如何理解美元指數再次“破百”

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摘要:

上半年極度弱勢的美元指數近期一掃陰霾，時隔五個半月再度回到100上方。

上半年極度弱勢的美元指數近期一掃陰霾，時隔五個半月再度回到100上方

從事件角度歸因，過去一個半月的美元反彈起於法國政治風波，透過日本高市早苗交易加強，最終10月FOMC的鷹派姿態達成了美元指數「破百」的一錘定音。因此，聯邦儲備利率預期的回檔並不能獨立解釋美元從9月中旬的96.6開始反彈的前段過程，這是一個海外政治不確定性（海外因素）與降息預期（基於聯儲表態而非基本面數據）共同作用的美元升值過程。

隨著更多美國停擺即將結束的訊號釋放，以及對重啟後極差的數據正在形成共識，美元指數這一輪「破百」大概率是極其短暫的。被證實的經濟數據惡化將帶動降息預期的回歸，甚至計入更多連續降息可能性的發生，這將是新一輪的區間波動的起點。

總的來講，年內視角下美元剩餘的上行推力主要來自非美發達經濟體的“政治混亂”，而下行推力主要來自美國自身的“經濟疲軟”；前者難以預測，後者相對具備更大的確定性。弱美元的反攻倒算缺乏持續性：走強將盡，走弱漸至，而後延續下半年至今96-100的區間震盪過程。

美元走勢方向上的重大變化都只取決於美國自身：短期的政府重啟，中期的貨幣政策，長期的財政赤字，以及貫穿其中的AI泡沫演進。

風險提示

1）川普的政策不確定性加大，帶來金融市場更明顯的動盪和海外資金更快逃離美元。

2）全球經濟在關稅越明確的情況下受到更大影響，下半年全球同步寬鬆幅度超預期，甚至帶來全球共振擴表，明顯緩解長端利率壓力。

3）技術突破帶來製造業回流加劇，美國生產成本明顯降息，信用需求激增。

來源：國金證券

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Justin

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基本面總結：

1.英國服務業呈現穩定跡象，但預算前景帶來不確定性

最新調查顯示，英國服務業在10月出現回暖，產出與新訂單均有回升，市場對未來12個月的活動預期也升至今年10月以來的最高水準。 10月服務業採購經理人指數（PMI）由9月的50.8升至52.3，高於先前公佈的初值51.1，持續處於擴張區間。

這項結果對正致力於推動經濟成長的財政大臣雷切爾·里夫斯而言是個正面訊號。然而，面對11月26日計劃發布的年度預算，市場也關注其為改善公共服務和促進投資而可能採取的增稅措施。調查指出，部分企業主管在預算公佈前對重大支出決策仍持謹慎態度，出現一定延遲。

就業市場方面出現穩定跡象，10月服務業就業機會的減少速度為自9月以來明顯放緩。同時，綜合PMI在製造業帶動下上升至52.2，創下近一年來最高，顯示出整體私部門活動的改善。

儘管薪資成長持續推高企業成本，但10月投入價格和產出價格的通膨率均有所放緩，分別為2024年11月以來和6月以來的最低水準。這項數據受到英國央行的密切關注，市場普遍預期其在近期將維持利率不變，以進一步評估服務業價格壓力與整體通膨路徑。

調查也顯示，國內客戶的需求穩健地支撐了訂單成長，進而增強了企業對未來一年的信心。然而，預算前景與政策不確定性仍構成短期挑戰，可能影響企業下一步的決策與投資意願。

2.英國改革黨調整減稅承諾，法拉奇強調財政審慎

英國民粹主義政黨「改革英國」領袖奈傑爾法拉奇近日對其競選承諾進行了基調調整。他表示，即使其政黨贏得大選，由於英國嚴峻的公共財政狀況，也無法立即實施大規模的減稅措施。此舉被視為該黨在民調領先背景下，試圖展現更務實與成熟的一面。

儘管「改革英國」在民調中持續領先於執政的工黨，並曾提出每年減稅900億英鎊的計劃，但法拉奇現在強調，大規模減稅的前提是市場必須首先相信該黨已有效控制了英國的經濟問題。他列舉了縮小政府規模、削減福利支出、縮減公務員體系和控制公共部門退休金等優先事項，並指出只有在這些方面取得進展後，實質減稅才成為可能。

法拉奇預測，市場壓力可能迫使現任財政大臣雷切爾·里夫斯推出緊縮預算，進而可能導致工黨政府提前舉行大選。他的這番言論也被視為對市場擔憂的回應，特別是吸取了前首相利茲·特拉斯因無資金支持的減稅計劃而引發市場動盪並最終下台的教訓。

對此，工黨批評其計劃將回歸緊縮政策，而保守黨則質疑其執政能力。法拉奇則指責工黨及之前的保守黨政府未能妥善管理國家的高借貸和債務負擔。

在具體措施上，法拉奇表示，該黨若執政將先行推動一些適度的稅收改革，例如取消對家庭農場和家族企業的遺產稅以及提高所得稅起徵點。但他再次明確，鑑於當前“嚴峻的債務狀況和財政狀況”，更大幅度的減稅在短期內並不現實。

3.英國增稅預期引發零售業擔憂，聖誕消費面臨壓力

英國財政大臣雷切爾·里夫斯近日警告，為填補財政缺口，可能在11月26日的預算案中提高稅收，並表示「我們都必須做出貢獻」。此番言論引發英國零售業的高度關注，業界擔憂增稅將打擊本已承壓的消費者信心，並對至關重要的聖誕節銷售季構成威脅。

瑪莎百貨執行長史都華·馬欽表示，消費者對生活成本上升和潛在增稅的擔憂正在加劇，而里夫斯的演講使客戶「更加擔憂」。他預計今年聖誕節銷售將“不錯”，但承認預算案帶來的不確定性可能影響消費者的實際支出意願，許多家庭正在“做最壞的打算”。

其他零售業領袖也發出類似警告。聯合英國食品公司負責人喬治‧韋斯頓指出，去年的預算案已導致消費者信心大幅下滑，希望今年不會重蹈覆轍。特易購和JD Wetherspoon等企業也同樣表示，該行業已無法承受進一步的增稅或更高的工資成本。

值得注意的是，今年預算案的公佈時間比去年更接近聖誕節，零售商擔憂這將對節日消費產生直接的抑製作用。近期調查已顯示，由於對預算的擔憂，英國10月零售銷售下滑，預計11月將進一步下降。

分析認為，財政大臣里夫斯正面臨安撫債券市場與保護消費者信心之間的平衡難題。正如馬欽所評論：「里夫斯的演講或許安撫了債券市場，但並沒有真正安撫我們的客戶。」這一局面為關鍵的年末銷售季蒙上了陰影。

4.美國10月私人就業小幅反彈，但數據品質與趨勢仍存隱憂

最新數據顯示，美國10月私部門就業人數增加4.2萬人，較9月修正後的下降2.9萬人有所反彈，也高於經濟學家先前預期的2.8萬人。這是自7月以來私部門首次實現就業成長，但整體招募規模仍相對有限。

此次就業成長主要由教育及醫療保健、貿易、交通運輸及公用事業等產業所帶動。然而，專業和商業服務、資訊業以及休閒和酒店業連續第三個月出現裁員，顯示勞動市場的復甦並不均衡。

經濟學家對此ADP數據的解讀持謹慎態度，指出其方法有其限制。此數據僅涵蓋使用ADP薪資管理服務的私人企業，全國代表性可能不足，因此應被視為對官方就業報告的補充而非替代。此外，由於聯邦政府持續停擺，原定於近期發布的9月和10月官方就業報告均被推遲，這包括勞工統計局的非農就業數據和消費者通膨報告，導致市場難以全面、準確地評估美國勞動力市場和經濟的實際狀況。

5.美國10月服務業活動回升，但就業疲軟與資料缺失拖累前景

10月美國服務業活動有所回暖，ISM非製造業PMI從9月的50.0上升至52.4，高於市場預期。這一增長主要得益於新訂單指數的顯著改善，從50.4上升至56.2。作為占美國經濟三分之二以上的重要部門，服務業的這一表現從表面上看為第四季初的經濟提供了穩健支撐。

然而，數據背後存在著多重隱憂。儘管訂單回升帶動企業增加採購投入，價格指數微幅上漲至70.0，但就業狀況持續低迷。服務業就業指數雖小幅回升至48.2，卻仍處於收縮區間，且已連續五個月下滑。分析指出，經濟不確定性、貿易關稅、人工智慧應用以及移民政策導致的勞動力減少共同抑制了就業成長。

同時，持續的政府停擺使得官方經濟數據缺失，加劇了經濟狀況的不確定性。國會預算辦公室估計，停擺可能導致第四季GDP損失高達2個百分點，且部分損失將無法挽回。此外，出口訂單持續疲軟，反映出貿易緊張局勢對經濟的持續影響。

在這一背景下，消費者對勞動市場的看法依然悲觀，8月失業率已接近四年高點。儘管聯準會於上月降息以支撐經濟，但其主席鮑威爾也暗示，在政府數據恢復發布前，進一步降息的可能性較低。

11月6日週四，市場焦點集中在北京時間晚間20:00公佈的英國央行公佈利率決議及貨幣政策報告。

經濟資訊

英國服務業回升但薪資壓力猶存，央行利率決策受關注

最新數據顯示，英國經濟在10月顯現出正面的回暖跡象。標普全球發布的英國服務業採購經理人指數（PMI）從9月的50.8升至52.3，不僅高於初值，也標誌著服務業活動加速擴張。同時，綜合PMI躍升至52.2，創下近一年來新高。

此次復甦主要得益於強勁的國內客戶需求，新訂單量的成長顯著提升了企業對未來12個月商業前景的預期，樂觀情緒達到今年10月以來的最高點。勞動市場也出現穩定跡象，服務業裁員速度大幅放緩。

然而，在財政部長雷切爾·里夫斯公佈年度預算案之前，部分企業主管在重大支出決策上仍持猶豫態度。儘管成本壓力有所緩解，服務業投入物價通膨降至年內最低，但薪資上漲仍是主要驅動因素。

薪資成長呈現穩定但結構分化態勢。根據Incomes Data Research調查，截至9月的三個月內，主要雇主的薪資增幅中位數穩定在3%，持平於2021年12月以來的最低水準。但公部門的薪資中位數漲幅達4%，顯示出在長期落後於私部門後，正進入「追趕」階段。

這些數據為英國央行週四的利率決策提供了關鍵參考。市場普遍預期央行將維持4%的利率不變。儘管官方數據顯示薪資成長放緩且9月通膨率穩定在3.8%，但服務業價格和薪資走勢仍是央行評估國內通膨壓力的核心焦點。財政大臣里夫斯為籌措公共服務和經濟成長資金，可能在預算中進一步增稅，這為經濟前景增添了不確定性。

政治資訊

英國財政大臣雷切爾·里夫斯正面臨任內的關鍵考驗。隨著11月26日年度預算案的臨近，多方資訊顯示，她計劃透過大規模增稅來填補財政缺口並維持市場信心，此舉可能意味著工黨將打破多項競選承諾。

巨額資金需求與增稅壓力：根據英國國家經濟社會研究所的警告，里夫斯需要進行高達500億英鎊的財政整頓，其中包括增加300億英鎊的財政緩衝，以防範經濟衝擊。該智庫負責人明確指出，若不採取可信的財政措施，市場可能重現2022年特拉斯首相任內的信心危機。鑑於里夫斯已製定了長期支出計劃，這筆巨額資金將主要依賴增稅籌集。

可能的增稅措施與政治風險。媒體揭露的潛在增稅方案廣泛而具體，觸及多個經濟領域：

所得稅：主要稅率可能提高1至2個百分點，或延長稅率起徵點凍結期限，此舉將直接違背不對「勞工階級」增稅的競選承諾。

其他稅項：考慮調整增值稅徵收範圍、取消燃油稅凍結、提高資本利得稅，以及對離境富人開徵新稅。

特定領域：可能針對退休金、儲蓄帳戶、「罪惡稅」（菸酒等）以及律師事務所和銀行等專業機構與行業增稅。

這些措施，尤其是涉及所得稅的調整，標誌著工黨政府財政政策的重大轉向。財政大臣「我們每個人都必須盡自己的一份力」的表態，已被廣泛解讀為全面增稅的前奏。

在平衡財政責任與政治信譽之間，李維斯的預算案將成為其財相任期的決定性時刻。市場將嚴格審視其方案能否在修復公共財政的同時，避免引發類似特拉斯的市場動盪。

金融資訊

11月5日，英國股市表現強勁，藍籌股富時100指數收盤上漲0.6%，報9,777.08點，創下歷史收盤新高。同時，中型股富時250指數也反彈0.5%，結束了連續七個交易日的下跌趨勢。

市場上漲主要受到能源板塊的推動。受原油價格走強提振，權重石油天然氣類股上漲1.2%，有效抵銷了製藥股下跌帶來的壓力，其中阿斯特捷利康股價下跌0.6%。個股方面，奢華時尚品牌博柏利集團表現突出，上漲3.1%，成為富時100指數中漲幅最大的成分股。

經濟數據傳來利好，一項調查顯示英國服務業10月的產出和新訂單均有所回升，企業對未來12個月活動的預期達到今年10月以來的最高水平，增強了市場信心。投資者的焦點現已轉向英國央行，市場普遍預期其在周四的會議上將維持利率不變。儘管近期疲軟的通膨和薪資數據可能為降息提供理由，但政策動向仍需觀察。

個股表現活躍，Metro Bank在確認年度展望後股價上漲8.3%；清潔技術公司Ceres Power與中國投資者達成策略協議，股價飆漲18.9%；住宅建築商Barratt Developments維持年度竣工目標，股價上漲0.9%。市場正密切關注即將公佈的阿斯特捷利康、帝亞吉歐等權重股財報，這些數據將為市場後續走勢提供重要指引。

地緣戰事

11月5日，兩場備受國際關注的地緣衝突——烏克蘭戰爭與巴以衝突——均處於關鍵的動態演變中。

烏克蘭戰場：波克羅夫斯克陷入殘酷消耗戰。烏克蘭東部戰略樞紐波克羅夫斯克（俄稱克拉斯諾阿爾梅斯克）正面臨開戰以來最嚴峻的考驗。俄羅斯國防部宣稱其部隊正在該市北部推進，並試圖殲滅被包圍的烏軍，同時呼籲烏軍投降。然而，烏克蘭軍方堅決否認其部隊被包圍，並表示正在採取積極反制措施，阻止俄軍滲透和鞏固陣地。

前線烏軍士兵透過罕見的第一手描述，揭示了戰場的混亂與殘酷。他們表示，該市沒有傳統戰線，建築物控制權在數小時內就可能易手，形成了大面積的「灰色地帶」。儘管無人機在戰鬥中扮演重要角色，但多名士兵指出，決定性的因素仍是步兵。他們坦言，兵力不足是烏軍面臨的核心挑戰，這導致防線有漏洞，難以完全阻擋俄軍以小型突擊分隊進行的滲透和推進。

開源情報地圖顯示，俄軍已控制該市過半區域，並逼近至切斷其補給線的邊緣。若波克羅夫斯克失守，將成為自2024年初奪取阿夫迪伊夫卡以來，俄軍最重要的領土進展，並為俄軍北上進攻烏軍在頓涅茨克州最後的兩個主要城市——克拉馬托爾斯克和斯拉維揚斯克——打開門戶。

加薩局勢：停火協議在挑戰中落實。同時，在加薩地帶，由美國斡旋達成的停火協議正在脆弱的環境中繼續執行。哈馬斯武裝組織宣布將於週三移交一名人質的遺體。根據協議，哈馬斯已釋放了全部20名在世人質，以換取以色列釋放近2,000名巴勒斯坦被拘留者。目前，移交逝者遺體的工作正在進行中，哈馬斯方面稱加薩的廣泛破壞給尋找遺體帶來了困難。

儘管暴力程度較停火前顯著下降，但零星衝突仍未停止。以色列軍方報告擊斃了兩名「威脅性」接近其佔領區的巴勒斯坦人。為鞏固停火，外交努力仍在持續。土耳其國家情報局局長在伊斯坦堡會見了哈馬斯談判團隊負責人，雙方討論了落實停火下一階段的路徑及克服現有問題的方案。

綜合來看，在烏克蘭，一場決定頓巴斯地區命運的關鍵戰役正在激烈進行；而在中東，一項艱難的停火協議則在暴力陰影與外交斡旋的夾縫中艱難前行。

技術謀攻

英國財政大臣雷切爾·里夫斯於本週再度承諾將在11月預算案中嚴格遵守財政規則，引發市場對增稅的擔憂，英鎊兌美元匯率隨之跌至4月以來新低。儘管週三英鎊自1.3009低點小幅反彈至1.3052，整體仍維持在近期低位區間震盪。

在預算案發布前的罕見演講中，里夫斯將即將公佈的第二份年度預算稱為“艱難抉擇”，強調需在控制債務的同時維持公共支出，並暗示可能大幅增稅以避免重返“緊縮時代”。法國興業銀行貨幣策略主管基特‧朱克斯認為，這番演說實為預算艱困決策的鋪墊，顯示選戰承諾難以全面落實，市場普遍預期「我們將面臨更高稅收」。

儘管增稅預期已在市場中有所反應，分析師指出其仍對英國資產構成壓力。英國10年期公債殖利率一度下跌5.9個基點至4.379%，隨後略回升至4.407%，進一步抑制英鎊走勢。整個10月，該殖利率累計下跌近30個基點，創下自2023年底以來最大單月跌幅。

市場同時關注里夫斯講話對英國央行政策路徑的潛在影響。道明證券高級全球策略師詹姆斯·羅西特表示，這次演講時機——恰在英央行利率決議前——有助利率制定者更清楚地掌握政府政策方向。目前貨幣市場對英央行週四降息25個基點的預期機率低於40%，但隨著通膨顯現降溫跡象及預算可能帶來的財政緊縮，市場對明年初降息的預期正在上升。

同時，週三公佈的美國經濟數據顯示，10月ADP私部門就業人數增加4.2萬人，顯著高於預期的2.8萬人，扭轉9月下降2.9萬人的局面，為7月以來首次增長。然而就業結構並不均衡：教育醫療、貿易運輸等產業成為成長主力，而專業商業服務、資訊業及休閒旅館業則連續第三個月裁員。

經濟學家對ADP數據的代表性持保留態度，指出其樣本僅涵蓋使用ADP薪資服務的企業，全國代表性不足，應視為對官方就業報告的補充而非替代。此外，聯邦政府持續停擺導致9月與10月官方就業報告延後發布，勞工統計局非農數據與消費者通膨報告同樣無法如期公佈，使得市場難以全面評估美國勞動力市場與通膨實況。

同一時期發布的美國10月ISM非製造業PMI從50.0升至52.4，優於預期，新訂單指數由50.4大幅躍升至56.2，顯示服務業需求回升。然而就業指數仍處於48.2的收縮區間，連續第五個月低迷，反映就業市場疲軟。分析指出，經濟不確定性、貿易關稅、技術替代與勞動力供應減少共同抑制了服務業用工需求。

持續政府停擺進一步加劇經濟前景不確定性。國會預算辦公室估計，停擺可能導致第四季GDP損失1至2個百分點，其中70億至140億美元將無法挽回。出口訂單持續疲軟，也反映出貿易緊張對經濟的持續拖累。

在此背景下，聯準會於上月降息25個基點以支撐經濟，但主席鮑威爾暗示在政府資料恢復發布前不太可能進一步行動。消費者對勞動市場的悲觀情緒及接近四年高點的失業率，共同為美國經濟前景蒙上陰影。

整體來看，英國即將公佈的增稅導向預算案削弱了英鎊吸引力，而美國儘管經濟數據表現不一，其服務業所展現的韌性以及數據缺失所帶來的“不確定性溢價”共同支撐美元，導緻英鎊兌美元在英美政策預期與市場情緒的雙重影響下持續承壓。

根據日線級技術指標分析，英鎊兌美元雖在昨日出現小幅反彈，但價格整體仍緊貼布林帶下軌運行，顯示當前市場仍由空頭力量主導。布林通道整體開口持續擴張，反映波動率維持在較高水準。目前上軌位於1.3520附近，構成短期動態阻力；中軌1.3280一線則被視為判斷多空力量轉換的關鍵分水嶺。 14日相對強弱指標（RSI）讀數為26，處於極端超賣區間，進一步確認了空頭動能的強勢。值得關注的是，儘管RSI進入超賣區域暗示存在技術性反彈的可能，但這並不必然預示價格將立即反轉，指標在超賣區間持續運作的情況仍可能出現。

從日線趨勢結構來看，英鎊兌美元已形成明確的下行通道，呈現出高點逐步下移、低點不斷刷新的典型空頭排列特徵，為看空策略提供了清晰的技術依據。此外，匯價已連續三個交易日收於1.3140關鍵水準下方，標誌著今年5月以來構築的雙頂反轉形態得到確認，短期下行目標指向1.2940區域。該位置作為年初低點1.2098至高點1.3787的50%斐波那契回檔位，具有重要的技術意義。若該支撐失守，中期下行目標可能進一步延伸至1.2500關口。

從多頭視角來看，若要扭轉當前偏空格局，匯價首先需要有效突破1.3160阻力區域。只有站穩該水準上方，才可能吸引更多跟風買盤，推動價格向1.3250甚至更高水準反彈。在成功收復1.3160之前，英鎊整體技術格局仍將維持偏空態勢。

來源：領盛Optivest

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Justin

外匯

經濟

這兩天市場走出了一波risk off走勢：股市普遍回調，美債殖利率下行，外匯避險貨幣如日圓、美元表現較強，商品貨幣如澳幣、加幣回調明顯。市場在擔憂什麼？

1、科技股泡沫

週二的美股一片慘淡，納指跌幅2%，成為近一個月以來最慘交易日。其中，科技股成為重災區，市場不禁擔憂科技股泡沫破滅的傳言要成真了。緊隨其後的，連續創新高的日股與韓股昨日盤中一度暴跌5%和6%，全球股市回調的恐慌情緒膨脹，直到A股一路拉升才得到暫時的安撫。

為什麼市場突然就恐慌了？一方面，美國AI領域知名公司Palantir雖三季財報優異，但市場質疑其過高估值的合理性；另一方面，因電影《大空頭》而聞名的對沖基金經理Michael Burry，被爆出在上一季對Palantir和晶片巨頭英偉達建立了看跌頭寸。兩件事情疊加，挑動了市場脆弱的情緒，從各國政府到金融機構，越來越多聲音警告AI泡沫風險，加速了科技股的回檔。

2.美元流動性緊張

這不是一個新鮮話題。由於聯準會縮表導致的美元流動性緊張，從幾乎歸零的聯準會隔夜逆回購餘額就可見一斑。雪上加霜的是，美國政府關門期間財政支出受影響，但發債收錢可沒受影響，相當於財政部從市場淨抽走了美元，TGA帳戶餘額創近幾年新高，而經濟體中的美元則更少了。於是美元資金成本高企，10月最後一天受跨月影響，SOFR直接飆到4.22%，與聯準會利率走廊上限IORB的差額達到創紀錄的+32bp。因此，流動性危機的故事與AI泡沫破滅的故事都指向了同一個方向──避險。

來源：中金點睛來源：同花順iFind

3.英國財政風波（局部風險）

英國的風險來自財長里夫斯。原本隨著11月底臨近，英國一年一度的秋季預算已經為市場埋下了擔憂的種子，而周二下午英國財長里夫斯演講中表示，她的首要任務是降低借貸成本和通脹，暗示可能增加稅收，工黨政府或將不再恪守曾經避免加稅的承諾。

這並不合常理，英國歷史上，財政大臣在預算案提交議會並公佈前洩露細節是大忌。而對於這套緊縮的財政政策，市場給予了英鎊應有的跌幅，GBPUSD週二大跌140pips，直逼1.30支撐位，拖累歐元，成為美元指數突破100關口的關鍵助力。

後市判斷：

科技股風險可能還會發酵一段時間，並不是說筆者非常看空科技股，只是情緒上頭的炒作未必能一天結束，因此AUD短線多少面臨一些壓力，但有回調才有更好的買入機會。

隨著跨月過後SOFR的回落，美元流動性風險沒有進一步惡化，個人認為暫時還沒到「萬物皆跌，美元獨漲」的流動性危機邏輯上。如果想美國部分官員所說，白宮兩週內就能開門，這問題或進一步緩解。

英國財政預算的雷還沒結束，短期內英鎊在主流非美貨幣中料將表現靠後，叉盤中如EURGBP短期或繼續保持漲勢。

來源：早安匯市

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Kevin Morgan

債券

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美國公債價格週三(11月5日)全線下跌，因美國財政部暗示未來將擴大長債發行規模，而美國經濟呈現出的韌性則進一步削弱了聯準會12月降息的可能性。

行情數據顯示，各期限美債殖利率隔夜普遍上漲了5-8個基點。其中，2年期美債殖利率漲5.99個基點報3.630%，5年期美債殖利率漲7.30個基點報3.764%，10年期美債殖利率漲7.78個基點報4.159%，30個基點美債殖利率漲7.31個基點報4.737%。

美國財政部在當天公佈的季度再融資聲明中宣布，預計在"至少接下來的幾個季度"裡，將維持中長期固定利率附息國債和浮動利率國債的標售規模不變，這一措辭與前幾季度的聲明相比並未改變。

然而，財政部在最新聲明中還補充稱，展望未來，財政部已開始初步考慮未來增加附息國債和浮動利率國債的標售規模，重點是評估長期需求趨勢，以及評估不同發行結構的潛在成本與風險。

在美國政府釋放出擴大拍賣規模的訊號後，美債價格盤中應聲下跌，殖利率快速攀升。

美債遭拋售，美財政部或擴大長債發行_1

儘管交易員們此前已預期美國財政部會在某個時候開始為增加長期債券的發行鋪路——鑑於政府持續維持著歷史性的巨額財政赤字推高了整體債務負擔，但財政部周三的聲明顯然仍出人意料。

美國財政部長貝森特先前曾表示，他傾向於在國債價格較低的情況下避免政府鎖定更高的借貸成本——這意味著更依賴短期債券融資。一些華爾街公司因而推遲了何時增加長期債券發行量的預測。然而，根據週三的聲明，貝森特現在可能已打算在2026年就調轉槍頭。

富國銀行策略師安傑洛·馬諾拉托斯表示："利率市場可能對財政部考慮未來提高中長期附息債券發行的額外指引作出了反應。該指引基本上排除了削減發行的可能性，並引發市場擔憂財政部可能最早在2026年11月增加債券發行規模。"

道明證券利率策略師Jan Nevruzi在談到再融資公告時也指出，"與市場預期相比，公告在一定程度上略顯鷹派。"

他稱，"我們並不認同他們會削減標售規模的說法，但確實此前有這方面的傳言……而事實上，他們完全逆轉了方向，初步考慮增加未來附息國債和浮動利率國債的標售規模。"

經濟數據進一步削減降息預期

除了美國財政部的季度再融資聲明外，週三一系列優於預期的美國經濟數據表現，也令美債承壓。

週三公佈的"小非農"ADP就業報告顯示，10月美國私營就業崗位增加了4.2萬個，高於媒體調查經濟學家先前預測的2.2萬個。 9月就業降幅也修正至減少2.9萬個，優於上月最初報告的水平。

由於美國勞工部官方非農就業數據近來因政府停擺而空缺，投資者和聯準會決策者目前正更為依賴ADP等替代數據來源。

Lombard Odier資產管理公司宏觀多資產團隊主管Florian Ielpo表示，"這份就業報告應能緩解美聯儲對勞動力市場惡化的擔憂。"他預計美債收益率將在4.00%至4.25%區間"長期徘徊"。

美國供應管理協會(ISM)當天發表的數據同樣顯示，10月其非製造業採購經理人指數(PMI)升至52.4，高於9月的50.0，也強於經濟學家先前預測的50.8。服務業占美國經濟活動的三分之二以上。

上述美國經濟顯現的強勁跡象，進一步削弱了市場對聯準會決策者在12月會議上將連續第三次降息的預期。芝商所的聯準會觀察工具顯示，利率期貨交易員最新預期聯準會在12月的下次政策會議上降息25個基點的機率為61%，低於數據公佈前的約70%。

美債遭拋售，美財政部或擴大長債發行_2

牛津經濟研究院高級經濟學家Matthew Martin在一份報告中指出，"我們認為，美聯儲連續兩次降息已為勞動力市場提供了足夠的支撐，因此在接下來的兩次會議上維持利率不變。"

同時，隨著美國最高法院週三開始審理川普全面關稅政策合法性一案，美債市場也面臨遭遇進一步拋售的風險。關稅政策先前推動美國聯邦政府收入激增，助力縮小了截至9月30日財政年度的赤字，但一旦最高法院裁決認定川普關稅非法，關稅收入減少的前景可能導緻美政府預算赤字擴大，並最終導緻美債供應激增。

「最高法院今天進行的口頭辯論提醒大家，這個問題仍然存在，而且其影響幾乎是非此即彼的，"B. Riley Wealth首席市場策略師Art Hogan表示。

RJ O'Brien董事總經理John Brady指出：「若關稅政策被推翻，10年期和30年期美債將極易遭遇猛烈下跌。屆時市場將面臨遠不如當前理想的財政赤字狀況」。

來源：新浪財經

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Owen Li

政治

中美貿易戰

經濟

1、最高法院對全球關稅權的重大疑慮

本週最具爆點的話題之一，非圍繞著美國最高法院對川普全球關稅合法性的審理莫屬。該關稅曾被作為行政當局"貿易戰"進程中的關鍵武器，但如今卻在最高法院遇到明顯的阻力。從公開辯論來看，一些法官極力質疑：這項援引緊急權力法頒布的關稅，是否超越了行政部門與國會既定的權力邊界。行政團隊則堅稱，此舉屬於保護國內經濟安全的合法延伸手段。

主流解讀普遍認為，如果最高法院無效化這道關稅授權，或許只會觸發政府採用其他權限重新祭出類似關稅，最終政策走向不會大幅改變。市場主流輿論也多認為這是局部"程序校正"，不至於動搖整個貿易戰的大框架。

預期差剖析

許多投資人忽略了最高法院這個動作可能在政治、立法層面留下的長線影響。若最高法院明確了某些緊急權力法條的適用邊界，不僅關稅本身的頒布流程會變得更複雜，今後其他重大行政措施也容易因法律挑戰而延緩。從市場邏輯來看，若外貿不確定性由行政措施轉向更繁瑣的立法流程，貿易相關風險定價就可能產生明顯的錯位，部分對沖工具與避險資產的需求也會在不同時間窗口出現結構性增量。

潛在機會推演

當貿易戰有重新定價風險，一旦全球經濟下行押注升溫，市場或傾向加重對避險類資產的關注，主要包括貴金屬及部分防禦型貨幣；股指期貨等風險資產或將實時跟隨消息面波動，一旦行政權力受限，可能導致短期恐慌和中期分化。能源類大宗商品會隨海外需求預測出現波動，而基礎金屬價格也可能迎來反覆震盪。若最終關稅被瓦解但談判週期拉長，宏觀情緒不穩下，大類資產的配置邏輯也會出現階段性調整。

2.政府停擺加劇航班減少與人員短缺

美國出現史上最長的一次政府停擺，直接導致空管人手不足，主管機關不得不宣佈在約40座機場削減10%的航班量，以確保航路安全。一線航空調度和行政管理出現資金缺口，不少工作人員已無薪可拿，甚至有人尋找兼職來填補生計。更麻煩的是，假如停擺持續過久，航空、海關、甚至經濟數據的發布都可能陷入進一步延宕，擾動市場解讀節奏。

輿論普遍聚焦於航運受阻對假日消費和商務流動的衝擊。樂觀派則認為此種情況屬於短期雜音，一旦停擺落幕，供應鏈與流動性就會立刻恢復原狀。

預期差剖析

主流觀點可能忽視了更深一層的政治對峙：即便停擺在近期解決，國會和白宮之間仍可能再陷入資金或權限之爭。航空等核心公共服務是"首當其衝"的犧牲品，也意味著未來如果預算談判仍不順暢，反复停擺所帶來的服務中斷或成"新常態"。市場短期雖可因"達成和解"而出現反彈，但長期反覆的非經濟性衝擊或抬升整體市場波動率，也增加投資者對彈性資產配置的需求。

潛在機會推演

從流動性和風險情緒來看，如果停擺拖累部分產業獲利預期，股指期貨類資產短期或承壓；相對穩健的債券品種因政府飽受信任危機，也會出現殖利率的波動。貴金屬這類防禦性品種在政策"拉鋸戰"下有機會獲得資金回流；主要貨幣對則可能因為政策不穩定導致階段性避險升溫。整體而言，不穩定的政治環境往往容易催生"風險厭惡"波段，市場需警惕多次重複停擺的疊加影響。

3.民間就業數據依舊"穩中微升"

最新ADP私部門就業報告顯示，美國企業在10月增加了約42,000個就業崗位，而上月的數據則向下修正為減少29,000個。這組數據略超彭博經濟學家先前預期的30,000增幅，雖不算特別亮眼，但在長期政府停擺擾動下仍有一定象徵意義。對許多投資者來說，這顯示經濟"尚能勉力維持"，緩解了先前對勞動市場忽然冷凍的擔憂。據此來看，美國整體就業需求雖有轉弱跡象，卻未直接陷入急凍。

市場普遍評論，這些私營機構報告可以在停擺時期暫時彌補官方統計的空白，為宏觀判斷提供參考。樂觀的解讀在於"用工市場依舊緊俏"，悲觀者則質疑"這是迴光返照，後續還要看停擺與貨幣政策的負面影響"。

預期差剖析

主流輿論往往聚焦在短期的數據對沖，卻可能低估了停擺及供應鏈緊張對企業招工節奏的抑制效應。若後續停擺拉長或政策反复，雇主用工意願下滑或落後於經濟整體下行週期，導致"小陽春"式的就業數字很可能後繼乏力。市場也需關注ADP與官方數據間若出現顯著背離，會不會觸發二次情緒擾動，尤其在路徑相對不明朗之時，更容易引發"過度解讀"或投機性波動。

潛在機會推演

若勞動市場訊號暫時向良好，一部分風險資產可能獲得短暫支撐，但若停擺後遺症蔓延，市場對於經濟降溫的擔憂也會反映到股指期貨的走勢。能源類大宗商品則與經濟活力息息相關，就業的短期穩固可能提振需求預期，但若宏觀預期反复，價格波動亦不會缺席。此外，貴金屬等保值型資產在成長前景搖擺時，易受到資金防禦性流入。最終局面取決於財政、貨幣雙線政策落實及後續就業數據表現。

4.數位貨幣市值波動引發連鎖擔憂

數位貨幣市場再度出現明顯拋壓，根據部分機構統計，大量長期持有者在近期共同拋售了數百億美元規模的加密貨幣。過去常被視為"獨立於傳統市場"的這類資產，如今卻與股市波動日益正相關；一旦股市風險偏好下行，數位貨幣或出現更深度調整。有人將其歸類為過度投機後回歸基本面，也有人堅持這是在宏觀環境收緊下的短期陣痛。

主流通報聚焦在"波動性極大"與"監管趨嚴"的雙重利空，判斷整體數位貨幣市場仍缺乏穩定共識。但輿論並未完全否定其在全球資金流動與支付創新中的潛在價值，只是短期價格劇烈震盪，讓不少跟風投資者心生退意。

預期差剖析

許多分析偏重於把數位貨幣與通膨對沖、貨幣替代等話題掛鉤，卻忽略了市場已出現過度衍生與各類"山寨計畫"氾濫，導致資金分流、價值毫無錨定。若缺乏強力監管支持或明確的金融創新路線，數位資產的"避險"敘事就可能因資本抽離而持續受挫。外界對其"價值儲存"或"對沖動盪"功能的認知，存在顯著錯配，容易導致誤判與操作風險。

潛在機會推演

在國際經濟不確定增加時，部分資金或從高波動加密資產流向傳統防禦類資產，如貴金屬和較成熟的信用資產。若數位貨幣市場出現系統性回落，整體風險偏好也可能下移，進而對風險資產，尤其是股指期貨與工業原料價格形成拖累。反之，若監管框架出現利多或各國央行在數位貨幣領域有所突破，那麼對整體加密產業或有脈衝式提振。中長期看，隨著全球經濟多空交織，數位貨幣也將在投機與價值層面多番博弈。

5.川普再提"終結參議院阻撓議事"的倡議

白宮方面再次放話：要顯著加快立法進程，就應廢除參議院的阻撓議事（即"冗長辯論"及相關門檻）。總統認為，若刪除關鍵程序門檻，自己和同黨議員就能迅速落實關鍵政策，進而挽救其陣營的支持率。然而，參議院這項傳統設計旨在防止立法過於倉促，許多保守派甚至部分溫和派也對此保持抵觸。主流媒體認為此番言論多半是政治試探，以便在短期內對票源與黨內選情進行動員。

預期差剖析

媒體普遍強調廢除阻撓議事需得到參議院內部的實質同意，但忽略了更深層次的製度性後果：一旦參議院失去"超級多數門檻"，立法波動或更頻繁，朝野局勢逆轉時也會出現"反向突襲"——使立法來回折騰，最終令市場缺乏穩態預期。若投資人只關注短期立法便利，卻不留意結構性政治風險，後續隨政局變動導致政策頻繁翻覆，金融市場波動恐被明顯放大。

潛在機會推演

參議院若喪失高門檻，政府在財政、稅收及其它重大議題上的立法速度增快，但每當選舉局面翻轉，政策又易被快速逆轉，幹擾市場中長期決策和資產配置。股指期貨板塊在政局持續變幻中更顯脆弱，資金的周期性流動也可能加劇。同時，避險資產如貴金屬或在這種"政治易變"情景中獲得支撐，尤其當政策越改越急，資本對"穩定錨"的需求越強烈。

來源：亞匯網

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Kevin Morgan

央行

中美貿易戰

經濟

美國自動數據處理公司（ADP）週三發布的《全國就業報告》顯示，10月美國私人雇主新增就業人數三個月來首次成長。由於聯邦政府停擺，私部門的數據成為了聯準會評估經濟現狀的重要參考，就業市場穩定或成為12月聯邦公開市場委員會FOMC暫停降息的重要變數之一。

就業市場趨穩

ADP最新發布的就業報告顯示，上月全美私部門新增就業4.2萬人。而9月的就業數據經上修後，由此前報告的減少3.2萬人調整為減少2.9萬人。

ADP首席經濟學家理查森（Nela Richardson）表示："雇主自7月以來首次新增就業崗位，但與我們今年稍早報告的數據相比，目前招聘規模仍較為溫和。"

私人部門就業人數的小幅增長主要由教育和醫療保健、貿易、交通及公用事業行業推動。同時，專業商業服務、資訊以及休閒和酒店業的雇主已連續第三個月裁員。

通常情況下，ADP就業報告的關注度會低於美國政府每月初發布的官方就業調查數據。但受美國政府停擺影響，勞工統計局已暫停運作，自8月報告後便未再發布任何就業數據，原定週五發布的10月報告很可能再次缺席。 ADP報告眼下已成為該領域"唯一可用的參考指標"。自春季以來，這份報告始終顯示，當前勞動市場處於"企業既少招聘、也少裁員"的狀態。

需要注意的是，由於ADP和非農兩者在統計方法上有差異，結果有時並不趨同。牛津經濟研究院高級美國經濟學家馬丁（Matthew Martin）在發給第一財經記者的報告中稱："ADP數據僅涵蓋依賴其處理薪資事務的私營企業，這使得該數據的全國代表性不足。ADP就業數據應被視為勞工統計局機構調查就業數據的補充，而非替代。"

當前美國勞動市場正面臨自疫情以來最嚴峻的壓力，這主要歸因於三方面因素：反覆拉鋸的貿易戰、移民政策收緊導致潛在勞動力儲備減少，以及企業開始採用人工智慧替代部分人力職位。業內認為，除非貿易戰平息，且利率進一步下調以給經濟注入"強心劑"，否則勞動力市場難以實現實質性回暖。

"儘管近期有所降溫，但勞動市場整體仍保持穩定，"個人理財平台NerdWallet高級經濟學家倫特（Elizabeth Renter）表示，"不過這對求職者而言可能意義不大。儘管失業率或許仍維持在低位，但一段時間以來，找工作本就不易，且難度還在不斷增加。"

降息迷霧再起

聯準會在上週再次將政策利率下調25個基點，但鮑威爾在記者會上稱，12月會議降息並非"既定事實"，關鍵取決於經濟成長與就業之間的反差將如何化解。

亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型目前預計，美國三季經濟成長率為3.9%，這一增速約為美國經濟在不引發過熱前提下可持續成長的兩倍。不過近期聯準會內部對通膨的擔憂情緒正逐步超過就業市場。

一些地區聯邦儲備銀行主席反對降息，表示勞動市場無需支撐且通膨高企。上週投出反對票的堪薩斯城聯邦主席施密德（Jeff Schmid）認為當前勞動市場基本上處於平衡狀態。若出現任何疲軟跡象，極有可能是由技術和人口結構的結構性變化導致，而非潛在需求放緩。從健康的消費者支出和企業投資來看，美國經濟仍保持成長動力。 "將政策利率下調25個基點，對緩解勞動力市場壓力的作用微乎其微，若降息導致市場對聯準會堅守2%通膨目標的決心產生質疑，那麼這一舉措可能會對通膨產生更持久的負面影響。"

明年將輪調進入FOMC的達拉斯聯邦儲備銀行主席洛根（Lorie Logan）認為，除非有明確證據顯示通膨下降速度將快於預期，或勞動市場降溫速度加快，否則12月再次降息的難度很高。 "目前通膨水準仍過高，且向聯準會2%通膨目標回落的速度過於緩慢。"她補充道。

資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受這些言論凸顯出聯準會內部對當前政策方向存在分歧。除非經濟情勢發生重大變化，否則這一表態意味著，聯準會在12月會議上再次降息的門檻已提高。

他進一步分析道，對聯準會而言，目前物價上行壓力的主要來源是關稅，而非國內需求。貨幣政策無法很好地解決關稅引發的通膨問題，不過到目前為止，關稅驅動的通膨尚未呈現擴散態勢。

關稅影響和政府停擺對經濟的衝擊可能成為支持聯準會進一步寬鬆的理由。近期多項"軟體資料"（如企業與消費者調查）顯示，企業調查中反覆提及"不確定性"（尤其是關稅相關不確定性）是拖累信心的關鍵因素。儘管已宣布多項貿易協議，但協議內容的頻繁修改以及關稅政策的不可預測性，仍對製造業和服務業企業造成持續壓力。同時，密西根大學和諮商會消費者情緒指數持續回落。

週四，美國政府停擺進入第37天，短期內尚無明顯的結束跡象。隨著美國"補充營養援助計劃"（SNAP）的資金在當地時間11月1日耗盡，這一美國最大的反飢餓項目首次中斷，近4200萬美國人不得不面對失去食物的威脅。福利發放的不確定性可能會導致這些家庭削減其他類型的開支。包括德意志銀行在內的多家機構預測，美國政府停擺一週對國內生產毛額（GDP）的影響預計在0.1-0.2個百分點之間‌，BCA研究公司的美國成長擴散指數顯示，當前經濟成長正放緩至潛在成長速度以下。

截至發稿時，聯邦基金利率期貨定價顯示，12月降息25個基點的機率為59.8%，充分定價指向明年3月。

來源：網易財經

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James Riley

政治

經濟

根據美國紐約市選舉委員會4日公佈的紐約市長初步選舉結果，現年34歲的紐約州眾議員祖赫蘭·馬姆達尼勝選。他將成為紐約史上首位穆斯林市長。

屬於民主黨"進步派"的馬姆達尼是一名出生於烏幹達的"90後"印度裔穆斯林。分析家指出，馬姆達尼因其民生政策和特殊身分當選，反映出紐約民眾對生活現狀和民主黨建制派的不滿。馬姆達尼勝選讓近年來呈現頹勢的民主黨看到了希望，但其政策落地仍面臨多重掣肘。

"黑馬"脫穎而出

馬姆達尼7歲隨家人移居紐約，此後在美國鮑登學院取得非洲研究學士學位，2018年加入美國國籍。

馬姆達尼曾擔任房地產顧問，幫助紐約皇后區低收入家庭解決貸款危機、避免房屋被收回。他說，正是這段"每天與唯利是圖的銀行打交道的經歷"促使他從政。

馬姆達尼2020年當選紐約州眾議員，此後兩度連任。今年6月，他在初選中爆冷擊敗政治資本雄厚的紐約州前州長安德魯·科莫，被提名為紐約市長民主黨候選人。科莫隨後以獨立候選人身份繼續參選，選舉由此呈現馬姆達尼、科莫以及共和黨候選人柯蒂斯·斯利瓦三人相爭的局面。

馬姆達尼屬於民主黨"進步派"，初選時得到聯邦參議員伯尼·桑德斯等左派人士的鼎力支持，近期又獲前副總統哈里斯、紐約州州長霍楚爾和聯邦眾議院民主黨領袖杰弗里斯背書。前總統歐巴馬11月1日致電馬姆達尼表示願為其出謀劃策。民主黨"大佬"出面增加了馬姆達尼勝選的砝碼，他的民意支持率一直領先。

由於斯利瓦支持率較低，美國總統川普等共和黨人為阻止馬姆達尼勝選，轉而支持"溫和派民主黨人"科莫，並試圖勸退斯利瓦。久勸未果後，川普直接呼籲選民投票給科莫，但馬姆達尼最終仍以約9個百分點的優勢獲勝。

勝選三大因素

分析家認為，馬姆達尼勝選主要有政策對路、背景加分、對手弱勢三大因素。

首先，他的主張回應了紐約市民當前最迫切的需求。數據顯示，四分之一的紐約人無法負擔住房、食物等基本生活必需品。美國房地產網站"找房易"數據顯示，紐約市房租中位數6月突破4,000美元，較去年同期上漲5.3%。馬姆達尼在競選中提出"提高生活可負擔性"方案，表示要解決生活成本飆升問題，主張對富人、大企業增稅，提出免費託育、免費公交、凍結房租、新建經濟適用房、開設公營食品雜貨店等。這些政策讓他獲得勞工階級和低收入群體的支持。

其次，馬姆達尼的年齡以及宗教、族裔背景也為他加分不少。他採取"無處不在"的競選策略，街頭互動與社交媒體動員相結合，獲得年輕群體好感。紐約市擁有全美最大的穆斯林群體，穆斯林人口達80萬人。馬姆達尼本人是穆斯林，在巴以問題上明確支持巴勒斯坦，贏得了穆斯林群體支持。他也突顯自己來自非洲和印度裔的身份，既迎合紐約市的多元化傳統，也提升了在少數族裔中的人氣。

此外，馬姆達尼的主要對手科莫也存在短板。科莫沿襲傳統競選套路，指責馬姆達尼資歷尚淺、政策激進以及持所謂"反猶太"立場，試圖尋求逆轉。但科莫先前在州長任內因性醜聞辭職，負面影響一直難以消除。同時，川普對科莫的支持也在某種程度上限制了他對中左翼選民的吸引力。

執政面臨掣肘

馬姆達尼當選紐約市長令民主黨人歡欣鼓舞。眾議院民主黨領袖杰弗里斯4日在社交媒體上祝賀馬姆達尼勝選，稱"民主黨在全國多場選舉中決定性擊敗特朗普和共和黨人""民主黨回來了"。

90後當選紐約市長：美國政壇新氣象？ _1

6月24日，建築工人在美國紐約曼哈頓街頭工作。新華社記者劉亞南攝

分析人士表示，民主黨或將在2026年中期選舉和2028年大選中複製馬姆達尼的"成功經驗"。紐約州民主黨前執行長巴西爾·斯米克萊說，馬姆達尼勝選顯示民主黨需要改革，並且更徹底地擺脫建制派路線。

不過，馬姆達尼及其代表的"進步派"能否推動民主黨實現"中興"目前還難以判斷。

分析家認為，馬姆達尼的政策主張在落實層面將受到多方掣肘。他的"提高生活可負擔性"方案若落地需要上百億美元資金，有輿論認為他的增稅政策可能導致富人和大企業撤出紐約，進而影響稅收基礎和公共服務的可持續性。此外，川普政府先前已明確表示，如果馬姆達尼當選並推行其政策，聯邦政府將僅向紐約市提供"最低限度"的聯邦資金支持，並且在紐約市財政告急時不會出手相救。有分析指出，馬姆達尼如果無法落實民生政策，其個人和民主黨"進步派"的信譽都將受到打擊。

此外，馬姆達尼可能面臨來自川普政府和共和黨的打壓。馬姆達尼主張強化紐約的"庇護城市"地位，即對非法移民採取較寬鬆的管控政策。川普對此威脅稱，如果馬姆達尼阻礙打擊非法移民措施，他將被逮捕。另據報道，已有共和黨人致函司法部，聲稱馬姆達尼在2018年申請入籍時隱瞞了其加入左翼政治團體的經歷，要求對此展開調查並將其驅逐出境。這些都會對馬姆達尼的執政前景帶來不確定性。