週三（11月26日）亞市時段，紐元兌美元顯著攀升至與近三週高點0.5685附近，漲幅約1.17%，預計創6月2日以來最大漲幅。紐西蘭央行公佈利率決議後，紐元兌美元走強。

正如市場普遍預期，紐西蘭聯邦儲備銀行在周三的十一月會議上決定將官方現金利率下調25個基點至2.25%。受利率決議影響，紐元隨即吸引部分買盤。此次降息正值經濟成長放緩跡象顯現之際，其中包括疲軟的房地產市場。

週二公佈的美國經濟數據不如預期，令美元承壓。美國人口普查局數據顯示，9月零售銷售月率僅成長0.2%，低於前值0.6%，也不及市場預期的0.4%。

同時，自動資料處理公司週二公佈的數據顯示，在截至11月8日的四周內，美國私人企業平均削減了13,500個職位。數據進一步顯示美國勞動市場正在走弱，增強了市場對聯準會將於12月降息的預期，拖累美元走低。

根據CME FedWatch工具顯示，目前交易商對聯準會12月降息25個基點的機率定價已升至近85%，較本周初的80%進一步上升。

美國耐久財訂單、週度初請失業金人數、芝加哥PMI及聯準會褐皮書將於週三稍晚公佈。若這些數據表現優於預期，可能推動美元反彈，並對紐元兌美元構成阻力。

（紐元兌美元日線圖，來源：易匯通）

紐西蘭聯邦儲備銀行如期降息25個基點

根據紐西蘭聯邦儲備銀行發布的前瞻路徑預測：

預計至2026年3月官方現金利率將維持在2.25%（先前預測值為2.55%）

預計至2026年12月官方現金利率將維持在2.28%（先前預測值為2.62%）

政策聲明要點：

· 年度消費者物價通膨率在九月季度上升至3%

· 未來官方現金利率調整將取決於中期通膨前景演變

· 受經濟閒置產能影響，通膨預計將於2026年中回落至2%左右

· 通膨前景風險整體均衡

· 2025年中期經濟活動疲軟但正逐步復甦

· 低利率環境正刺激家庭支出，勞動市場趨於穩定

紐西蘭聯邦儲備銀行最新會議紀錄顯示，決策層持續關注中期通膨與整體經濟動能演變，強調未來利率決策將取決於這些關鍵因素的發展。

貨幣政策委員會本次會議討論了兩個選項：將利率維持在2.50%或降至2.25%。部分委員認為降息幅度已相當顯著，另一派則強調進一步降息可提振消費者與企業信心，防範經濟復甦不如預期的風險。

支持降息方指出，經濟中存在顯著且持續的超額產能，實施進一步寬鬆政策具有合理性。

最後委員會以五比一的投票結果決定降息25個基點至2.25%，強調貨幣政策仍需積極運作以穩定需求，確保通膨前景符合目標軌跡。

紐西蘭聯邦儲備銀行主席奧爾隨後表示：

· 對經濟而言，這是充滿挑戰的一年。

· 當前現金利率具有支持性和刺激性。

· 我們現在看到所有高頻經濟指標都在回升。

· 看到勞動市場趨於穩定的跡象。

· 利率仍更可能下降而非上升；前景均衡。

紐西蘭聯邦儲備銀行預測基於現金利率維持不變至2026年，我們處於降低風險的絕佳位置，認為風險已達到平衡，今天不會公佈投票結果。

小結：紐西蘭聯邦儲備銀行淡化鴿派前瞻指引，對經濟前景的預期比較樂觀，兼受美元指數跌創逾一周新低，紐元兌美元獲得了強勁的上漲動能，此前最高觸及0.5691，為11月5日以來新高。紐西蘭第三季零售銷售數據將於週四公佈，前值為季增0.5%，年增2.3%，投資人需加以關注。

來源：匯通網

隨著聯準會逐步降息，人民幣升值的空間將進一步開啟。

近期，人民幣匯率強勁升值，CFETS人民幣匯率指數11月21日昇至98.22，創下今年4月以來最高。

截至11月26日發稿，美元兌在岸人民幣（USD/CNY）跌至7.0824，美元兌離岸人民幣（USD/CNH）跌至7.0779，雙雙創一年多新低。

分析指出，人民幣升值的背後原因，一是受惠於聯準會降息，二是中國國內引導貨幣升值。

圖：2025年美元兌人民幣（USD/CNY）走勢

數月來，中國人民銀行每日設定的中間價（即期匯率在中間價上下2%波動）持續引導匯率走高，同時國營銀行頻繁買入美元限制了匯率波動，使其穩定攀升。

"從戰略視角來看，中國似乎有意透過展現人民幣穩定形象來建立國際公信力，這令人聯想到1998年亞洲金融危機期間人民幣拒絕加入競爭性貶值浪潮，從而鞏固其區域錨定貨幣地位的舉措。" Pantheon Macroeconomics高級經濟學家Kelvin Lam表示。

對市場參與者而言，人民幣對美元升值的本質具有深遠意義。 2018年，人民幣受美國貿易戰衝擊貶值約5%，2025年人民幣卻升值近3%。

法國興業銀行首席亞洲宏觀策略師Kiyong Seong指出："在動盪市場環境中展現人民幣的強勁與穩定，恰為推動人民幣國際化提供了有力佐證。"

國際清算銀行數據顯示，自2022年上次調查以來，美元兌人民幣每日平均交易量增加近60%至7,810億美元，佔全球每日平均外匯交易總額的8%以上。

高盛分析師表示，鑑於當局對人民幣強勁走勢的認可，預計年底匯率將觸及1美元兌7元人民幣，一年後繼續升至6.85元。

"基於經濟與非經濟因素，我們認為人民幣國際化已成為中國政府的政策重點，未來數年可望顯著加速。"

來源: 投資慧眼

一、熱點回顧

人民幣：升值成因及前景

人民幣顯著升值的成因是？

人民幣匯率的前景是？

二、昨日匯市總結

來源：招銀避險

在英國財政大臣瑞秋·里夫斯（Rachel Reeves）宣布第二次預算日期後的83天裡，她既向債券市場投資者，也向工黨後座議員表示，這份預算的起草充分考慮了雙方訴求。

北京時間週三晚上8:30，當她站在議會辯論席上終結數月來的猜測時，外界將看清她是否能同時取悅這兩個截然不同的群體。

起初，李維斯似乎將市場放在優先位置，但隨著時間推移，她逐漸向左傾斜，迎合工黨議員的呼籲。更關鍵的是，安撫本黨已成為關乎生存的大事：在預算即將公佈之際，首相基爾·斯塔默（Keir Starmer）的領導力遭遇一系列隱秘挑戰，而她作為核心成員的政治規劃也因此前途未卜。

里夫斯需要公佈既能安撫向史塔默施壓的議員，又能滿足國債持有者的措施──後者要求英國國債相較於美國、德國和日本等國的債券獲得風險溢價。

"我不會讓英國重回緊縮時代，也不會通過魯莽借貸失去對公共支出的控制，"根據財政部提前披露的發言稿，里夫斯將在下議院表示，"同時，我將推進一代人以來規模最大的增長計劃。"

唯有經濟成長能讓她擺脫這些兩難抉擇，但成長卻遲遲未能兌現。儘管從書面數據來看，政府迅速實現了"七國集團（G7）經濟增速最快"的目標，但這一增速未能持續。多年來拖累英國經濟的嚴重生產力問題，終將在預算監督機構的計算中顯現——預算責任辦公室（OBR）將修正其歷來過度樂觀的預測，進一步限制她的政策空間。

"這是一場平衡術，"民調機構More in Common執行董事盧克·特里爾（Luke Tryl）在談及里夫斯面臨的任務時表示，"她的核心主張——這份預算既負責任、留有充足緩衝空間，又以工黨價值觀為核心、具備再分配屬性——或許是唯一能讓各方接受的方式。"

此前，政策急轉彎的高昂成本、川普全球關稅戰帶來的阻力，以及OBR的生產力下調，讓李維斯面臨200億英鎊的財政缺口，她必須修復英國公共財政狀況。

這迫使她不得不制定一系列高額加稅計劃——這對公眾而言難以接受，因為她在去年的首次預算中已加稅400億英鎊，並承諾不會再增加稅負。她可能公佈的措施包括：

- 2028年起，所得稅起徵點再凍結兩年；

- 對價值超過200萬英鎊的房產開徵"豪宅稅"；

- 限制薪資犧牲計畫（salary sacrifice programs）；

- 提高酒精、博彩和股息稅；

- 對電動車徵收新的按里程計費稅；

- 由市長主導徵收新的旅遊稅；

- 將個人儲蓄帳戶（ISA）年度免稅額度從目前的2萬英鎊降至1.2萬英鎊；

- 為購買新上市公司股票的投資者提供三年印花稅豁免期；

這份預算的醞釀過程異常動盪：李維斯曾透過媒體暗示可能提高所得稅，這項極具爭議的措施將違背工黨的選舉承諾。但知情人士稱，里夫斯收到了OBR上調後的經濟預測，該計劃在當週便被擱置——不過，外界普遍認為，政治風險也是這一急轉彎背後的重要原因。

她政策主張的反覆導致市場劇烈波動，並加劇了預算前的混亂局面。

對債券交易員而言，核心關注點將是里夫斯的稅收和支出計劃能為其財政規則創造多大緩衝空間——她在上次預算中僅留下99億英鎊的微薄餘地，且這一數字此後已被侵蝕。里夫斯預計將打造150-200億英鎊的財政緩衝，以降低未來幾年進一步加稅的可能性。投資者將密切關注她實現這一目標的計劃可信度。

里夫斯的財政緩衝空間

「其中一個風險在於這種所謂的'大雜燴'式加稅——一長串加稅措施，可能包含大量針對資本、流動財富和投資的稅收，最終可能無法籌集到預期的收入，"太平洋投資管理公司（PIMCO）高級顧問、前保守黨財政大臣喬治·奧斯本（George Osborne）的經濟顧問魯珀特·哈里森（Rupert Harrison）在彭加註冊電台的可信度至關重要。

里夫斯希望，她的預算計畫能獲得市場回報，降低政府融資成本。但交易員也在為潛在的市場衝擊做準備，投資人紛紛增持貨幣避險工具以防範波動。

里夫斯也將以應對生活成本危機作為預算的核心重點，推出的政策包括提高國家最低工資和生活工資、凍結火車票價格以及降低能源帳單。

特里爾表示，鑑於預算前的異常不確定性，李維斯需要強調這些措施的可負擔性以贏得選民支持。

"許多選民對即將到來的政策比往常更為擔憂，」他說。

來源：金十數據

週三亞洲交易時段，黃金（XAU/USD）延續反彈勢頭，重新逼近4,160美元/盎司關鍵水準。這一上漲緊接著週二市場劇烈雙向波動之後，主要受到美國宏觀經濟數據疲軟及聯準會政策立場進一步鴿派的雙重驅動。

週二公佈的數據顯示，美國9月生產者物價指數（PPI）年增2.7%，略高於前值但基本符合預期；而剔除食品與能源的核心PPI年增2.9%，超出預期。

然而更具影響力的零售銷售數據表現疲軟——9月僅成長0.2%，遠低於市場預期的0.4%，較8月0.6%的成長明顯放緩。同時，11月消費者信心指數跌至七個月低點，凸顯勞動市場疲態正拖累消費前景。

在此背景下，多位聯準會高官接連釋放明確寬鬆訊號。紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯表示，利率可在不危及通膨目標的前提下進一步下調；

理事克里斯多福沃勒直言就業市場已"弱到足以支持12月再降息25個基點"；理事斯蒂芬米蘭更呼籲採取"大幅降息"以回歸中性政策立場。市場迅速反應，目前定價顯示12月降息機率高達85%。

美元因此承壓，跌至近一周低點，為黃金這項無息資產提供強力支撐。儘管俄烏和平談判取得進展削弱了部分避險買盤，且全球風險資產情緒樂觀限制了黃金的上行空間，但整體宏觀環境仍明顯利好貴金屬。

從4小時圖來看，金價上周成功守住關鍵支撐區域－該區域由200週期指數移動平均線（EMA）與自10月下旬延伸的上升趨勢線交匯形成，目前位於4040美元附近。

此後價格持續反彈，配合日線及4小時等級震盪指標（如RSI與MACD）轉為正面，強化了短期看漲結構。若金價能有效突破隔夜高點4,160美元，將進一步確認上行動能，目標依序看向4,180美元中間阻力，繼而挑戰4,200美元心理大關。

一旦站穩4200上方，下一個目標將指向本月高點4,245美元。

下檔方面，初步支撐位於4,100美元區間；若失守，可能回測上述4,050美元的密集支撐帶。若該區域被有效跌破，金價或加速下探4,000美元整數位。

目前黃金走勢正處於"宏觀利好"與"風險偏好回升"的拉鋸之中。雖然地緣政治緩和與風險資產回暖抑制了傳統避險資金流入，但聯準會轉向寬鬆的確定性正在重塑資產定價邏輯。

在實質利率預期下行、美元走弱的組合下，黃金作為對沖貨幣貶值與政策不確定性的工具，吸引力顯著提升。短期來看，只要4,030美元支撐不破，多頭仍佔據主動。

應密切關注即將公佈的耐用品訂單、初請失業金人數及芝加哥PMI等數據，以及FOMC成員講話，這些因素將決定金價能否順利突破4200美元並開啟新一輪上漲波段。

來源：匯通網

知情人士透露，日本央行正為最快下月升息的可能性預熱市場。隨著對日圓急劇貶值的擔憂重燃，以及要求維持低利率的政治壓力消退，央行已重新啟用先前的鷹派表述。

兩位熟悉央行思路的人士對路透社表示，日本央行過去一週傳遞的訊息變化，已將焦點從早前對美國經濟的擔憂轉回至日圓疲軟帶來的通膨風險。這些言論旨在提醒市場，12月升息仍在考慮範圍。

這一向鷹派立場的回歸，也發生在上週首相高市早苗與央行行長植田和男的關鍵會晤之後——此次會晤似乎消除了新政府對升息的直接政治阻力。

其中一位消息人士指出，確切而言，是否在12月升息還是等到明年1月仍難定奪，因為聯準會議息會議（在日本央行會議前一周舉行）的結果可能影響日圓走勢。

但兩位消息人士均表示，包括植田在內的多位官員近期表態，反映出央行內部日益形成共識：日圓疲軟已成趨勢，且可能比以往更顯著地推高通膨。

三菱UFJ摩根士丹利證券首席債券策略師村上直美（Naomi Muguruma）解讀稱："日本央行現在明顯是在有意釋放信號，以確保若決定12月加息時不會讓市場意外。"

路透社最新調查顯示，略超半數的經濟學家預計日本央行將在12月18-19日的下次會議上升息。所有受訪者預測明年3月前利率將上升至0.75%。

鷹派合唱日漸響亮

越來越多的政策委員會成員認為升息條件已趨成熟。審議委員小枝淳子（Junko Koeda）上週表示，由於物價"相對強勁"，日本央行必須繼續提高實際利率。

審議委員增田一之（Kazuyuki Masu）在上週六發表的訪談中稱加息時機"正在臨近"——此番言論推動5年期日本國債收益率在周二升至17年高位。

這些言論壯大了鷹派陣營。在9人組成的政策委員會中，另外兩位鷹派委員曾在9月和10月提議將利率從0.5%上調至0.75%，但未獲通過。

即便被市場視為委員會中最鴿派的植田，上週五在國會也表示央行將在後續會議上討論加息的"可行性與時機"——這較其此前關於"沒有預設調整政策時機"的表態有所變化。

更重要的是，日圓疲軟可能影響基礎通膨——這是日本央行決定升息速度的關鍵指標，顯示現在認為匯率變動會產生更持久的價格影響。

政策正常化意願

日本央行在1月將利率上調至0.5%後，出於對美國關稅政策經濟影響的謹慎考慮，一直維持借貸成本穩定。

央行緩慢的升息步伐是日圓疲軟的驅動因素之一，而日圓貶值則透過推高進口成本加劇了通膨。

同時，植田維持利率不變的理由正在減少。

美國關稅的影響迄今有限。明年薪資談判的早期跡象指向更堅實的薪資成長，這消除了植田保持謹慎的另一個理由。

儘管上月財政與貨幣鴿派人物高市早苗就任首相使決策複雜化，但日圓重新走軟強化了近期升息的理由。

隨著日圓兌美元跌至10個月低點，財務大臣片山皋月上週表示對日本央行的加息路徑"沒有特別異議"，並強調政府與央行將對市場波動保持警惕。

在與高市上週會晤後，植田表示首相似乎已認可央行逐步升息以引導通膨平穩邁向2%目標的計畫。

三井住友信託資產管理公司高級策略師稻留克俊（Katsutoshi Inadome）指出："日本央行不會公開承認，但加息有助於遏制日元下跌。高市和片山均未對再次加息表示反對，這也提高了12月而非明年1月加息的可能性。"

誠然，日本央行能否在12月成功升息而不激怒高市的通貨再膨脹派顧問仍存不確定性，這些顧問已警告近期升息的風險。

另一個複雜因素來自聯準會——在12月10日結束的為期兩天會議上是否降息仍存分歧。

如果聯準會因通膨擔憂維持利率不變或淡化未來降息，隨後美元走強可能會削弱日圓，並迫使日本央行在下個月升息。

反之，若聯準會降息則可支撐日圓，緩解日本央行立即行動的壓力。但這也會引發對美國經濟健康程度及日本央行後續升息能力的質疑。

儘管如此，日本央行最新的鷹派訊號已足以提醒市場：押注央行將長期維持低利率有風險。

曼氏集團（Man Group）首席市場策略師克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）在紐約表示："當前市場認為（高市）將強壓日本央行維持更長時間低息……但我的觀點是日本央行仍將加息。他們確實存在使貨幣政策正常化的真實意願。"

來源：金十數據