石油化學需求錯位，石腦油或迎來趨勢性轉折點

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非一體化乙烯集中投產，石腦油外採需求大幅成長。<br>

非一體化乙烯集中投產，石腦油外採需求大幅成長

近年來國內新增的乙烯（石腦油路線）/PX產能多為一體化裝置，自身多有原料配套，對石腦油流通量影響不大。

2024年底-2025年，國內有天津南港、萬華化學、埃克森美孚、湛江巴斯夫合計500萬噸外採石腦油製乙烯裝置集中投產，石腦油理論外採需求高達1320萬噸；此外，印尼Lotte Titan Merak公司預計2025年投產100萬噸/年石腦油製乙烯裝置，石腦油的流通量需求大幅增加。

國內成品油需求下滑，石腦油產出持續受到壓制

在成品油消費或已達峰的背景下，煉廠整體的開工率受限，2021~2024年，山東地煉平均負荷分別為70%/62%/62%/54%，主營煉廠負荷為77%/74%/78%/77%；煉廠負荷降低壓製石腦油的產出，根據卓創數據，2021-2023年中國石腦油產量年增率為8.5%/0.6%/0.2%；且作為石腦油流通量的主體，地煉石腦油產量嚴重下滑，2022/2023/2024H1年產量年比-20.36%/-0.54%/-7.21%；

石腦油進口量連年攀升，2019-2023年石腦油進口量由702萬噸增長1271萬噸，CAGR達16%；石腦油-原油價差不斷走強，除2021年之外，已處於近5年的同期最高水準。

海外供給難有明顯增量，中東俄羅斯出口趨於穩定

全球的石腦油貿易主要發生在東北亞和中東/俄羅斯之間，海外石腦油供應主體主要為俄羅斯、中東，兩者貢獻了全球接近7成的出口量；而韓國/日本/中國大陸/中國台灣/新加坡貢獻了全球7成石腦油進口量。且俄羅斯、中東石腦油出口近年逐漸趨於平穩，未來預計難以大幅成長。

全球石腦油供需缺口放大，石腦油偏強或為烯烴帶來成本支撐

油化需求錯位：根據IEA預測，2023-2030年全球汽油需求增速-0.8%、柴油增速0.1%，而石腦油為2.2%，成品油需求增速低迷或壓制煉廠其它直餾組分的產出，石腦油供需或出現長期錯配；根據IEA預測，石腦油未來幾年貿易缺口持續放大，至2028年或出現77萬桶/天左右的貿易缺口。

石腦油路線是東北亞烯烴最主要的生產路徑，中國乙烯中約7成為石腦油路線，因此對於烯烴絕對價格而言，石腦油偏緊或為烯烴帶來較強的成本支撐；且日韓尚存較多的短流程乙烯/PX裝置，未來若隨著石腦油資源的緊張，其生產更容易受到衝擊，未來部分競爭力差的裝置或成為影響定價的邊際產能。

來源：天風證券

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