澳幣：產能不足下的升息

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2月3日，澳洲聯邦儲備銀行升息25基點，將現金利率目標上調至3.85%。該決定獲得委員會成員的一致支持。這是去年8月降息之後，澳洲央行首次對政策利率進行調整，標誌著升息進程的正式開啟。

此次升息的直接觸發因素是通膨持續回升。去年下半年以來，澳洲的通膨就持續升溫，而近期公佈的2025 年Q4 CPI 年比為3.6%，12 月年增3.8%，核心通膨（Trimmed mean）年比為3.4%，均明顯超過澳洲聯儲設定的2–3% 通膨目標區間。

通膨持續上升的背後更深層的原因是產能相對不足。從通膨上漲的廣泛性出發，澳洲聯儲認為通膨上行不全是暫時性因素，而在於「需求強勁」與「供給受限」的雙重擠壓：一方面2025年下半年以來，家庭支出和商業投資令私人需求增長強於央行預期；而另一方面多項經濟指標顯示澳洲經濟正接近產能極限，例如企業產能利用率已攀升至83%的歷史較高水平，勞動力市場仍然緊張，失業率降至4.1%，勞動力利用不足的指標也處於低位，調查顯示各個行業均體現出招工難特徵。這種「滿載」運作狀態意味著企業難以透過擴大生產來滿足需求，只能透過漲價來消化成本，從而推高通膨。也正是「需求持續超預期，但經濟供給能力有限」的「產能相對不足」狀態，讓澳洲央行認為當前的利率限制性不夠，所以上調了未來的經濟和通膨預測、下調了失業率預測，同時進行了升息操作。

圖1：私人需求強勁，各行業勞動供給受限

會後的市場表現。此次會議前，OIS市場對此升息僅定價70%，而充分定價的升息時點在5月。故此次升息略超出市場意料，澳元兌美元從0.6963上行至0.7關口上方。此前澳美長端掉期已率先轉負，隨著此次升息，澳洲聯邦儲備銀行的政策利率（3.85%）超過聯準會（3.5%-3.75%），澳美短端掉期也正式進入負值時代。

澳元是今年G7貨幣中，少數的對美利差佔優的貨幣，也被市場廣泛看好。這次升息之後，澳洲央行仍擔憂通膨長期高於目標，所以升息方向沒變，從中期的邏輯來看，澳美政策分化的邏輯依然利多澳元表現。不過短期而言，澳洲央行並未給予前瞻指引，意味著其後續觀望情緒仍重，連續升息的機率不高。目前市場充分定價的下次升息時點在8月，可以關注期間的回檔機會。

圖2：RBA上調今年上半年經濟成長預測及未來通膨預測、下調失業率預測

來源：招銀避險

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