歐洲央行納格爾：不應在利率接近中性的情況下倉促降息

官員之聲

摘要:

納格爾表示在當前全球經濟不確定性加劇的背景下，歐洲央行不緊急於進一步降息，尤其是在利率接近中性水準的情況下。貨幣政策調整應基於經濟數據，謹慎應對潛在風險。

2月13日歐洲央行管委納格爾於倫敦政經學院講座發表演說，內容如下：

目前，歐元區基準利率為2.75%，略高於德國央行工作人員計算的中性利率區間（1.8%-2.5%）。美國關稅政策也可能帶來的經濟衝擊，外部貿易環境的不確定性可能影響歐元區經濟。在當前經濟成長動能尚未明確改善的情況下，歐洲央行不應過快調整政策，以免加劇市場波動。

通膨接近目標但仍需觀察。今年年中通膨率達2%目標充滿信心，通膨低於目標的可能性較低。利率雖然對政策決策至關重要，但其預測仍存在較大不確定性。面對全球經濟變化，央行需要靈活調整策略，避免過早放鬆政策，以免導致通膨反彈。

勞動力市場維持穩健成長，儘管歐元區的就業情況保持穩定，但經濟放緩的風險仍然存在。隨著全球貿易環境的不確定性增加，部分產業可能面臨裁員或招募放緩的情況。因此，歐洲央行在調整貨幣政策時需綜合考量勞動市場的變化，以避免對就業成長產生不利影響。

歐洲央行在當前複雜的經濟環境下，貨幣政策的調整不應過於激進，並以經濟數據為基礎進行決策，以確保歐元區經濟的穩定運作。未來，歐洲央行需密切關注經濟成長、通貨膨脹及勞動市場的動態，在不確定性增加的情況下採取更審慎的政策措施，以維持金融穩定和經濟發展。

納格爾講話

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

華泰期貨

大宗商品

中觀事件

生產業：關注銅產業中游設備生產政策推進。

1）工信部：11 部門近日聯合發布《銅產業高品質發展實施方案（2025—2027 年）》。《實施方案》中提出，面向關鍵設備故障解決、生產過程控制、安全環保智慧管理等場景，大力推動人工智慧（AI）技術與銅產業的整合應用。

2）2025 年1 月全國乘用車市場零售179.4 萬輛，較去年同期下降12.1%，季減31.9%。 1 月新能源乘用車零售銷售達74.4 萬輛，較去年同期成長10.5%，季減42.9%。

服務業：2024 全年物流穩中有進。

1）中國物流與採購聯合會公佈2024 年全年物流運作數據。物流市場規模優勢進一步鞏固，與產業鏈協同體系逐步構建，物流需求規模持續擴張，全年全國社會物流總額超360 萬億元，年增5.8%，比2023 年加速0.6 個百分點，全年物流運行總體延續穩中有進的發展態勢。

產業總覽上游：

1）能源：國際油價小幅回落。

2）化工：純鹼價格持續回落。

中游：

1）農業：河南、山東豬肉製品加工開工率回落。

下游：

1）地產：一、二線城市商品房銷售回落。

2）休閒娛樂：春假期間電影票房大幅上升，國內航班、國際航班班次增加。市場定價：除銀行外，其餘行業信用利差小幅回落。

風險提示

經濟政策超預期，全球地緣政治衝突

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Samantha Luan

經濟

美國雞蛋價格創下歷史新高並且可能繼續上漲，但情況可能會更糟。

根據美國政府的最新數據，消費者在超市購買一打大號A級雞蛋的平均價格為4.95美元，但這仍然比雜貨店的價格便宜3美元以上。大宗商品研究公司Expana的數據顯示，週三，雞蛋批發價格達到每打8.15美元，是1985年以來的最高水準。

雅虎財經的高級專欄作家Janna Herron認為，雜貨店並沒有把全部成本轉嫁給消費者，因為他們希望雞蛋盡可能便宜，這樣消費者們才會繼續光顧他們的商店。不過，這種策略可能難以維持，未來消費者或面臨更大的價格衝擊。

「教科書式」虧本銷售

加州州立理工大學農業綜合企業副教授Richard Volpe表示，牛奶和雞蛋長期以來被認為是「教科書式的」虧本銷售商品，這些商品的定價低於批發成本，有助於吸引購物者進入商店。

Volpe表示：“對於消費者來說，這些商品的存儲成本很高。人們一直在買，而且買的人很多很多。”

牛奶和雞蛋也放在商店後面的冷藏區，所以購物者必須穿過整個商店才能買到。這為消費者在路上挑選商品提供了充足的機會。

但隨著雞蛋價格飆升，這項策略變得更加複雜。禽流感疫情導緻美國產蛋母雞數量銳減。一旦發現一隻雞感染禽流感，附近的其他母雞也必須被撲殺，以防止流感蔓延。

自2022年2月禽流感疫情爆發以來，已有近1.58億隻禽鳥受到影響，其中許多是產蛋母雞。因此，雞蛋價格飆升。富國銀行農業食品研究所的產業經理Kevin Bergquist表示，雞蛋價格上漲速度之快，甚至超過了近年來其他幾次價格大幅上漲的情況，例如2020年雞蛋價格翻倍。

他表示：“可以說，(現在的)價格走勢就像坐上了火箭。”

雞蛋價格創歷史新高

零售商「花式」應對雞蛋價格上漲

美國零售商正努力應對雞蛋價格上漲。由於通膨仍然困擾著消費者，食品雜貨商不僅不願意提高雞蛋的價格，也不願意提高所有商品的價格。

相反，超市通常會減少折扣和其他促銷活動，例如「買二送一」。

由於食品雜貨折扣和促銷活動的數據落後，實際數據要幾個月後才能公佈。但美國農業部的最新每週統計數據顯示，雞蛋的廣告活動有所下降，並指出“由於供應問題，零售商繼續限制雞蛋銷售。”

對於食品雜貨商來說，雞蛋短缺比價格上漲更令人擔憂，因為空蕩蕩的貨架會導致客戶流失。

Volpe表示：“這導致商店失去市場份額，失去信譽。因此，零售商非常非常希望避免貨架空空如也。”

這就是為什麼像Trader Joe's和開市客(COST.US)這樣的連鎖超市正在限制顧客購買雞蛋的數量，以抑制囤積並保持貨架充足。

食品雜貨商彌補雞蛋損失的另一種方法是：誘使購物者比平常花更多的錢。

在賓州洛茲谷的韋斯市場(WMK.US)，任何持有Weis Preferred Shopper 's Club卡的人，只要累積100獎勵積分(消費100美元)，就可以以2.99美元的價格購買18個A級大雞蛋。正常價格是10.45美元。

Volpe表示：“這就是忠誠度計劃的精髓，他們明確地把人們的注意力吸引到需求量巨大的雞蛋上。”

價格會持續漲嗎?

這些雜貨商的策略能維持多久還有待觀察，特別是在雞蛋價格持續上漲的情況下。

今年，美國蛋雞業已發生32起禽流感感染事件，造成超過2,050萬隻產蛋母雞死亡，占美國母雞總數的6% 以上。即使禽流感疫情消退，重建這些雞群也需要幾個月的時間。

Expana的雞蛋分析師Ryan Hojnowski表示：「從歷史上看，在美國，每人需要一隻產蛋母雞才能滿足需求。」現在美國有3.4億人口，但產蛋母雞數量不到3億隻。

Hojnowski補充道：“供應缺口正變得越來越明顯。”

同時，美國對雞蛋的需求依然強勁。而且距離雞蛋的消費高峰期——復活節還有一個多月的時間。

不過，最近的一項調查發現，三分之二的購物者表示，他們願意為雞蛋支付的最高價格在3美元到5美元之間。目前美國雞蛋價格處於這個區間的高端，需求可能遭到破壞。

來源: 智通財經

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Kevin Du

大宗商品

週三（２月12日），印度最大的石油和天然氣生產商——印度國有石油天然氣公司（ONGC）的一位高管採訪中告訴媒體，計劃到2030年向清潔能源投資高達115億美元（1萬億印度盧比）。

印度石油天然氣公司是全球最大的石油和天然氣勘探公司，生產了印度約70%的石油和天然氣。印度石油天然氣公司財務總監維維克·錢德拉坎特·通岡卡(Vivek Chandrakant Tongaonkar)表示，該公司計劃在2030年將再生能源組合規模達到10吉瓦(GW)。

本財政年度計劃投資1.15億美元（100億盧比）。因此，2030年的目標意味著這些投資將增加100倍。

印度石油天然氣公司計劃投資再生和低碳能源，包括太陽能、風能、水力發電、沼氣、綠氫和綠色氨項目。

該高層表示：“我們進軍綠色能源領域是因為我們確實相信印度除了化石燃料之外還需要更多的能源。”

這位財務總監表示，印度石油天然氣公司將利用其石油和天然氣業務的現金流以及發行的新債為其新能源業務的大規模擴張提供資金。

印度石油天然氣公司已經開始建立合作夥伴關係，以增強其在清潔能源領域的影響力。

在周三舉行的印度能源週2025會議上，印度石油天然氣公司與塔塔電力再生能源有限公司簽署了一份不具約束力的諒解備忘錄，以探索電池儲能係統價值鏈中的合作機會。

這家印度石油和天然氣公司表示：“這一戰略合作夥伴關係凸顯了印度石油天然氣公司致力於通過整合可再生能源和先進的存儲解決方案來增強印度能源安全的承諾。”

就在歐洲石油和天然氣巨頭紛紛縮減在清潔能源領域的承諾和目標之際，印度石油天然氣公司卻開始進軍再生能源領域。

來源: 國際石油網

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邵悅華

外匯

技術分析

美日天圖，行情已連續兩日強勢拉升收堅決陽線，多空轉換過程直接，目前短期多頭佔據主導，只是上方暫時面臨關鍵壓制，直接突破恐動能不足，如能在短期級別進行必要調整後再關注突破會比較合理。

美日4小時圖，這波直接翻轉走勢極端，多頭雖然力道強勢但目前面臨關鍵壓制，多空可能要在此位置進行必要調整，耐心等待充分調整後的可能的繼續拉升形態，如果調整後形勢不利則保持觀望。

美日小時圖，這波多頭一路憑藉15EMA均線支撐向上運行，最近一波拉升後目前行情處於關鍵壓製附近，耐心等待更多橫盤調整過程，關注再度可能的拉升機會。

交易思路

偏多頭思路，等待小時等級做必要充分調整，注意可能的再度拉升機會形態。

壓力位置：154.77、155.85

支撐位置：154.12、153.72

風險提示

美日連續兩個交易日強勢拉升，有強勢轉向之勢，至少目前看多頭主導方向，只是連續多頭釋放動能恐不足，所以也需要進行短期必要調整，目前位置關注多頭同時也要謹防短期拉高風險，注意節奏和合理形態，否則不面前做多，如價格大幅回撤則觀望。

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Thomas

央行

經濟

一邊是市場對美聯儲年內降息的窗口一路被推後至了年底最後一個月，另一邊則是美聯儲的縮表進程卻可能比市場原先預期的維繫更長時間——這此消彼長的變化下，市場眼下似乎反而得小心，今年可能成為一個美國流動性持續收緊的“緊縮之年”，市場眼下似乎反而得小心，今年可能成為一個美國流動性持續收緊的“緊縮之年”，尤其是在美通”

本週，聯準會主席鮑威爾在國會發表了為期兩天的證詞，並表示央行的縮減資產負債表進程並不會馬上結束。而同時，一些華爾街銀行已經採取行動，將它們預估的量化緊縮(QT)進程的結束日期進一步推後。

鮑威爾週三在眾議院的小組會議上表示，“我認為我們在減少央行債券持有規模方面，還有一段路要走，目前還沒有跡象表明市場流動性已經縮減到足以影響美聯儲減持國債和抵押貸款債券的程度。”

就在鮑威爾本週就縮表話題發表最新看法之際，聯準會已減持了規模略高於2兆美元的債券。聯準會正試圖消除其在新冠大流行期間為市場增加的流動性——當時聯準會購買了數萬億美元的債券，透過降低長期借款成本來穩定市場並促進經濟成長。

2025年快變成聯準會「緊縮年」了？降息預期栽了，縮表卻可能延長_1

自從聯準會2022年6月開始實施量化寬鬆政策以來，其一直在尋求減少市場的整體流動性——最明顯的衡量標準是銀行準備金水平，並確保貨幣市場利率不至於出現異常波動。

聯準會縮表的指導原則是將準備金供給從「過剩」狀態轉變為「充足」狀態，即在「短缺」之前結束縮表，以努力避免類似2019年9月的事件重演。當時在量化緊縮政策的最後階段，過多的流動性被從金融體系中抽出，迫使聯準會不得不轉而積極地重新註入流動性。

事實上，聯準會過去幾年也已經採取了一系列措施來建立相關的「護城河」——例如放緩縮表速度，建立新的流動性機制，同時就其正在關注的因素提供更多指導。但對於何時可以停止量化寬鬆，但聯準會很難提供太多指導，只是表態稱這一天似乎不會很快到來…

而最近幾天，一些華爾街機構其實已經推後了他們對量化緊縮結束日期的預估。

高盛經濟學家在上週五的一份報告中表示，“最近的溝通表明，儘管未來幾個月由於債務上限的動態影響，銀行準備金需求的能見度可能很低，但美聯儲仍將樂意讓量化緊縮政策繼續運行。”

該行預測人員表示，他們此前曾預計美聯儲將在第二季度末結束縮表，但現在他們認為這將在第三季度末發生——其中圍繞國債的縮表行動將在第二季度末停止，而抵押貸款支持證券(MBS)領域的縮減則直到第三季度才會結束。

摩根士丹利的經濟學家也延後了QT結束時間的預測。

他們在給客戶的報告中寫道：「仍然充裕的準備金以及月底的貨幣市場缺乏顯著壓力，使得美聯儲不太可能像我們此前預期的那樣在3月改變其資產負債表正常化計劃。我們已將QT結束的基準預測調整至6月。屆時，美聯儲的資產持有量將降至6.33萬億美元。」

來源: 財聯社

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Cohen

經濟

展望2025年，我們預期全球將會迎來深遠變化，尤其是川普總統重返白宮，勢必掀動環球地緣政治及經濟的重大變局。

我們預期川普政府將實施促進成長的政策，致力於提振國內經濟，因此為美國股市帶來利多。然而，美國再次強調美國優先原則及更嚴格的貿易政策，可能會對世界其他地區及依賴貿易的國家造成不利影響。

美國即將對財政及移民政策作出的變更，對美國通膨構成上升風險，這可能會使聯儲局於2025年放緩減息步伐，因此不利固定收益資產，但卻利好美元。整體而言，我們預期川普政府將落實廣泛措施來帶動美國經濟成長、股票市場及美元匯價，但對存續期風險及固定收益資產構成挑戰。

踏入2025年，我們在戰術性資產配置上傾向承擔風險，因此增持整體股票。我們預期川普總統在第二任期內將提振公司獲利，因此在近期調高美國股票評等至增持。此外，我們維持亞洲(日本除外)股票的增持立場，以及歐洲及日本股票的中性持股。

在固定收益方面，我們對存續期持審慎態度，因此整體減持債券，當中減持已開發市場投資等級債券，並給予已開發市場高收益債券及新興市場債券的中性評等。我們繼續看好黃金，因為黃金可有效對沖通膨回升的風險以及緩和財政可持續性引起的關注。

2025年宏觀環境更加動盪

投資者應為2025年更趨動盪的宏觀經濟環境做好準備，當中機會與風險並存。

在美國，川普第二次入主白宮後，可能引發通膨再度升溫。這位候任總統的目標是大幅加徵關稅、減稅、嚴格限制移民，以及放寬規管。

來屆政府的經濟政策重心是提振企業信心，進而為美國經濟成長與股市提供初步支持。然而2025年通膨回升的風險，可能促使聯準會於2025年初停止減息，把聯邦基金利率維持在近4%的高點。因此，美國大選過後，我們已將12個月的10年期美國公債殖利率目標由4.25%上調至5%。我們亦認為川普新政府上台後，美元將持續走強。

鑑於美國加徵關稅的風險、美元走強以及美國削減對國際安全的承擔等因素，川普第二任期或將對世界其他地區帶來重重挑戰。

在歐洲，美國威脅加徵關稅並減少對該地區的防衛支出，勢必衝擊當地的經濟成長，令國家預算吃緊。我們預期歐洲央行將在每次開會時下調利率，使利率減至2%或以下，因此會對歐元造成下行壓力。

在亞洲，美國關稅也可能壓抑出口大國(包括中國和日本)的經濟成長，促使相關政府採取更多措施支撐國內經濟。

展望2025年，鑑於美國減稅及放寬管制的前景，以及中國採取更多刺激經濟措施，我們將持續增持股票。但由於10年期美國公債殖利率可能再度升至5%，投資人應減持固定收益資產，並對存續期持審慎態度。

美國–面臨經濟政策的重大變動

川普將於2025年1月底重返白宮。我們預期他在第二任期內將帶來經濟政策的重大轉變。

川普政府很可能一開始就大幅提高關稅。新總統可透過頒發行政命令，在無須國會批准下建議對來自中國的進口產品徵收60%的關稅，藉此減少美國的貿易赤字。雖然極高的關稅很可能只是美國的一種談判手段，但我們預計，當有關新關稅的公眾諮詢期一旦結束，美國將在2025年下半年對中國商品徵收仍屬相當高水平的20-30%關稅。

同樣地，我們預期川普政府將從1月起迅速行動，透過頒發行政命令限制移民，並放寬對企業的管制。

最後一點，新總統急於延長在他第一任期內獲得通過並將於2025年底到期的2017年減稅與就業法(TCJA)。目前，美國財赤佔GDP的比例已高達7%，但到2025年底，新預算案料會導緻美國財赤進一步大增。因此，投資者應為2025年經濟前景的重大變化做好準備。

首先，2025年的美國經濟成長將站穩在2%，但通膨可能反彈，而非進一步向聯儲局的2%目標回落。

因此，我們預期聯邦儲備銀行將在12月、明年1月和3月的會議上進一步將聯邦基金利率由4.50-4.75%調降至3.75-4.00%，即合共三次每次下調25個基點，然後於2025年初停止減息步伐。接近4%的終端利率以及通膨回升的風險，勢必推高美國公債殖利率。因此，我們已將12個月的10年期美國公債殖利率目標由4.25%調整為5%，並建議投資人減持固定收益並縮短存續期。

第二，由於減稅及放寬管制將刺激獲利上升，我們已轉為增持美國股票。

第三，聯邦儲備銀行收窄減息幅度及美國大幅加徵關稅，將令美元於2025年維持在較高水準一段較長時間。

第四，通膨風險、聯儲局受到的潛在壓力，以及市場對法治和美國外交政策的關注，可能會使黃金於2025年繼續受到追捧。

中國–2025年市場對刺激經濟措施的期望同時面對關稅的憂慮

相較於美國對中國商品大幅加徵關稅的風險，2025年的經濟前景將受惠於中國當局為支持經濟成長而進一步推出的刺激措施。

自9月以來，中國官方已採取多項措施，試圖重振疫情後復甦乏力的國內經濟。在消費者保持審慎、房地產市場疲軟、企業信心低迷的情況下，中國人民銀行將關鍵利率下調20-30個基點至1.5%和2%、放寬銀行存款準備金率、設立新的融資工具讓保險公司、基金和證券公司向中國人民銀行貸款購買股份，並協助降低房貸利率。

11月，全國人民代表大會宣布了一項10兆元的紓困方案，讓資金緊絀的地方政府將其成本高昂的隱性債務置換為成本較低的低息長期中央政府債券。

我們預期中國在未來數月可能會有進一步的措施出台，以支持消費者信心及紓緩未售出樓房造成的壓力。因此，短期前景應對中國市場有利。

然而在2025年，如果美國對中國商品徵收高達60%的高關稅，勢必有損中國在下半年的經濟成長。我們預測中國的GDP成長率將由2024年的4.7%下降至2025年的4.2%，與中國過去數〸年的年增長率相比屬於偏低水準。

歐洲–2025年經濟成長面臨更多風險

2025年，歐洲的經濟前景將面臨最嚴峻的挑戰。歐元區經濟已經停滯不前，2024年的GDP可能只是0.8%左右，僅略高於2023年的0.5%，原因是俄烏戰事爆發後，歐元區失去廉價的俄羅斯能源供應，加上歐洲央行為對抗通膨而在2022年和2023年將利率迅速上調至4%的高點。

2025年，美國威脅加徵關稅並削減對歐元區的防衛支出，勢必衝擊當地的經濟成長，令國家預算吃緊。我們認為歐洲在2025年的GDP成長率將維持在0.8%，對歐元區市場不利。此外，歐洲央行可能會在每次開會時持續下調利率，使利率減至2%或更低，因此會對歐元造成下行壓力。

相較之下，英國對出口的依賴程度較低，因此受美國關稅的影響亦較輕。由於新工黨政府的首個預算案將提高開支，而英倫銀行預期將持續每季減息2 5個基點，使利率從目前的4.75%降至2025年的3.75%，因此我們預測英國的GDP增長率將由2024年的1.2%進一步上升至2025年的1.4%。

日本–可能進一步加息

相對中國和歐元區，我們預期日本經濟受美國關稅的影響較輕。我們預測日本的GDP成長率將從今年可能的0%回升至2025年的1.2%，因為薪資增幅超越通膨幅度，因此有助於增強消費力。

隨著日本在疫後重啟經濟活動，當地的通膨率一度達到4%的40年新高。為了將通膨率控制在2%的目標水平，我們預期日本央行將於12月進行2024年內的第三次升息，以逐步將政策利率由0.25%調高至0.5%，然後於2025年再升息兩次每次25個基點，將政策利率上調至1%。

繼續看好2025年股市

展望2025年，我們繼續看好股市，增持美國和亞洲(日本除外)股票。

我們於2024年11月7日調高了美國股票的評級，因為根據我們的評估，美國大選結果已令美國股票的風險回報有所改善，原因是川普上台後，有可能會透過減稅、放寬規管及增加開支來提振美國經濟及企業盈利。

雖然亞洲(日本除外)股票很可能受到川普關稅政策的負面影響，但我們相信，相對多年前川普首次執政，各國現已作出更充分的準備，反制措施亦已就緒。在亞太地區，我們看好中國、香港、印度、印尼、菲律賓及新加坡的股市。投資人仍將焦點放在中國，中國在9月經歷了重大的政策轉變，標誌著關鍵的政策轉向，尤其是針對佔中國家庭財富相當比重的房屋市場。

2025年，我們預期歐洲和日本將各自面對不少問題，例如政局不明朗、競爭力衰退、貨幣波動等。我們維持對這兩個地區的股票的中性持股。

美國–繼續看好

我們近期將美國股票的持倉評等從中性上調至增持。我們認為，川普上台後很可能會著手刺激經濟成長和企業獲利，因此美國股市的風險報酬已變得較為正面。

首先，減稅與就業法中的減稅措施可能會延長，同時不排除企業稅率進一步調降的可能性。

第二，川普的財政政策可能會帶來刺激經濟並提高美國企業每股獲利的作用，包括增加軍費和豁免加班費所得稅。

第三，川普政府全面放寬管制的做法可望刺激經濟成長，而提振中小企信心可能抵銷加徵關稅的不利影響。歐洲–川普第二任期將於2025年展開• 倘美國加徵關稅，可能會產生雙重影響，包括投資者信心受削弱所帶來的間接影響，以及向歐洲入口美國商品徵收關稅所造成的直接影響。在各行業中，機械/設備、藥品和化學品佔歐洲入口美國商品的最大份額。在指數層面，躋身Stoxx 600指數的上市公司中約有20%的收入是來自美國，其中美國佔醫療保健及奢侈品等企業的收入份額更超過25%。然而，公用事業及房地產公司受美國

關稅的影響則相對較輕。稅務方面，在川普的第一任期內，公司稅率已由35%降至21%，他現在更提出將在美國生產產品的公司的所得稅稅率進一步降至15%。倘這項措施得以落實，美國企業的有效稅率可能會低於歐洲的大多數同業，因而可釋出資金擴展業務，對歐洲產生正面的溢出效應。然而，在稅務誘因之下，公司可能會在美國確認較高比重的稅前收入，甚至可能搬遷工序。

日本–風險報酬動態保持均衡

儘管日本眾議院選舉和美國大選的懸念已經消除，但由於貨幣波動和日本央行政策立場的不確定性，股市或會持續動盪。在過去兩個月，獲利修訂亦轉為下調(以4週滾動基準計算)。然而，我們仍然見到來自公司管治持續改革、日本個人儲蓄帳參與率提高、經濟方針轉為以刺激通膨為目標等利好影響，這些發展將成為推動日本股市的中長期因素。持股方面，隨著利率逐步正常化，我們看好日本銀行的投資機會。我們亦因憧憬日圓未來升值而看好內需主導的公司。此外，我們認為工業自動化和生成式人工智慧領域能提供投資機會。

亞洲(日本除外)–踏入2025年重申增持評級

踏入2025年，我們維持對MSCI亞洲(日本除外)指數的整體增持立場。我們重申在中國、香港、印尼及新加坡股市的增持評等。

我們看好印度股票，原因是印度的經濟和每股盈餘成長前景穩健，同時我們預期當地股市將得到強勁的國內資金流入(特別是來自系統化投資計畫)的支持。鑑於印尼股市的估值具吸引力，以及政府以吸引外資及擴大年度經濟成長為目標，我們看好印尼股市。至於新加坡，我們認為維持一段較長時間的高利率環境將有利於佔MSCI新加坡指數重大比重的銀行業。我們亦看好新加坡在動盪時代中的相對防禦能力。

另外，我們對亞太地區的評級作出三項調整。我們將菲律賓股票的評級從中性上調至增持。根據市場共識估計，菲律賓的GDP成長率預計將由2024年的5.8%上升至2025年的6.0%，而消費者物價指數預計將會放緩，為央行提供進一步下調基準利率的空間。 MSCI菲律賓指數的估價亦具吸引力。我們將韓國股票的評級下調至中性，並將泰國股票的評級從中性下調至減持。

環球產業–科技股稱雄

踏入2024年底，我們發現資訊科技和通訊服務業由年初至今繼續領先群倫。在人工智慧熱潮以及指數和交易所買賣基金持續成長的助力下，美股七巨頭成為這波升勢的主要動力來源。另一方面，材料業因市場擔憂全球需求不振而受拖累，而川普的關稅措施所引發的貿易戰風險將會壓抑工業生產，大宗商品價格則間接受到美元走強和實際利率上升的影響。

2025年，我們繼續看好資訊科技及通訊服務業。首先，人工智慧可能在明年大放異彩—超大規模企業可能會提高資本支出，而企業則繼續發掘技術的獲利管道。

第二，由於廣告、電子商務及雲端市場前景秀麗，大型科技公司於2025年仍可望錄得穩健的獲利成長。

第三，作為指數權重股的大型網路平台公司，可受惠於國內持續的刺激經濟措施，而投資人的持股偏低和股票估值不高，正為2025年創造具吸引力的投資環境。

最後一點，在川普政府的領導下，監管力道可能較為寬鬆，而為內燃機/混能車供貨的五金公司可能會獲得一些利多因素支持。然而，我們預期在大中華地區製造及組裝產品的部分個人電腦/服務器原設計製造商將面對關稅的潛在挑戰。

我們亦持續看好必需消費品和醫療保健產業，並將非必需消費品產業的評級從中性上調至增持。川普減稅的影響應滲透至企業、薪資及整體的消費者信心，令消費產業，尤其是非必需消費品公司受惠。我們體認到，若干零售股(特別是與海外市場關係密切的零售商)可能會受到關稅影響，但這些公司，尤其是有定價能力的企業，亦可選擇將增加的成本轉嫁予消費者。