匯金週報：外匯與黃金市場分析與展望

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摘要:

匯率市場：日本當局的匯率幹預威脅提振日圓、聯準會新主席提名主題持續擾動市場，令美元指數持續回落。

一、市場回顧

匯率市場：日本當局的匯率幹預威脅提振日圓、聯準會新主席提名主題持續擾動市場，令美元指數持續回落。雖然美國Q3GDP漲超預期、初請失業金人數略為下行，但未能扭轉美指疲態。美元指數全週下跌0.69%至98.0341。非美貨幣普漲，人民幣持續在結匯力量下升值，美元兌人民幣全週跌0.49%至7.0063。

黃金市場：黃金由4340附近開盤，攜此前12月降息偏鴿、CPI與非農業數據偏弱之勢，疊加年末提前交易寬鬆預期，開啟了新一輪漲勢。黃金在一舉突破前高4380後，看漲情緒進一步濃厚，推動黃金創出紀錄新高4550，週漲近200美金。當週為西方聖誕假日週，市場流動性偏弱，也放大黃金漲幅。

圖1：上週主要匯率變動（兌美元表現），資料來源：Bloomberg，招商銀行資金營運中心

二、市場展望

目前美國當前就業弱化趨勢並未改善，通膨壓力相對較輕，交易寬鬆週期的機率偏大。年末市場將關注聯準會新主席提名的訊息，鑑於川普更青睞支持降息的鴿派官員，需警惕額外的降息交易利空美元。美元指數的下行風險相對較大；人民幣匯率預計將繼續受春節前的結匯需求所提振；黃金將繼續高位震盪，長線繼續推薦逢低買入。

三、市場觀點

USDCNY：短期內季節性結匯因素持續提振人民幣，中期維持人民幣溫和漸進式升值觀點。

EURUSD：歐元將繼續隨美指被動漲跌，預計仍有一定上行空間。 USDJPY：近期關注日本當局的匯率幹預風險，中期繼續警惕套息交易對日圓的利空作用。 XAU：繼續預期年末市場將關注聯邦儲備銀行新主席提名的訊息，交易寬鬆週期的機率偏大。整體預期黃金繼續高位震盪，長線推薦逢低買進。

四、本週重點關注

本週事件方面，關注聯準會12月FOMC會議紀要，日本央行12月貨幣政策委員意見摘要，聯準會主席提名進展；經濟數據方面，本周是元旦假期，數據較少，關注美國房地產數據、各國12月製造業PMI終值等。

匯率市場重點分析

一、美國第三季GDP（美元指數）

美國第三季GDP表現超出市場預期，但並未緩解市場擔憂。 Q3GDP的季減年率達4.3%，超出3.3%的預期值。從分項來看，淨出口分項貢獻其中的1.59%（正常情況下美國是逆差國，此項是負貢獻），主要受到關稅政策帶來的階段性波動（隨著更多貿易協定的達成，搶進口下降，出口也有所修復），這部分因素未必具有持續性；其次政府支出也結束了兩個季度的負增長，出口也有所修復），這部分因素未必具有持續性；其次政府支出也結束了兩個季度的負增長，在第三季度也開始恢復了3%財政支出可能會受到政府關門因素的影響；私人消費貢獻了其中的2.39%，表現相對強勁，但市場依然擔憂K型分化問題，即高收入群體對整體消費作出更多貢獻，而低收入群體的消費能力繼續縮水；固定投資增速持續下降，Q3對GDP的貢獻已經降至0.19%，繼續指向AI投資多久市場對美國經濟的擔憂並沒有因而緩解。一是擔心K型分化下，經濟高成長的可持續性，二是勞動市場的疲態尚未被遏止。市場對明年降息2.3次的定價幾乎沒有變化。鑑於目前美國當前就業弱化趨勢並未改善，通膨壓力相對較輕，交易寬鬆週期的機率偏大，繼續指向美元指數下行風險。

二、聯準會主席提名進展（美元指數）

川普上週表示，任何不同意他觀點的人永遠不會成為聯準會主席，他希望新聯準會主席在市場表現良好的情況下降低利率。聯準會新主席的鴿派身份幾乎被鎖定，可能會帶來利空美元的額外降息交易機會。上週哈塞特在聯準會主席候選人中仍居領先優勢，但優勢有所降低。哈塞特在Polymarket的獲勝率持續降至42%，而第二名凱文沃許的獲勝率則上升至33%。從貝森特當週呼籲聯準會回歸「幕後角色」、QE應該僅限於應對緊急危機而非長期維持龐大的資產負債表的主張來看，凱文·沃什支持繼續縮表的主張與貝森特更為契合。川普或將在1月第一周指定聯準會新主席人選，本週該主題預計將成為市場焦點。不同候選人的影響程度預計不同：哈塞特與川普關係緊密，被視為“忠誠鴿派”，更令市場擔憂美聯儲獨立性，其當選更利空美元利多黃金；凱文·沃什曾任美聯儲理事，更重視美聯儲獨立性。他也支持在當前階段繼續降息，但主張對QE政策進行深刻變革，主張縮表，對美元指數的利空「相對更小」。

三、匯率幹預威脅及財政紀律暫緩日圓壓力（日圓）

在日本央行升息落地導致日圓大跌後，日本財政部長再度發出匯率幹預威脅。片山皋月週一表示如有必要，日本可以在外匯市場採取大膽行動。被問及日本當局是否可能在假期季節來臨之際幹預匯市，她表示「隨時準備採取行動」。市場警覺日本趁假日流動性較差時進行市場幹預，日圓做空力量有所收斂，美元兌日圓跌落157關口。高市早苗講話緩解市場對日本財政擔憂。

2026財年預算草案高達122.3兆日圓，但日本首相高市早苗強調政府公債發行額將控制在29.6兆日圓，連續第二年低於30兆日圓門檻，並預期將債務依賴率從24.9%降至24.2%（1998年以來最低水準）。日本政府正試圖在財政紀律與提振經濟之間取得平衡，積極回應新首相上台以來，市場對財政擴張帶來的債務擔憂。債務疑慮也是先前日圓疲軟的重要來源之一，高市的發言令市場擔憂趨於緩和。不過日圓的利空因素並未消失，CPI的超預期疲軟依然限制日本央行的升息速度。雖然植田和男講話看好升息前景，強調日本經濟重回「零常態（物價-工資停滯不前）」狀態的可能性大大降低，但在升息行動上仍偏謹慎。

週五公佈的12月東京CPI年比從2.7%降至2%，明顯低於市場預期2.3%，去除生鮮食品後的東京CPI年比也從2.8%降至2.3%，低於預期值2.5%。日本央行12月會議已經表示將仔細評估升息的效果，東京CPI作為日本CPI的前瞻指標，其疲軟表現可能令日本央行下一步行動更加謹慎。週五數據公佈後，美元兌日圓從156下方再度回升至156.5附近。目前市場充分定價的下次升息時點在明年9月。在此之前，除非聯準會的降息交易發酵，否則仍需警惕日圓貶值風險。

黃金市場重點分析

一、市場高度關注新主席提名，年末提前交易寬鬆預期

從近期川普、貝森特言論來看，雙方均站隊哈塞特，反駁有關聯儲獨立性擔憂。川普再次宣稱希望提名的聯邦儲備銀行主席能在經濟向好時降息，任何與其意見相左的人都當不了聯邦儲備銀行主席。這是其發出的最明確信號，顯示川普希望提名一位致力於降息的主席。川普稱可能在元旦後第一週宣布新任聯邦儲備銀行主席，隨著時間臨近，市場開始提前交易。黃金成為對沖聯邦儲備銀行政治化傾向風險的最佳標的。新任主席提名預計成為目前市場最大變量，但不論選誰，下任聯邦儲備銀行主席鴿化機率均較大，且均有一定的政治化風險。

二、地緣局勢撲朔迷離，俄烏和平談判穩中有進

地緣方面，美國針對委內瑞拉升級施壓態勢，對其油輪實施全面封鎖，多次進行海上油輪攔截，增加避險情緒。俄烏和平談判總體穩中有進。澤連斯基表示與美國的協議幾乎準備就緒，並在周末與川普會面進一步商談安全保障和經濟問題，暗示和談取得進展。媒體通報，俄羅斯方面可能視烏美二十條和平計畫為進一步談判起點，計畫聯繫美國。俄烏和平進展以及一月中旬大宗商品指數基金再平衡產生的金銀賣盤，可能成為年初潛在的技術性下行壓力。

來源：招銀避險

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