利率震盪，權益向陽

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展望2026，海外經濟延續“美強歐弱”，貨幣政策“美降歐停”。美國經濟維持穩定成長，消費與投資受中期選舉年財政支撐，出口將受惠於美國貿易政策。

展望2026，海外經濟延續“美強歐弱”，貨幣政策“美降歐停”。美國經濟維持穩定成長，消費與投資受中期選舉年財政支撐，出口將受惠於美國貿易政策。經濟結構或延續K型分化，幅度邊際收斂。政治幹預下，聯準會立場或趨於鴿派，降息3次至3%附近。歐洲經濟復甦動能或邊際衰減。值得警惕的是，日本經濟或陷入「滯脹」泥淖，通膨壓力下日央行或被迫升息，與美歐央行逆向而行，導致其主權債務風險繼續發酵，全球流動性可能再度面臨日元套息交易逆轉的衝擊。

「十五五」規劃的開局之年承載著「開好局、起好步」的重要使命。我國經濟成長率可望達4.8%，呈現外需穩定、內需改善、價格修復的特徵。從「三駕馬車」來看，美元計出口成長率可望達到5%，韌性主要源自於國際經貿鬥爭邊際緩和與我國產業鏈韌性。社零增速可望上行至4.5%，主要得益於大力提振消費政策。固定資產投資成長率可望修復至1.8%，主要受到財政支出加力、重大工程開工、新舊動能轉換支撐。其中，基建和製造業投資成長率分別為6.5%和4.6%，房地產投資下降13.6%，跌幅邊際收斂。隨著中國經濟供需結構改善，物價可望溫和修復，CPI通膨0.5%，PPI通膨-1.4%，名目GDP成長率相應上行至4.3%。

財政政策將更加積極，拓展空間，優化結構，深化改革。總量上，目標赤字率或繼續維持在4.0%的高位，對應赤字規模5.85萬億；廣義赤字率9.7%，較上年上行0.3pct，對應財政總量資金安排43萬億，較上年增加1.6萬億；且存在視經濟運行狀況進一步出台增量工具的可能性。結構上，央地結構進一步優化，支出結構凸顯「投資於人」。改革上，維持合理的宏觀稅負，優化稅制結構，增強財政可持續性。

貨幣政策將適度寬鬆，總量適度，結構寬鬆，維持長期與短期、穩定成長與防風險、內部與外部的平衡。價格上，OMO利率或調降1次10bp至1.3%，利率比價關係更趨合理。數量上，或降準1次50bp，增加公債淨買進。結構上，或繼續擴面降價，加力支持重點領域。

資本市場股市向陽，債市震盪。看境內市場，流動性寬鬆如遇業績改善催化，可望驅動A股繼續向上生長，成長風格繼續佔優；降息放緩疊加通膨改善，債市或低位波動，曲線趨於陡峭，10Y中債利率中樞或小幅上行至1.8%。看境外市場，寬鬆交易成為主導邏輯，10Y美債利率中樞小幅回落至4.0%，美股、港股持續上漲，美元運行中樞99，人民幣小幅升值至7.0，黃金繼續閃耀，倫敦金價中樞預計升至4,500。

2026年中國經濟預測表

來源：招銀避險

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