政府關門風險來襲

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本周美國政府關門的機率又大幅攀升。 1月24日，Polymarket反映美國政府關門在月底關門的機率從10%跳升至70%以上。

本周美國政府關門的機率又大幅攀升。 1月24日，Polymarket反映美國政府關門在月底關門的機率從10%跳升至70%以上。政府關門風險來襲_1

圖1：美國政府關門機率大幅攀升，資料來源：Bloomberg，招商銀行資金營運中心

去年10月，兩黨因健保補貼延長問題的分歧，導致聯邦政府關門。民主黨主張在2026財年的撥款法案中加入醫療保險補貼延長等條款，這也是民主黨最重要的政治遺產之一，但共和黨因「捍衛財政紀律」表示反對。雖然共和黨在參眾兩院的席位佔多數，但正常情況下，要法案順利通過參議院的阻撓程序需要60票（預算和解程序除外），而共和黨只有100票中的53票，所以兩黨都沒有絕對優勢。於是兩黨陷入談判僵局，2026財年撥款法案未能如期通過，聯邦政府關門。直到11月，雙方達成妥協：民主黨同意結束政府停擺，通過了年度撥款法案中12項的3項（軍事建設與退伍軍人事務、農業與食品藥品管理、立法機構），並同意其他項目通過臨時撥款（CR）的方式維持到2026年1月30日。而共和黨同意就健保補貼延長在1月議會重新表決。之後聯邦政府才重新運作。

去年政府關門對聯準會帶來一系列衍生影響。政府關門影響了9月、10月和11月的經濟數據的公佈時間和準確性。聯準會基於謹慎態度和對就業弱化的擔憂，在數據迷霧中力排內部分歧，選擇了在10月和12月進行了連續降息。但在政府開門後的第一個完整月份（也即12月），失業率重新降至9月水平，對通膨的擔憂再度激化了鷹派聲音反彈，導致市場預期降息進程可能進入更長時間停滯。隨後又發生了鮑威爾收到司法部傳票、新聯準會候選人的頻繁更迭等事件，背後是川普試圖在風險可控的前提下引導降息預期，進而實現提振就業及經濟、緩解債務壓力的目的。雖然去年10月以來，美元指數雖非一路下行，但鴿派聲音以及川普的干預總是限制著美元指數反彈的空間。

近期隨著臨時撥款法案的到期日臨近，政府關門的風險再起。近期眾議院已經通過了全年的撥款法案，但法案在參議院面臨挑戰。明尼蘇達州近期接連發生聯邦移民執法人員開槍致死的事件，引發社會抗議。 1月24日民主黨參議員公開反對在預算案中繼續為國土安全部（DHS）、美國移民與海關執法局（ICE）撥款。而此前，眾議院雖通過了醫療保險補貼的三年延長法案，但參議院共和黨對財政規模和附加條件仍有分歧。兩黨可能會在參議院，就移民執法撥款和健保補貼延長問題展開新一輪的博弈，政府關門風險再度回歸。

雖然政府關門在歷史上不必然利空美元，但近期「去美元化」交易升溫的背景下，可能成為情緒放大器，甚至帶來一些衍生風險。過去市場往往將政府關門視為短期政治博弈，而對美國主權信用、美元資產的長期安全性衝擊有限，所以美元指數要麼短期走弱，要麼並未受到明顯影響。

但在當下「去美元化」交易的背景下，政府關門雖然不是主線邏輯，但可能會成為一種情緒放大器。一是可能強化美國治理邊際惡化的敘事；二是若停擺再次影響官方數據的準確性，也可能增加聯準會再度預防式降息、決策失誤的風險；三是若政府關門持續而聯儲毫無作為，川普引導降息的動機也會更加強烈，需要關注這些衍生邏輯對美元構成的影響。與之相對應的是，法國預算案迎來積極轉機。在法國國民議會深度分裂、談判陷入泥淖的情況下，法國總理勒克爾尼動用憲法第49.3特權，強行推動2026年財政預算案通過。同時，也透過在預算內容上進行讓步的方式，換取了社會黨的支持，進而成功通過了左翼政黨「不屈法國」和極右翼政黨「國民聯盟」分別發起的兩項不信任動議。法國財政政治不確定性下降，歐元面臨的一個潛在雷點也被排除。

來源：招銀避險

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