外匯與黃金市場分析與展望

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摘要:

川普對格陵蘭島的訴求引發歐美關係緊張，「去美元化」交易主導匯率市場。

一、市場回顧

匯率市場：川普對格陵蘭島的訴求引發歐美關係緊張，「去美元化」交易主導匯率市場。川普雖然一度TACO，令緊張局勢緩和，但並未消滅市場擔憂，美元指數反彈後再續跌勢。週五晚間美國釋放幹預日圓匯率訊號，日圓大漲再度帶動美指下跌。美元指數全週跌1.88%至97.5053，回吐年初以來所有漲幅。非美貨幣整體上漲，澳幣受惠於就業數據強化升息預期，瑞郎和歐元受惠於「去美元化」邏輯，漲幅居前。人民幣匯率持續保持相對平穩，降息預期雖有臨時擾動，但伴隨中間價跌落7關口，美元兌人民幣即期匯率回歸了在6.96附近的盤整狀態，全週跌0.09%至6.9630。

黃金市場：川普意在格陵蘭島的行動掀起了風暴，關稅戰演變為美歐間政治秩序破壞，黃金整體受該情緒影響急速拉升。儘管川普在達沃斯論壇一日兩次TACO,宣布不會武力奪島、撤銷對歐盟關稅，黃金一度回撤120美金。但川普對格陵蘭島完全控制訴求未變，美國與北約盟國間裂痕和不再信任已現，地緣政治層面秩序失序再推動去美元化交易，表現為美元指數下行和黃金加速攀升，黃金創下最高紀錄4988$/oz，以及最大周漲幅近380美金左右。外匯與黃金市場分析與展望_1

圖1：上週主要匯率變動（兌美元表現），資料來源：Bloomberg，招商銀行資金營運中心

二、市場展望

匯率方面，川普的格陵蘭島訴求加劇美歐關係緊張，伴隨著多個北歐主權基金發出的拋售美元資產威脅，「去美元化」交易重出江湖。若雙方「升級」與「反制」的劇目持續上演，仍會加劇美元指數下行壓力。降息邏輯方面，目前就業和通膨數據的背景下，降息定價已較為充分。理事庫克罷免案的最新進展和哈塞特獲主席提名的機率下降，暫時令聯準會獨立性得以捍衛，但里德爾獲得提名機率上升，可能引發「降息提前」交易。政府關門風險重新進入市場視野，相關不確定性或在對美元情緒形成擾動。人民幣方面，結匯需求仍是短期重要支撐因素，同時在中間價穩定抬升的情況下，人民幣匯率預計維持偏穩偏強運作。

黃金方面，川普開年三件事“襲擊委內瑞拉”、“調查鮑威爾”和“意指格陵蘭”，掀起去美元化交易新浪潮，推動黃金上漲650美金左右。對內調查聯邦儲備銀行主席鮑威爾，以行動衝擊聯邦儲備獨立；對委內瑞拉、伊朗、古巴直接採取軍事行動或威懾，掀動弱小國家主權風險；對格陵蘭島由想法升級到行動，令中等實力國家-歐洲盟友間信任產生裂痕。相較於去年的貿易層面的關稅戰，強權豪奪形式產生政治失序風險加劇對美國的不信任。上述事件的嚇阻破壞性，更重於事件最終結果是否成真。地緣政治風險、政治失序風險，正成為推動黃金向上的主要動力，持續維持黃金看漲方向。

三、市場觀點

USDCNY：短期內繼續關注季節性結匯因素對人民幣匯率的支撐，在中間價引導下，匯率穩中有進，中期預計人民幣升值節奏較為溫和、漸進。

EURUSD：「去美元化」交易對歐系貨幣起到快速提振作用，若歐美關係仍保持緊張狀態，歐元仍可從中被動受益。從中期來看，仍需繼續警惕歐美經濟差對歐元的利空作用。 USDJPY：匯率幹預令日圓短線快漲，但套息環境並未根本改變，中期繼續警惕套息交易對日圓的利空作用。 XAU：新一週繼續關注川普對伊朗、格陵蘭島的言論與動作，長期仍看漲，關注回撤產生的長線買進機會。

四、本週重點關注

本週事件方面，關注美國地緣政治情勢變化、聯準會主席提名、聯邦政府關門風險、加拿大和美國的利率決議、日本眾議院選舉進度。經濟數據方面，重點關注美國12月PCE、PPI、失業金申領人數，澳洲第四季及12月CPI，日本12月失業率、1月東京CPI，歐元區四季GDP及12月失業率等。

匯率市場重點分析

一、「去美元化」交易回歸匯率市場（美元指數）

川普因格陵蘭島的訴求，而對歐洲國家施加關稅威脅，再次激化全球投資者對美國政策前景的不確定性。隨著丹麥等北歐國家的主權基金釋放拋售美元資產的訊號，「去美元化」/「賣出美國」交易再次出現，美元指數快速下跌，重現去年4月對等關稅時期的情形。「去美元化」交易的回歸成為美元指數下行的新邏輯，甚至階段性成為匯率市場的主要邏輯。雖然近期川普再度「TACO」、關稅威脅雖然暫時擱置，但主權爭議和盟友信任裂痕尚未消除，尚無可信措施能製約關稅威脅的捲土重來。在格陵蘭問題塵埃落定之前，仍需警惕川普的反覆無常間歇性加劇「去美元化」交易。

二、聯準會人事問題進展（美元指數）

在「去美元化」交易佔據主導邏輯的情況下，本週聯準會人事問題對匯率市場影響較小。

理事庫克被解僱的風險暫時消解。美國最高法院於2026年1月21日就川普試圖解僱庫克一案進行了口頭辯論，多位大法官對川普的解僱理由持懷疑態度。最高法院或將允許聯準會理事庫克繼續留任，至少在案件進一步審理期間不會被解僱。當然最終判決還需要等待幾個月的時間，圍繞總統權力範圍和聯邦獨立性的憲法問題仍待最終界定。主席提名人選再生變數。上週里德爾被提名為下一任聯準會主席的機率從幾週前的個位數迅速飆升至51%。當美國財政部官員在就候選人名單廣泛徵詢市場和投資者意見時，里德爾獲得了廣泛的積極評價，媒體熱度迅速升溫。其「局外人」的身份、更「靈活務實「的政策主張，以及相較沃什更貼近川普更快降息的意圖，可能成為當選的優勢。

本週最終人選可能會公佈，市場預計將圍繞提名人的主張進行新的降息押注。與哈塞特不同，里德爾主張降至3%，也即更快來到聯準會官員所預期的終點利率水平，幅度並不激進，但速度會加快，這也意味著更早結束降息週期。目前政策利率處於3.5%-3.75%，距離3%的政策利率仍有2-3次降息機會。目前市場將下次降息時點定價為7月，若里德爾被提名，可能會令降息交易將時間向（主席就任日期5月）靠攏，也即提早到6月的會議上。這可能導緻美元的一大利空因素提早釋放。

三、美國政府停擺風險抬升短期不確定性（美元指數）

美國政府停擺風險抬升短期不確定性。目前聯邦政府部分部門的撥款資金將於1月30號到期，若國會未能在期限前通過新的撥款法案，政府可能面臨部分停擺的風險。最新進展顯示，儘管眾議院已通過總額約1.2兆美元的撥款方案並提交參議院審議，但參議院內部對是否包含國土安全部相關撥款仍存在分歧，多位民主黨參議員表示將阻撓相關方案，使得最終通過進程面臨不確定性。在距離資金截止時間僅剩數日的背景下，政府停擺風險重新進入市場視野。就匯率影響而言，在停擺風險未被解除前，相關不確定性可能短線利空美元。

四、日本央行“鷹派信號不足”，但匯率幹預的猜測提振日元（日元）

隨著高市早苗宣布將解散眾議院提前大選，「高市交易」再起，利空日圓、日債。高市早苗演說將暫時將食品消費稅（目前為8%）降為零，為期兩年，並寫入2026年眾議院選舉政綱，但消費稅是日本政府最重要的稅收來源之一，這直接引發了市場對預算赤字的擔憂。週二日債大跌，財政紀律與未來國債供給的不確定性被債市定價，期限溢價上升不僅推高了日債收益率，也對日圓形成了貶值壓力。在日債和日圓雙雙走弱的情況下，日本央行的貨幣政策如何平衡這雙邊的風險，成為了市場的焦點。日本央行會議「鷹派訊號不足」。

週五公佈的12月核心CPI仍維持2%以上區間，與市場預期基本一致，未顯示通膨出現新的上行失控跡象；隨後日本央行維持政策利率0.75%不變，聲明顯示支持立即加息的反對派從兩名減少為一名，傳遞了略鴿派信息。但通膨和經濟預測有所上調，反映了政府支持性政策對未來經濟的提振，傳遞了略鷹派的態度。美日匯率在這兩種訊號中維持小幅震盪。下午日本央行總裁植田與男在記者會上延續偏中性的溝通基調，強調政策仍取決於中期通膨與薪資—服務通膨的傳導情況，並未釋放強烈的升息訊號，同時表示或採取操作措施促進債券殖利率的穩定形成。通膨數據與央行溝通均未超預期，使得市場對日本央行短期內收緊政策的信心有限，美元兌日圓在決議後階段性走弱、再度來到159上方。匯率幹預的猜測迅速提振日圓。在日本央行總裁演講結束、日圓快速下跌後，短線突然又迅速走強，引發市場對於匯率幹預的猜測。但此時的「幹預」的力道似乎並不足，美日匯率在下探157.4之後很快又回到了158關口上方。而夜間紐約聯邦儲備銀行代表美國財政部向多家銀行詢問將日圓兌換成美元的成本，引發市場對美國大幅購買日圓的猜想，令日圓更快速上漲，一路至155.68。目前尚難斷定日、美真的有乾預動作，不過乾預風險令日圓短線走強，美國的入場也增加了做空日元的複雜性。

短期內美元兌日圓繼續單邊上行的難度增加。但從中期來看，日圓的套息交易在短期釋放了平倉風險之後，也為後續的再度回歸贏得了空間，後續仍需要警惕日圓走弱風險。

五、英國通膨未持續走熱，成長改善與就業降溫並存（英鎊）

本周英國數據呈現通膨結構穩定、成長邊際改善、但就業持續降溫並存的特徵。通膨方面，英國12月CPI年比回升至3.4%，但更受市場關注的服務通膨並未明顯走熱，數據結構未顯示通膨壓力加速，未對貨幣政策形成新的約束。景氣度方面，1月綜合PMI初值上升至53.9，較前月明顯改善，服務業與訂單分項表現較好，顯示經濟並未陷入需求快速下滑的狀態。就業方面，英國12月失業率已上升至約4.3%，較前月走高，釋出勞動市場降溫訊號。 9-11月ILO口徑失業率進一步升至5.1%，從更平滑的統計口徑上確認了這一趨勢。單月口徑與ILO 口徑在方向上的一致性，顯示就業走弱正在形成持續約束。綜合來看，這組數據並未給2026年英國降息的大邏輯提供新的催化劑，但也不足以迫使英國央行轉向更鷹立場，英鎊在此前積攢的降息預期下表現相對穩健。

六、歐洲通膨回落、成長分化（歐元）

歐洲內生驅動不足，歐元延續被動定價的邏輯。通膨方面，歐元區12月通膨回落至1.9%，已接近政策目標區間，為貨幣政策維持觀望提供空間。隨後公佈的歐洲央行會議紀錄顯示，決策層對當前政策立場整體滿意，並未表現出短期內調整利率的迫切性。景氣度方面，1月歐元區綜合PMI初值為51.5，仍處擴張區間，就業分項走弱、價格分項回升；國家間分化明顯，德國改善而法國回落至三個月低點。這種總量尚可、結構偏弱的組合使歐元難以獲得持續支撐，其匯率表現更受美元走勢與外部政治、貿易敘事牽引。

黃金市場重點分析

一、川普對格陵蘭島由想法升級到行動，去美元化交易再發酵

周初，川普宣布對歐洲八國徵收10%關稅，並在6月增加至25%，直到全面收購格陵蘭島達成協議。而在歐盟集體抗議並提出終止歐美貿易協定和關稅反制下，川普威懾不排除武力，配圖在格林島和加拿大領土插上美國國旗。此舉標誌著與「吞併加拿大」和「藉此擴大關稅」不同，川普對格陵蘭島由想法已經升級到行動。川普利用強權直接破壞了國際政治秩序，尤其是針對了盟友。儘管川普在達沃斯論壇一日兩次TACO，宣布不會動用武力、放棄加徵關稅，但市場一方面預期TACO的發生，另一方面川普對格陵蘭島未放棄。在格陵蘭島事件上，川普與北約秘書長的框架協議並未獲得丹麥承認。以及其在達沃斯論壇上對盟友領導人用以羞辱性言語，也進一步加大美歐間裂痕。政治失序和盟友裂痕已發生，黃金在回撤後繼續大幅上漲。當週，事件推動去美元化的交易顯現。加拿大、瑞典、荷蘭最大退休基金宣布或告示準備或已拋售美債資產，媒體揭露歐洲超級富豪考慮降低對美投資。黃金繼續成為去美元化交易中最受青睞的。

二、川普繼續威懾伊朗、古巴，地緣風險未消儘管美伊間最緊張時刻已過，但川普仍未放棄對伊朗的威懾，地緣戰爭是否突發仍有較大不確定性。川普週五再稱正派遣美國艦隊前往伊朗以防萬一，宣布對與伊朗有貿易往來的國家加徵25%關稅很快將生效。此外，川普威脅將在年底前顛覆古巴政權。