換一種思路看待金價的“無人區”

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2025年倫敦現貨黃金創下近46年最高單年漲幅。儘管年內央行購金節奏放緩，但投機資金湧入推動金價走高，短期迴調主要受情緒和技術性因素驅動，而全球滯脹、秩序混沌、美國赤字貨幣化的核心支撐邏輯不變。

2025年倫敦現貨黃金創下近46年最高單年漲幅。儘管年內央行購金節奏放緩，但投機資金湧入推動金價走高，短期迴調主要受情緒和技術性因素驅動，而全球滯脹、秩序混沌、美國赤字貨幣化的核心支撐邏輯不變。展望2026年，黃金多頭基礎仍穩固，上漲趨勢未改，有望外溢至相關有色金屬及戰略金屬領域。

央行購金方面，在全球政治多極化、美元信用褪色的背景下，全球央行黃金儲備佔比雖較三年前提升7個百分點至22%，但仍低於冷戰末期的29%和1980年大滯脹末期的58%，未來仍有3300噸的潛在購金需求。 76%的受訪央行計畫未來5年繼續增持黃金，央行購金將成為金價的重要支撐力量，約束回檔空間。

市場資金層面，黃金作為低相關性、低迴撤的避險工具，在股債相關性走高、傳統避險失效的環境下，配置價值凸顯。風險平價和均值方差策略組合均有明確的黃金配置需求，且大量非機構投資者和傳統股債組合尚未涉足黃金，配置空間廣闊。同時，聯準會降息週期延續、AI泡沫後期的避險需求，將進一步推動市場資金增持黃金。

從歷史維度來看，本輪黃金牛市並未超漲。以2008年赤字貨幣化和2022年美元信用轉折為起點，金價分別上漲5.7倍和2.4倍，遠低於上世紀70年代24倍的漲幅。美國債務規模持續擴張，2035年債務與GDP比值將達118.5%，支撐金價長期上漲，僅當AI技術全面提升生產力、改善美國財政狀況時，牛市才可能終止。同時黃金牛市的外溢效應值得關注。銀和銅作為AI產業鏈的核心原料，存在補漲空間。全球地緣博弈下，一些戰略金屬的「類黃金」屬性也將顯現，有望跟隨黃金步入上漲通道。

展望2026，當市場對「AI未知」這一定價邏輯尚未改變時，缺乏秩序仍是黃金的有利環境。當AI泡沫與黃金構成“啞鈴”，黃金作為AI持倉的保險已實現了高光時刻的價值。白銀作為既有「類黃金」屬性又與AI電力相關的敘事資產，具備階段性更高的彈性。但一旦AI敘事變得清晰，黃金的高光時刻或落幕，屆時「兩頭受益」的白銀敘事可能也會回歸理性。

1）資料可用性有限，公開資料存在滯後性；2）AI商業化節奏加快，為美元信用充值；3）對國際秩序重構的理解有偏差。

來源：國金證券

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