匯金週報：外匯與黃金市場分析與展望

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摘要:

委內瑞拉事件及格陵蘭島危局激化避險情緒，美國ISM非製造業指數和失業率表現優於預期、打擊降息交易，疊加日本首相考慮解散眾議院的新聞引發日元兌美元急跌，美元指數全週漲0.69%至99.1368。

一、市場回顧

匯率市場：委內瑞拉事件及格陵蘭島危局激化避險情緒，美國ISM非製造業指數和失業率表現優於預期、打擊降息交易，疊加日本首相考慮解散眾議院的新聞引發日元兌美元急跌，美元指數全週漲0.69%至99.1368。主要非美貨幣普跌，人民幣在結匯力量下維持穩定，美元兌人民幣全週跌0.15%至6.9784。

黃金市場：受美國突襲委內瑞拉及"新門羅主義"影響，市場擔憂形勢波及格陵蘭島、伊朗，避險情緒激化，同時特朗普指示兩房購買2000億MBS變相實施政府級QE，黃金走出"不利空則買入"行情。黃金由周初4330附近震盪上行突破4500關口，週漲約170美金。匯金週報：外匯與黃金市場分析與展望_1

二、市場展望

匯率方面，美國12月失業率與政府關門前持平，就業的弱平衡狀態打擊了降息交易。 1月降息機率已從17%降至4%。目前利率已來至中性區間，若本週通膨再升溫，將利於降息時點進一步延遲、利於階段性美元反彈。聯準會主席提名依然遲遲未出，哈塞特當選主席候選人的機率已經落後於沃什，而後者當選有望緩釋「獨立性擔憂」對美元的利空效應。短期內市場將關注避險邏輯和通膨數據，美元受到支撐。而受春節前結匯需求影響，人民幣匯率預計將在美元反彈中維持相對穩定。

黃金方面，相對於2025初經濟層面的貿易戰，2026初川普展現出「顛覆國際秩序、侵犯主權奪利」的潛在態勢，這種武力霸權主義，將突襲委內瑞拉的短期事件，演變為中長期國際秩序失序的避險邏輯。原有價值和秩序的破壞，損害美國政府信用同時也令各國增加猜疑，政治格局上加速逆全球化。川普的兩房擴表，也將人為構成財政寬鬆效果，消弱財政信用，利多黃金。維持中長期看漲黃金觀點不變，新一週關注美國高院對關稅案裁決、白銀關稅以及大宗商品基金再平衡衝擊，操作上，可關注金價技術性回撤帶來的長線買入機會。

三、市場觀點

USDCNY：短期內春節前季節性結匯因素將持續支撐人民幣，在美指反彈背景下仍將維持相對穩定，中期預期人民幣升值程度較為溫和。

EURUSD：歐元持續隨美指被動漲跌，近期關注美指反彈帶來的利空。從中期來看，繼續警惕歐美經濟差對歐元的利空作用。 USDJPY：近期日圓急跌後，需關注日本當局的匯率幹預風險，中期繼續警惕套息交易對日圓的利空作用。 XAU：新一週聚焦在美國高院對關稅案裁決、白銀關稅以及大宗商品基金再平衡衝擊，關注中長線逢低買進機會。

四、本週重點關注

本週事件方面，關注美洲局勢進展、聯準會褐皮書及官員演講、美國撥款法案進展、聯邦儲備銀行主席提名、歐元區經濟公告等；經濟數據方面，關注中國12月進出口數據，美國12月CPI及零售銷售數據、11月PPI及零售銷售數據、失業金申領人數，英國11月GDP等。

匯率市場重點分析

一、美國就業數據維持微妙平衡（美元指數）

美國的就業維持微妙平衡，降息預期下降。 12月失業率從4.6%降至4.4%，時薪較去年同期從3.6%上升至3.8%，就業人口比例上升0.1%至59.7%。家庭部門調查顯示失業人口下降27.8萬，就業人口增加23.2萬，短期失業者和兼職人員都明顯下降。不過，從新增就業人數的角度來看，ADP和非農業都略不如預期，前者4.1萬人、後者3.7萬人（私部門）。但前者的結構在向好，各個規模的企業類型新增就業均回正，10大行業中已經有7大行業實現了就業淨增長，而非農報告裡貢獻就業淨增長的主要還是醫療保健與社會救助、休閒與住宿行業等兩大行業（兩者加總就達到8.8萬人），就業增長並沒有普遍性。當週公佈的Job Opening的11月職缺數僅714.6萬人，較修正後的前值跌了將近30萬人，但畢竟可能受到「政府關門」的臨時衝擊或污染。

總結來說，如果忽略10-11月受到政府關門污染和衝擊的數據，12月失業率和近期失業金申領人數、工時同比、工資同比基本上都與政府關門前的9月數據持平，未見裁員情勢明顯惡化。對於去年10月、12月主張不該降息的鷹派官員（也包括今年的幾位票委會）而言，這次數據可能是一次有力的回擊。市場也將年內降息2.3次的定價降為2次，1月降息的機率從17%降至4%，這對美元構成了一定支撐。若本周密集的聯邦儲備銀行官員演講表示就業擔憂緩解、通膨出現超預期反彈跡象，則有助於美元指數進一步反彈。

二、聯準會主席提名進展（美元指數）

上週川普仍未宣布新聯準會主席提名。他表示內心已經敲定下一任聯準會主席提名人選，但拒絕公開討論。這反映了川普目前仍需要進行斟酌權衡，其「親信人士」哈塞特被提名的機率進一步降低。從當週Polymarket定價來看，凱文沃許被提名的機率已經升至44%，超過了哈塞特的36%。如此前分析稱，沃什以央行信譽和製度紀律為核心，強調通膨控制優先、謹慎降息和資產負債表正常化；若其出任美聯儲主席，貨幣政策路徑可能更穩健但不激進。相較於哈塞特當選的結果，沃什當選會令「獨立性擔憂」帶來的寬鬆預期下降，長期政策可信度上升。相較而言對美元匯率更有利。

三、高市早苗擬解散眾議院，以支持率爭取更多國會席次（日圓）

上週五讀賣新聞報道稱，高市早苗擬解散眾議院進行大選。受此影響，「高市交易」令美元兌日圓一度突破158關口，全週收在157.94附近。高市早苗此舉旨在增強自身及所在黨派權力。高市所在的日本自民黨，在2024年10月失去了眾議院的半數席次（僅191/465），在預算談判、推動關鍵法案方面需要仰人鼻息。目前高市早苗自身的民意支持率較高、新內閣剛成立不久、反對勢力尚未固化，高市早苗此時舉行大選，意在為自民黨謀求更多票數、鞏固其執政根基。若自民黨能再度獲得半數以上席位，則高市可以擺脫對維新會的依賴，增加對國會的掌控力、和黨內的支持率，有利於推進其政策主張。市場再度預期其財政擴張訴求會掣肘日本央行升息，故這種「高市交易」利空日圓匯率。

在聯準會降息交易降溫、「高市交易」升溫的背景下，仍需警惕利率分化帶來日圓貶值風險。

黃金市場重點分析

一、市場擔憂「委內瑞拉」之後下個目標，「新門羅主義」下避險情緒外溢

在美國意外突襲轟炸委內瑞拉，帶回總統夫婦後，川普公開宣稱將管理委內瑞拉，點名威脅委內瑞拉、哥倫比亞、古巴、墨西哥、伊朗，並赤裸裸宣言謀求格陵蘭島。川普表示美國必須對墨西哥採取行動，施壓墨西哥加大毒品打擊力度，否則美國可能採取單邊行動；威脅哥倫比亞總統，不排除採取類似委內瑞拉行動；威脅古巴可能成為下一個幹預目標；威脅委內瑞拉代總統，稱美國必須獲得委內瑞拉資源的完全准入。川普直白強調美國必須擁有格陵蘭，並表示不排除武力奪取。伊朗爆發數年來最大規模抗議，市場擔心川普可能利用該混亂局面嘗試推翻該政權，交易員為對沖油價飆升支付的選擇權溢價已經達到去年夏天以伊戰爭以來的最高。川普以武力霸權顛覆國際秩序，以侵犯主權方式進行資源掠奪和基礎設定控制，似乎向市場彰顯「新門羅」主義。而突襲委內瑞拉的短期事件，演變為中長期國際秩序失序的避險邏輯。

二、兩房2000億購買MBS，隱性政府財政再寬鬆

川普當週要求兩房機構動用2000億美金在二級市場購買房貸抵押證券，以人為幫助降低房貸利率。兩房機構債被當作準無風險資產，實際用隱性政府信用擔保並幹預MBS市場。該操作將導致兩房機構資產負債表擴張，形成政府級QE效果，可進一步惡化美國財政信用。

圖1：日圓非商業期貨淨持倉與美元兌日圓

圖2：歐元非商業淨持股與歐元兌美元

圖3：聯準會主席提名人在Polymarket的獲勝率

圖4：ADP各企業規模的新增就業人數均回正

圖5：非商業期貨淨持股與倫敦金價格走勢

圖6：黃金ETF持倉與倫敦金價格走勢

來源：招銀避險

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