泰銖：「黃金」伴侶

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摘要:

在所有的東協貨幣中，泰銖的開年表現一騎絕塵。這背後與黃金走強息息相關。

圖1：泰銖在東協貨幣的表現一騎絕塵，資料來源：Bloomberg，招商銀行資金營運中心

去年以來，黃金出口和黃金交易已成為影響泰銖匯率的重要因素。去年國際金價大漲，泰國的黃金出口量飆漲。在前11個月，未加工黃金出口年增了13.2%，出口商的換匯動作對泰銖構成提振。同時泰國國內的線上黃金交易高度金融化、線上化、美元化。近年來大型黃金交易商和商業銀行推出線上的美元黃金交易，直接對接國際金價，投資者可以以美元進行黃金買賣。去年國際金價的大幅上漲，黃金日交易量甚至超越泰國股市的日成交額，接近GDP水準的一半。將黃金交易後所獲美元收益兌換泰銖的過程，也提振了泰銖匯率。在此背景下，泰銖匯率與金價「結為伴侶」。今年開年，委內瑞拉事件激發避險情緒提振金價，泰銖兌美元已漲近1%。在東協貨幣中表現領先

。不過在經濟疲弱背景下，泰銖的強勢成為泰國的一大心病。泰國經濟去年以來遭受多重挑戰：一是經濟成長疲軟，GDP成長持續走低，Q3從2.8%持續降至1.2%，背後主要是營收成長放緩抑制私人消費，美國關稅影響出口環境，南部洪水、泰柬局勢影響旅遊收入等等，今年2月又將面臨大選帶來的政治不確定性；二是通膨持續低迷，CPI同比自從2025年4月之後一直負增長，央行預計可能要到2027年才會回到1%-3%的目標區間；三是信貸持續收縮，存在信貸品質惡化、中小企業信貸難等問題。而在重重經濟挑戰之下，泰銖在黃金交易和美元疲弱的背景下依然大漲8%，這衝擊了泰國的出口和旅遊業的競爭力，也助長了輸入性通縮，對泰國的經濟和通膨形勢雪上加霜。

泰國央行多次抨擊泰銖升值超過基本面，去年採取了一系列措施。去年已經降息4次至1.25%支持經濟，利率在東協國家已經墊底。此外，泰國央行去年下半年進行過匯率幹預（不過後續受到了美國的限制），提高了企業無需匯回泰國的外匯收入上限（從100萬美元提高到1000萬美元）。也宣布從12月29日開始要求商業銀行加強對一些交易的真實性審查、要求交易者提供證明文件等，如單筆20萬美元及以上的外匯即期交易、黃金交易、超過1.5萬美元的外匯現鈔存入等等。 12月29日當日，美元兌泰銖漲1.85%，打破了連續六週的泰銖升值趨勢。未來還有很多針對黃金交易的政策還在起草和討論過程中，例如對大型黃金交易平台的交易量設定上限、大型交易商定期報稅制度、黃金交易稅（有爭議）等等。這些需要央行以外的其他部門配合。若後續泰銖升勢仍未遏制，預計還會有措施陸續出台。

圖2：泰國經濟及通膨疲弱，但泰銖因黃金交易而升值，資料來源：Wind，招商銀行資金營運中心

因此，雖然近期「黃金伴侶」的屬性再度提振了泰銖，但是泰銖面臨的下行風險正在增加。泰國的經濟基本面、利率水準並不具優勢，同時2月大選前的政治不確定性、更多抑制強匯率的政策也將陸續出台。此外，如果一旦金價大幅回落，或泰國推出新的限制措施令金價和泰銖的相關性下降，則泰銖匯率將會面臨更大的下行壓力。

來源：招銀避險

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