換一種思路看待金價的“無人區”

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摘要:

2025年倫敦現貨黃金創下近46年最高單年漲幅。儘管年內央行購金節奏放緩，但投機資金湧入推動金價走高，短期迴調主要受情緒和技術性因素驅動，而全球滯脹、秩序混沌、美國赤字貨幣化的核心支撐邏輯不變。

2025年倫敦現貨黃金創下近46年最高單年漲幅。儘管年內央行購金節奏放緩，但投機資金湧入推動金價走高，短期迴調主要受情緒和技術性因素驅動，而全球滯脹、秩序混沌、美國赤字貨幣化的核心支撐邏輯不變。展望2026年，黃金多頭基礎仍穩固，上漲趨勢未改，有望外溢至相關有色金屬及戰略金屬領域。

央行購金方面，在全球政治多極化、美元信用褪色的背景下，全球央行黃金儲備佔比雖較三年前提升7個百分點至22%，但仍低於冷戰末期的29%和1980年大滯脹末期的58%，未來仍有3300噸的潛在購金需求。 76%的受訪央行計畫未來5年繼續增持黃金，央行購金將成為金價的重要支撐力量，約束回檔空間。

市場資金層面，黃金作為低相關性、低迴撤的避險工具，在股債相關性走高、傳統避險失效的環境下，配置價值凸顯。風險平價和均值方差策略組合均有明確的黃金配置需求，且大量非機構投資者和傳統股債組合尚未涉足黃金，配置空間廣闊。同時，聯準會降息週期延續、AI泡沫後期的避險需求，將進一步推動市場資金增持黃金。

從歷史維度來看，本輪黃金牛市並未超漲。以2008年赤字貨幣化和2022年美元信用轉折為起點，金價分別上漲5.7倍和2.4倍，遠低於上世紀70年代24倍的漲幅。美國債務規模持續擴張，2035年債務與GDP比值將達118.5%，支撐金價長期上漲，僅當AI技術全面提升生產力、改善美國財政狀況時，牛市才可能終止。同時黃金牛市的外溢效應值得關注。銀和銅作為AI產業鏈的核心原料，存在補漲空間。全球地緣博弈下，一些戰略金屬的「類黃金」屬性也將顯現，有望跟隨黃金步入上漲通道。

展望2026，當市場對「AI未知」這一定價邏輯尚未改變時，缺乏秩序仍是黃金的有利環境。當AI泡沫與黃金構成“啞鈴”，黃金作為AI持倉的保險已實現了高光時刻的價值。白銀作為既有「類黃金」屬性又與AI電力相關的敘事資產，具備階段性更高的彈性。但一旦AI敘事變得清晰，黃金的高光時刻或落幕，屆時「兩頭受益」的白銀敘事可能也會回歸理性。

1）資料可用性有限，公開資料存在滯後性；2）AI商業化節奏加快，為美元信用充值；3）對國際秩序重構的理解有偏差。

來源：國金證券

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

邵悅華

大宗商品

交易員觀點

技術分析

黃金天圖，昨天行情收出極端陰線，出現了直線暴跌的極端表現，這波空頭應該是技術面與消息面等多重因素所導致的，並且恐慌情緒有進一步蔓延的風險，只是不要追空。

黃金4小時圖，行情拉升到位後出現了誘多形態，雖然有些回落也屬於正在表現，而晚盤行情引爆了恐慌下跌，跌破了多個支撐位置，目前暫時遇阻趨勢線，這可能也只是短暫調整，之後可能會繼續走弱。

黃金小時圖，空頭情緒爆發相當極端，恐慌情緒持續蔓延，但一定不要追空入場，目前市場正在進行必要調整，需要給予市場多一些時間做充分調整，注意交易節奏。

交易思路

空頭表現極端不要追空行情，等待短期多些時間調整，如果日內沒有合理機會的話那麼就耐心等待明天或者節後再關注可能的繼續走弱機會。

壓力位置：4347.3、4373.6

支撐位置：4308.8、4262.1

風險提示

目前黃金的極端下跌表現預示空頭恐慌情緒相當濃重，也改變了一些走向格局，後市可能會引發更多的下跌走勢，只是不要追空行情，等待必要充分調整，耐心觀察具體蠟燭形態判斷合理機會，極端市場理性思考。

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Justin

外匯

政治

經濟

基本面總結：

1.美國11月二手房購買合約數量創近三年新高

美國全國房地產經紀人協會週一表示，11月份美國二手房購買合約數量意外飆升至近三年來的最高水平，主要原因是購房能力的改善吸引了更多買家進入市場。

數據顯示，11月待售房屋數量較上季成長3.3%，高於先前10月向上修正後的2.4%增幅。這項結果也超出了路透社調查經濟學家所預測的1.0%成長。與去年同期相比，待售房屋數量增加了2.6%。反映銷售進度的指數已升至2023年2月以來的最高水準。

協會首席經濟學家勞倫斯·雲指出，這是考慮季節性因素後今年最強勁的表現，購屋者勢頭正在增強。他表示，抵押貸款利率下降以及薪資成長速度超過房價上漲，共同提升了房屋可負擔性，促使更多購屋者開始試探市場。同時，市場上房源選擇的增加也吸引了更多買家。

從地區來看，東北部、中西部、南部和西部四個地區的合約數量均有所上升。在貨幣政策方面，自聯準會9月恢復降息以來，抵押貸款利率已小幅下降。但目前尚不確定未來幾個月利率是否會進一步大幅下行，因為聯準會已暗示可能暫停降息。根據房地美最新數據，30年期固定利率抵押貸款利率為6.18%，已接近2024年秋季以來的最低水準。

2.川普稅改法案或成2026年美國經濟成長主要驅動力

經濟學家分析認為，川普提出的「一項宏偉法案」中涵蓋的減稅措施，預計將成為2026年美國經濟成長的關鍵動力，該措施將對個人與企業均產生廣泛積極影響。

在個人所得稅方面，法案旨在透過多項調整增加家庭可支配收入。其核心是將2017年《減稅與就業法案》中原本即將到期的較低個人稅率永久化，同時延長該法案中的標準扣除額，擴大替代性最低稅免稅額，並將遺產稅免稅額從1400萬美元提升至1500萬美元。這些變化預計將使納稅人在報稅季獲得更多退稅，並透過調整工資預扣稅直接增加每月到手收入。

法案還包含多項針對特定收入的稅收優惠，有效期均至2029年。其中包括對最高2.5萬美元的小費收入予以免稅，以及對最高1.25萬美元的加班費免稅，但這兩項優惠對收入超過15萬美元的人群將逐步取消。同時，法案為65歲及以上人群設立了最高6000美元的新稅收抵扣項，並為在美國組裝的個人車輛提供最高1萬美元的汽車貸款利息支付減免。此外，法案將州和地方稅的扣除上限從1萬美元大幅提高至4萬美元，此舉被認為尤其有利於紐約、新澤西等高稅收州的富裕房主。

在企業稅改革方面，法案主要聚焦於激勵投資。除了將2017年法律中的較低企業稅率永久化外，還包括多項刺激措施：允許企業對某些設備購置進行全額費用化處理，即立即扣除全部成本；允許全額扣除美國境內的研發成本，並為小型企業提供追溯至2022年的研發費用扣除，這些措施被視為最有效的經濟增長激勵之一。法案還放寬了淨利息成本扣除的限制，將計算基準從息稅前利潤恢復為包含攤銷成本的息稅折舊攤銷前利潤。

此外，法案延長並提高了對「轉嫁實體」企業所有者的稅收優惠，允許其扣除高達20%的收入以降低實際稅率，受益者包括自由工作者、家族企業、律師事務所及投資機構等。不過，獨立專家對此措施的效果意見不一，無黨派的稅務政策中心指出，幾乎沒有證據顯示該優惠能顯著促進經濟成長。

3.美債市場平靜表像下的脆弱平衡：政府與「債券義警」的意志較量

自今年4月川普政府的「解放日」關稅政策引發債券市場劇烈動盪以來，美國官方一直謹慎調整政策與溝通策略，試圖避免新一輪的衝突。然而，這種暫時的平靜被普遍視為十分脆弱。財政部在上個月關於考慮增發長期債券的暗示與最高法院審理關稅合法性的案件，再次觸動了市場的敏感神經，導致10年期國債收益率單日飆升超過6個基點。

這波動凸顯了市場深處的不安。投資者對持續高企的聯邦赤字與債務水準的擔憂，正在與政府穩定收益率的努力進行一場意志的較量。這種擔憂直接體現在「期限溢價」——即投資者為持有長期國債所要求的額外補償——在近幾週再度開始上漲。花旗集團分析師將此稱為「現實的檢驗」。

市場參與者指出，今年4月的債券暴跌已充分展現了債券市場迫使政府調整政策的能力。當時，收益率的急劇攀升導致政府緩和了其關稅計劃。財政部長斯科特·貝森特，這位前對沖基金經理，已多次明確表示其職責是成為“全國最優秀的債券推銷員”，並將壓低收益率作為關鍵目標。為此，財政部採取了一系列措施向市場傳遞穩定信號，包括擴大債券回購計劃以改善長期債券的流動性、更多依賴短期國庫券為赤字融資、以及就重大決策（如美聯儲主席人選）私下徵詢投資者意見。

這些措施在一定程度上取得了效果。自4月動盪後，10年期公債殖利率已下跌超過30個基點，市場波動性也降至低點。一些投資者平倉了看空頭寸，部分需求來源（如穩定幣發行商對國庫券的興趣）也被看好。表面上看，試圖透過拋售債券、推高收益率來「懲罰」財政揮霍的「債券義警」似乎暫時偃旗息鼓。

然而，眾多投資者和分析師認為，目前的穩定是一種「脆弱的平衡」和「金融抑制」的結果，即政府運用多種工具人為抑制收益率。這種平衡面臨多重風險：如果通膨因關稅、人工智慧泡沫或政策失誤而再度飆升，可能迫使聯準會轉向，並削弱國債吸引力；過度依賴短期債務融資，將使政府面臨利率驟升時的再融資風險；而部分市場需求（如穩定幣）本身也具有波動性。此外，公共財政壓力若長期無法解決，最終可能引發政治層面的反彈。

儘管白宮強調其透過控制支出和抑制通膨已提升了市場信心，但許多市場專家警告，「債券義警」從未離開，他們只是在等待時機。美國經濟的韌性、人工智慧投資對成長的支撐以及聯準會的寬鬆立場，是目前壓制他們的主要力量。然而，在美國政府債務規模超過年度經濟產出120%的背景下，這種壓制能持續多久，仍是懸在市場頭上的核心問題。正如分析所指，債券市場已然成為一個重要的政治制約力量，迫使政府在推行政策時不得不考慮其帶來的財務後果。

北京時間12月30日（週二），澳洲及美國基本面暫無重要數據公佈，市場關注集中在聯準會於週三凌晨三點公佈的貨幣政策會議紀要。

經濟資訊

2025年澳洲房市回顧：降息與政策刺激下的高歌猛進與隱憂：澳洲房地產市場在2025年以超越預期的強勁表現收官，全國房價全年上漲7.7%，顯著高於歷史平均水準。然而，這一繁榮景象背後是顯著的市場分化與持續的可負擔性危機。

市場整體強勁，但呈現結構性分化：全年房價上漲主要由布里斯本、珀斯等「次級首府城市」的繁榮所驅動。相較之下，雪梨和墨爾本兩大核心市場漲幅溫和，分別為5.1%和4.2%。專家指出，高企的還貸成本迫使更多購屋者轉向低價房產，導致市場低端區間（價格最低的25%房產）漲幅高達9.5%，遠超高端市場。

降息成為年度決定性驅動力：市場普遍認為，澳聯儲在2025年的降息是今年樓市的關鍵轉捩點。降息不僅直接降低了還貸成本，更提振了市場信心，尤其是對利率變化敏感的雪梨市場。這促成了一個強勁的春季銷售季。然而，年末通膨回升導致利率前景不確定，使得雪梨和墨爾本的房價成長在年底趨於平穩。

政府助購政策的雙重效應：為幫助首次購屋者，聯邦政府在今年擴展了「5%首付計畫」並啟動了「Help to Buy」共有產權計畫。這些措施為首次購屋者提供了關鍵的入場途徑。但經濟學家也警告，這些政策在增加需求的同時，可能間接推高了目標房產的價格，而首次購屋者最終仍需面對更高的購屋成本。

投資人回歸與供應困境：投資人2025年大幅重返市場，其房貸佔比已略超40%。但他們的活動主要集中在存量房市場，對增加新房供應作用有限，未能緩解根本性的房屋短缺問題。

展望2026：不確定性籠罩。儘管推動房價上漲的長期因素（如供應不足）依然存在，但市場對2026年的展望趨於謹慎。經濟學家指出，任何關於利率可能上調的討論都足以讓市場明顯放緩。 2025年的市場動力能否延續，將很大程度取決於央行的貨幣政策路徑。總體而言，澳洲住房可負擔性仍然“極度緊張”，市場的結構性挑戰並未消失。

政治資訊

澳洲政府宣布對邦迪海灘恐襲進行獨立審查，拒絕成立皇家委員會

12月29日，澳洲總理安東尼·阿爾巴尼斯宣布，將針對12月14日悉尼邦迪海灘造成15人死亡的重大恐怖襲擊事件，對聯邦執法與情報機構啟動一項獨立審查。這起攻擊事件發生在猶太人慶祝光明節期間，槍手受極端組織「伊斯蘭國」煽動，震驚了這個槍支管制嚴格的國家。

阿爾巴尼斯表示，審查將由前安全情報組織（ASIO）負責人、資深官員丹尼斯·理查森領導，重點評估澳洲安全情報組織、聯邦警察等機構在襲擊前的行動效能，包括資訊掌握、跨機構協作以及是否存在法律或情報缺口阻礙了事前幹預。審查報告將於2025年4月提交，議會將在復會後優先審議相關立法。

此舉是對受害者家屬及部分輿論要求的直接回應。 17名傷者及罹難者家屬聯署呼籲成立擁有最高調查權的皇家委員會，認為政府先前回應不足，要求徹底查明「明顯警訊被忽視」的原因。反對黨及社區代表如澳洲猶太人執行委員會也支持成立皇家委員會，認為只有其強制力能確保全面調查並推動必要改革。

然而，阿爾巴尼斯政府拒絕了這項訴求，強調皇家委員會流程長達數年，並可能為反猶太言論提供傳播平台。內政部長托尼·伯克指出，獨立審查更能體現“緊迫性”，並避免助長有害聲音。反對黨內政事務發言人則批評此舉是“錯失良機”，未能回應社區對透明度和問責的期望。

此次審查將在獲取邦迪案全部資料的基礎上進行，旨在快速提出改革建議，強化國家安全與社會凝聚力。政府在推動審查的同時，持續面臨協調受害者家屬訴求、反對黨壓力及民眾對反恐機制信任問題的挑戰。

金融資訊

週一，標普/澳交所200指數下跌0.4%，收在8726點，延續了前一交易日的跌勢，銀行股和礦業股領跌。假期期間成交量減少，略微加劇了市場情緒的下行壓力。受融資成本上升、信貸成長放緩和拖欠款項增加的影響，澳洲主要銀行股普遍下跌，其中澳洲聯邦銀行（-0.3%）、西太平洋銀行（-0.5%）和澳洲國民銀行（-0.5%）拖累了整個指數。此外，礦業股也下跌0.4%，儘管鐵礦石和銅價走強，但權重股仍從近期歷史高點回落。必和必拓下跌0.1%，力拓下跌0.5%，福特斯克下跌1.2%。黃金礦業股在短暫觸及新高後，也回吐了早盤漲幅。能源股小幅走低，伍德賽德能源和桑托斯分別下跌0.3%和1.2%。

地緣戰事

2025年12月29日，全球地緣政治焦點集中在美國川普政府同時斡旋的兩場重大危機—俄烏戰爭與中東衝突。這一天的事件凸顯了和平談判與軍事行動同步進行的複雜性與矛盾性，考驗著美國的外交策略。

俄烏戰線：軍事高壓與和談「羅生門」。在烏克蘭戰場，俄羅斯在年末發動了年內最迅猛的攻勢。俄總統普丁在高級軍事會議上公開下令，要求部隊「繼續進攻，解放札波羅熱」地區全境。俄軍指揮官報告，其先鋒部隊已推進至烏克蘭南部戰略重鎮扎波羅熱市以南僅15公里處，並宣稱俄軍在2025年共佔領了超過6600平方公里的烏克蘭領土，其中12月的進展最為迅速。

同時，一場外交風波驟然衝擊了談判進程。前一天（12月28日），美國總統川普在佛羅裡達州與烏總統澤倫斯基會面，雙方稱在安全保障協議上已「非常接近」達成協議。然而隔日，俄羅斯外長拉夫羅夫突然指控烏克蘭動用91架無人機企圖攻擊普丁位於諾夫哥羅德州的官邸，並表示所有無人機都被攔截。俄方將此定性為“國家恐怖主義”，宣布將“重新審視”其在和平談判中的立場。普丁在與川普通電話時也通報了此事。

烏克蘭方面強烈否認這項指控。澤連斯基指責俄方撒謊，目的是為攻擊基輔製造藉口，並破壞美烏談判的進展。這場缺乏第三人證據的「羅生門」事件，使本已艱難的和平前景蒙上新的陰影。俄羅斯的舉動清晰地展示了其策略：在戰場上持續施壓，在外交上製造事端，以期在潛在的談判中固化並擴大其領土收益。

中東戰線：脆弱的停火與執行困境。同日，川普在佛羅裡達州海湖莊園與以色列總理內塔尼亞胡舉行會談，核心目標是打破加薩停火協議的僵局，並商討應對伊朗及黎巴嫩真主黨的關切。

根據10月達成的川普停火方案，最終目標是實現以色列從加薩撤軍，同時哈馬斯解除武裝並放棄統治權。然而，執行過程阻礙重重。以色列堅持要求哈馬斯先歸還最後一名以色列士兵的遺體，作為開放拉法過境點、推進下一階段的條件。而哈馬斯拒絕解除武裝，仍控制部分加薩地區。雙方互相指責對方違反協議，低強度衝突從未完全停止。

在北部戰線，2024年11月達成的以黎停火要求真主黨從邊境地區解除武裝。以色列指責真主黨進程緩慢，並持續進行空襲施壓。會談中，內塔尼亞胡向川普表達了對伊朗持續軍備擴張及近期飛彈演習的深切擔憂。川普則表態，若伊朗持續發展飛彈與核子計劃，他將支持以色列發動攻擊。

額外的政治插曲。會談期間，川普公開透露，以色列總統赫爾佐格曾告知他，針對內塔尼亞胡所涉貪腐指控的赦免「正在辦理中」。此言論立即遭到赫爾佐格辦公室的否認，並表示未與川普就此直接溝通。這一集揭露了內塔尼亞胡在國內面臨的法律與政治困境，也側面反映了川普高度個人化、有時引發爭議的外交溝通風格。

總結：2025年底的地緣圖景表明，川普政府正試圖透過高強度個人外交同時在歐亞兩場危機中取得突破。然而，其努力正陷入「邊打邊談」的典型困境：在烏克蘭，俄羅斯以戰場優勢和外交指控雙向施壓；在中東，停火協議因各方互信缺失和根本矛盾而執行艱難。美國的外交行動雖暫時防止了衝突無限升級，但距離實現可持續的和平，仍面臨嚴峻的現實挑戰。

技術謀攻

儘管受假期影響週一外匯市場交投整體清淡，但受華爾街三大股指從高位回落拖累，澳幣兌美元匯率在短暫觸及年內高點0.6723後衝高回落。在缺乏澳洲本土基本面因素驅動的背景下，美元走勢及美股情緒仍是短期內澳幣兌美元匯率波動的主要影響因素。

同日，美股在年底最後一周開局承壓，權重股回吐了上週部分漲幅。先前，標普500指數在上週創下歷史新高，一度逼近7,000點整數關口，道瓊指數也刷新了收盤紀錄。部分投資者先前曾預期出現所謂「聖誕老人行情」——即標普500指數通常在每年最後五個交易日及隔年年初上漲的季節性現象。儘管如此，三大股指本月仍有望錄得顯著漲幅，其中道瓊斯指數和標普500指數或連續第八個月收漲。科技股在晶片製造商美光發布樂觀業績指引後企穩走強，支撐了市場表現。

自2022年10月以來的本輪牛市至今依然保持韌性，這主要得益於市場對人工智慧的持續樂觀、利率下調以及經濟基本面的穩健表現。三大指數也有望連續第三年實現年度上漲。宏觀方面，本週市場關注將集中在聯準會最新會議紀要及週度初請失業金人數等關鍵數據。

摩根士丹利旗下E*TRADE交易和投資董事總經理克里斯·拉金表示：「鑑於本週經濟數據相對清淡，市場內部動能將成為主導。若股市希望在年底維持高位，並連續第二年實現兩位數漲幅，科技板塊很可能需要承擔主要的引領作用。」今年以來，標普500指數已上漲約17%，在人工智慧指數下表現出顯著，該指數在市場推動下儘管部分投資人在今年稍早已開始分散配置、降低美股持股集中度，但科技股與整體市場仍高度關聯於對美國經濟前景的預期。

這一經濟前景正日益成為影響全球資金流向的關鍵變數。根據12月29日路透社分析，美國經濟在經歷2025年的震盪後，預計在2026年呈現更強勁的成長動能。這主要得益於川普減稅政策的落地、關稅不確定性的降低、人工智慧投資的持續以及聯準會降息措施的多重支撐。

經濟學家指出，經濟成長的核心動力預計來自財政刺激對消費的提振。川普推出的《一項宏偉法案》將透過更大幅度的退稅和更低的工資預扣稅來增加家庭可支配收入，進而支撐消費支出——這個美國經濟的主要支柱。同時，該法案為企業提供的稅收優惠，包括投資支出的全額費用化扣除，預計將激發資料中心及人工智慧領域以外的廣泛資本開支。畢馬威首席經濟學家黛安‧斯旺克估計，光是財政刺激一項就可能為2026年第一季GDP成長貢獻0.5個百分點以上。

另一方面，川普關稅對物價的影響預計將在2026年上半年見頂，隨後可能逐步緩解，從而為實際工資增長創造條件，進一步改善家庭財務狀況。人工智慧相關的基礎設施投資預計也將保持強勁，主要科技公司已承諾將持續進行資本投入。牛津經濟研究院分析師麥可皮爾斯總結稱，隨著政策不確定性減弱、減稅政策發揮提振作用以及貨幣政策趨於寬鬆，2026年美國經濟有望走強。

回顧2025年，美國經濟表現可謂一波三折。年初受川普政府強硬關稅政策影響，經濟一度萎縮，平均進口關稅稅率大幅攀升。隨著貿易政策框架逐漸清晰，經濟在第二季出現反彈，並於第三季實現4.3%的年化成長率，主要推動力來自高收入群體消費增加及企業加大人工智慧投資。第四季經濟則因聯邦政府停擺而顯著放緩，但這一拖累預計將在2026年初得到緩解。野村證券經濟學家指出，儘管面臨貿易和移民政策的限制，2025年美國經濟仍展現韌性，這些不利因素正逐漸減弱。

儘管如此，經濟前景仍面臨多重風險。勞動市場持續疲軟，月新增就業人數減少，失業率小幅上升，曾是聯準會在2025年底決定降息的主要原因。儘管第三季通膨有所緩和，但其可持續性仍不確定，這可能限制未來的降息空間。消費者對勞動市場的信心已降至近年低點，部分經濟學家擔憂家庭可能將減稅帶來的額外資金用於儲蓄而非消費。高盛經濟學家大衛·梅里克爾指出，雖然預期招募活動將有所回暖，但勞動市場進一步疲軟以及人工智慧對就業的潛在抑制效應，仍是經濟成長面臨的主要下行風險。

此外，聯準會內部在「抗通膨」與「保就業」的政策優先順序上仍存在分歧，而川普預計將在2026年提名新任聯準會主席。外界普遍預期，無論最終人選是誰，新主席都將傾向於維持更低的利率水平，這為未來貨幣政策路徑增添了新的不確定性。

從日線技術面來看，澳幣兌美元目前仍運行在布林通道中軌與上軌之間，整體呈現偏強格局。布林帶寬維持在相對寬的水平，顯示短期波動率依然偏高，同時上、中、下三軌同步向上延伸，形成較為清晰的多頭排列，進一步確認了當前的強勢基調。具體來看，上軌處於0.6720附近，構成短期動態阻力；中軌在0.6630一線，可視為多空強弱的分界線；下軌則上移至0.6550一帶，為匯價提供短期動態支撐。動能方面，14日相對強弱指數（RSI）已由70超買水平邊緣降至64附近，顯示上行動能趨緩，但整體仍處於強勢區間內，顯示市場多頭動能依然佔據主導。從日線層級的趨勢結構分析，儘管澳幣兌美元匯率週一出現衝高回落，但匯價自0.6420低點啟動的這輪上行趨勢在形態上依然保持完整，這為市場多頭情緒提供了重要的技術面支撐。短期內，若匯價能夠持穩於0.6690水平上方，則後續仍具備進一步上行的空間，下一階段關鍵目標可望看向0.6900區域。從風險控制的角度來看，若匯價出現回檔並展開下檔修正，多頭的重點防守位置將指向0.6590水準。此水準不僅是近期上升通道中的重要回調低點，也被視為當前趨勢結構中的關鍵支撐。一旦該位置被有效跌破，則匯價的下行風險將顯著加大，整體趨勢可能由此轉向偏空格局。

來源：領盛Optivest

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年終收官之際，我們將視角投向追蹤了一年的小幣種。回望2025年，印度盧比兌美元的走勢可謂是跌跌不休，數次央行外匯幹預也未能阻其貶值勢頭，12月中旬，該貨幣已跌至歷史新低91.07。站在這樣一個時點，我們來看看印度盧比是否會在2026年延續貶值之路。

首先，回顧印度盧比為啥2025年貶值明顯，分解出印度盧比的匯率驅動因素。其實印度盧比在2025年也不是一味的貶值，也是有過好光景的，1-4月曾保持升值，我們把原因總結為四個面向：

①國際收支方面，印度的貿易差額在Q1存在季節性走強的特徵，印度IT服務出口在一季集中確認收入。

②資金流方面，盧比在2025年上半年，是主要亞系貨幣中收益率最高的一個，6%的高利率吸引跨國套利資金湧入。

③情緒面，對等關稅公佈前後，莫迪迅速尋求對美妥協，積極溝通的態度也令市場預期關稅事態不會擴大。

④外因方面，美元指數2025年開年以來，邁向趨勢下行，也為印度盧比創造了升值的外部環境。

真正出現貶值主要是5-12月，原因還是前面講的四個因素，只不過匯率的支撐一一逆轉：

①國際收支方面，上半年是貿易逆差收窄，下半年是貿易逆差擴大。 10月「印度春節」排燈節以及11月開始的印度傳統婚禮季，都使得進口額飆升（尤其是黃金進口）。今年隨著金價起飛，黃金進口額的成長尤為明顯。

②情緒面，下半年遭遇多個突發事件對印度盧比輪番轟炸。尤其8月下旬，川普基於印度進口俄羅斯原油，對印度加徵額外25%的懲罰性關稅，堪稱是印度盧比下半年貶值的最主要原因。此外，9月下旬，美國對H-1B簽證實施新規，迫使印度IT企業裁減美國本土員工，也對盧比形成打擊。

③情緒面因素傳導到資金面，導致套息交易平倉，股市資金外流，都加速了盧比下跌。

④外因方面，7月以來的美指由下行轉為震盪，也對盧比有所箝制。到現在我們明確了影響盧比匯率的就是上述四重因素，接下來主要觀測四因素在2026年如何左右盧比匯率？

展望2026年，預計上半年印度盧比兌美元傾向震盪或升值，下半年傾向貶值。上半年出現哪一種情況主要取決於美印貿易談判是否有進展。如果貿易僵局延續，我們依然對印度盧比不看好，但美指下行的大背景，加上Q1貿易逆差季節性收窄的特徵，可能會對印度盧比形成一定支撐，兩相結合，使美元兌印度盧比最終落入震盪。如果貿易問題解決，美印關稅稅率從50%降至15%，印度盧比匯率的負面溢價可能消失，最樂觀情形是匯率回到8月下旬事件爆發前的87附近。

進入下半年，印度盧比可能面臨多重負面因素：貿易逆差的季節性擴大，美指轉為反彈，預計盧比將重歸貶值，並可能破掉今年創下的歷史高點91.07。全年匯率波動區間預計為87-93。對於印度盧比兌美元的即期交易而言，上半年主要關注貿易談判帶來的升值機遇，下半年盯緊美指轉向的契機，做空印度盧比。

來源：招銀避險

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Justin

外匯

大宗商品

2006年，一部由寧浩導演的現象級喜劇《瘋狂的石頭》橫空出世，講述了一件玉石被各路人馬覬覦追逐的故事。而在20年後的當下，黃金白銀正扮演這一劇本，瘋漲背後是投機者的狂歡。

圖：四大貴金屬的日內波動

就在昨天，上期所的白銀2602近端合約，早上暴漲5%後快速崩落，一度跌至-5%，波幅達10%。與之共舞的還有白金和鈀金，資金在依照元素週期表的順序輪動。

一、黃金白銀今年的行情有多恐怖

單日波動10%，只是整個2025年白銀史詩級行情的小註腳。

全年黃金累計上漲70%，銅價上漲45%，白銀漲幅高達170%。上半年，白銀上漲速度仍落後黃金，金銀比跌至低點。但下半年在實需缺口和補漲躁動下，容量不大的白銀市場成了投機主戰場。

圖：白銀近50年來最大年漲幅

儘管上期所已經連續上調了保證金比例，一手合約損益接近5萬，白銀LOF也開始限購（並產生50%奇葩溢價），但仍無法阻擋炒作。從選擇權波動率來看，白銀的波動率接近70%，堪稱恐怖，相比較下外匯市場可說是歲月靜好。

二、如何影響外匯市場的供需

傳統的金屬分析框架，已經難以解釋如此大的波動。雖然今年聯準會繼續降息，實際利率走低，但仍處於限制性區間。無論從美元錨定機制、避險情緒、利率和通膨預期看，金銀與外匯的相關性都在下降。

圖：黃金與美元指數相關性正在下降

從資金流動的角度來看，黃金境內外的套利交易在短期內影響外匯供需。由於國際金（XAU）和滬金是兩個市場，當境外金價價高時，套利者會選擇Sell國際金獲得美元，境內換匯成人民幣，並買入滬金，形成一股結匯力量；反之當境外金價較低時，會形成一股購匯力量。這項操作將推動抹平國際金和滬金的價差，並影響USDCNY波動。

圖：黃金的境內外價差

三、小結

(1) 在年末，以白銀為首的貴金屬掀起歷史級的上漲熱潮，商品屬性正轉換為投機與炒作屬性。

(2) 傳統框架難以解釋金銀的波動，與外匯的相關性下降，但套利交易導致的資金流動仍在影響外匯市場供需。

來源：早安匯市

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James Riley

政治

俄烏衝突

烏克蘭無人機襲擊俄羅斯總統官邸，此舉背後隱藏著什麼樣的戰略考量？伊朗國際關係專家阿里·瓦達伊分析認為，這起事件遠非單純的軍事行動，核心是烏克蘭總統澤倫斯基的一場「政治生存戰」。

俄烏戰略：固守與反擊的根本分歧

當前俄烏衝突的僵局，源自於雙方截然不同的戰略目標。

阿里·瓦達伊指出，俄羅斯正試圖將其在戰場上取得的領土成果固化，轉變為永久性的地緣政治現實。而對烏克蘭而言，任何缺乏類似北約第五條集體防禦條款那樣最終安全保障的停火協議，都可能被視為給予俄羅斯軍隊休整和重組的機會，為未來的新一輪攻擊做準備。

澤連斯基的“政治生存戰”

在此背景下，澤倫斯基的個人處境成為影響戰局的關鍵變數。瓦達伊認為，澤連斯基已經將自己的政治認同與「全面勝利」和「收復所有領土」的目標緊密捆綁。

襲擊普丁官邸：澤連斯基的豪賭_1

烏克蘭總統澤倫斯基，其政治前途已與軍事上的全面勝利深度綁定。

對他來說，在當前局勢下接受停火，無異於「政治自殺」。因此，他選擇利用當前的僵局來確保自身的政治生存，透過發動無人機攻擊等強硬手段，為外交進程故意製造障礙。

根據俄羅斯外交部長謝爾蓋·拉夫羅夫的說法，基輔政權在12月29日凌晨對位於諾夫哥羅德州的俄羅斯總統官邸發動了恐怖襲擊，動用了91架無人機，但所有無人機均被防空系統摧毀，未造成人員傷亡。

對川普和平方案的挑戰

這次襲擊不僅影響俄烏關係，也深刻改變了美國方面的觀感。瓦達伊分析稱，美國總統川普的反應表明，這次襲擊讓澤連斯基在他心目中的形象，從一個「四面楚歌的領導人」轉變為一個「具有破壞性且難以預測的冒險家」。

瓦達伊強調，澤連斯基非常清楚，川普正在烏克蘭問題上尋求一種快速、低成本的解決方案，以恢復其國際聲望。就在川普宣稱和平談判已取得「95%進展」之際，基輔的攻擊行動不啻為對川普掌控局勢能力的一種羞辱。

為潛在的妥協製造障礙

儘管基輔表面上似乎試圖迎合美國總統的意願，但這次襲擊揭示了其真實立場。瓦達伊總結道，烏克蘭一邊參與停火談判，一邊襲擊俄羅斯總統官邸，這表明它並未真正為川普主導的和平方案鋪平道路。

拉夫羅夫也表示，儘管遭遇恐襲，俄羅斯仍不打算退出與美國的談判，但將重新調整談判立場。這顯示出，澤連斯基的行動正在成功地為川普與普丁之間任何可能的妥協方案製造新的障礙。

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Cohen

大宗商品

外匯

經濟

週一（12月29日），貴金屬市場出現罕見劇烈回檔。白銀、鉑金等品種在早盤觸及歷史新高後迅速轉跌，投資人集中獲利了結令價格從高點急挫。

美市盤中，現貨黃金下跌近5%，至4,301.62美元/盎司低點，此前金價在上週五剛創下4,549.71美元/盎司的歷史新高。

剛創歷史新高就閃崩！白銀衝破80美元後暴跌逾10%，黃金急挫近250美元，鈀金崩跌17%_1

(現貨黃金小時圖，來源：FX168)

白銀亦從盤中創下的83.948美元紀錄高點快速回落，一度下跌超10%，至70.503美元/盎司低點。

剛創歷史新高就閃崩！白銀衝破80美元後暴跌逾10%，黃金急挫近250美元，鈀金崩跌17%_2

(現貨白銀小時圖，來源：FX168)

現貨鉑金跌勢更為顯著，盤中一度觸及2,485.76美元/盎司紀錄高點後迅速回撤，一度下挫超15%，至2,072.10美元/盎司低點。

剛創歷史新高就閃崩！白銀衝破80美元後暴跌逾10%，黃金急挫近250美元，鈀金崩跌17%_3

(現貨鉑金小時圖，來源：FX168)

現貨鈀金跌幅最大，暴跌17%，至1,582.39美元/盎司。

剛創歷史新高就閃崩！白銀衝破80美元後暴跌逾10%，黃金急挫近250美元，鈀金崩跌17%_4

(現貨鈀金小時圖，來源：FX168)

High Ridge Futures金屬交易主管David Meger表示："所有金屬此前均升至近期甚至歷史高位，現在我們看到的是在這些異常高位上的獲利回吐性調整。"

"年度最強交易"白銀突發逆轉：年內漲幅仍超155%

值得注意的是，白銀近期的強勁行情被市場視為"2025年度最佳交易之一"，但周一卻迎來快速反轉。數據顯示，白銀週一盤中跌幅一度超過8%，此前在隔夜交易中首次突破80美元/盎司這一歷史關口。白銀年初仍在20美元/盎司上方交易，截至目前年內漲幅仍超過155%。

COMEX白銀期貨最新徘徊在70美元附近，3月合約一度報70.97美元。

白銀的強勢表現也幫助其今年明顯跑贏黃金。黃金2月期貨本月首度突破4,550美元/盎司的紀錄關口，年內漲幅超過70%，週一下跌約4.5%。

白銀大漲原因：避險與工業需求"雙引擎"

分析認為，白銀年內大幅上漲背後有多個原因。一方面，與黃金類似，白銀被視為避險資產。在地緣政治風險加劇、美國財政赤字擴大等背景下，資金尋求安全資產配置。黃金與白銀也被視為價值儲存工具，可對沖美元在通膨或經濟不確定性中走弱的風險。美元走軟也會讓貴金屬對其他貨幣持有者更具吸引力。

另一方面，白銀的工業屬性支撐更強，尤其受惠於新能源和科技產業需求成長，包括太陽能板、資料中心、電動車等電子與高端製造領域。

Meger補充說："我認為白銀供應受限的基本面因素依然存在，展望2026年，銀市仍具備積極前景。"

地緣局勢與降息預期仍是中期變量

宏觀層面，美國總統川普週日稱，他與烏克蘭總統澤倫斯基在和平協議談判方面"取得了很大進展"，但可能仍需數週完成。澤連斯基則表示，和平框架"已達成90%一致"，美國對烏安全保障"已達成100%一致"，但頓巴斯地區未來安排等關鍵分歧仍未解決。川普稱願與烏克蘭議會溝通，或與澤連斯基及俄羅斯總統普丁舉行三方會談，並計畫在明年1月召集澤倫斯基與歐洲領導人舉行會議。

同時，川普也準備在周一與以色列總理內塔尼亞胡會晤，推動加薩停火談判進展。

在利率方面，市場目前仍預計聯準會明年將降息兩次，投資人將關注週二公佈的聯準會12月會議紀要，以獲取政策路徑更明確的訊號。黃金作為不生息資產，在低利率環境下通常更具吸引力。

跨資產連動：銅創紀錄後回落、離岸人民幣回吐、美元油價相對穩定

除貴金屬外，銅市也出現"衝高回落"。銅期貨隔夜一度上漲至5.80美元/磅，創下新紀錄，倫敦金屬交易所（LME）銅期貨最高觸及12,960美元/噸，受到全球供應緊張、滬紐強勢帶動。但在創新高後，銅價同樣遭遇獲利了結。數據顯示，僅12月銅價漲幅已超過15%，全年漲幅接近50%。

匯市方面，中國離岸人民幣週一回落至7附近，較此前15個月高點有所降溫。市場認為，中國央行透過將中間價設得略偏軟，並釋放抑制單邊升值預期的訊號，意在防止人民幣走強過快。分析師指出，季節性結匯需求和外匯流入推動人民幣年內走強，但隨著年底結算結束，升值壓力可能會有所緩和。儘管短期轉為謹慎，全球投資者普遍仍預期人民幣動能可延續至2026年，關鍵的"7"關口或將再次被測試。人民幣今年以來對美元升值超過4.1%，並有望創下自2020年以來最大年度漲幅。

其他市場方面，美元指數整體接近持平；油價也相對穩定，徘徊在58.50美元/桶附近；美國10年期公債殖利率報4.118%。

來源: 投資慧眼

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(現貨黃金小時圖，來源：FX168)

(現貨白銀小時圖，來源：FX168)

(現貨鉑金小時圖，來源：FX168)

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