在外匯市場上，日圓對廣泛的貨幣升值。市場正在擔憂美國總統川普提高關稅帶來的影響，但日本被認為是受影響相對較小的國家，因此成為資金的避風港。另外，日本銀行（央行）的升息預期增強也促進了日圓的買進。

從綜合顯示日圓相對於廣泛貨幣實力的名目實質匯率「日經貨幣指數（2020年=100）」的漲跌幅（截至2月6日）來看，日圓在被稱為G10貨幣的主要貨幣中漲幅最大。在2月6日的外匯市場上，日圓兌美元匯率一度觸及1美元兌151.5日圓以上，創下自2024年12月中旬的約兩個月來的日圓升值、美元貶值水準。日圓兌澳元創下約5個月以來的新高，兌歐元則創下約2個月以來的新高。

眼下日圓被買進的背後原因還有日銀升息預期的增強。日本經濟財政·再生相赤澤亮正在2月5日的眾議院預算委員會上表示：「目前的認知是仍處於通膨狀態，與（日銀的）植田和男總裁的認識並沒有不符」。索尼金融集團的首席分析師石川久美子分析表示：「由於（日本）政府方面有意識到通膨的發言，認為日銀持續升息是既定路線的市場參與者越來越多」。

日銀重視的薪資和物價指標也支撐了市場對盡快升息的預期。日本厚生勞動省在2月5日發布的2024年12月的每月勤勞統計調查中，剔除物價波動影響的實質薪資連續兩個月為正成長。日本總務省在1月下旬發布的日本全國消費者物價指數（CPI）中，剔除生鮮食品的物價上漲率為3.0%，為2023年8月以來的最高漲幅。

日本正處於貨幣緊縮階段，而全球的央行大多在推動貨幣寬鬆。由於貨幣政策方向的不同，日圓更易被買入。

美國追加關稅對許多國家而言是導致對美元貶值的原因。原因是意識到美國的通膨和升息。例如，加幣因追加關稅而大幅貶值。

三菱UFJ摩根士丹利證券的首席外匯策略師植野大作表示：「即便未成為提高關稅的對象，由於貿易關係，也可能導致貨幣被賣出」。澳元貶值的背景是美國自2月4日起對中國加徵10%的關稅。在與中國經濟緊密聯繫的澳大利亞，對於面向中國的出口放緩、經濟減速的擔憂正在加劇。

日本被視為關稅風險相對較小的國家。在川普第一任期內，日本曾在鋼鐵和鋁方面分別被徵收25%和10%的追加關稅，但相較其他國家規模較小。

SMBC信託銀行的首席外匯市場分析師二宮圭子分析指出：「向未被明確列為關稅提高對象的日本日圓的避險趨勢增強」。三菱UFJ摩根士丹利的植野表示，考慮到關稅風險，「目前可購買的貨幣只剩日圓或美元」。

不過，對於日圓升值的持續性也存在著懷疑的看法。雖然日銀升息的預期增強，但升息節奏的預期以每半年一次為主。難以設想日美利差急劇縮小的情況。日本Gaitame.com綜合研究所的調查部長神田卓也表示：「目前的日圓升值在很大程度上是先前美元買進的回調，日圓進一步升值的可能性不大」。

來源: 日經中文網

另外，技術分析面切入1小時等級觀察美元指數符合趨勢預測衝高後大幅拉回下跌，目前K棒上方呈現大型空方壓力再次挑戰下方支撐，若跌破頸線支撐則可望擴大跌勢，建議投資人偏空看法為主。

技術分析(黃金XAUUSD)

本週重點數據

2025年第1季收入或受強美元影響

亞馬遜計畫投入千億資本開支

亞馬遜的AI願景

尾語

來源：財華網

在川普2.0貿易戰初期，市場波動劇烈，行情瞬息萬變，迫使交易員採取更保守、更容易反轉的策略。

野村國際證券駐倫敦G10現貨交易主管Antony Foster表示，「市場試圖預測並應對一個非常不可預測的局勢和人（川普）。你可能一分鐘前還盈利，但下一分鐘可能就會急轉直下，一切歸零。」他本人也已開始縮減在外匯上的倉位。

除了交易更靈活或更謹慎外，投資者還採用更複雜的交易策略來應對短時間內可能相互矛盾的新聞。

因投資者紛紛尋求保護，價值超過3,000億美元的國際外匯選擇權市場交易量已飆升至多年高點。衡量亞洲股票10日實際波動率的指標躍升至去年10月以來的最高水準。另外，由於關稅問題使聯準會政策前景變得模糊，美債的前景也變得更加複雜。

Blue Edge Advisors Pte的投資組合經理Calvin Yeoh表示：「原本需要數週才能走完的市場路徑，現在被壓縮到幾天甚至一天內。日內波動越來越劇烈，將迫使交易員重新考慮衡量波動的方法。」他也表示，他正在加快交易速度。

關稅導致加幣大幅波動

即使是對於通常習慣於調整部位以應對市場每個曲折變化的一些投機基金來說，現在也變得更加「難搞」。擁有三十年市場經驗的George Boubouras承認，要找到能持續獲利的押注越來越難。

這位K2資產管理公司駐墨爾本的研究主管表示，“頭寸的持有期限變得非常短，已經降至不到24小時，而之前有時一拿就是幾天甚至一周。無論是貨幣還是信貸，你都必須適應。”

加幣的近期走勢就是一個例子。

CME集團駐倫敦的外匯選擇權主管Chris Povey表示，1月31日，CME的加幣選擇權交易量達到歷史第二高水平，因投資者試圖在周末的貿易政策轉變公告前對沖風險。

在川普對加拿大徵收25%的關稅後，加幣週一跌至2003年以來的最低點，隨後關稅被推遲，加幣迅速反彈。

在新加坡，多策略對沖基金GAO Capital已從做空波動性轉向做多波動性，因為市場波動加劇，押注方向變得越來越困難。該基金執行長Chauwei Yak表示，該基金正“保持敏捷的交易，以市場流動性為指導。”

川普上台後，亞洲股市波動率上升

股票市場也是如此。

由於川普的關稅加劇了通膨飆升的擔憂，美國交易員正在轉向複雜的避險策略來應對不斷加劇的波動性。對某些人來說，麻煩在於，隨著關稅、中國人工智慧技術帶來的技術性衝擊和財報高峰期的到來，選擇權正變得越來越昂貴。

道明證券股票衍生品策略主管Ling Zhou表示：「總體而言，美國市場可能正陷入困境，很難讓人有信心。」他表示，一個引人注目的交易是投資者押注中國，認為「壞消息」已被計入價格，川普可能會收回一些言論，且中國政府可能會進一步出台相關政策。

根據外媒彙編的數據，過去一個月，KraneShares滬深中國互聯網基金（CSI China Internet Fund）和安碩中國大盤股ETF （iShares China Large-Cap ETF）等受歡迎的以中國為重點的ETF的期權交易量大幅增加。

野村證券國際的董事總經理Charlie McElligott表示，美國大選後，對沖基金增加了風險敞口，但由於他們在帳面上的風險過大，顯然需要對沖。

McElligott解釋說，他們主要透過選擇權購買這種保護，例如支付額外費用購買價外看跌選擇權，以防範更大的市場下跌。

鄧普頓全球投資全球投資交易主管George Molina也正在適應更大的市場波動。他表示，隨著本週波動性飆升，“我們變得更加投機”，他還延長了交易時間，以“全天捕捉不同時區的更多新聞”。

債券交易員同樣保持警惕

隨著川普的政策重新引發通膨是否會強勢回歸並削弱聯準會貨幣寬鬆理由的爭論，債券交易員也同樣保持警惕。其他人甚至正在考慮聯準會升息的風險，這增加了不確定性。

DWS美洲固定收益主管George Catrambone表示：“通膨是債券投資者的剋星。如果你現在試圖在這個市場交易，你實際上必須快進快出，因為事件發生的時間間隔非常短。”

週一，隨著川普的關稅令市場感到不安，交易員對較短期美債期貨部位進行了自去年11月以來最大規模的平倉。兩年期美債合約的部位現在略高於410萬份，為去年6月份以來的最低水準。同時，摩根大通最新的客戶調查顯示，美債現金投資者已大幅撤出近15年來最大的淨多頭部位。

同時，Jack McIntyre則採取了不同的方法。他喜歡“相對價值交易”，包括新興市場和英國債務，但他更傾向於減持歐股和美國國債。他也選擇等待市場的劇烈波動過去。這位Brandywine全球投資管理公司的投資組合經理人表示：

「關稅問題可能會被擱置幾週，這一輪行情顯然是被『緊急驅動』的。耐心是現在進行交易的關鍵字。”

來源: 金十數據

歐洲央行即將進入一個新的不可預測階段，其26位利率制定者中有7位的任期將於12月結束，這是自2019年以來最大規模的人事變動。這些即將離任的成員包括任職時間最長的荷蘭央行總裁克拉斯·諾特(Klaas Knot)，以及幾位經歷過歐洲債務危機的前財政部長。隨著預算壓力再次增大以及美國主導的貿易戰的不確定性增加，他們的專業知識可能會被市場所懷念。

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在歐元區經歷有史以來最嚴重的通貨膨脹之後，即使是一些成功連任的成員，如拉脫維亞的馬丁斯·卡扎克斯(Martins Kazaks)，也面臨著嚴峻的考驗。卡扎克斯週四獲得連任五年的批准，自去年12月第一個任期結束以來，他一直處於不確定狀態。

儘管歐洲央行不太可能發生根本性轉變，但歐洲央行觀察員將面臨更艱鉅的任務，鷹派和鴿派之間的平衡可能會改變。這遠非理想的時刻，因為美國總統川普可能對20國貿易集團徵收關稅，這可能會進一步削弱本已微弱的經濟成長預期。

圖2

荷蘭國際集團(ING)宏觀研究主管卡斯滕·布熱斯基(Carsten Brzeski)表示：「這些變化來得非常不是時候，因為歐洲央行今年將面臨艱難的決定——經濟前景已經惡化，特朗普的預期政策可能會進一步惡化，同時通脹仍然過高。」 歐元區最新的一批數據顯示，2024年年底導致國內生產總值意外增長，而小率在年底，令國內生產總值意外上升。

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官員們仍然相信，未來幾個月消費者物價將下降至2%的目標水平，並計劃繼續放鬆貨幣政策，目前存款利率已從2024年年中的4%降至2.75%。但他們將採取何種措施尚不清楚，新成員的加入可能會讓路徑和目標更難辨別。

高盛首席歐洲經濟學家賈裡·施泰恩(Jari Stehn)表示：“當新成員加入管理委員會時，他們的立場並不明確，而且他們往往一開始不願意發出信號。指引越少，準確預測就越困難。”

西班牙央行總裁何塞·路易斯·埃斯克里瓦(José Luis Escrivá)就是一個例子。儘管他對貨幣政策有著豐富的知識，但自9月上任以來，他已經有一段時間沒有發表公開聲明。

許多分析師認為，目前借貸成本的下降軌跡是明確的，而且儘管出現了人員變動，但歐洲央行的連續性是有保證的，特別是因為任何人事變動都不會影響權力強大的執行委員會。

法國興業銀行經濟學家阿納托利·安年科夫(Anatoli Annenkov)表示：“歐洲央行在決策和獨立性方面受到很好的保護。從這個意義上講，機構比個人更重要。”

即便如此，在經歷了一月和三月的「自動駕駛」降息之後，匯豐銀行高級經濟學家法比奧·巴爾博尼(Fabio Balboni)認為，隨著鷹派和鴿派爭奪地位，「春季形勢可能會升溫」。

一場似乎將愈演愈烈的爭論是關於所謂的中性利率，即既不限制也不刺激經濟成長的利率。對於這個理論水平，人們的看法不一，政策制定者對於是否要低於這一水平也存在分歧。

這使得潛在的平衡傾向變得重要，七名管理委員會成員中有四名(包括諾特和奧地利的羅伯特·霍爾茨曼)傾向於鷹派。後者將被勞工和經濟部長馬丁·科克爾(Martin Kocher)取代，後者很少對貨幣政策發表評論，只是讚揚歐洲央行的抗通膨努力。

如果川普兌現對歐盟的貿易威脅，這項改革也可能減緩歐洲央行的反應速度。其他可能離職的官員包括葡萄牙前歐元集團主席馬裡奧·森特諾(Mario Centeno)和芬蘭前歐盟委員奧利·雷恩(Olli Rehn)。不過，後者似乎有較好的留任前景。

然而，這論點的另一面是，太多政客加入管理委員會，這可能會考驗歐洲央行的獨立性。歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)最近強調，在經濟環境動盪時，能夠在不受政治幹預的情況下採取行動非常重要。

她表示：「央行必須擁有獨立性，才能全面履行其價格穩定職責。」市場普遍認為，歐洲央行將以穩健姿態應對今年的人事變動，在調整利率押注時，市場仍將重點關注數據而非人事。

但此次改組可能會讓人們預感到2026年和2027年將出現更有意義的震動：這段時期不僅將見證拉加德的任期結束，還將見證副行長路易斯·德金多斯(Luis de Guindos)、首席經濟學家菲利普·萊恩(Philip Lane)和執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾(Isabel Schnabel)的任期結束。

來源: 智通財經

週五，印度儲備銀行宣布將向商業銀行貸款的回購利率下調25個基點至6.25%，這是其自2020年5月以來的首次降息。

印度儲備銀行行長Sanjay Malhotra在去年12月就任央行總裁之時表示，鑑於當前的成長及通膨動態，放鬆貨幣政策更為合適。

印度政府先前預測，2024/25財年印度的經濟成長率為6.4%，預計將是2020年新冠疫情以來該國最弱的經濟表現。印度總理莫迪上週則宣布，將實施全面減稅措施，並將收入納稅門檻從約8,000美元上調至14,800美元，以提振經濟。

此外，印度央行先前已向該國銀行體系注入了180億美元的流動性，並在去年12月將準備金率下調了半個百分點。降息進一步降低了企業的借貸成本，並將加速刺激經濟活動的升溫。

同時，降息同樣也是應對外國投資者大量撤出印度股市的一個手段，然而，國際貿易環境的不穩定性，海外投資者信心不足和印度盧比貶值繼續對該國市場構成挑戰。在一些投資人看來，印度股市的未來並無法依賴降息來獲得保障。

機會有限

作為亞洲重要市場和新興國家，印度一直是海外資本的重點觀察對象。尤其是在中國市場前景未明的時期中，印度和日本通常會是投資人選擇棲身的安全區之一。

這也推動了印度市場在過去幾年的興盛發展，但這也造成了該市場目前估值過高的問題。

另類投資公司PAG的合夥人兼私募股權聯席主管Lincoln Pan指出，支撐印度股市的最強勁因素是印度國內資本對股市的投資，和印度基本面的快速成長。

數據顯示， 2024年印度國內系統投資計畫（SIP，一種股票基金定投計畫）每月流向印度股市的金額達27億美元，顯示出印度本土居民對該市場的強烈看好。然而，自2024年10月以來，海外機構已經出售了約395億美元的亞洲股票，其中印度占到一半，顯示出海內外較為割裂的投資態度。

分析指出，印度人積極投資股市的原因一為歷史性投資不足，印度家庭投資股票的儲蓄佔比不到8%，遠低於亞洲其他國家。此外，印度家庭也希望透過股票來跑贏通膨。

在這種「剛需」心態主導下，印度的股市某種程度上呈現出過熱跡象。一些印度大型資產管理公司指出，印度已經沒有什麼有吸引力的投資機會。

在這種情況下，印度央行可以透過降息和注入流動性來進行搭救，但由於川普威脅和美國央行政策的不確定性，印度央行的貨幣政策效果或許相當有限。

同時，與印度股市存在替代效應的中國市場，近期頻頻被海外機構看多，也有可能進一步擠壓國際對印度市場的支撐。在這種情況下，印度投資者或許將不得不迎接相當嚴峻的考驗。

來源: 財聯社