昨天早盤，伴隨著美指走強，USDCNH一度接近7.0關卡。但在境內開盤後，結匯力量湧出，兩小時內USDCNY下跌超100pips，帶動USDCNH至6.98企穩，上演了日內落體行情。

圖：銀行間成交量放大

一、開年以來，人民幣情緒如何

儘管12月人民幣單月升值超800pips，幅度明顯擴大，但選擇權市場波瀾不驚，隱含波動率開年迅速走低。多數人認為溫和升值仍是主基調。

圖：選擇權市場很淡定

開年以來的四個交易日，人民幣仍沿著此基調運行，6.97-6.99區間持穩，中間價亦與市價保持貼近。人民幣相對於日圓、歐元等主要非美貨幣仍在走強，延續了去年下半年來的獨立行情。 CFETS人民幣匯率指數升至98，至8個月高點。

圖：人民幣日內走勢

二、會出現急貶的趨勢行情嗎

一是類似22-24年的貶值風險無虞。當下中美利差已大幅縮窄，主導因素轉化為經常項目。最新11月數據顯示貿易順差擴大至1,117億美元，全年次高。代客淨結匯維持近300億美元規模。再加上先前待結匯的資金，高順差仍將主導USDCNY供需。

圖：人民幣日內走勢

三、小結

來源：早安匯市

隨著國際銅價快速上漲，高盛週四調漲了2026年上半年銅價預期。

高盛大宗商品研究Eoin Dinsmore分析師團隊在1月8日發布的最新研報中指出，銅價在過去一個多月內經歷了劇烈波動，從11月底的不到11000美元/噸飆升至1月6日的13387美元高點，漲幅高達22%。

面對這一漲勢，高盛認為，銅價已經超出了其認為的約11,400美元/噸的公允基本面水準。

儘管如此，高盛仍將上半年銅價預期從每噸11525美元上調至每噸12750美元，理由是在美國以外庫存受限的情況下，銅市出現"稀缺溢價"。

不過，高盛維持對2026年第四季的銅價預測，為每噸11,200美元，並預期銅價將難以持續高於13,000美元。

倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅週四下跌1.5%至每噸12702美元。該合約曾在本週二觸及每噸13,387.50美元的歷史高點。

去年7月30日，美國總統川普簽署公告，宣布8月1日起僅對銅管、銅線、電纜等半成品及銅密集型製成品徵收50%關稅，但豁免了作為國際貿易主流的精煉銅，包括陰極銅和陽極銅。

而圍繞精煉銅的關稅擔憂並未完全消失。由於擔心川普政府擴大銅進口關稅範圍，貿易商趕在新關稅出台前加速向美國運銅。

受美國關稅政策擔憂情緒推動，美國紐約商品交易所（COMEX）銅庫存持續增加，而倫敦金屬交易所銅庫存則不斷減少。這項庫存分化局面加劇了美國以外地區精煉銅供應趨緊的風險。

不過高盛同時指出，美國今年第二季將發布的關稅相關公告，可能標誌著美國銅庫存囤積週期的終結，屆時市場重點將重新回歸全球銅市供過於求的基本面。

美國商務部需在2026年6月30日前提交有關國內銅市場的最新報告，以決定是否從2027年起對精煉銅徵收15%的普遍關稅，以及從2028年起徵收30%的普遍關稅。

來源: 財聯社

一份因政府停擺而延遲發布的報告顯示，美國貿易數據出現了驚人變化。 2025年10月，美國貿易逆差從9月的481億美元大幅收窄至294億美元，降幅高達39%，創下自2009年以來的最低水準。

如此劇烈的收窄，背後是出口成長和進口萎縮的雙重作用。

出口進口“兩頭拉動”，逆差為何收窄？

首先看出口。 10月份美國出口額較上季成長了2.6%。除了工業品海外出貨量增加外，一個不尋常的因素——黃金，扮演了關鍵角色。

事情的起因是，2025年早些時候，市場擔心川普政府可能會對黃金加徵關稅，導致大量黃金從境外湧入美國避險。但隨著關稅並未落地，擔憂情緒消散，交易商們又開始將這些黃金運回瑞士等傳統儲存地。這一出一進，直接推高了出口數據。

再看進口。當月進口額較上季下降3.2%，降至近兩年來的最低點。其中，藥品是降幅最大的類別。這也與關稅策略有關：為了規避關稅，美國企業在2025年初提前大量採購，而在關稅生效後則相應減少了進口。

單月數據搶眼，長期趨勢未改

儘管10月的數據非常亮眼，但單月的劇烈波動並未能扭轉美國貿易逆差長期高漲且不斷攀升的整體趨勢。

從更長的時間線來看，2025年前十個月，美國貿易逆差總額已達7,828億美元，比2024年同期的7,268億美元成長了8%。如果接下來兩個月恢復正常趨勢，2025年全年仍可能錄得美國史上第二或第三大的貿易赤字。

關稅政策的影響在對華貿易中體現得最為明顯。 2025年前十個月，美國從中國的進口額已從去年同期的3,630億美元大幅萎縮至2,660億美元。為了填補缺口，美國增加了從越南、墨西哥、泰國以及歐洲國家的進口。

對經濟是喜是憂？ GDP前景不明

貿易逆差收窄，對經濟到底意味著什麼？答案有些複雜。

從會計角度來看，貿易逆差的降低會直接對第四季的國內生產毛額（GDP）做出正向貢獻，這似乎是個好消息。

然而，進口額的下降也可能是個危險訊號，暗示美國國內的消費者需求正在走弱。如果消費者減少支出，反而會對GDP成長構成拖累。

桑坦德資本市場的首席美國經濟學家史蒂芬‧史丹利（Stephen Stanley）對此持謹慎態度。他表示：“我不會過度解讀數據的劇烈波動，而是會等待它平穩下來。但就目前的感覺而言，基礎的貿易數據與加徵關稅前相比，並沒有太大不同。”

高盛表示，週五晚間即將發布的美國2025年12月份的非農就業報告不太可能實質改變市場對聯準會政策的預期，除非數據出現重大意外，因為目前的市場定價已穩固錨定在年中開啟寬鬆政策的路徑上。

在致客戶的研究報告中，高盛預計這份非農業的就業人數成長量約為7萬人，與普遍預期基本一致。儘管非正式的市場"私下預測"暗示存在小幅上行風險，但該行認為，一份接近預期的結果將強化而非打亂現有的宏觀經濟敘事。

市場目前定價聯準會今年將進行兩次25個基點的降息，首次25個基點的降息預計在4月下旬左右。

高盛表示，需要勞動力數據出現"相當戲劇性"的上行或下行意外，才能顯著地將這一時點提前或推後。

從市場角度來看，高盛將非農就業數據落在7萬至10萬區間描述為對股市最有利的結果，這與經濟持續擴張、既不會重新引發通膨擔憂、也不會威脅降息週期的情形相符。這樣的結果將支持美國經濟正在逐步放緩而非突然停滯的觀點。

相較之下，非農就業數據若低於5萬人，則將被解讀為低於經濟維持穩定的就業成長估計水平，可能因引發對成長急劇放緩的擔憂而令投資者不安。

另一個極端是，高盛表示，若數據高於12.5萬人，則可能促使市場重新評估聯準會首次降息的時機，將降息的預期時間推後至6月。

總體而言，該行預計此次數據發布不會引發"轟動效應"，頭寸和波動率定價顯示市場對大幅波動的擔憂有限。

高盛指出，與此呼應，標普500指數期貨價格暗示非農報告發布當日指數波動幅度約在68個基點，顯示市場對該數據的預期相對平淡。

來源: 金十數據

聯合國發布最新全球經濟展望，預計今年全球經濟將成長2.7%，這一數字略低於先前預期的2.8%。報告將成長放緩歸因於美國關稅政策、日益加劇的經濟不確定性以及緊張的地緣政治局勢。

聯合國秘書長古特雷斯指出，經濟、地緣政治與技術競爭相互交織，正在重塑全球格局，並由此帶來新的經濟不確定性和社會脆弱性。

穩定表像下的潛在風險

儘管面臨關稅等不利因素，全球經濟仍展現出一定的韌性。聯合國經濟學家認為，強勁的消費支出和通膨放緩為經濟提供了關鍵支撐。

然而，隱憂依然存在。投資持續低迷和財政空間受限正在抑制經濟活動，這讓世界經濟成長長期低於疫情前水準的風險不斷增加。

展望未來，聯合國預測2027年全球經濟成長率將小幅回升至2.9%。但這仍明顯低於2010至2019年間3.2%的平均成長水準。

各大經濟體成長前景分化

報告顯示，全球經濟成長呈現穩定但不均衡的態勢。

在已開發經濟體方面，美國、歐洲和日本的經濟成長預計將大致維持穩定。聯合國預測美國經濟成長將小幅升至2%，歐盟為1.4%，日本為0.9%。其中，日本的私人消費預計將逐步復甦，但與歐盟一樣，其出口可能繼續受到美國關稅和政策不確定性的限制。

亞洲大型發展中經濟體預計將維持更穩健的成長。東亞地區成長率預估為4.4%，低於去年的4.9%，主要是前期出口成長的提振效應正在減弱。不過，報告認為，中美貿易緊張局勢的暫時緩和，進一步穩定了中國市場的信心。

南亞地區今年經濟成長率預估為5.6%，其中印度經濟成長率預估達6.6%，主要得益於強勁的消費和大規模公共投資。西亞地區GDP成長率預計從去年的3.4%回升至4.1%，但該地區仍持續面臨地緣政治緊張局勢和安全風險。

其他地區則喜憂參半。非洲經濟成長溫和，預計今年可達4%，但高債務和氣候衝擊是其主要威脅。拉丁美洲和加勒比海地區表現整體穩健，經濟成長率預計將從去年的2.4%微降至今年的2.3%。

人工智慧或加劇不平等

聯合國在報告中特別警告，人工智慧的快速發展雖然推動了少數大型市場的資本支出，但其帶來的潛在收益很可能分配不均，加劇現有的結構性不平等問題。

長期以來，全球原油供應的話語權一直被歐佩克（OPEC）牢牢掌握。作為一個從未加入該組織的大國，美國如今正透過一系列針對委內瑞拉的行動，從根本上挑戰歐佩克的市場影響力。

華盛頓的新武器：委內瑞拉石油牌

變化的核心，並非地下儲量，而是誰來決定石油的流向。 SPI資產管理公司管理合夥人史蒂芬·英尼斯指出，委內瑞拉作為歐佩克的創始成員國，其原油流向的任何微調，都會對全球煉油利潤和貿易格局產生連鎖反應。

英尼斯分析稱，現在委內瑞拉原油進入市場的方式，完全由外部製定的許可、託管和合規規則決定。這意味著，美國總統川普無需在歐佩克會議上佔有一席之地，就能對這個成員國的石油資源施加實質的影響。

在美國軍方逮捕委內瑞拉領導人馬杜羅後，川普曾表示，美國石油公司將投入大量資金修復該國破敗的石油設施。這背後，是一個旨在讓美委兩國雙贏的計畫。

動搖定價權：歐佩克面臨釜底抽薪

美國的介入，正在重塑全球原油的供需版圖。

法律戰計畫的律師熱拉爾·菲利蒂認為，美國的管控將委內瑞拉的原油產量與美國政策直接掛鉤，這本質上增加了非歐佩克原油的供應。

菲利蒂進一步指出，這將直接削弱歐佩克的定價影響力。當市場上有替代供應時，歐佩克透過減產來提高油價的威脅將不再那麼有效。同時，美國將「對邊際供應與價格走勢獲得更強的掌控力」。

近期，川普透露委內瑞拉將向美國輸送多達5,000萬桶受制裁的原油，這批石油將以市價出售，所得資金由川普控制，以確保資金能惠及兩國人民。短期內，這批原油或許不足以顯著影響美國國內的汽油價格，但背後的權力轉移卻不容忽視。

權力天平傾斜：從產量控製到准入許可

全球金融諮詢公司德維爾集團首席執行官奈傑爾·格林在評論中表示：“委內瑞拉石油的控制權，正迅速從企業董事會轉移到各國政府手中。”

他分析，如果川普政府擴大許可範圍，其影響將是立竿見影且結構性的。美國墨西哥灣沿岸的煉油廠，是全球少數能高效加工委內瑞拉重質原油的設施。一旦能夠穩定獲得委內瑞拉原油，美國煉油企業將享有「更低的原料成本、更強勁的利潤率以及難以被複製的戰略優勢」。

對全球石油市場而言，這意味著「定價權歸屬的深刻轉變」。

格林總結道，數十年來，歐佩克透過控制產量來塑造市場格局。雖然其影響力依然巨大，但「當原油供應的主導權從卡特爾組織的政策轉向政治授權時，歐佩克的影響力就會被削弱」。

“歐佩克掌控產量，而華盛頓掌控准入許可，”他說道，“當這兩股力量碰撞時，權力天平注定會傾斜。”

而委內瑞拉的石油，正是這場權力碰撞的核心。