圖：四大貴金屬的日內波動

一、黃金白銀今年的行情有多恐怖

圖：白銀近50年來最大年漲幅

二、如何影響外匯市場的供需

圖：黃金與美元指數相關性正在下降

圖：黃金的境內外價差

三、小結

來源：早安匯市

烏克蘭無人機襲擊俄羅斯總統官邸，此舉背後隱藏著什麼樣的戰略考量？伊朗國際關係專家阿里·瓦達伊分析認為，這起事件遠非單純的軍事行動，核心是烏克蘭總統澤倫斯基的一場「政治生存戰」。

俄烏戰略：固守與反擊的根本分歧

當前俄烏衝突的僵局，源自於雙方截然不同的戰略目標。

阿里·瓦達伊指出，俄羅斯正試圖將其在戰場上取得的領土成果固化，轉變為永久性的地緣政治現實。而對烏克蘭而言，任何缺乏類似北約第五條集體防禦條款那樣最終安全保障的停火協議，都可能被視為給予俄羅斯軍隊休整和重組的機會，為未來的新一輪攻擊做準備。

澤連斯基的“政治生存戰”

在此背景下，澤倫斯基的個人處境成為影響戰局的關鍵變數。瓦達伊認為，澤連斯基已經將自己的政治認同與「全面勝利」和「收復所有領土」的目標緊密捆綁。

烏克蘭總統澤倫斯基，其政治前途已與軍事上的全面勝利深度綁定。

對他來說，在當前局勢下接受停火，無異於「政治自殺」。因此，他選擇利用當前的僵局來確保自身的政治生存，透過發動無人機攻擊等強硬手段，為外交進程故意製造障礙。

根據俄羅斯外交部長謝爾蓋·拉夫羅夫的說法，基輔政權在12月29日凌晨對位於諾夫哥羅德州的俄羅斯總統官邸發動了恐怖襲擊，動用了91架無人機，但所有無人機均被防空系統摧毀，未造成人員傷亡。

對川普和平方案的挑戰

這次襲擊不僅影響俄烏關係，也深刻改變了美國方面的觀感。瓦達伊分析稱，美國總統川普的反應表明，這次襲擊讓澤連斯基在他心目中的形象，從一個「四面楚歌的領導人」轉變為一個「具有破壞性且難以預測的冒險家」。

瓦達伊強調，澤連斯基非常清楚，川普正在烏克蘭問題上尋求一種快速、低成本的解決方案，以恢復其國際聲望。就在川普宣稱和平談判已取得「95%進展」之際，基輔的攻擊行動不啻為對川普掌控局勢能力的一種羞辱。

為潛在的妥協製造障礙

儘管基輔表面上似乎試圖迎合美國總統的意願，但這次襲擊揭示了其真實立場。瓦達伊總結道，烏克蘭一邊參與停火談判，一邊襲擊俄羅斯總統官邸，這表明它並未真正為川普主導的和平方案鋪平道路。

拉夫羅夫也表示，儘管遭遇恐襲，俄羅斯仍不打算退出與美國的談判，但將重新調整談判立場。這顯示出，澤連斯基的行動正在成功地為川普與普丁之間任何可能的妥協方案製造新的障礙。

週一（12月29日），貴金屬市場出現罕見劇烈回檔。白銀、鉑金等品種在早盤觸及歷史新高後迅速轉跌，投資人集中獲利了結令價格從高點急挫。

美市盤中，現貨黃金下跌近5%，至4,301.62美元/盎司低點，此前金價在上週五剛創下4,549.71美元/盎司的歷史新高。

(現貨黃金小時圖，來源：FX168)

白銀亦從盤中創下的83.948美元紀錄高點快速回落，一度下跌超10%，至70.503美元/盎司低點。

(現貨白銀小時圖，來源：FX168)

現貨鉑金跌勢更為顯著，盤中一度觸及2,485.76美元/盎司紀錄高點後迅速回撤，一度下挫超15%，至2,072.10美元/盎司低點。

(現貨鉑金小時圖，來源：FX168)

現貨鈀金跌幅最大，暴跌17%，至1,582.39美元/盎司。

(現貨鈀金小時圖，來源：FX168)

High Ridge Futures金屬交易主管David Meger表示："所有金屬此前均升至近期甚至歷史高位，現在我們看到的是在這些異常高位上的獲利回吐性調整。"

"年度最強交易"白銀突發逆轉：年內漲幅仍超155%

值得注意的是，白銀近期的強勁行情被市場視為"2025年度最佳交易之一"，但周一卻迎來快速反轉。數據顯示，白銀週一盤中跌幅一度超過8%，此前在隔夜交易中首次突破80美元/盎司這一歷史關口。白銀年初仍在20美元/盎司上方交易，截至目前年內漲幅仍超過155%。

COMEX白銀期貨最新徘徊在70美元附近，3月合約一度報70.97美元。

白銀的強勢表現也幫助其今年明顯跑贏黃金。黃金2月期貨本月首度突破4,550美元/盎司的紀錄關口，年內漲幅超過70%，週一下跌約4.5%。

白銀大漲原因：避險與工業需求"雙引擎"

分析認為，白銀年內大幅上漲背後有多個原因。一方面，與黃金類似，白銀被視為避險資產。在地緣政治風險加劇、美國財政赤字擴大等背景下，資金尋求安全資產配置。黃金與白銀也被視為價值儲存工具，可對沖美元在通膨或經濟不確定性中走弱的風險。美元走軟也會讓貴金屬對其他貨幣持有者更具吸引力。

另一方面，白銀的工業屬性支撐更強，尤其受惠於新能源和科技產業需求成長，包括太陽能板、資料中心、電動車等電子與高端製造領域。

Meger補充說："我認為白銀供應受限的基本面因素依然存在，展望2026年，銀市仍具備積極前景。"

地緣局勢與降息預期仍是中期變量

宏觀層面，美國總統川普週日稱，他與烏克蘭總統澤倫斯基在和平協議談判方面"取得了很大進展"，但可能仍需數週完成。澤連斯基則表示，和平框架"已達成90%一致"，美國對烏安全保障"已達成1​​00%一致"，但頓巴斯地區未來安排等關鍵分歧仍未解決。川普稱願與烏克蘭議會溝通，或與澤連斯基及俄羅斯總統普丁舉行三方會談，並計畫在明年1月召集澤倫斯基與歐洲領導人舉行會議。

同時，川普也準備在周一與以色列總理內塔尼亞胡會晤，推動加薩停火談判進展。

在利率方面，市場目前仍預計聯準會明年將降息兩次，投資人將關注週二公佈的聯準會12月會議紀要，以獲取政策路徑更明確的訊號。黃金作為不生息資產，在低利率環境下通常更具吸引力。

跨資產連動：銅創紀錄後回落、離岸人民幣回吐、美元油價相對穩定

除貴金屬外，銅市也出現"衝高回落"。銅期貨隔夜一度上漲至5.80美元/磅，創下新紀錄，倫敦金屬交易所（LME）銅期貨最高觸及12,960美元/噸，受到全球供應緊張、滬紐強勢帶動。但在創新高後，銅價同樣遭遇獲利了結。數據顯示，僅12月銅價漲幅已超過15%，全年漲幅接近50%。

匯市方面，中國離岸人民幣週一回落至7附近，較此前15個月高點有所降溫。市場認為，中國央行透過將中間價設得略偏軟，並釋放抑制單邊升值預期的訊號，意在防止人民幣走強過快。分析師指出，季節性結匯需求和外匯流入推動人民幣年內走強，但隨著年底結算結束，升值壓力可能會有所緩和。儘管短期轉為謹慎，全球投資者普遍仍預期人民幣動能可延續至2026年，關鍵的"7"關口或將再次被測試。人民幣今年以來對美元升值超過4.1%，並有望創下自2020年以來最大年度漲幅。

其他市場方面，美元指數整體接近持平；油價也相對穩定，徘徊在58.50美元/桶附近；美國10年期公債殖利率報4.118%。

來源: 投資慧眼

美國正試圖鞏固加薩的停火協議並推動計畫進入下一階段。美國總統川普在與以色列總理內塔尼亞胡會晤後明確表示，哈馬斯只有「非常短的時間」來解除武裝。

川普強硬表態：哈馬斯須限時繳械

在海湖莊園舉行的記者會上，川普與到訪的以色列領導人內塔尼亞胡共同露面。他表示：“我們討論了哈馬斯和解除武裝的問題。他們將獲得非常短的時間來解除武裝，我們拭目以待。”

川普指派其特使史蒂夫·維特科夫和賈里德·庫許納負責此事，並對哈馬斯若拒絕放棄武器發出了嚴厲警告。

“如果他們不像同意的那樣解除武裝——他們是同意了的，那麼他們將付出慘痛代價。”川普補充說，“我們不希望那樣。”

當被問及具體後果時，川普稱情況對哈馬斯而言將是“可怕的”，並暗示該地區的其他國家可能會“消滅”這個武裝組織，但他未具體指明是哪些國家。以色列方面也威脅，為解除哈馬斯武裝，必要時將恢復在加薩的軍事攻勢。

加薩停火協議遇阻，地區局勢再添變數

川普發表此番言論，正值美國政府試圖為其多階段加薩停火協議注入新動力之際。然而，該協議面臨諸多障礙。

停火協議在最初幾個月就困難重重，引發了外界對地區衝突可能在新年重啟的擔憂。同時，阿拉伯和穆斯林合作夥伴也對以色列在加薩、黎巴嫩和敘利亞持續的軍事打擊表示關切。

儘管以色列因加薩的平民傷亡而在國際上受到譴責，但川普一直高度支持以色列。他聲稱以色列“100%遵守了計劃”，並讚揚了內塔尼亞胡的戰時領導力，以及雙方在遏制伊朗核計劃方面的軍事合作。川普表示：“我們在大多數事情上意見一致。”

美以立場高度一致，敘利亞問題現“諒解”

川普也透露，他與內塔尼亞胡在敘利亞問題上達成了「諒解」。敘利亞一直是區域衝突的熱點。

一年前，前聖戰士艾哈邁德·沙阿拉推翻了伊朗的盟友巴沙爾·阿薩德，並與川普建立了友好關係。阿薩德的倒台，部分原因在於以色列對伊朗及其黎巴嫩盟友真主黨的勝利。然而，沙阿拉以以色列佔領敘利亞領土為由，對與以色列和解的想法態度冷淡。

本月早些時候，邊境地區發生致命軍事行動，導致兩國關係緊張加劇，川普曾敦促以色列與敘利亞保持對話。

內塔尼亞胡週一表示：“我們的利益是與敘利亞擁有和平的邊界，我們希望確保緊鄰我們邊界的地區是安全的。”

下一階段怎麼走？重建與維和部隊成焦點

儘管川普與內塔尼亞胡關係融洽——後者週一宣布川普將成為首位獲得以色列獎的外國領導人——但川普已明確表示，希望推進加薩停火計畫的下一階段，包括地區重建。

據魯比奧本月稍早向記者透露，和平進程的下一步是任命一個“和平委員會”，該委員會將確定一組技術官僚，在過渡政府下管理加薩。此舉也將允許一批外國部隊組成國際穩定部隊，以提供安全保障。

川普週一稍早也表示，加薩的重建工作很快就會開始，但未提供更多細節。

爭議未解：誰在破壞停火協議？

然而，和平之路依然充滿爭議。

以色列表示，正面臨武裝伊斯蘭組織的新威脅，其中最主要的是哈馬斯。哈馬斯雖然同意停火並全面釋放人質，但並未依照川普得到國際認可的20點和平計畫要求，無條件交出武器。該組織曾表示，可能願意併入未來巴勒斯坦國的軍隊。

同時，在黎巴嫩，以色列一直在打擊真主黨，並指責貝魯特政府未能兌現承諾，阻止該民兵組織在邊境重新武裝。

美以官員私下承認，雙方在一個關鍵問題上存在分歧：在哈馬斯仍在其他地區保持武裝的情況下，以色列是否應從其控制的53%加薩領土上撤軍，並將其移交給國際穩定部隊。此外，國際穩定部隊是否願意且有能力對抗被美國和歐盟列為恐怖組織的哈馬斯，還是未知數。

自美國支持的停火協議於10月生效以來，大規模戰鬥雖已基本結束，但以色列在加薩的零星打擊和行動仍在繼續。以色列稱這是由於哈馬斯違反了停火協議，而巴勒斯坦方面則指責以色列破壞協議並限制援助物資進入該地區。

聯準會本月初決定暫緩降息步伐，向市場明確傳遞了「暫停」訊號。北京時間週三凌晨3點，聯準會即將公佈的會議紀要，將為投資人判斷政策「休眠期」究竟會持續多久提供關鍵線索。

前聯準會高級官員、現任新世紀顧問公司首席經濟學家克勞迪婭·薩赫姆認為，聯準會將進入一個「長期暫停階段」。她指出，在通膨問題沒有改善的情況下，聯準會今年已經降息了75個基點。

政策轉向：為何從連續降息到「退居觀望」？

自9月以來，聯準會已連續三次在議息會議上宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至3.5%至3.75%。

然而，在12月的政策聲明和經濟預測中，聯準會已經釋放出暫停行動、靜觀其變的訊號。聯準會主席鮑威爾在會後的記者會上進一步確認了這一立場。他表示，自9月以來的政策調整，已使利率進入了合理的「中性」預估區間。這意味著目前的政策利率能夠更好地應對最新的經濟數據和風險變化。

所謂“中性水平”，即既不抑制經濟，也不刺激需求。聯準會官員普遍認為，年內的三次降息已將政策立場推近這一平衡點。

目前，聯準會內部對於未來經濟面臨的主要風險存在分歧：一部分官員更擔憂通膨走高，另一部分則更關注經濟和勞動市場的疲軟。在這種分歧之下，將利率維持在中性水平，成了等待經濟情勢明朗化的理想選擇。紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯近期也公開表示，目前沒有進一步降息的迫切性。

紀要看點：市場在找什麼訊號？

市場分析師普遍認為，本次會議紀要的基調將與前兩次有顯著不同。

Wrightson ICAP首席經濟學家盧·克蘭德爾預計，紀要傳遞的核心訊息將是「除非迫不得已，否則將維持當前政策不變」。他還補充說，紀要很可能會詳細記錄部分官員對12月降息決策的保留。

Nationwide Financial首席經濟學家凱西‧博斯蒂揚西奇則指出，投資人最需要從紀要中尋找的答案，是聯準會打算將暫停降息的狀態維持多久。

她分析，會議紀錄將反映出兩大陣營的觀點賽局：

• 擔憂通膨的官員：他們是否依然堅持原有立場，不願做出改變。

• 關注勞動市場的官員：他們可能闡述支持自己立場的具體依據。

暫停期限：聯準會或將觀望至明年6月

關於暫停週期的時長，博斯蒂揚西奇給出了自己的預測：她認為聯準會將維持暫停狀態直到明年6月。

她給的理由包括：

1. 領導層變動：聯準會主席鮑威爾的任期將於明年5月結束，屆時美國總統川普提名的新一任主席人選應就位。

2. 通膨訊號：到那個時候，通膨見頂的訊號也將更加明確。

綜合來看，市場普遍預期聯準會將進入一段政策觀察期，而此次公佈的會議紀要，將成為外界判斷其未來政策路徑和「暫停」時長的關鍵文本。

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