價格錨的預警與協同驗證

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摘要:

價格維度是全球流動性監測體系中不可或缺且更具前瞻性的組成部分。未來研判全球流動性週期，應將價格訊號與數量資訊結合，特別重視價格指標對市場預期、結構性壓力和轉折風險的早期揭露作用，進而為投資決策與政策因應提供更精準、更及時的指引。

本篇報告聚焦於「價格維度」。價格維度是全球流動性監測體系中不可或缺且更具前瞻性的組成部分。未來研判全球流動性週期，應將價格訊號與數量資訊結合，特別重視價格指標對市場預期、結構性壓力和轉折風險的早期揭露作用，進而為投資決策與政策因應提供更精準、更及時的指引。

（1）全球流動性價格維度的核心指標體系主要涵蓋三類指標：一是基礎利率指標（如央行政策利率、無風險國債收益率等）；二為市場融資成本指標（如泰德利差）；三是風險定價與資產價格指標（如波動率指數、大類資產估值）。

以此分析，主要已開發經濟體央行政策路徑已從同步緊縮轉為分化，聯準會開啟降息週期引領物價錨下行，歐央行暫穩，日央行謹慎正常化，共同奠定了流動性邊際轉向寬鬆的總基調；市場層面，美元與歐元TED利差持續處於歷史低位，直觀印證了金融體系的信用風險極低、融資環境寬裕的現實；而日圓TED利差高企則凸顯了日本因貨幣政策轉向引發的內生性收緊。同時，VIX指數等風險情緒指標維持在低位，顯示寬鬆的流動性環境有效支撐了市場風險偏好。綜合判斷，當前全球流動性在價格維度上呈現出「整體寬鬆、內部分化、前瞻訊號顯現」的複雜圖景。

（2）全球流動性價格指標與數量指標協同驗證，價格綜合指標不僅與數量指標趨勢協同，更展現出顯著的領先性與敏銳的結構性洞察力。它能夠先於數量指標捕捉市場預期的驟變與流動性狀態的轉折，並能清楚刻畫短期內「鬆-緊」的結構性動態波動。這證明，價格維度指標不僅是觀測流動性現狀的“儀表板”，更是預判其未來走向的“預警雷達”。透過兩者協同分析，目前市場流動性仍處於階段性寬鬆階段，但價格指標波動有所上升。

（3）我們建構了全球流動性指標的數量指標和價格指標相互協同驗證的指標體系，形成「價格訊號預警-數量訊號確認」的動態監測邏輯。綜合判斷，目前全球流動性仍處於階段性寬鬆階段，結構有分化，流動性拐點尚未顯現。

（4）向後看，我們預計2026年上半年全球流動性仍處於寬鬆，疊加廣義全球流動性呈現脫實向虛、套利的特點，利好國際定價的大宗商品，這亦解釋了當前黃金、白銀、銅等超預期上漲的原因，後續我們將深入研究全球流動性與大類資產關係。

來源：中郵證券

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