數據回歸緩解宏觀不確定性

中郵證券

政治

外匯

經濟

摘要:

在9-10月的強勢上漲後，11月美國市場在宏觀資料缺失以及聯準會內部觀點分歧的不確定性下出現階段性調整，但這兩個因素都將在近期得到緩解。

1 海外宏觀數據跟踪

1.1上週重要事件與數據跟踪

上週三（11 月19 日），英偉達公佈其最新一季財報並給予強於預期的指引，盤後股價一度上漲約5%。然而，隔日美股走勢逆轉：標普500 指數高開後迅速回落，截至收盤下跌1.6%，納斯達克下跌2.2%，英偉達股價收盤跌3.2%。儘管英偉達財報強勁，市場對於科技板塊估值與AI 投資可持續性的疑慮依然沒有得到緩解。

經濟數據方面，就業市場遇冷：9 月非農數據喜憂參半，新增非農就業人數為11.9 萬人，對比8 月數據顯著回升，但與往年同期數據相比有所下降，且前值大幅下修；失業率攀升至4.4%，創下近四年來新高。高頻率的申領失業金數據也指向勞動市場降溫：持續領取失業金人數維持在高位，顯示失業者找到新工作的難度正在增加。同時，市場信心也趨於疲軟，密西根大學消費者信心指數持續下滑。房屋市場同樣降溫明顯：全美住宅建築商協會(NAHB)房屋市場指數11 月小幅回升至38，仍處於萎縮區間，顯示市場信心低迷；美國10 月成屋銷售小幅反彈至410 萬戶，近三年維持低位，顯示高利率仍對購屋需求有抑製作用。

2 聯準會觀點跟踪

1. 紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯：威廉斯近日釋放鴿派訊號，強調當前貨幣政策“略顯緊縮”，他認為近期存在明確的降息空間，透過調整利率使其更接近中性水平，將有助於實現就業與通膨目標的更好平衡。他進一步指出，儘管關稅措施推高物價，但這項影響將是暫時的，不會引發持續性通膨。在勞動市場方面，他觀察到明顯的降溫跡象：失業率上升，通膨壓力減弱，就業下行風險已超過通膨上行風險。基於此判斷，他預期通膨將在2027 年回歸2%的政策目標。值得注意的是，威廉斯也談到財政政策對中性利率的推升作用，但同時強調全球仍處於低中性利率環境。另一方面，對於當前市場熱議的人工智慧議題，他對其對自然失業率的影響持相對謹慎態度。

2. 聯準會理事沃勒：沃勒近期明確支持在12 月降息25 個基點，認為此舉將為顯現疲軟跡象的勞動市場提供必要保障。他分析指出，儘管關稅帶來一次性價格衝擊，但並未觀察到通膨加速的跡象，當前潛在通膨率已接近2%目標水準。同時，他關注美國經濟成長在2025年下半年已明顯放緩，消費者情緒持續低迷，勞動力需求不足。沃勒特別強調，目前應更加關注勞動市場的疲軟狀況，就業市場和勞動力的需求比通膨更重要，社會應更警惕裁員和企業投資下降的風險，而非通膨的暫時超調。他注意到中低收入家庭因住房和汽車負擔過重而消費乏力，這已直接影響企業的招募計畫。在貨幣政策方面，他認為資產負債表的規模目前處於合理水平，但預計未來幾個月可能需要再度擴充。

3. 芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比：古爾斯比近期對當前經濟情勢表達了審慎而複雜的看法。在通膨問題上，他明確表示對近期通膨回落進程陷入停滯感到不安，並強調2%的通膨目標不容動搖。同時，他對官方數據的可靠性提出質疑，認為政府停擺導致的數據缺失加劇了政策判斷的難度，增加了對經濟和通膨的擔憂。在貨幣政策立場上，古爾斯比重申支持10 月的降息決定，認為就業市場正逐步降溫。他認為，在聯準會9 月降息後，到2025 年只需再降息一次即可，即12月無須降息。值得注意的是，他坦言自己的感受與其他決策者有明顯差異，但對建立共識的決策方式表示認同。古爾斯比特別關注勞動市場狀況，雖然承認就業市場和薪資成長放緩，但對其預示經濟衰退的說法持懷疑態度。他也警告需警惕人工智慧投資可能引發的泡沫風險，並指出資料中心建設熱潮使得商業週期判斷複雜化。此外，他強調聯準會獨立性至關重要，擔憂政府乾預利率決策可能推升通膨並拖累經濟成長。

4.聯準會副主席傑佛遜：傑佛遜近期指出，目前貨幣政策正接近中性利率水平，需要謹慎推進後續調整。他觀察到風險平衡正在改變：通膨上行風險減弱，而就業市場面臨的下行壓力正在增加，勞動供需呈現雙雙降溫的趨勢。傑佛遜特別關注企業在招募和投資決策上表現猶豫，認為政策不確定性是限制企業擴大用工的主要因素。一旦政策環境趨於明朗，企業招募意願可望得到釋放。在談到人工智慧時，傑佛遜持審慎態度。他指出AI 正在改變企業對勞動力的規劃方式，但目前判斷其短期內對勞動市場和通膨的具體影響為時過早。儘管AI 相關股票上漲，但他強調這與網路泡沫時期有本質區別，當前AI 企業擁有實際收益支撐，且槓桿使用更為有限，降低了風險傳導的可能性。傑佛遜同時關注金融創新帶來的挑戰，並指出數位資產等新興領域的發展要求聯準會確保銀行體系保持安全穩健，以因應不斷變化的金融環境。

5.波士頓聯邦儲備銀行主席柯林斯：柯林斯近期表示，尚未對12 月FOMC 會議做出最終決定，在下一步政策舉措上持謹慎態度。當前貨幣政策“略顯緊縮”，她認為這一立場符合經濟現狀，同時認為聯準會結束資產負債表縮減是恰當之舉。請務必閱讀正文之後的免責條款部分10柯林斯對近期經濟數據的解讀保持中立。她指出9 月就業數據喜憂參半，雖然新增就業人數超出預期，但就業市場已明顯走軟。在她看來，經濟活動仍保持相對韌性，但預計今年稍後經濟成長將略有放緩。面對當前複雜局勢，柯林斯強調聯準會需要在就業和通膨兩大任務之間尋求平衡。她注意到需求的韌性可能會對價格造成上行壓力，而金融狀況寬鬆、資產估值高企以及信貸利差收窄等因素，都意味著政策利率必須適當抵銷這些金融順風。儘管對過早大幅降息持保留態度，但她預計隨著時間推移，聯準會仍可能進一步降息。

6.聯準會理事米蘭：米蘭在近期演講中展現出明確的政策傾向。在貨幣政策方面，他直言最新數據"明顯偏向鴿派"，指出勞動市場表現不如預期。他主張聯準會應採取預測導向而非數據依賴的決策思路，並明確表示若其投票成為關鍵一票，將支持降息25個基點。值得注意的是，他將房屋市場狀況視為最重要的金融環境指標。在金融監管與資產負債表方面，米蘭強烈支持簡化銀行監管，認為在監管放鬆背景下，最佳準備金水準可能下降，這將有助於聯準會維持規模較小的資產負債表。

7.聯準會理事庫克：庫克在近期演講中對金融穩定狀況作出評估，認為美國金融體系整體具有韌性，但若干潛在風險值得密切關注。她指出私人信貸目前尚未對金融穩定構成直接威脅，但需要持續關注其發展態勢。在創新技術方面，庫克對生成式人工智慧在交易中的應用持審慎態度，承認其可能帶來益處的同時也存在潛在風險。除此之外，庫克特別關注對沖基金在國債市場的交易策略，指出期限錯配是其主要脆弱性之一，可能對市場流動性構成潛在風險。她觀察到資產價格大幅下跌的可能性增加，但判斷這尚未構成對金融體系的系統性風險。基於這些觀察，庫克強調監管體系需要設置適當護欄以確保創新安全，同時指出並非所有市場波動都需要幹預，體現了其平衡的監管思維。

8.聯準會理事巴爾：巴爾近日就銀行監理問題發出明確警告，指出削弱聯準會監理力度可能在銀行體系內累積實質風險，這些長期累積的風險可能為未來的金融危機埋下隱患。他強調，有效的銀行監管必須依靠可靠的評級架構、具備前瞻性的監管措施以及專業能力過硬的監管團隊。巴爾特別警示，任何試圖透過縮減審查人員覆蓋範圍、弱化現有評級體系或重新定義銀行業長期遵循的「不安全且不穩健」業務標準的舉措，都將嚴重製約監管機構及時識別和應對風險的能力，導致潛在問題難以及時發現和處置。

來源：中郵證券

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

風險披露

交易股票、貨幣、商品、期貨、債券、基金等金融工具或加密貨幣屬高風險行為，這些風險包括損失您的部分或全部投資金額，所以交易並非適合所有投資者。

做出任何財務決定時，應該進行自己的盡職調查，運用自己的判斷力，並諮詢合格的顧問。本網站的內容並非直接針對您，我們也未考慮您的財務狀況或需求。本網站所含資訊不一定是即時提供的，也不一定是準確的。本站提供的價格可能由造市商而非交易所提供。您做出的任何交易或其他財務決定均應完全由您負責，並且您不得依賴通過網站提供的任何資訊。我們不對網站中的任何資訊提供任何保證，並且對因使用網站中的任何資訊而可能造成的任何交易損失不承擔任何責任。

未經本站書面許可，禁止使用、儲存、複製、展現、修改、傳播或分發本網站所含數據。提供本網站所含數據的供應商及交易所保留其所有知識產權。

最近搜索

熱門搜尋

行情

分析

使用者

快訊

財經日曆

學習

數據