石油化學需求錯位，石腦油或迎來趨勢性轉折點

天風證券

大宗商品

股市

摘要:

非一體化乙烯集中投產，石腦油外採需求大幅成長。<br>

非一體化乙烯集中投產，石腦油外採需求大幅成長

近年來國內新增的乙烯（石腦油路線）/PX產能多為一體化裝置，自身多有原料配套，對石腦油流通量影響不大。

2024年底-2025年，國內有天津南港、萬華化學、埃克森美孚、湛江巴斯夫合計500萬噸外採石腦油製乙烯裝置集中投產，石腦油理論外採需求高達1320萬噸；此外，印尼Lotte Titan Merak公司預計2025年投產100萬噸/年石腦油製乙烯裝置，石腦油的流通量需求大幅增加。

國內成品油需求下滑，石腦油產出持續受到壓制

在成品油消費或已達峰的背景下，煉廠整體的開工率受限，2021~2024年，山東地煉平均負荷分別為70%/62%/62%/54%，主營煉廠負荷為77%/74%/78%/77%；煉廠負荷降低壓製石腦油的產出，根據卓創數據，2021-2023年中國石腦油產量年增率為8.5%/0.6%/0.2%；且作為石腦油流通量的主體，地煉石腦油產量嚴重下滑，2022/2023/2024H1年產量年比-20.36%/-0.54%/-7.21%；

石腦油進口量連年攀升，2019-2023年石腦油進口量由702萬噸增長1271萬噸，CAGR達16%；石腦油-原油價差不斷走強，除2021年之外，已處於近5年的同期最高水準。

海外供給難有明顯增量，中東俄羅斯出口趨於穩定

全球的石腦油貿易主要發生在東北亞和中東/俄羅斯之間，海外石腦油供應主體主要為俄羅斯、中東，兩者貢獻了全球接近7成的出口量；而韓國/日本/中國大陸/中國台灣/新加坡貢獻了全球7成石腦油進口量。且俄羅斯、中東石腦油出口近年逐漸趨於平穩，未來預計難以大幅成長。

全球石腦油供需缺口放大，石腦油偏強或為烯烴帶來成本支撐

油化需求錯位：根據IEA預測，2023-2030年全球汽油需求增速-0.8%、柴油增速0.1%，而石腦油為2.2%，成品油需求增速低迷或壓制煉廠其它直餾組分的產出，石腦油供需或出現長期錯配；根據IEA預測，石腦油未來幾年貿易缺口持續放大，至2028年或出現77萬桶/天左右的貿易缺口。

石腦油路線是東北亞烯烴最主要的生產路徑，中國乙烯中約7成為石腦油路線，因此對於烯烴絕對價格而言，石腦油偏緊或為烯烴帶來較強的成本支撐；且日韓尚存較多的短流程乙烯/PX裝置，未來若隨著石腦油資源的緊張，其生產更容易受到衝擊，未來部分競爭力差的裝置或成為影響定價的邊際產能。

來源：天風證券

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Glendon

經濟

央行

外匯

12月10日，瑞銀財富管理大中華區投資總監及亞太區宏觀經濟主管胡一帆在線上媒體分享會上指出，12月政治局會議定調明年中國宏觀貨幣政策為「適度寬鬆的貨幣政策」和“更積極的財政政策”，這是在歷史上第一次出現的“雙激進”模式，這也意味著明年中國總體的政策非常支持，對經濟可能會有穩健的支持。

胡一帆認為，明年中國經濟成長目標還會定在與今年相仿的水平，這就需要更多的刺激政策出台以穩定成長、保成長。明年，中國仍有繼續降息降準的空間。同時，財政政策也將在穩定成長、保成長中發揮關鍵作用。

明年中國有持續降息降準空間財政刺激是關鍵

12月9日，政治局會議明確將貨幣政策從「穩健」改為「適度寬鬆」。對此，胡一帆表示，明年中國有繼續降息降準的空間。

胡一帆認為，不排除央行在年前會進行一次降準。現在通膨在較低水平，這為降準提供了條件。她預計，明年第一季底前將進行進一步降準，降幅或達50個-100個基點。同時，降息亦有空間再降20個-40個基點。

「當前個人房貸已經把首付從25%調到了15%，同時利率也有相應的下調，預計明年個人房貸或還會有進一步的推動政策出爐。」胡一帆指出，在房地產紓困方面，今年房地產「白名單」項目支持的規模已加大，預計該政策的推進力度也將進一步加大。

不過，在胡一帆看來，更多的財政刺激是進一步支持經濟成長的關鍵。她預計，更多的政策正在醞釀中，如增加中央的債務發債、支持房地產市場庫存回購等。

「解決房地產的庫存可能需要7兆-10兆元，這可能需要靠發債、中央的債務來解決。」胡一帆預計，在完善社會保障體系，涵蓋養老、托幼等等方面，未來5年-10年中，每年會增加1到2兆；還有地方政府化債等，均要靠中央財政舉債完成。

在她看來，不排除央行會在資產負債表上面購買這些債務、央行透過向政策性的銀行發放長期的低息貸款等方式完成。因此，今後幾年央行的發力與財政部門將進行“組合拳”，這將對經濟起到托底保障。

明年美元或將走弱人民幣匯率貶值壓力減少

中國進一步降息降準，人民幣匯率是否會存在貶值壓力？對此，胡一帆預計，明年美元可能會相對走弱，因此對人民幣貶值的壓力也會減少。

「美國在大選之後，美元的漲勢較為強勁，但近期已出現調整。」胡一帆認為，明年聯準會大概率將繼續降息，同時過去兩年美元指數出現了超漲的局面，因此明年美元的漲勢會隨著降息而慢慢調整，並出現走弱動能。

在胡一帆看來，明年人民幣最大貶值壓力來自地緣政治。川普上台宣布對中國徵收關稅，人民幣在市場上面可能會出現貶值預期，但不會太劇烈。

「現在中美貿易的壓力不會透過人民幣貶值來解決。」胡一帆認為，人民幣匯率總體趨勢是順勢而為，並保持人民幣雙向波動。如果從今年年底7.3到明年7.5，貶值還是在3%左右的範圍，當然中間可能會有波動、會突破，但基本上還會以此為軸心，幅度不會過於巨大。

來源: 網易財經

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

Damon

政治

中國央視記者當地時間10日從敘利亞媒體獲悉，以色列再次對敘利亞首都大馬士革及週邊地區發動攻擊。根據統計，過去24小時，以色列已對敘軍事基地發動超100次攻擊。

過去兩週內，敘利亞局勢風雲突變，總統巴沙爾·阿薩德離開敘利亞抵達俄羅斯避難並辭去總統一職。接下來，敘利亞局勢將會如何改變？成為各方關注的焦點。

中國國際問題研究院助理研究員李子昕表示，敘利亞各方勢力紛繁複雜，有著不同的利益需求，很難在短期內組成國內外都認可的政府：

阿薩德政府的崩潰並不直接意味著敘利亞政權更迭的完成。恰恰相反，前政府的崩潰為敘利亞過渡期內國家治理以及後續權力的順利移交均提出了非常大的挑戰。

這次主導對敘利亞政府軍事行動的是「沙姆解放陣線」所領導的「解放敘利亞聯盟」。「沙姆解放陣線」的前身是「基地」組織的敘利亞分支，其領導人和該組織被多國定性為恐怖組織。這使得未來敘利亞政府的組成與認可面臨包括國際法以及各國國內法等在內的多重困難。

敘利亞各武裝派別紛繁複雜，領導「解放敘利亞聯盟」的武裝派別並不代表各派別的共同意志，甚至在實力上也不在最強勁和最團結之列。敘國內局勢仍動盪，未來一段時間敘利亞各派系爭奪影響力的武裝衝突還會再持續。因此，敘利亞想要在短期內形成一個得到國內及國外共同認可的新政府，近乎是不可能的任務。

目前，除「沙姆解放組織」領導的「解放敘利亞聯盟」外，敘利亞國內各武裝派別還有「敘利亞民主力量」和「敘利亞國民軍」。「敘利亞民主力量」由庫德人主導，得到美國支持，控制敘利亞東部部分地區。「敘利亞國民軍」是敘利亞北部受土耳其支持的武裝。

連日來，「敘利亞國民軍」與受美國支持的庫德族武裝在敘北部靠近土耳其邊境的曼比季市激戰，雙方已有數十人死亡。總部設在英國的「敘利亞人權觀察組織」12月8日說，經過激戰，「敘利亞國民軍」已經奪取曼比季市大片城區。

中國國際問題研究院助理研究員李子昕表示，隨著敘利亞政治格局的進一步破碎，區域安全架構也面臨著加速調整的壓力，未來各種「黑天鵝」事件發生的可能性還會更高，特別是域內外各方都應特別注意防範極端主義的回潮：

當前敘利亞局勢再次出現嚴重動盪，極可能再度長期出現“力量真空”，而動蕩的社會環境是滋生恐怖主義的溫床，給極端組織招兵買馬提供了非常好的契機。因此，目前域內外各方都應特別注意防範極端主義的回潮。

敘利亞國內已有大量軍備流落到民間，一旦這些武器被極端組織所掌控，同樣會為敘利亞國內及週邊地區安全穩定帶來衝擊。這種非傳統安全風險不受國家邊界限制，最終會讓國際社會共同買單。

在敘利亞局勢突變後，美國、俄羅斯、土耳其和伊朗等紛紛表態。美國總統拜登當地時間12月8日稱，美方將與敘各派別接觸，參與聯合國主導的敘過渡過程。俄羅斯也認為，有必要在聯合國的主導下恢復敘國內各方談判。

對此，李子昕表示，在敘利亞出現權力真空的情況下，聯合國主導的敘利亞政治談判進程應該得到各方尊重和認可：

由聯合國主導的政治談判進程是先前敘利亞內戰期間國際社會重要外交斡旋進程之一。聯合國主導的政治談判鼓勵敘利亞境內的各派系展開包容性民族和解對話，對未來的敘利亞政治發展路徑尋求內部的共識。過去幾年，敘利亞國內整體穩定，該進程基本上處於停滯狀態。政治對話是推動未來敘利亞政治體系重塑的關鍵步驟，甚至可以說關乎未來敘利亞政府執政合法性的重要根基。

但是敘利亞國內既有政治反對派，也有武裝反對派，既有溫和反對派，也有信奉暴力極端主義的反對派。誰可以成為談判桌上的一員？目前仍具有一定的不確定性，這也是域內外各方在彼此角力的重要議題。

來源：央視網

風險提示及免責條款

國元證券

股市

智選之後HI模式嶄露頭角

近年來受華為智選合作模式推動，鴻蒙智行旗下以問界為代表的品牌在新能源汽車市場取得亮眼成績，並在二級市場引發明顯關注。目前華為與汽車產業的合作主要有三種模式：零件模式、HI模式以及智選車模式，合作深度依序加深。在智選車模式大獲成功的同時，HI模式也逐步展露頭角。

2024年初東風嵐圖與華為達成策略協議，採用基於HI模式的HI模式PLUS展開合作，並取得良好效果。 2024年1-11月，嵐圖汽車累計交付73561輛，年增81%；嵐圖旗下搭載華為乾崑智駕ADS3.0和鴻蒙座艙的MPV－全新嵐圖旗下搭載華為乾崑智駕ADS3.0和鴻蒙座艙的MPV－全新嵐圖夢想家預售以來，累計收穫訂單超2.1萬，自研版與華為版訂單比例達6:4水準。

雖然嵐圖品牌與夢想家的車型與車型本身的性價比優越關係密切，但HUAWEI inside之後給與產品更強賦能，呈現出車企品牌與華為HI模式互相成就的現象，帶動長期在智選光環下相對暗淡的HI模式嶄露頭角。 2024年11月30日，廣汽集團亦與華為達成策略合作協議，市場猜測相關合作模式也將以HI模式為基礎。鑑於廣汽本身擁有埃安、傳祺等上量自主品牌汽車以及自主品牌新能源車較好的開發經驗，HI模式合作可望繼續上演互相成就的發展態勢。

小米生態下的新合作

2024年車展期間，小米汽車雷軍向友商提出了模組化汽車硬體生態的合作構想，計劃加強車內可拔插設備的標準化接口建設，將汽車搭建成為一座可移動的房子，一方面通過通用模組增加汽車「裝潢」的自由度，提升零件通用性和產品可玩性；另一方面進一步便利性的融入「人車家」生態，打造萬物互聯時代，更豐富的智慧汽車生態。

雖然該構想的落地仍需進一步完善。但與華為類似，品牌號召力顯著的另一個跨界企業小米汽車對未來廣泛的生態合作亦有多種探索性方案。未來中國汽車乃至中國與全球汽車的合作發展將是一種確定性較高的發展狀態。

汽車新發展模式與新格局

長期以來，新能源汽車領域有終局只餘三、五家的說法。這個觀點的背後的邏輯在於，電動智慧車背後巨大的投入與高迭代發展需要單一車企具備更大的規模來攤薄成本才有較好的利潤。

但實際上，從當前中國汽車發展的情況來看，這種成本很有可能是透過新合資合作來實現的，而非由單一車企承擔，各合作企業基於自身在研發、科技賦能、供應鏈管理以及製造、通路、全球化等多面向的優勢強強聯合，共擔成本並分享收益。

實際上燃油車時代中國汽車市場的多品牌「萬國」模式已經驗證了合資合作背景下多品牌共存的可能性。智慧電動車時代，各類新合資合作正頻繁發生。除了華為與各大內資車企的廣泛合作，小米的計劃合作，智能車領先企業小鵬汽車與大眾的合作，零跑車與斯特蘭蒂斯的合作，以及華為與東風日產的合作等，其實已經將這種合作開展到全球化範圍，處於電動智慧車產業領先地位的中國汽車有理由有更豐富的品牌參與未來全球電動支撐車市場。

同時，基於產業目前持續處於高速變革的背景，主要車企也面對自動駕駛和智慧城市結合的營運商、人形機器人供應商以及低空經濟重要參與者的身份。在未來產業第三曲線的參與下，汽車及汽車產業鏈企業也面臨大量的發展機會。

投資建議：

關注電動智慧車進入後期大眾階段後，領導品牌持續發展，以及賦能合作的機會。關注中國特色社會主義背景下轉型國央企未來自研+合作相結合提升自身價值的機會，關注東風集團股份、上汽集團、廣汽集團、長安汽車等的價值發現。關注全球化合資合作率先出海的電動智慧車發展機會。專注於在未來產業新科技領域率先落腳的整車及供應鏈企業長期競爭優勢機會。

來源：國元證券

風險提示及免責條款

Glendon

經濟

央行

外匯

金融市場和預測人士都押注加拿大央行本週將再次大幅降息。隨著加拿大央行為2024年的最終利率決定做準備，專家警告稱，如果央行像市場預期的那樣大幅降息，疲軟的加元很可能會進一步下跌。

市場普遍預計，加拿大央行（Bank of Canada）將在周三連續第五次下調基準利率（目前為3.75%）。

但央行的降息幅度仍有待商榷，市場和許多經濟學家目前主張將降息幅度擴大至50個基點，與10月的降幅相當。

上週五公佈的11月就業報告顯示，上月失業率躍升至6.8%，超出預期，貨幣市場加大了升息幅度過大至80%的可能性。

疲軟的就業數據足以讓蒙特婁銀行改變自己對週三利率決定的看法，該行經濟學家目前預計將降息50個基點，而不是通常的25個基點。道明銀行（TD Bank）是本周唯一一家聲稱降息25個基點的加拿大大型銀行。

上週五的就業報告也對加幣產生了抑製作用。

上週五，加幣兌美元匯率下跌了約0.5美分，延續了幾個月來加幣的低迷。

失業率意外上升，加幣進一步貶值

截至週一晚間，加幣兌美元匯率約為70.5美分，比9月底的水平低了約4美分。與美元相比，加元的匯率在4.5年低點上方浮動。

專家提出的解釋加幣下跌的因素包括川普的連任和保護主義貿易政策。

但加拿大皇家銀行（RBC）助理首席經濟學家納森·簡森（Nathan Janzen）指出，加拿大和美國央行政策利率的差異是加幣的主要不利因素。

他認為這一差距在未來幾個月還會擴大。他對記者表示：“這將給加元/美元的價值帶來下行壓力。”

兩個經濟體的故事

自6月啟動寬鬆週期以來，加拿大央行迄今已降息1.25個百分點，是全球央行中降息速度最快、最早的央行之一。

雖然美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve） 9月首次降息0.5個百分點引起了轟動，但美國央行已經放慢了降息的步伐，上個月降息了25個基點。

Janzen解釋說，加拿大央行之所以不得不更大幅度地降息，是因為加拿大經濟的疲軟更為明顯，而美國經濟引擎卻堅挺。

除了疲軟的11月就業報告外，最近的數據顯示，加拿大經濟在今年第三季低於加拿大央行的預期。雖然價格壓力最近顯示出一些黏性，但預計經濟疲軟將繼續給整個加拿大經濟帶來反通膨壓力。

Janzen說：“這確實證明加拿大央行在進一步降息方面比聯準會更激進。”

疲軟的加元會給加拿大人帶來一系列後果。加拿大遊客在美國旅行時不僅要面對更昂貴的花費，因為他們的美元不像以前那麼多了，而且在加拿大國內，從美國進口的商品對企業來說也會更貴。

就連上週調高幅度降息預期的蒙特利爾銀行（BMO）也在周五給客戶的報告中警告稱，降息50個基點對加元帶來的風險「不應被忽視」。

BMO加拿大利率主管兼宏觀策略師Benjamin Reitzes寫道，如果加元受到大幅降息的“打擊”，消費者在雜貨店裡很快就會感受到。

Reitzes寫道：“對加拿大人來說，食品雜貨是一個特別敏感的領域，隨著冬季新鮮食品進口的增加，食品雜貨幾乎會立即面臨壓力。”

由於進口方面的壓力，疲軟的加幣可能會加劇通貨膨脹——如果匯率繼續下跌，加拿大央行對抗通貨膨脹的努力將面臨風險。

Reites表示，“對通膨和通膨預期的潛在影響不應被忽視，如果加元貶值勢頭增強，可能很難停止。”

疲軟的加幣會阻礙加拿大央行的行動嗎？

加拿大央行（Bank of Canada）行長麥克萊姆（Tiff Macklem）過去曾表示，儘管央行獨立於其他司法管轄區為加拿大經濟制定貨幣政策，但由於這種關係，政策利率與美聯儲之間的差異存在「限制」。

Janzen說：“我們知道，當加幣走弱時，進口成本就會上升，這可能導致消費者物價上漲，這與加拿大央行的政策目標不一致。”

但Janzen預計加拿大央行不會因為擔心加幣而在周三進一步降息50個基點。

他表示，在整個消費者支出籃子中，典型加拿大人的支出中，進口商品只佔10%左右，不包括汽車。其餘的支出主要是基於服務，包括住房。

Janzen表示，由於加拿大經濟降溫，典型貨幣籃子中其餘90%的貨幣仍面臨嚴重的反通膨，加拿大央行可能會容忍進口商品在加拿大預算中所佔比例相對較小帶來的壓力有所上升。

簡認為，換句話說，疲軟的加幣尚未危及加拿大央行對抗通膨的任務。

雖然市場實際上已經消化了加拿大央行週三降息50個基點的消息，但Janzen預計，如果加拿大央行按預期降息，加元本週不會進一步下跌太多。

但他也認為，市場低估了未來幾個月加拿大央行和聯準會之間的分歧會有多大，在美國經濟持續走強的情況下，聯準會可能會提前結束寬鬆週期。

Janzen表示，這意味著加幣在2025年可能會進一步下跌。

他補充說，加拿大央行較早開始寬鬆週期也有一線希望，那就是預期的復甦可能離我們更近了。

加拿大皇家銀行認為，隨著先前降息的滯後影響開始為消費者和企業帶來一些緩解，加拿大經濟將在2025年下半年反彈。 Janzen確實指出，圍繞美國貿易政策的持續「不確定性」可能會對兩種貨幣之間的匯率產生進一步影響。但一旦加拿大央行的政策利率達到中性水平，且與聯準會的利率差距停止擴大，他認為加幣的前景就會好轉。

來源: 匯通網

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

Samantha Luan

政治

僥倖躲過彈劾不到三天，尹錫悅被國會要求「立即逮捕」了。

當地時間12月10日下午，韓國國會全體會議連續通過兩項提案。一項是要求立即逮捕尹錫悅、國防部長金龍顯、行政安全部長李祥敏等8人的決議案，另一項是任命常設特別檢察官調查尹錫悅與“12·3非法戒嚴”的“尹錫悅特檢案” 。

尹錫悅所屬的執政黨國民力量黨領導層，曾在12月7日通過議員集體退場的方式，導致對尹錫悅的彈劾案未能通過。但這一次，該黨領導層在投票前表示同意議員“自由投票”，黨首韓東勳還發布了“支持通過'尹錫悅特檢案'”的立場聲明。

最終，要求立即逮捕尹錫悅的決議案以191:94的票數獲得通過。「尹錫悅特檢案」則以210:63的票數通過，超過了三分之二的絕對多數門檻。其中，23名國民力量黨議員對「尹錫悅特檢案」投下贊成票，另有14人棄權。相較於12月3日晚間18名國民力量黨議員投票支持解除戒嚴，該黨內部的「倒尹」趨勢更加明顯。依然力挺尹錫悅、反對特檢案的國會議員，只佔總人數的五分之一。

通常，對於國會通過的特檢法，總統可以行使否決權，打回國會後需要超過三分之二的絕對多數票才能強行通過。但這一次，在野黨共同民主黨提出的是特殊的“常設特檢案”，總統無權否決。而且，法案直接獲得絕對多數通過，顯示尹錫悅的政治生命已經接近終點，是否能夠否決已無關緊要。正如韓聯社先前所指出：即使仍有權行使否決，尹錫悅或不敢再用。

不過，令人疑惑的是：三天前還反對彈劾的國民力量黨議員們，為何在三天後力挺「尹錫悅特檢案」通過？

韓東勳進退失據，李在明抓住時機

自12月3日晚間的戒嚴開始，韓國政治情勢一日數變。 10日通過的兩項提案，也是一波三折。最初，共同民主黨計劃於12月14日的國會全會上表決「尹錫悅特檢案」。因為依照日程，對尹錫悅的第二次彈劾案，也將於14日在國會表決。

但是，在12月7日首次彈劾失敗後，反對彈劾的執政黨國民力量黨內遭遇重大變故。民調顯示，80%以上的韓國民眾對於國民黨黨首韓東勳在支持彈劾、反對彈劾間「反覆橫跳」的表現表示不滿。

為平息民憤，韓東勳與國務總理韓德洙在12月8日聯合發表公開講話，稱將有序推動尹錫悅“提前卸任”，並保證尹錫悅已不再介入國政。然而，此番表態又被外界解讀為執政黨私相授受，未經國民授權就分享總統權力，共同民主黨黨首李在明斥之為「破壞憲法秩序」「二次內亂」。此外，韓國警察廳9日表示，將就涉「12·3非法戒嚴」案傳訊韓德洙，素來以「無黨無派」自詡的韓德洙，能否繼續擔任總理，已被打上問號。

另一方面，就在7日的“彈劾之夜”，國民力量黨在國會的領袖、院內代表秋慶鎬宣布辭職。他是尹錫悅在黨內最有力的盟友，曾在12月3日晚間拒絕出席解除戒嚴的投票。但也因為如此，秋慶鎬與多名政變高級軍官，都被列為「尹錫悅特檢案」的調查對象。

同時，國民力量黨院內副代表、屬於「韓派」的金相旭，是彈劾之夜離席後返回國會會場投票的兩名該黨議員之一。但他在投票後淚流滿面地表示：自己為遵守黨的要求，投下的是反對彈劾的一票。剛才還為他回到會場而歡呼的韓國民眾，瞬間陷入沉默。此後，金相旭即陷入巨大的爭議，和左右兩翼的夾攻。 12月10日，在重重壓力下，金相旭召開記者會表示，自己將在下一輪彈劾中投下贊成票。

國民力量黨面臨多重危機，在野黨共同民主黨決定把握時機。此前，早在第一輪彈劾投票進行時，在野陣營就有聲音呼籲應在12月5日彈劾案提交國會後立即投票，以免國民力量黨議員對尹錫悅的負面情緒隨著時間推移而下降。但是，由於內部種種分歧，彈劾案最終還是延後到7日下午表決。 7日上午，尹錫悅公開道歉，最終給了國民力量黨領導層藉口，做出「反對彈劾」的共識性決定。

這一次，在野陣營決定加快速度。一方面，「尹錫悅特檢案」提前至12月10日表決。內亂不休的國民力量黨，在表決前的議員大會上匆匆決定：不要求議員採取贊成或反對的共識立場。另一方面，在野陣營拿出12月5日的“立即逮捕案”，在原提案的金龍顯、李祥敏及戒嚴高級軍官等7人外，通過修正案增加了“總統尹錫悅”，亦提交國會於10日表決。最終，兩案雙雙獲得通過，這才有了「國會要求立即逮捕尹錫悅」的一幕。

尹錫悅難逃檢控，金建希情況危急

「尹錫悅特檢案」和「立即逮捕決議」雙雙通過後，尹錫悅將面臨怎樣的結局？

12月9日，在韓國大檢察廳就「12·3非法戒嚴」事件對尹錫悅立案調查後，韓國法務部已經正式對總統採取史無前例的禁止出境措施。同一天，韓國檢方正式向法院申請逮捕參與戒嚴事件、已辭職的原國防部長金龍顯。金龍顯隨後表示，放棄在法院進行批捕前抗辯，「此次事件的所有責任由一人承擔」。

分析多認為，金龍顯試圖以自我犧牲，換取他的高中學弟尹錫悅從戒嚴事件中脫罪。然而，事情的發展並不如金龍顯所願。 12月10日，韓國警察廳宣布，已要求包括總理韓德洙、國家情報院長趙太庸在內的11位政府部長以上級官員就戒嚴案到案受訊。

如今，按照新通過的“尹錫悅特檢案”，特別檢察官將有權調查與“12·3非法戒嚴”有關的一切問題，特別是尹錫悅“涉嫌通過戒嚴製造內亂”。有報道稱，其初期調查或將集中於非法宣布戒嚴以及試圖剝奪國會對戒嚴的控制權等問題上。如果罪名成立，尹錫悅很可能面臨有期徒刑。依照韓國憲法第84條的規定，總統在職期間不受刑事追訴，但犯內亂罪或私通外國罪時除外。

諷刺的是，「尹錫悅特檢案」通過後，「特別檢察官」需要由法院行政處處長、大韓律師協會會長、韓國法學教授協會會長各推薦一人，由總統任命最終人選。由於尹錫悅目前已“不介入國政”，由誰成為調查自己的檢察官，或許將是他以總統身份作出的最後一項決定。

不過，也許尹錫悅等不到這一刻：國民力量黨內的「倒尹」勢力正在加大施壓，試圖推動尹錫悅儘早宣布辭職，從而避免「在任總統被捕」的局面。

根據韓聯社報道，如果尹錫悅不主動辭職，韓國將面臨憲法難題，因為對於總統在任期內遭到檢控、逮捕乃至判刑的情況，韓國法律並無明確規定。總統被逮捕是否屬於憲法第71條規定的“缺席或因故不能履行總統職務”，目前還沒有定論，學界對此有很大爭議。

考慮到尹錫悅的政治生命幾乎已經終結，12月14日的第二次彈劾已顯得不那麼重要。如今，最大的懸念是：12月12日，韓國國會將再次就設立特別檢察官調查「第一夫人」金建希收受賄賂、操縱股價、幹政等問題的「金建希特檢法」進行表決。

金建希問題，被視為尹錫悅和李在明、韓東勳決裂，最終走上戒嚴之路的原因之一。此前，尹錫悅已演出了撤換檢察官、多次否決國會通過的特檢法等多幕鬧劇。

12月7日，在表決尹錫悅彈劾案之前，國會曾再度就「金建希特檢法」投票。由於該特檢法先前已被總統否決打回，因此需要國會以三分之二多數的200票通過才能生效。當時，國民力量黨已有6名議員在不記名投票中“叛變”，使得贊成票達到198票，僅差兩票而未能通過。

如今，隨著國民力量黨內形勢大變，參考「尹錫悅特檢法」的投票結果，12月12日「金建希特檢法」的再次表決很可能以三分之二絕對多數通過。尹錫悅、金建希夫婦很可能創造歷史，成為韓國民主化以來第一對在任期內雙雙遭到檢控的總統夫婦。

12月9日，韓國法務部官員已經透露，或很快對金建希做出「禁止出境」決定。

來源：中國新聞周刊

風險提示及免責條款

東吳證券

大宗商品

股市

油價觀點：我們整體維持2025年布倫特70-90美元/桶的觀點。

需求端：全球原油需求整體一般（分割結構：交通出行成品油60%、化工用油20%、工業用油10%、基建用油10%）。供給端：全球上游油氣資本支出不足，OPEC+延緩復產，且地緣政治衝突影響，供給增量有限。

投資方向1：高景氣+高紅利+成品油消費稅改革利好企業。

我們認為2025年油價仍將高點運行，油氣開採板塊公司維持高景氣度，大央企同時具有高分紅能力。此外，隨著成品油消費稅改革的推進，本身交稅規範的兩桶油有望受益，重點推薦中國海油/中國海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中國石油/中國石油股份（601857. SH/0857.HK）、中國石化/中國石油化學股份（600028.SH/0386.HK）。

投資方向2：供給收窄+需求改善+成品油消費稅改革利多企業。

長絲板塊：聚酯長絲產業擴產週期進入尾聲，供給端有明顯好轉，需求端國家政策推動經濟回暖，重點推薦長絲龍頭企業桐昆股份、新鳳鳴、恆逸石化。

煉化板塊：我國煉能存在10億噸/年上限值，國內新增煉能受限，供給端改善，且隨著成品油消費稅改革的推進，本身交稅規範的民營大煉化龍頭企業可望受益，重點推薦恆力石化、榮盛石化、東方盛虹。

投資方向3：低成本+高成長企業。

我們看好化工白馬公司在經濟改善下的成長兌現，且自身俱備護城河，新增項目建設投產帶來績效增量，重點推薦衛星化學、寶豐能源。