提供燃料的油氣設施，近期還擊中了黑海和地中海的俄羅斯油輪，基輔不願輕易放棄這項有效手段。

對此，普丁的發言人德米特里·佩斯科夫拒絕置評。

果不其然，老川普對歐洲加關稅這事兒又「消息撤回」了。就在北京時間週三晚上舉行的達沃斯論壇上，川普稱先前威脅的10%關稅將推遲，也不會尋求用武力強佔格陵蘭島。

圖：瑞士達沃斯論壇

一、達沃斯論壇拉開新秩序的帷幕

圖：Trump

二、TACO重來，市場已經提前想到？

在武力和關稅威脅雙雙取消後，風險情緒快速修復了。以澳元為首的高Beta貨幣單日漲幅最大，已經來到了24年9月以來的高點。美國公債的拋售也暫歇，十年美債殖利率回落5BP至4.25%。

圖：澳幣與恐慌指數VIX反比

三、小結

來源：早安匯市