委內瑞拉局勢如何影響油價

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川普與馬杜羅政府的恩怨由來已久。川普在第一任期就表現出門羅主義傾向，對西半球不夠親美的國家政權在意識形態等方面存在著天然的個人好惡。

一、川普為何選擇委內瑞拉

川普與馬杜羅政府的恩怨由來已久。川普在第一任期就表現出門羅主義傾向，對西半球不夠親美的國家政權在意識形態等方面存在著天然的個人好惡。

2018 年馬杜羅競選總統連任後，川普率先宣布反對派領袖為委內瑞拉臨時總統，導致委美斷交。隨後，川普對委內瑞拉和馬杜羅政府展開了一系列制裁。 2020 年，美國司法部以「毒品恐怖主義」罪名起訴馬杜羅，懸賞1,500 萬美元。及至第二任期，川普進一步加強壓力度，去年9 月以來，美國在海上多次打擊委內瑞拉船隻，並封鎖油輪。接近中選，打擊馬杜羅政府有利於鞏固和提升基本盤的支持。多年來，川普致力於塑造馬杜羅政府向美國大量輸送非法移民和毒品的形象，MAGA 群體對此類敘事特別買單。

另外，美國拉丁裔過往常年支持民主黨，2024 年大選因通膨等原因倒向共和黨，但過去一年對川普的支持率又快速下降。以古巴裔和委內瑞拉裔為代表的右翼拉丁裔廣泛分佈在德州、佛羅裡達州等地，打擊馬杜羅政府將提升這部分族群的好感。最好的情況是，如果能在委內瑞拉扶植起親美政權，將有利於川普壓低油價。與2024 年大選相同，2026 年中選的「題眼」依然是物價。對物價控制不力、底層民眾生活成本上升，是川普中選面臨的最主要減分。因此，無論是去年夏天的以伊衝突，或是此次委內瑞拉行動，川普都極力避免攻擊能源設施，而是尋求短期性價比最大化，利用美國在情報、滲透、武器等方面的優勢，直取要害、揚長而去。

二、委內瑞拉的原油生產實力遠低於潛力

從全球能源版圖來看，委內瑞拉擁有極為顯著的資源戰略地位。委內瑞拉是OPEC 的創始成員國，截至2023 年，委內瑞拉擁有約3,030 億桶探明原油儲量，位居世界首位，約佔全球探明總量的17%，其中大部分探明儲量是來自奧裡諾科帶的超重原油。這種重質原油在地理和技術上非常適合美國墨西哥灣沿岸的煉油廠加工，因此在美國對委內瑞拉實施制裁前，美國曾是其最大的原油進口國。

然而，委內瑞拉的實際產出與儲量潛力嚴重脫節。 1970 年代，委內瑞拉的石油產量曾高達每日350 萬桶，佔當時全球石油總產量的7%以上。近年來，由於設施老化和國際制裁等原因，石油產量下降至約100 萬桶/日，全球比重僅約1%。作為石油產量的先行指標，其活躍原油鑽機數量在2020 年一度降至零，直到2023 年才有少量恢復。國際制裁的影響主要是由於委內瑞拉原油的特殊性。開採超重原油需要極高的技術專業能力，例如超重油在井口產出後，必須依賴稀釋劑進行稀釋，否則無法透過管道運輸或出口。

近年來，委內瑞拉石油產量的微弱回升很大程度上依賴伊朗和美國雪佛龍獲得豁免權後提供的稀釋劑支持，以及中企在特定油田提供的技術援助。如果沒有持續的稀釋劑供應和外部技術介入，其上游產量將面臨大幅下滑的風險。系統老化與維護不足限制了委內瑞拉石油產量的恢復。截至2023 年，委內瑞拉擁有25 條營運中的管道，總長度達2139 英里，總輸送能力接近900 萬桶/日。然而，許多管道的服役時間已超過50 年，超重油的特性進一步加劇了老化設施的負擔。 PDVSA 估算，光是更新管線基礎設施就需要約80 億美元的投資，才能將產量恢復至20 世紀90 年代末期的水準。由於經濟蕭條導致缺乏資金維護，部分州幾乎每天都會發生漏油事故，環境惡化增加了系統運作的複雜性。人才短缺也是重要原因之一。 21 世紀初，約2 萬名高技能勞工被解僱，基於政治忠誠而非技術水準的招募制度，導致業界內部嚴重缺乏高水準的專業技術人才。目前，委內瑞拉僅依靠伊朗提供的材料、零件和技術人員，以及中國供應的催化劑來維持煉油廠的勉強運作。 PDVSA 旗下的五座煉油廠總名義加工能力高達146 萬桶/日，但在2022 年左右，全國煉油廠實際吞吐量不到30 萬桶/日，僅為額定產能的五分之一。以全球最大的巴拉瓜納（Paraguana）煉油中心為例，受火災和原料短缺困擾，截至2023 年10 月，其開工率僅為其名義產能的10%左右。

三、美國介入將如何影響國際油價

考慮到委內瑞拉擁有較高的原油釋放潛能，不難理解為何川普聲稱將「強勢介入」委內瑞拉石油產業，然而這一願景首先要依託於美國對委內瑞拉政府的影響力。

目前來看，儘管馬杜羅被捕，委內瑞拉國家和政府目前並沒有發生動盪，副總統德爾西已經依照憲法規定接任總統職務，且與許多政府高官聲明支持馬杜羅。考慮到美國直接派出地面部隊的機率較低，未來一段時間將是美國政府、委內瑞拉現政府和反對派的博弈，前景尚不明朗。其次，在「美國對委內瑞拉影響力顯著上升」的假設下，更現實的介入方式並非直接接管油田資產，而是透過規則與交易結構實現對「可出口原油」的事實控制，即將運營主體、可出口產量分配以及銷售與回款路徑盡可能綁定在美國公司及其許可體系之下。在這個框架下，美國更可能採取「制裁許可化+合資營運權重談+稀釋劑、油服與資金控制」的組合路徑，使美國公司成為委內瑞拉可出口原油的關鍵操盤方。

具體操作層面，第一步是將制裁與OFAC 許可體係作為“准入閘門”，擴展類似雪佛龍的既有模式。允許少數美國公司在與PDVSA 的合資項目中恢復或提升產量，並透過可追蹤、可結算的合規管道進行銷售，從而將「可賣、可回款」的產量優先鎖定在美企項目之中。第二步是重談合資安排中的營運權與市場權配置。即便短期內股權結構不發生變化，真正決定控制力的並非名目持股比例，而是誰擔任營運商、誰掌握鑽井與維護節奏、以及誰負責原油的營銷與出口。對以超重油為主的委內瑞拉而言，產量釋放高度依賴配套條件。稀釋劑是短期釋放產量、打通物流的必要條件，而升級裝置則決定中長期有效產能上限。兩者與電力、港口等中游基礎設施共同構成系統性瓶頸。一旦這些環節未能同步修復，上游即便具備產量能力，也難以轉化為可外輸供給。同時，石油相關基礎設施長期老化、投資不足，使得產能恢復更可能呈現跨季度甚至跨年的漸進修復特徵，而非短期快速放量。

如果美國推動「美企控盤式」的委內瑞拉增產，短期油價更可能被「風險溢酬+OPEC+控制供給節奏」托住甚至回升，而非因增產預期迅速下跌。目前，供應全球約一半石油的OPEC+在自2025 年4 月以來向市場釋放了約290 萬桶/日原油後，已暫停2026 年第一季的進一步增產計畫。同時，該聯盟仍維持約324 萬桶/日的減產規模，約佔全球總需求的3%，顯示其價格防守意圖仍明確。中期來看，即便委內瑞拉出現“修復型增產”，OPEC+仍有較大空間透過放緩增產或減少其他地區增量進行對沖，從而使全球基準油價的下行幅度受到抑制。只有在委內瑞拉增產疊加美國及其他非OPEC+供給持續擴張、使全球過剩格局

來源：國金證券

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