多產業聯合再論中國財政發力

西南證券

經濟

摘要:

會議強調擴張性財政政策、結構性減費降稅、擴大內需、加強民生保障，置換及化債等一系列擴張性財政政策，加強逆週期調節。

食飲：繼續推薦白酒板塊和大眾品龍頭

會議強調擴張性財政政策、結構性減費降稅、擴大內需、加強民生保障，置換及化債等一系列擴張性財政政策，加強逆週期調節，對於食飲正向。

白酒：中長期看具備較好的配置價值

白酒本身的產業屬性並未發生大的變化，產業內部邏輯依然成立。 2023年規模以上白酒企業收入7,563億元，利潤總額2,328億元，產量629萬噸，上市公司市佔率分別為53.5%、91.6%、23.7%，產量市佔率仍偏低，即使加上全國仍偏低，即使加上全國和區域名酒，產量市佔率估計在35%左右，依然有大量的中小酒廠存在；例如山東、河南區域，當地地產酒量依然很大。目前，白酒競爭格局基本上形成強者恆強的格局，名酒透過品牌文化、價格帶寬度覆蓋下移、通路深耕和下沉以及消費者認知度提升，名酒市佔率提升依然是長期趨勢。白酒升級只是短期受到影響，中長期升級的趨勢並未改變。自2022年下半年以來，消費有所承壓，即使在這樣的情況下，2022年、2023年白酒整體噸價依然是提升的，只是短期升級的節奏受到一定影響，未來隨著消費復甦、名酒市佔率提升，白酒升級趨勢並未改變。中長期看白酒主力飲酒人群相對穩健。

我們統計了人口結構，白酒主力飲酒族群（20-60歲）數量在未來10年不會發生明顯的下降，依然是較為穩健的狀態。深度調整後，白酒估值已處於歷史低點。目前看，一線名酒24年估值僅14-24倍，預計收入、利潤仍有雙位數增長；地產酒估值普遍在20倍以下；整體行業估值處於歷史低位，中長期值得重配。

大眾品：推薦各子板塊龍頭

啤酒：即使在消費升級趨勢放緩的當下，產品結構持續升級仍為行業高端化提供充足動能，24H1啤酒龍頭噸價依然呈現提升態勢，但受同期高基數影響，行業整體銷量承壓明顯，受需求復甦較弱及雨澇天氣頻繁影響，量增存在壓力；隨著經濟好轉，啤酒銷售穩健、噸價提升值得期待。

乳製品：短期看，乳製品公司利潤彈性已釋放，上遊牧業產能釋放疊加乳製品消費需求平穩，原奶價格下行，全年奶價仍將保持低位。乳製品企業費用投放效率普遍提高，進一步提高獲利水準。中長期看，乳製品板塊整體盈利可望持續向上：牧業規模化程度加大，供給端非理性行為引起原奶價格波動的因素逐漸消退，原奶價格有望企穩。乳製品消費升級仍有空間，隨著消費逐漸復甦，高端白奶、高端鮮奶等產品更受消費者歡迎，產品結構將持續改善。

調味品：隨著B端餐飲業復甦以及C端調味品健康化趨勢持續，產業格局將持續改善。高線市場高階升級+低線市場通路下沉+社會餐飲復甦，抗週期能力較強，產品結構升級與集中度提升兩大成長邏輯不變；優選基本面紮實、業績確定性強的細分子產業龍頭企業。

速凍食品：龍頭優勢明顯，長期成長可期。速凍火鍋料產業長期維持雙位數成長，而龍頭企業規模優勢明顯；米麵製品競爭較為激烈，同時B端與C端通路相互滲透，加速中小品牌出清，利於產業集中度提升。

輕工：佈局內需順週期，優選家居、造紙

家居品類：雖然短期仍處於地產需求收縮導致的成長困境中，但在9月以來地產、金融相關政策密集出台及以舊換新等政策刺激下，需求端有望見底回升。產業加速分化和集中度提升的趨勢仍在持續推進，相關龍頭股有望在產業出清背景下受益。

造紙：由於前期造紙需求相對較弱，目前各類紙種的企業庫存及通路庫存均處於低點。在經濟基本面逐步修復後，各類紙價可望迎來上行，紙企獲利能力可望企穩回升。優選供需格局較好、價格相對堅挺的文化紙標的，關注盈利彈性較好的特種紙和白卡紙標的。

地產：三方面措施支持推動房地產市場止跌回穩

財政部提出疊加運用地方政府專案債、專款、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌穩定。具體措施主要涉及三個面向：

允許專項債券用於土地儲備。主要是考慮到目前各地閒置未開發的土地相對較多，支持地方政府使用專款債券回收符合條件的閒置存量土地，確有需要的地區也可以用於新增的土地儲備項目。先前自然資源部已發文明確，對於收回收購土地用於保障性住宅的，可透過地方政府專款債券等資金予以支持，央行也表示進一步明確研究對有條件的企業市場化收購房企土地的資金支持政策，且必要時提供再貸款支援。本次財政部進一步明確允許專案債務用於收購存量土地，相關配套資金可望加速跟進，支持房企合理退地，推動房地產市場供需平衡，緩解房企流動性壓力。

支持收購存量房，優化保障性住宅供給。收購存量商品房用於保障房的資金來源，此前主要是央行3000億元保障性住房再貸款，本次財政部明確地方政府專項債可用於收購存量商品房，進一步拓寬了資金來源，此外保障性安居工程補助資金是用來支持以新建方式籌集保障性住房的房源，此次對支持的方向進行優化調整，適當減少新建規模，更多透過消化存量房的方式來籌集保障性住房的房源。透過這兩項措施，既可以消化存量商品房，促進房地產市場的供需平衡，又可以優化保障房的供給，滿足中低收入者的住房需求。

及時優化完善相關稅務政策。正在抓緊研究明確與取消普通住宅和非普通住宅標準相銜接的增值稅、土地增值稅政策。下一步，也將進一步研究加強支持力度，調整優化相關稅收政策，促進房地產市場平穩健康發展。目前各地正加速落實取消普宅標準的相關政策，相關稅收政策需要明確，未來預計在優化契稅政策、提升購屋利息抵扣個稅額度等方面可能進一步優化，降低居民購屋成本。

在中央「促進房地產市場止跌回穩」的定調下，預計四季度房地產「一攬子」配套政策有望加速落地，受益於政策帶來的預期改善，地產板塊短期內有反彈性機會，9月底一線城市接連推出新政以來，地產銷售呈現一定修復跡象，後續仍需觀察銷售數據對政策有效性的驗證。建議關注受益於收儲流動性改善相關標的，以及地方平台相關標的。

電新：財政支援設備更新，電網投資確定性高

光電：2024年，在組件價格觸底及全球經濟恢復雙重影響下，全球光電裝置可望快速成長；N型技術將取代Perc成為主流技術，相關技術企業受益；各環節產能快速釋放進入尾聲，供給環節可望出現結構性機會；我們看好格局優化後，需求快速成長帶來的beta機會。以及各環節具備成本與規模優勢的龍頭企業。

鋰電池：2024年，預計海外EV銷量成長30%以上，國內EV銷量增速20%左右，成長性仍在；產業鏈整體供需情況仍較為寬鬆，產能利用率偏低，但由於不同梯隊企業成本差異，產業獲利能力預計已觸底；關注各環節出海進度，短期海外或出現供需錯配；關注前驅體環節一體化進程，看好三元材料中遠期市佔率反彈；消費鋰電需求可望反彈，帶動相關板塊beta機會。

電力設備：新能源併網需求拉動電網投資。國內特高壓建設進入高峰期，相關電網設備公司未來3年獲利成長確定性高；電網投資著重配用電為長期趨勢，建議關註二次設備及一二次融合設備需求提升；新型電力系統帶動電網智慧化升級趨勢明確，建議關注相關智慧表計，電網通訊、軟體企業；海外電網投資需求提升，建議關注有出口的相關公司；柔性直流，液冷超充充電樁等技術應用落地，建議關注相關產業鏈公司。

儲能：受益新能源滲透率提升，儲能有確定成長性，國內招標規模向好，海外市場對公司盈利至關重要；海外市場來看，歐美遠期需求無虞，歐洲大儲有望接力前期戶儲景氣度；美國儲能月數據現環比改善，同時等待降息落地後美儲裝機需求釋放，建議關注出海實力突出企業；國內市場來看，景氣度持續向好，但產能嚴重過剩、出清仍需等待節奏，整體系統價格已處於底部，但反彈時點仍需觀察，構網型儲能政策支持+需求顯現，可望解決弱電網痛點，同時構網型有望提振PCS單價，建議關注構網型技術儲備、電網協調能力較強的企業。

風電：陸風受併網影響，整體裝機進度低於預期，預計2024年下半年開始改善；海風政策積極訊號頻出，廣東、福建競配落地加速產業發展。江蘇等省份後續亦可望開啟競配，中長期向好趨勢不改；國內企業具備成本優勢，出海邏輯通順，風機、塔筒節奏較快，受益海外需求穩增打開成長空間。

工控：工控企業訂單拐點在即，2024年可望迎復甦；短期國產替代仍為主線，建議關注中大型PLC突破。中長期看好工控一體化出海搶佔市場份額，海外佈局存在先發優勢；下游新能源需求維持較好增速，疊加人形機器人及未來更多領域拓展，建議關注相關題材公司。

機械：佈局確定性，聚焦新經濟

通用設備：2024年是製造業庫存週期從主動去庫切換到被動去庫和主動補庫的窗口期；但短期製造業需求仍不足。庫存週期是通用設備投資最有效方法論，製造業庫存週期從主動去庫向被動去庫和主動補庫階段過渡，通用設備訂單改善和估值中樞上移。當前國內弱需求、一般設備週期築底、政策發力背景下，需求預期改善。

軌交裝備：2024年軌交投資維持高位且具有持續性，下半年是鐵路投資加速窗口期，疊加新一輪大規模設備更新政策影響，2024年下半年鐵路裝備將有望迎來訂單與估值雙升。 2024年1-8月全國鐵路固定資產投資4,775億元，年增10.5%，預計全年投資成長率維持10%左右。

工程機械：短期國內數據邊際改善，海外出口數據超預期，中長期國內需求築底，國際化策略穩定推進。全球工程機械萬億市場，2024年國內築底企穩，龍頭企業海外策略進入收成期，電動化趨勢加強。中長期維度，2024年為工程機械佈局最佳窗口期，國內挖土機銷售持續超預期。重點推薦核心主機廠和零件公司。

新經濟：政策重點支持低空經濟和人形機器人等新產業方向，建議積極佈局。 2024年是人形機器人小規模量產的元年，國內人形機器人產業化加速推進，建議從三個路徑、五個方向選股，佈局優先卡位的產業鏈核心標的。低空經濟萬億市場，建議優先佈局產業鏈核心標的。

細分領域的α機會：除以上重點提及的板塊性和方向性機會以外，即軌道交通、油服業、工程機械、出口鏈、新經濟等方向以外，同時建議重點關注和中長期佈局低估值、有成長的細分領域優質標的和有α機會的行業龍頭。

風險提示：宏觀經濟波動風險；原物料價格變動風險；高端技術研發不如預期；高端酒價格或大幅下滑；地產需求不及預期的風險；光電裝置增速不如預期；新技術量產進度不及預期；新能源車銷量不如預期；風電產業鏈利潤下滑超預期。

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