東京CPI超預期放緩，但仍高於2%目標

日本最新公佈的通膨數據顯示，物價壓力有所緩解，但程度可能不足以動搖日本央行的緊縮立場。

週五的數據顯示，作為全國通膨先行指標的東京地區，12月剔除生鮮食品的核心消費者物價指數（CPI）年增2.3%。這一增速不僅低於前一個月的2.8%，也低於經濟學家預測的2.5%。這是8月以來，東京核心通膨首次出現放緩。

通膨降溫的主要原因是食品價格漲幅回落和能源成本下降。從更全面的指標來看，整體通膨率從2.7%降至2%，而剔除食品和能源後的「核心中的核心」通膨率則放緩至2.6%。

圖：東京核心CPI年增速（剔除生鮮食品）走勢。數據顯示，通膨率從高位回落，但仍處於2%的目標水準之上。

日本央行政策路徑：升息週期遠未結束

儘管通膨數據出現正面變化，但2.3%的水準仍在日本央行2%的目標之上。因此，市場普遍認為，這組數據不太可能改變央行繼續收緊貨幣政策的既定路線。

此數據也基本符合日本央行的判斷，即通膨壓力將逐步緩解。央行在上週的貨幣政策會議上，已一致決定將政策利率上調至0.75%，創下1995年以來的最高水準。

會後，日本央行總裁植田和男明確表示，如果物價前景符合預期，央行將繼續收緊政策。不過，他並未給出具體的升息節奏或最終的利率水準。根據央行最新的政策聲明，通膨預計將在截至2027財年的預測期後半段達到目標。

市場預測：終端利率或達1.25%

經濟學家預計，日本央行後續的升息步伐大約是每六個月一次，本輪升息週期的終端利率水準預計在1.25%左右。這意味著，分析師普遍認為央行未來至少還有兩次升息空間。

弱日圓成變數：進口通膨壓力不減

一個值得關注的複雜因素是日圓匯率。儘管植田和男已暗示未來可能進一步升息，且美日利差有望收窄，但日圓表現依然疲軟。

目前，日圓兌美元匯率徘徊在今年1月以來的最低水準附近。持續疲軟的日圓會推高進口商品成本，最後傳導至國內物價，形成新的通膨壓力。為因應匯率風險，日本官員近期已發出強烈警告，表示必要時隨時準備介入外匯市場。

下一步怎麼走？分析師預計7月再行動

對於日本央行的下一步行動時點，市場有不同看法。

經濟學家Taro Kimura認為：「整體通膨指標降溫，將為首相高市早苗爭取到一些空間，可以敦促日本央行在升息問題上保持耐心。」他預計，日本央行至少要等到7月才會採取下一步行動。

圖 USDCNY中間價

圖 10、11月企業購匯更強

圖 人民幣各期限波動率顯著反彈

來源：早安匯市

聯準會最新的利率點陣圖暗示，2026年可能只會有一次25個基點的降息。然而，市場的主流預期卻大相逕庭。多數經濟學家和投行認為，屆時聯準會將降息2至3次，累計幅度可達50至75個基點。

這場預期博弈背後，是市場對三大核心邏輯的判斷：通膨壓力可控、就業市場降溫，以及最關鍵的──聯準會領導階層可能迎來「鴿派」大換血。

點陣圖訊號謹慎，市場為何更樂觀？

2025年，聯準會在中斷9個月後重啟降息，透過連續三次各25個基點的操作，將聯邦基金利率降至3.50%-3.75%的區間。但在12月的最後一次議息會議上，聯準會主席鮑威爾的表態轉向謹慎，他表示當前利率已處於中性區間的估計範圍內，未來決策將視經濟數據而定。

此立場反映在點陣圖上，即2026年僅降息一次。

然而，各大投行顯然更為激進：

• 預測降息兩次（50基點）：高盛、摩根士丹利、美國銀行、富國銀行、野村和巴克萊等機構普遍預計，政策利率將降至3.00%-3.25%。高盛預測降息將發生在3月和6月，野村則認為是6月和9月。

• 預測降息三次（75基點）：花旗集團和中國銀河證券較為樂觀。花旗預測降息時點分別在1月、3月、9月。東吳證券首席經濟學家蘆哲甚至認為，在中期選舉結束前，可能會出現至少三次降息。

關稅影響有限，通膨擔憂緩解

關稅問題曾被視為懸在聯準會頭頂的通膨利劍。世界貿易組織（WTO）和國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，美國8月平均關稅稅率已高達20.1%，與川普就職時的2.4%形成鮮明對比。

但實際情況是，關稅向消費端傳導的影響並不如預期般猛烈。一方面，進口商吸收了大部分成本；另一方面，傳導存在時滯。最新數據顯示，美國11月CPI年增2.7%，核心CPI年增2.6%，後者更是創下2021年4月以來新低。

對此，市場分析師普遍認為：

• 影響可控：國盛證券首席經濟學家熊園指出，關稅對通膨的影響會逐步顯現，但幅度有限。凱投宏觀的布拉德利桑德斯也認為，雖然核心商品通膨可能在2026年中達到2.5%的峰值，但房屋通膨的降溫將抵消部分壓力。

• 容忍度提高：聯準會主席鮑威爾已將關稅影響定性為「一次性衝擊」。中國社會科學院的徐奇淵和野村的蘇博文都認為，聯準會對通膨的容忍度已經提高。 2025年核心PCE接近3%時聯準會仍選擇降息，這顯示即使2026年通膨保持黏性，降息通道仍將開啟。

就業市場降溫，成聯儲新焦點

相較於通膨，聯準會官員如今更擔心的是勞動市場。

11月的官方數據顯示，美國新增非農業就業6.4萬人，但失業率升至4.6%，創下2021年11月以來新高。鮑威爾甚至暗示，受政府停擺和移民政策影響，真實的就業情況可能比數據更差。

聯準會「二號人物」、副主席菲利普·傑斐遜也公開表示，目前失業率的下行風險已超過通膨的上行風險。理事克里斯托弗·沃勒則直言，目前接近於零的就業成長「不是一個健康的狀態」。

經濟學家將當前美國勞動市場概括為「疲軟但並未崩潰」。招聘業與失業人口的結構性錯配是主要原因之一，例如醫療保健崗位增加，而休閒、交通和製造業崗位正在減少。這種K型分化趨勢，隨著人工智慧的應用可能進一步加劇。

中國銀河證券認為，美國就業降溫趨勢明確，但仍在軟著陸軌道上。熊園預計，2026年就業市場可能邊際改善，但失業率仍將處於較高水準。

最大變數：人事洗牌或重塑聯邦儲備決策

除了宏觀經濟指標，2026年聯準會的人事變動可能是影響利率政策的最大變數。

誰是鮑威爾的繼任者？

現任主席鮑威爾的任期將於2026年5月到期。川普已透露，主席候選人名單已縮減至3-4位，熱門人選包括：

• 凱文·哈塞特（白宮經濟委員會主任）

• 凱文沃許（前聯準會理事）

• 克里斯多福‧沃勒（現任聯準會理事）

這三位候選人的政策立場普遍比鮑威爾更偏鴿派。其中，與川普關係密切的哈塞特最為激進，他主張透過貨幣寬鬆刺激成長，並多次批評美國利率過高。如果他當選，預計將為聯準會帶來更多降息。

不過，哈塞特的獨立性也引發擔憂。摩根大通CEO傑米·戴蒙更支持沃什，認為他既能滿足川普的降息訴求，又能維護聯準會的獨立性。

FOMC內部鴿派勢力或增強

聯準會的利率決議由12名FOMC委員投票決定。 2025年下半年的會議中，內部分歧已十分明顯，幾乎每次都有委員投反對票。

圖：2026年聯邦公開市場委員會（FOMC）票委構成及政策立場分析

蘆哲指出，2026年FOMC內部鴿派委員可能進一步增加。一項正在推動的新規，要求地區聯邦儲備銀行主席必須在轄區居住滿三年。如果該規定落地，克利夫蘭、達拉斯和明尼阿波利斯聯邦儲備銀行的三位主席可能無法連任，這將進一步增加鴿派在票委中的比例。

綜上所述，儘管聯準會官方目前釋放的訊號偏向保守，但市場基於對通膨、就業和人事變動的綜合判斷，普遍押注2026年將迎來一個更快的降息週期。未來的政策路徑，將在這場官方訊號與市場預期的博弈中逐漸清晰。

聖誕假期並未為俄烏衝突帶來喘息之機，反而引爆了開戰以來最大規模的無人機攻防戰。雙方互相攻擊對方腹地，能源和港口基礎建設成為重點目標。儘管這次事件對全球原油的實際供應衝擊有限，但急劇升溫的地緣政治風險，正為國際油價注入看漲情緒。

衝突陡然加劇：一場空前無人機大戰

根據烏克蘭的消息，當地時間12月25日凌晨，俄羅斯發動了大規模無人機攻擊。基輔空軍稱，俄軍當晚共發射了131架無人機，其中106架被成功攔截。

同時，俄羅斯國防部也表示，俄軍在過去一夜間擊落了至少141架來自烏克蘭的無人機，其中僅在莫斯科地區上空就摧毀了9架。更早前的數據顯示，截至週三，俄軍在24小時內報告擊落了387架烏克蘭無人機，創下衝突爆發以來的單日最高記錄。

雙方基礎建設均遭重創

這場大規模攻防戰波及了雙方的能源和關鍵基礎設施，造成了實質破壞。

烏克蘭：多地斷電，港口設施受損

烏克蘭總統澤倫斯基透過社群媒體表示，俄軍的攻擊導致許多城市和村莊出現局部停電。

• 敖德薩州：州長奧列格·基佩爾稱，該州南部的「港口及工業基礎設施」遭到破壞，導致至少一人死亡，兩人受傷。

• 切爾尼戈夫市：烏克蘭國家緊急服務局確認，該市的多處能源基礎設施遭到攻擊。

為應對衝擊，烏克蘭國有電力營運商Ukrenergo宣布，週四全天在所有地區實施用電限制。

俄羅斯：儲油設施起火，機場一度停飛

俄羅斯方面同樣報告了多起攻擊事件。

• 克拉斯諾達爾邊疆區：官員稱，捷姆留克港遭到攻擊，導致兩座儲油槽起火。

• 布良斯克州：州長亞歷山大·博戈馬茲表示，一架無人機襲擊產生的彈片導致一人受傷，一棟公寓樓受損。

• 莫斯科：市長謝爾蓋·索比亞寧確認，緊急部門正在處理無人機殘骸墜落現場。

受攻擊影響，俄羅斯聯邦航空運輸局一度對克拉斯諾達爾和雅羅斯拉夫爾的機場實施了臨時飛行限制。

油價如何反應？風險溢酬成關鍵

對原油市場而言，這次衝突升級的核心影響不在於眼前的供應中斷，而是對未來風險的預期。

直接供應影響有限，但擔憂情緒加劇

從短期看，儲油槽起火等事件屬於局部可控範圍，對全球原油市場的實際供應量影響不大。

然而，這起事件顯著加劇了市場對黑海物流安全及俄羅斯能源出口穩定性的擔憂。地緣政治風險溢價被迅速推高，這為國際油價提供了即時且持續的上行支撐，能夠有效阻止油價因宏觀經濟擔憂而出現深度回調。

週五亞洲交易時段，美原油價格震盪微漲約0.2%，逼近近兩週高點。

未來油價走勢的三大看點

展望後市，油價的走向將主要取決於以下幾個因素：

1. 衝突是否擴大：攻擊是否會直接指向更大型的原油出口終端或關鍵輸油管。

2. 局勢是否失控：俄烏雙方的軍事行動是否會導致區域局勢螺旋升級，引發更廣泛的連鎖反應。

3. 宏觀基本面：全球經濟的需求前景以及OPEC+的產量政策，仍是決定油價中長期趨勢的基礎。

總而言之，這場無人機衝突並未改變原油市場的基本面，但它作為一個強力的風險催化劑，顯著抬高了地緣政治風險溢價，使油價在波動中更容易保持強勢。市場預計將進入一個對黑海及俄羅斯相關地緣動態高度敏感的時期。

截至北京時間10:01，美原油連續合約報價為58.48美元/桶。

美原油連續日線圖顯示，油價在2025年底出現波動，MACD和RSI指標反映了市場情緒的變化。

告別了堪稱災難的2024年，歐元在20​​25年上演了一場令人難忘的強勢反彈，對美元和英鎊的漲幅分別創下2017年和2016年以來的新高。歐洲央行果斷且充分的降息刺激，疊加上美國關稅策略等外部因素的“助攻”，共同為歐元營造了極為有利的環境。

相比之下，英鎊則在2025年陷入低迷。隨著新一年的到來，這兩種歐洲主要貨幣的命運又會走向何方？展望2026年，歐元區貨幣或將面臨更大挑戰，而英鎊的前景則更顯黯淡。

歐元：2026年能否延續強勢？

歐元的持續上漲需要新的驅動力。從目前來看，幾大正面因素預計在2026年繼續為歐元提供支撐。

經濟與外部環境構成支撐

首先是經濟成長的預期回升。市場預計德國2026年的成長率將在0.8%至1.3%之間，這將為整個歐元區的經濟注入動力。

其次，宏觀環境也可能對歐元有利：

• 持續的去美元化趨勢：全球減少對美元依賴的潮流，將間接提升歐元的地位。

• 地緣政治緩和：如果烏克蘭與俄羅斯的衝突能得到令歐洲領導人滿意的解決方案，且烏克蘭準備加入歐盟，將極大穩定市場情緒。

• 貿易環境改善：一個更平靜的全球貿易環境將有助於依賴出口的歐元區經濟。

這些因素共同作用，可望維持市場對歐元的需求，延續2025年的良好動能。

歐洲央行：靜觀其變，保留政策空間

預計歐洲央行在2026年的大部分時間將採取「觀望」姿態。行長拉加德等人對通膨和成長前景日益滿意，讓央行在決策上更加從容。

儘管市場預計2026年將有25個基點的升息可能性，但在聯準會仍在放鬆政策的大背景下，歐洲央行升息的門檻相當高。事實上，歐洲央行已經展現出應對通膨放緩的準備和能力。預計2026年整體通膨率介於1.9%至2.2%之間，這也為必要時進一步放寬政策保留了空間。

潛在風險：政治與地緣變數

不過，歐元並非高枕無憂。一旦歐元區局勢惡化，歐洲央行的政策立場就可能被迫轉變。以下風險不容忽視：

• 政治危機：法國可能為解決政治僵局而舉行新的議會選舉；德國政府的凝聚力也將在2026年3月開始的各州選舉中受到考驗。

• 地緣關係惡化：歐元區與俄羅斯的關係如果再度緊張，將帶來新的不確定性。

• 財政刺激效果不佳：如果備受期待的財政支出未能有效提振經濟，尤其是在德國成長未達預期的情況下，市場信心將受到打擊。

此外，聯準會購買國庫券以增加流動性的儲備管理計劃，或許能緩解歐洲融資成本的上升壓力。

英鎊：內外交困下，2026年前景堪憂

與歐元形成鮮明對比的是，英鎊在經歷了2024年的強勁表現後，2025年重新陷入疲軟。儘管英國避免了與美國的主要關稅爭端，且英國央行並非G10央行中最「鴿派」的，但疲軟的經濟動能依然拖累了英鎊，使其僅跑贏同樣深陷困境的美元和日圓。

財政壓力與經濟成長雙重拖累

市場對2026年英鎊的預測普遍不樂觀。近期公佈的重稅預算，加上2024年創紀錄的稅收成長，可能會繼續抑制經濟活動。如果2026年春季預算案推出進一步的增稅措施，將可能導致更多的債券借款——這是投資者堅決反對的。

同時，英國央行和多數獨立機構預計，2026年下半年通膨將降至3%以下，為貨幣寬鬆打開了大門。

政治危機或5月地方選舉引爆

財政問題可能讓現任工黨政府面臨巨大壓力，而決定性的打擊可能來自2026年5月的地方選舉。若選舉結果不佳，將證實工黨在民調中支持率急劇下滑的趨勢，並激怒黨內左翼議員。儘管首相史塔默在11月秋季預算公佈前迅速穩住了局勢，但他領導地位的脆弱性已經顯現，為未來的政治危機埋下隱患。

英國央行或成“最後寬鬆者”

內外交困的局面可能迫使英國央行再次出手幹預。市場目前預計英國央行在2026年將有35個基點的額外寬鬆，但這一幅度很有可能會大幅上升。這可能使英國央行成為最後一個完成本輪寬鬆週期的主要央行。

市場展望：歐元佔優，英鎊仍存變數

整體來看，市場傾向認為，由於歐美貨幣政策立場的持續背離，歐元在20​​26年對美元和英鎊仍有上漲空間。期貨市場顯示，歐元兌美元可能再次測試近期高點1.1500，歐元兌英鎊則可能挑戰0.8900。

歐洲央行與英國央行貨幣政策的鮮明反差，將進一步損害英鎊的吸引力，維持歐元/英鎊的長期上漲趨勢，尤其是在2026年上半年，匯率甚至可能超過當前六個月遠期合約顯示的0.8846。

當然，英鎊並非全無希望。如果出現一個更強勁的美國經濟、更平穩的貿易環境以及俄烏衝突的和平解決方案，英國經濟可能會在不顯著推高通膨的情況下走強。屆時，英國央行或可採取更溫和的立場，抓住歐元區未來可能出現的困境，從而逆轉當前市場對英鎊的悲觀預期。

來源：路透