加幣：腹背受敵

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開年以來，加幣在G10貨幣中表現墊底，至1月8日，加幣兌美元已跌超1%。

開年以來，加幣在G10貨幣中表現墊底，至1月8日，加幣兌美元已跌超1%。加幣：腹背受敵_1

圖1：加幣在G10貨幣表現墊底，資料來源：Bloomberg，招商銀行資金營運中心

在美洲的地緣風雲中，加元首當其衝。當前情勢透過多種途徑影響加幣：

一是原油價格。委內瑞拉事件後，美國宣布接管委內瑞拉的石油產業並意圖增產，其能源自給自足將進一步增強，進而對原油價格構成壓力。布蘭特原油現貨本週已跌1.2%，與之相比，WTI美洲原油期貨跌幅更大，達2.5%，加拿大是美洲除美國外最大的石油出口國，且90%的原油主要出口給美國。在市場預期原油出口將受到量、價衝擊的背景下，加拿大多倫多證券交易所多支能源股大跌，加幣作為具有石油商品屬性的貨幣也受到衝擊。

二是地緣風險。去年川普多次公開宣稱要將加拿大變成美國的“第五十一州”，該言論遭到加拿大政府強烈反對，最終不了了之。近期在委內瑞拉事件後，美國再度強調對格陵蘭島的領土訴求，且聲稱不排除動武。加拿大被美國本土、美國阿拉斯加、格陵蘭三麵包圍，面臨的地緣威脅變得更加現實。

三是貿易談判變數。去年美加之間進行了多輪貿易談判，但談判進程在10月因加拿大「反關稅廣告」事件而被川普叫停。 12月加拿大總理辦公室宣布，美加兩國將在1月中旬啟動《美墨加協定》正式審議談判，在這個當口，美國對委內瑞拉的襲擊併升級對格陵蘭島的領土訴求，無疑在談判中增強了地緣威脅的籌碼。若對美貿易談判結果不利，則加拿大的經濟前景將會受到威脅。加拿大正積極尋求與其他亞太國家建立更強的貿易聯繫，並加強自身交通運輸、港口建設，減輕對美國經濟依賴，但實現目標還需要時間。

回顧加拿大經濟表現，雖然在美國關稅的「夏季衝擊」之後，加拿大經濟在近期有所緩和，但結構性問題仍存，不確定性仍高。 Q3的GDP年化季環比從Q2的-1.6%上升到2.6%，略高於市場預期，但主要歸因於“搶出口錯位效應”，內需貢獻基本為0。失業率在9月前一路上行至7.1%，近兩個月雖然逐漸回落到6.5%，但新增就業是兼職工作且為服務業，職缺率和企業招聘意向仍然較低，受貿易衝擊最嚴重的行業就業大幅減少，目前仍比衝突前低很多。通膨方面，加拿大面臨脫鉤帶來的供給性通膨風險，不過在需求疲弱的作用下，尚且維持在接近2%的目標水準。在複雜的經濟環境和不確定性之下，加拿大央行在12月會議上有意將政策利率維持在2.25%一段時間，並表示將謹慎關注後續發展。市場押注加拿大央行降息週期結束，曾經一度提振加幣。加幣：腹背受敵_2

圖2：GDP與對美貿易受到關稅衝擊影響，對美高依賴部門的就業受衝擊，資料來源：Wind，BOC，招商銀行資金營運中心

但在今年以來的地緣事件衝擊之後，市場對加幣的貶值風險擔憂加劇。自1月以來，1M和3M選擇權RR上行並轉正，顯示市場增強了對加元貶值方向的風險對沖。相較於澳大利亞，加拿大經濟處境相對更加窘困，利率也更低，利差邏輯利多澳元/加元的叉盤交易。加幣：腹背受敵_3

圖3：USDCAD1M、3M的RR自1月以來上行轉正，資料來源：Bloomberg，招商銀行資金營運中心

來源：招銀避險

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