什麼原因使得外匯掉期突然大漲？

圖：境外美元流入路徑

圖：「境內美元資金池」變動測算

掉期點還會繼續漲嗎？

來源：早安匯市

市場正密切關注川普若當選，將如何影響聯準會的人事格局與貨幣政策獨立性。然而，一個被普遍低估的尾部風險是：現任主席鮑威爾可能在任期結束後，選擇繼續留任聯準會理事，成為一個擁有巨大影響力的「太上皇」。

這一變數一旦發生，市場對美元信用的修復預期將迅速發酵，可能在短期內對金融市場造成顯著衝擊：美元指數、美股和短期美債利率或將走高，而黃金、大宗商品及長期美債利率則可能面臨下行壓力。

聯準會的製度：主席與理事的微妙關係

要理解「太上皇」的可能性，首先需要了解聯準會的組織架構。這套體係可以說是美國「三權分立」的縮影。

聯邦公開市場委員會（FOMC）是製定貨幣政策的核心，由12名票委組成。其中，7名是聯準會理事會的理事，另外5名則由地方聯儲主席（紐約聯邦儲備銀行主席為固定票委，其餘4位由11家地方聯儲主席輪值）擔任。

關鍵在於，聯準會主席（Chair）並非一個獨立職位，而是從7位理事（Governor）中任命的。根據《聯邦儲備法》，理事的任期長達14年，而主席的任期僅4年，到期後需重新提名。

因此，當一位聯準會主席任期屆滿時，他面臨兩個選擇：

1. 徹底離開：同時辭去主席和理事職務。

2. 留任理事：辭去主席職務，但繼續完成未盡的理事任期。

如果選擇後者，這位前主席在任內累積的聲望、權威和政策慣性，將使其在理事會中繼續發揮「主席級」的影響力，從而成為事實上的「太上皇」。

歷史先例：艾克爾斯如何捍衛聯邦儲備獨立性

自1914年成立以來，聯準會共經歷16位主席。其中，真正當過「太上皇」的只有兩人：首任主席哈姆林（Charles S. Hamlin）和第7任主席埃克爾斯（Marriner S. Eccles）。哈姆林的留任更多是出於個人對工作的熱忱，而埃克爾斯的案例則是一場捍衛聯準會獨立性的抗爭，對今天的鮑威爾極具參考價值。

艾克爾斯於1934年至1948年擔任聯準會主席，任期橫跨大蕭條與二戰後的布雷頓森林體系初期。他一方面主張低利率以配合財政刺激，另一方面也堅信貨幣與財政政策應各自獨立。為此，他推動通過了《1935年銀行法案》，將財政部長和貨幣總監從聯準會理事會中移除，大大提升了聯準會的獨立性。

二戰後，美國通膨抬頭，艾克爾斯主張升息，但這與時任總統杜魯門的立場相反。 1948年，埃克爾斯主席任期結束，杜魯門利用理事會的一個空缺，任命了自己屬意的人選麥凱布（Thomas B. McCabe）接任主席。

但埃克爾斯並未就此離開，而是選擇留任理事。在此期間，他持續在公開場合反對白宮和財政部乾預利率決策，其「貨幣政策獨立性」的概念深刻影響著聯準會。最終，在1951年，聯準會與財政部達成歷史性的《財政部-聯準會協議》，聯準會重獲利率制定的自主權，被視為其獨立性的重要里程碑。

鮑威爾會走艾克爾斯的老路嗎？

鮑威爾本屆主席任期將於2026年5月15日結束，但他的理事任期要到2028年1月31日才截止。理論上，他完全可以效法艾克爾斯，在卸任主席後繼續擔任理事。

然而，目前市場似乎並未充分計價此一風險。博彩網站Polymarket的數據顯示，市場認為鮑威爾在2026年8月前離開聯準會理事會的機率高達85%，這反映出市場普遍預期他會遵循卸任後即離開的「傳統」。

但鮑威爾本人的態度卻頗為模糊。在去年12月的FOMC發表會上，當被問及是否會考慮留任理事時，他回答「只專注於身為主席剩下的工作，對此沒有新的回答」。

考慮到以下幾點，這一15%的「小機率事件」值得投資人高度警惕：

• 川普對聯準會貨幣政策的持續幹預意圖。

• 鮑威爾對留任問題模稜兩可的表態。

• 鮑威爾在主席任內對聯準會獨立性一貫的維護立場。

川普如何應對這項變數？

如果鮑威爾選擇留任，將給川普提名新主席的流程帶來意想不到的麻煩。

兩位川普近期公開青睞的候選人──哈賽特（Kevin Hassett）與沃許（Kevin Warsh）──目前都不是聯準會理事。而法律規定，主席必須從現任理事中提名。假如鮑威爾不騰出理事席位，理事會就沒有空缺，川普的候選人將無法進入理事會，更遑論成為主席。

為了規避這一人事任命的流程風險，川普很可能會“未雨綢繆”，提前將自己的主席人選安插進理事會。

目前來看，川普有兩個潛在的理事職位可以操作：

1. 米蘭（Stephen I. Miran）的席位：該席位是為接替提前辭職的庫格勒，任期將於2026年1月31日到期。

2. 庫克（Lisa D. Cook）的席位：川普曾試圖「彈劾」庫克，但此案陷入法律糾紛。最高法院要到2026年1月21日才開庭審理，且上訴法院已做出對庫克有利的裁決，因此川普大概率無法提前解除庫克的職務。

綜合來看，川普最可行的策略是，在2026年初米蘭理事任期結束後，立即提名自己的主席候選人填補該空缺。如此一來，無論鮑威爾後續是否留任，都不會影響其人事佈局。

不過，整個博弈過程仍充滿變數。包括川普最終提名人選是否偏離預期、他是否會動用政治壓力強行幹預任命流程，以及最高法院對庫克案的判決結果，都可能成為引爆市場的新風險點。

美國銀行董事長兼CEO布萊恩‧莫伊尼漢（Brian Moynihan）近期公開發聲，成為另一位對聯準會獨立性表示擔憂的華爾街高層。他明確警告，維護聯準會的獨立運作對市場穩定至關重要。

莫伊尼漢在一個節目中直言：“如果美國沒有一個獨立的美聯儲，市場將會懲罰所有人，這一點誰都清楚。”

這番言論的背景，是當時聯準會正處於主席遴選的關鍵時期。時任主席鮑威爾的任期將於隔年5月結束，而美國總統川普正在高調面試新的人選，此舉引發了市場的普遍憂慮。

川普想要什麼樣的聯準會？

川普總統上週曾明確表示，他希望下一任聯準會主席能夠維持低利率，並且「永遠不會與他意見相左」。自就任總統以來，川普持續向聯準會施壓，要求降低利率以刺激整體經濟成長。

市場猜測，新主席的人選很可能在兩位候選人中產生：

• 凱文沃許（Kevin Warsh）：聯準會前理事，一直以來都是聯準會的批評者，被外界視為可能在短期內推動降息的代表人物。

• 哈塞特（Kevin Hassett）：時任國家經濟委員會主任，是川普經濟議程的堅定支持者，同樣傾向於推動寬鬆的貨幣政策。

美聯儲為何不應成為焦點？

在莫伊尼漢看來，總統任命自己信任的人擔任聯準會主席是慣例，但真正的問題在於，聯準會如今的曝光度實在太高了。

他指出，人們對聯準會已經到了「迷戀」的程度。他強調：“美國是一個由私營部門驅動的國家，經濟發展依靠的是企業家、醫生、律師等各行各業的人。如果人們覺得單靠美聯儲加息或降息就能維持經濟運轉，那說明經濟已經偏離了軌道。”

莫伊尼漢認為，聯準會在穩定經濟方面確實發揮了重要作用，但這本來就是它的職責。作為美國的“最後貸款人”，這個機構的理想狀態，其實是普通民眾根本不知道它的存在。

低利率不是萬能藥

除了對聯準會獨立性的擔憂，莫伊尼漢還談到了他對利率水準的看法。他明確表示，不希望看到美國房地產抵押貸款利率回到3%的低水準結構。在他看來，這種低利率對經濟成長並無益處，甚至可能只是在被動抵銷經濟衰退的衝擊。

儘管許多華爾街人士預測聯邦基金利率將降至3%的低點，長期利率則維持在4%到4.5%之間，但莫伊尼漢的觀點顯然與此不同。

這也從側面表明，他並不同意川普政府認為「降低利率就能刺激經濟成長」的簡單邏輯。

在2024年上漲夭折與2025年初關稅陰雲下，白銀終於兌現"十年蓄勢"的爆發——年內漲幅達170%且突破83美元/盎司，創歷史新高。儘管大機構警示"超買風險"，但散戶與業界專家普遍押注2026年將迎"白銀時刻"，技術分析甚至指向百美元大關。

一、2025年史詩級行情：從震盪到拋物線飆升

上半年築底：年初白銀從29.5美元/盎司反彈，1-2月站穩31.5美元，3月突破34.4美元後遭遇"關稅衝擊"，4月3日暴跌至29.5美元支撐位。 5月陷入32-33美元區間震盪，6月突破34美元創世記新高34.76美元。

下半年狂飆：7月觸及39.3美元後回調，9月啟動主升浪，10月15日飆升至54美元，11月回測47美元後以"最陡峭升勢"收官，12月初突破58.5美元，中旬狂飆升至77美元，盤中一度刺穿83美元。

二、2026年多空激辯：超買風險與價值窪地之爭

看空陣營：

賀利氏警示"漲勢過快過高"，預計2026年上半年將回落，高價已削弱工業需求。

道明證券預測均價40美元中段，指出倫敦庫存在"史詩級補貨"後達2.12億盎司，緩解供應缺口壓力。

蒙特婁銀行預計第四季高點60美元，全年均價56.3美元，認為白銀供需缺口正在收窄，超買跡象顯著。

看多陣營：

Sprott的Maria Smirnova強調中國工業需求核心地位－太陽能用銀佔供應20%，中國庫存告罄將加劇短缺；西方ETF年內已吸收1億盎司白銀，實物供應持續緊張。技術目標看漲至60-63美元，甚至100-200美元。

MarketGauge的Michele Schneider認為白銀仍被低估，金銀比歷史平均值50-60，當前40點或觸底，AI資本支出7000億美元需白銀支撐，供應短缺將推高價格。

三、技術面與週期論：牛市尾聲與熊市前兆？

技術分析顯示，白銀已進入"非常成熟的牛市"，ElliottWaveTrader創始人Avi Gilburt警告2026年可能開啟"多年熊市"，但短期支撐位75-80美元仍有上行空間。

Kitco技術總監Jim Wyckoff指出，長期圖表維持看漲格局，但"繁榮-蕭條"週期規律預示中期調整不可避免，蕭條後將迎新繁榮週期。

四、核心驅動：工業需求與投資需求的雙重引擎

工業需求：太陽能、AI基建、電動車等領域用銀持續成長，中國作為最大進口國需求強勁，上海庫存告罄風險凸顯。

投資需求：西方ETF持續吸金，散戶交易員情緒高漲，金銀比修復預期吸引資金流入。

供應瓶頸：礦產銀產量成長滯後，再生銀供應受限於回收技術，全球庫存結構性短缺未解。

五、風險與策略：波動加劇下的動態平衡

2026年白銀將面臨"超漲回檔"與"價值重估"的雙重壓力。投資者需關注：

關鍵數據：中國工業用銀量、倫敦庫存變動、聯準會利率路徑、AI資本支出進度。

技術訊號：80美元阻力位、75美元支撐位、金銀比40點賽局。

策略建議：逢低佈局工業需求受益標的，配置黃金/白銀避險組合，嚴格停損因應高波動。

結論：白銀2026年前景既蘊含"百美元"狂想，也潛伏"多年熊市"暗流。在"超漲-調整-新繁榮"的周期律中，投資者需以"數據驅動+技術驗證"為錨，平衡樂觀預期與謹慎驗證，方能在白銀的"銀色浪潮"中捕獲機遇、規避風險。

來源: 亞匯網

美國最新發表的GDP資料表面光鮮，但深入剖析其組成，會發現經濟成長有嚴重的結構性缺陷，其動力來源並不可持續。這種「表面增長，內在虛弱」的狀態，可能對美元指數的中長期走勢構成壓力。

成長的真相：產出與收入的背離

要理解美國經濟的真實狀況，不能只看GDP的headline number。

2025年第三季度，美國實質GDP年化成長率為4.3%，較去年同期成長約2.3%。但同時，更能反映民眾和企業實際所得的國內總收入（GDI），較去年同期僅成長約0.6%。產出（GDP）與收入（GDI）之間的巨大鴻溝，是當前美國宏觀經濟的核心特徵。

簡單來說，經濟體仍在生產，卻沒有創造出與之相符的收入。要判斷經濟健康與否，必須看成長來自哪裡。第三季GDP的成長主要由消費、政府支出和淨出口拉動，而私人投資的貢獻幾乎為零。在經濟週期的當前階段，投資停滯是一個明確的警訊。

投資引擎熄火：週期轉向的明確訊號

儘管私人投資總額整體持平，但其內部結構已經發出了衰退預警。

非住宅投資連續三個季度萎縮

作為經濟活力的關鍵部分，非住宅類投資已連續三個季度收縮。這並非短期波動，而是清晰的下行趨勢。

在非住宅投資中，建築投資的萎縮尤為劇烈，而它在2023年和2024年曾是成長的強勁動力。建築投資通常被視為經濟週期的先行指標。當企業停止投資建造新廠房和大型專案時，意味著它們對未來的需求預期正在轉弱。

設備投資疲軟只是時間問題

設備投資的周期性變化通常落後於建築投資。因此，目前「建築投資收縮、整體投資持平、設備投資仍為正」的組合，只是一個不穩定的過渡階段。這強烈預示著，設備投資的疲軟即將到來。

消費的「水分」：必要開支而非成長動能

表面上看，個人消費支出為GDP成長貢獻了2.3個百分點，似乎是經濟的強力支撐。但仔細分析，情況並非如此。

在2.3個百分點的消費貢獻中，近1.74個百分點來自服務業。而在服務業成長中，超過70%又集中在醫療保健和「其他服務」這兩個類別。這項結構性特徵貫穿了整個2025年。

這種成長並非由消費者信心或收入提升所驅動的週期性成長，而是由必要性驅動的支出。醫療等服務具有價格剛性，其成長反映了成本壓力和製度因素，而不是經濟的健康擴張。如果剔除這些結構性因素，實際的可選消費可能遠比數據顯示的還要疲軟。

財政與貿易的扭曲效應

政府支出和淨出口也為GDP成長做出了貢獻，但這兩種動力都存在問題。

• 財政刺激難以為繼：政府消費與投資貢獻了約0.5個百分點，但這依賴於不斷擴大的財政赤字。隨著聯邦赤字接近有效上限，透過財政刺激維持成長的空間已非常有限。

• 淨出口的正貢獻源自於進口下滑：淨出口資料向好，並非因為出口激增，而是由於進口急遽下滑。進口下降與關稅及貿易摩擦密切相關，雖然它在計算上推高了GDP，但實際上映射出美國國內需求的疲軟。

唯一引擎：消耗財富而非創造收入

綜合來看，美國經濟成長既缺乏收入基礎，也缺乏可選消費和投資的支撐。目前的成長幾乎完全依賴單一引擎：高收入群體（收入前30%-35%）和老年族群的財富效應。

同時，收入較低的群體和年輕人幾乎耗盡了超額儲蓄，消費能力被牢牢限制在必需品上。

儲蓄數據的變化印證了這一點。過去一年，美國個人儲蓄率從約5.4%下降至4.2%，降幅高達1.2個百分點。由於儲蓄高度集中在高收入群體，儲蓄率的下降必然源自於這群人的財富消耗。一個需要依賴儲蓄率在一年內下降超過一個百分點來維持成長的經濟體，並非在真正擴張，而是在透支未來。

勞動市場已現衰退跡象

與GDP數據相比，勞動力和生產層面的指標已經顯露出衰退特徵：

• 工時成長疲倦

• 招募動能放緩

• 就業品質惡化

• 部分工業生產停滯甚至下滑

這些指標往往領先整體GDP數據的轉向。真正的經濟衰退，本質上是收入、勞動市場、生產活動及實際購買力的持續性疲軟，而非簡單地由連續兩季的GDP負成長來定義。從這些維度來看，美國經濟已呈現出週期末段的脆弱性。

對美元的深層影響：成長優勢正在消失

當前美國經濟呈現出統計數據成長與經濟實質疲軟的悖論，這動搖了美元長期依賴的「相對成長優勢」基石。

儘管短期內，市場避險情緒可能偶爾提振美元，但從中長期看，主導美元走向的核心力量將是經濟內在的疲軟。這種疲軟會催生市場對聯準會採取更鴿派政策的預期，並降低對美國成長潛力的評估。

隨著經濟真相進一步顯露和政策轉向的確認，美元指數可能面臨較大的下行風險。投資人需要更關注實際收入、儲蓄率和私人投資等深層指標，而非僅僅停留在GDP的表面數字上。

美元指數日線圖顯示，價格在98關口附近承壓，技術指標預示下行風險

這一波強勁漲勢不僅引發了全球市場對銅供需格局重構的關注，也對全球股市工業金屬板塊股票產生連鎖反應。本週一早間，港股有色金屬集體高開，江西銅業股漲近10%，中鋁國際漲超5%，中國鋁業、洛陽鉬業漲超4%，贛鋒鋰業、天齊鋰業、中國宏橋漲超3%。

近期銅價的飆升，核心動因是供需兩端多重利好因素形成共振，同時，美元走軟和聯準會降息也起到了推波助瀾的作用。

在供應端，近日，全球主要銅礦產商年內密集下調產量預期，礦山減產現象持續蔓延。

ING 最近的分析指出，過去一年銅的供應端出現了種種幹擾，加劇了近期的市供應失衡。報告列舉了全球主要礦山（包括印尼的格拉斯伯格礦、剛果民主共和國的卡莫阿-卡庫拉礦和智利的埃爾特尼恩特礦）發生的重大事故和停產，同時也指出了更廣泛的問題，例如礦石品位下降和主要產區運作受阻

同時，在需求端，伴隨全球能源轉型進程加速推進，以及人工智慧算力爆發帶動的資料中心大規模建設，均對銅材形成了強勁且持續性的需求。

由於資料中心的用電量可達傳統設施的十倍，人工智慧基礎設施對銅的需求正在迅速成長。人工智慧冷卻系統也需要專用的銅組件，而計算設施的建設需要前所未有的銅噸位，目前供應已無法滿足需求。

澳洲必和必拓集團的研究數據顯示，2050年，人工智慧資料中心用電線路所需銅材量將增加至目前的6倍，年需求量預計將達到300萬噸左右。

來源: 財聯社