價格錨的預警與協同驗證

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摘要:

價格維度是全球流動性監測體系中不可或缺且更具前瞻性的組成部分。未來研判全球流動性週期，應將價格訊號與數量資訊結合，特別重視價格指標對市場預期、結構性壓力和轉折風險的早期揭露作用，進而為投資決策與政策因應提供更精準、更及時的指引。

本篇報告聚焦於「價格維度」。價格維度是全球流動性監測體系中不可或缺且更具前瞻性的組成部分。未來研判全球流動性週期，應將價格訊號與數量資訊結合，特別重視價格指標對市場預期、結構性壓力和轉折風險的早期揭露作用，進而為投資決策與政策因應提供更精準、更及時的指引。

（1）全球流動性價格維度的核心指標體系主要涵蓋三類指標：一是基礎利率指標（如央行政策利率、無風險國債收益率等）；二為市場融資成本指標（如泰德利差）；三是風險定價與資產價格指標（如波動率指數、大類資產估值）。

以此分析，主要已開發經濟體央行政策路徑已從同步緊縮轉為分化，聯準會開啟降息週期引領物價錨下行，歐央行暫穩，日央行謹慎正常化，共同奠定了流動性邊際轉向寬鬆的總基調；市場層面，美元與歐元TED利差持續處於歷史低位，直觀印證了金融體系的信用風險極低、融資環境寬裕的現實；而日圓TED利差高企則凸顯了日本因貨幣政策轉向引發的內生性收緊。同時，VIX指數等風險情緒指標維持在低位，顯示寬鬆的流動性環境有效支撐了市場風險偏好。綜合判斷，當前全球流動性在價格維度上呈現出「整體寬鬆、內部分化、前瞻訊號顯現」的複雜圖景。

（2）全球流動性價格指標與數量指標協同驗證，價格綜合指標不僅與數量指標趨勢協同，更展現出顯著的領先性與敏銳的結構性洞察力。它能夠先於數量指標捕捉市場預期的驟變與流動性狀態的轉折，並能清楚刻畫短期內「鬆-緊」的結構性動態波動。這證明，價格維度指標不僅是觀測流動性現狀的“儀表板”，更是預判其未來走向的“預警雷達”。透過兩者協同分析，目前市場流動性仍處於階段性寬鬆階段，但價格指標波動有所上升。

（3）我們建構了全球流動性指標的數量指標和價格指標相互協同驗證的指標體系，形成「價格訊號預警-數量訊號確認」的動態監測邏輯。綜合判斷，目前全球流動性仍處於階段性寬鬆階段，結構有分化，流動性拐點尚未顯現。

（4）向後看，我們預計2026年上半年全球流動性仍處於寬鬆，疊加廣義全球流動性呈現脫實向虛、套利的特點，利好國際定價的大宗商品，這亦解釋了當前黃金、白銀、銅等超預期上漲的原因，後續我們將深入研究全球流動性與大類資產關係。

來源：中郵證券

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當地時間1月9日，美國勞工局公佈2025年12月美國非農業就業數據。美國12月季調後非農業就業人口新增5.0萬人，預期6.0萬人，前值增加6.4萬人；失業率下降至4.4%，預期4.5%，前值從4.6%下修至4.5%。

核心觀點：美國12月非農就業數據略顯平庸，非農新增5萬人略低於預期，但市場關注仍放在本次大超預期的失業率上。 12月U3失業率從4.6%下修至4.5%，同時12月失業率再次下降到4.4%，打消了先前市場對失業率觸發「薩姆規則」的擔憂。非農業資料面向分割來看，服務部門仍是勞動吸收的主要貢獻項，新增5.8萬人：其中休閒住宿受聖誕假期影響而大幅反彈，從前值降1.2萬人轉為新增4.7萬人。生產部門則在11月反彈後回落，下降2.1萬人。政府部門則是在擺脫連續兩個月「停擺」噪音後，在12月轉為新增1.3萬人。總的來看，12月非農數據給市場交出了一份「合格」的收官答卷，市場押注美國經濟復甦的敘事。

12月生產部門就業在反彈後回落，建築業有季節性擾動。生產部門就業新增在11月的亮眼表現並未延續，在12月回落至-2.1萬人，其中建築業就業新增下滑至-1.1萬人，為主要拖累項。我們認為生產部門的集體走弱或是短期擾動。在11月美國非農業報告中，我們指出：“短期內受冬季天氣因素影響或令其（建築業）小幅承壓”，歷史上看，在冬季12月到次年2月之間，生產就業新增受天氣因素影響均有不同程度的下降。結合川普政府在當週宣布的2,000億美元MBS購買政策，我們仍預期美國生產及建築業後續將維持回升的動能。

12月服務部門就業新增受聖誕假期影響而邊際加速。服務部門12月新增就業5.8萬人（前值5.0萬人），主要受到休閒住宿業在假期季節性回升影響（新增4.7萬人，前值-1.2萬人）。零售業和運輸業是主要拖累項，分別減少2.5萬人和0.7萬人。教育保健呈現邊際回落的趨勢，在12月就業新增4.1萬人，前值6.5萬人。

12月政府部門「裁員停擺噪音」進入尾聲，就業新增或逐步轉正。政府部門在擺脫連續兩個月「停擺」噪音後，在12月轉為新增1.3萬人，這對應我們在11月非農報告中描述的「中期選舉用人需求增加做準備」的情景。我們預期「政府裁員」影響基本進入尾聲階段，後續政府部門就業新增或溫和抬升，對整體非農就業從「拖累」轉為「托舉」。

12月失業率受再就業人數回落而下行，移民問題面臨兩難。 U3失業率由上月初值4.6%下降至4.4%，同時11月數據下修至4.5%。依失業原因進行分割來看，再就業人數在11月大幅上升後回落是主要原因。如果進一步分割來看，再就業人數在12月回落則是受到美國本土勞動供給下降導致。結合11月數據來看，美國移民政策目前面臨兩難：（1）如果移民驅逐大幅攀升，勞動力供給下行速度高於勞動力需求，或有工資推動型通膨風險；（2）如果移民驅逐放緩，其一本土勞動力則可能再次被移民擠兌（違背特朗普本意，如12月情況），其一國供給本土勞動力則可能再次被移民擠兌（違背特朗普本意，如12月情況），其供給本土勞動力則難以跟隨

市場押注美國經濟復甦。美國12月非農業資料出爐後，市場預期聯準會1月降息機率下降。美債殖利率曲線呈現「扭曲趨平（twist-flatten）」即短期下行長期上行，美股收漲，美元指數上行。我們仍維持先前聯準會1月不降息的判斷。

來源：東海證券

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基本面總結：

1.澳洲通膨顯露黏性，市場聚焦央行2月升息可能性

澳洲最新通膨數據顯示降溫跡象，但核心壓力仍頑固，引發市場對升息的持續關注。該國統計局上週三公佈，11月月度消費者物價指數（CPI）環比持平，年化增速從10月的3.8%放緩至3.4%，雙雙低於市場預期的0.3%環比漲幅與3.7%年化漲幅。這主要歸功於「黑色星期五」促銷活動壓低了服飾、鞋類及家居用品價格，以及節後旅遊需求回落。然而，經調整後的核心通膨率當月仍上漲0.3%，年化率為3.2%，雖略低於前額，但仍明顯高於澳洲儲備銀行設定的2%-3%目標區間。特別是房屋成本當月上漲1.1%，租金與新房價的持續攀升，凸顯通膨內在壓力仍存在。

對此，澳洲儲備銀行副行長安德魯·豪瑟上週四表示，通膨放緩“有所幫助”，但超過3%的水平仍然過高，央行目標是將通膨穩定在目標區間中點2.5%附近。目前官方現金利率維持在3.6%，而央行董事會已於12月警告，若物價降溫不如預期，可能轉向緊縮政策。

市場目光現已投向本月底公佈的季度通膨數據。根據牛津經濟研究院分析，澳儲行將以季度指標為主要決策依據，其中截尾平均通膨率3.2%是一個關鍵閾值，若數據高於此水平，很可能觸發2月初的議息會議決定加息。澳洲聯邦銀行與國民銀行都預測下個月將升息25個基點，理由是經濟接近飽和且勞動市場強勁，失業率維持在4.3%的歷史低點。目前，市場定價反映的2月升息機率約為33%。不過豪瑟也強調，決策不會只依賴單一報告，而將綜合評估整體經濟狀況與通膨前景。

2.聯準會公佈地區銀行高階主管任命，企業領袖入選引關注

聯準會理事會於1月9日宣布了其12家地區儲備銀行今年的主席與副主席任命名單。其中，艾默生電氣公司執行長拉爾·卡爾桑拜將出任聖路易斯聯邦儲備銀行主席，利寶互助保險公司執行長提姆·斯威尼將擔任波士頓聯邦儲備銀行副主席。

此次任命人選涵蓋多家大型企業前任首席執行官，以及來自小型企業和非營利組織的負責人。各地區聯邦儲備銀行董事會成員定期與聯準會貨幣政策制定者舉行會議，就經濟情勢提供第一線洞察。聯準會表示，這些來自企業與社會各界的觀點，有助於其更全面地評估經濟狀況，並為利率決策提供參考。

3.美國1月消費者信心小幅回升，通膨與就業擔憂持續壓制樂觀情緒

1月9日公佈的調查數據顯示，美國1月初消費者信心有所改善，但通膨壓力與勞動市場狀況仍是家庭的主要憂慮。

密西根大學消費者信心指數本月升至54.0，高於12月的終值52.9，也略高於經濟學家先前預測的53.5。然而，消費者情緒仍顯謹慎。調查主任許嘉欣指出，儘管對關稅的擔憂有所緩解，但消費者對整體商業環境與勞動力市場的強度依然信心不足，其關注焦點主要集中在物價高企和就業市場疲軟等日常實際問題上。

同時，通膨預期指標仍處於高位。消費者對未來一年通膨預期的維持在4.2%不變，而對未來五年通膨的預期則從上月的3.2%小幅上調至3.4%。

4.美國10月獨棟住宅開工量反彈，但建築許可下滑顯示產業謹慎

美國10月獨棟住宅建設活動出現反彈，但面向未來的建築許可數量有所下滑，顯示在高庫存與需求疲軟的背景下，建築商態度趨於謹慎。

美國商務部人口普查局上週五公佈的數據顯示，10月獨棟住宅開工量經季節性調整後的年化率為87.4萬套，較9月的82.9萬套環比增長5.4%。不過，被視為未來興建風向標的獨棟住宅建築許可數量在10月微降0.5%，至87.6萬套。

該數據因長達43天的政府停擺而延遲發布。除市場因素外，建商同時面臨進口關稅推高建材成本、移民政策收緊加劇勞動力短缺等多重壓力。

北京時間1月12日（週一），澳洲及美國基本面暫無重要數據公佈，本週市場焦點將集中於週二發布的美國12月CPI。

經濟資訊

進入2026年，澳洲的經濟焦點集中在通膨前景、貨幣政策走向以及深刻的人口結構變遷上，相關預測和分析勾勒出未來一年的關鍵挑戰與趨勢。

貨幣政策：2月利率預期持穩，但升息風險隱現。澳新銀行（ANZ）研究團隊於2026年1月預測，儘管2025年11月的通膨數據有所降溫，但澳洲儲備銀行（RBA）在同年2月的議息會議上大概率將維持現金利率於3.60%不變。然而，該行指出這一決定“會非常接近”，董事會將嚴肅討論加息選項。 ANZ分析認為，租金及購屋成本等領域顯示通膨持續性，可能導致RBA擔憂。該行預計，2025年第四季經調整平均通膨率可能「略高於」RBA在2025年11月貨幣政策聲明中的預測，這使得2026年上半年升息的風險依然存在。

RBA副總裁安德魯·豪瑟在2026年1月的訪談中，闡釋了央行的長期策略。他強調，RBA的目標是在未來一至兩年內將通膨控制在2-3%的目標區間內，而非僅對單季數據做出反應。他坦言目前超過3%的通膨率“過高”，但同時也為無需進一步升息的可能性留出了空間，前提是經濟表現弱於預期或生產力顯著提升。整體而言，RBA在現金利率處於「相當中性」的3.6%水平時，更傾向於採取觀望態度，評估經濟數據。

人口結構：老化成為重塑經濟的核心長期力量。根據澳洲人口中心於2026年初發布的《2025年人口聲明》，人口老化被財政部長吉姆·查爾默斯明確為重塑國家經濟的關鍵力量。報告預測，澳洲年齡中位數將在未來十年內達到40歲，並持續上升。

人口成長正呈現新的常態：

成長率放緩：2025-26年人口成長率預計將放緩至1.3%，顯著低於2010年代1.4%的平均值。

淨海外移民回落：繼疫情後高峰，2025-26年淨海外移民人數預計將降至26萬人，並在此後預測期內進一步下降，約為2023年高峰的一半。

生育率低迷：2025-26年生育率預計將降至歷史最低的每名婦女生育1.45個孩子，長期低於人口更替水準。

儘管如此，澳洲總人口預計仍將在2026年達到2,800萬。各州成長態勢分化，西澳大利亞州預計成長最快，而塔斯馬尼亞州和南澳大利亞州可能最慢。從長期來看，墨爾本預計將在2060年代超越悉尼，成為全國人口最多的城市。

總結與展望：2026年初的澳洲經濟圖景呈現出短期挑戰與長期結構轉型的交織。短期內，RBA在遏制通膨與避免過度抑制經濟之間謹慎權衡，2月會議大概率按兵不動，但政策轉向的門檻依然存在。長期而言，人口老化、生育率下降及移民回歸常態，將從根本上改變勞動市場、公共服務需求及經濟成長潛力。政府面臨的挑戰在於如何透過住房、技能培訓及家庭支持政策，有效應對這些結構性變化，確保經濟的長期韌性。

政治資訊

澳洲一國黨支持率飆升撼動政壇格局

根據Demos AU於2026年1月發布的最新大型民調，澳洲右翼小黨「一國黨」的支持率創下歷史新高，達到23%，首次與主要反對黨聯盟黨持平。這一結果標誌著該國政治格局可能出現重大變化。

該黨支持率自2025年5月聯邦選舉以來飆升了17%。分析認為，此輪飆升與2025年12月發生的邦迪海灘大規模槍擊事件後社會情緒變化密切相關，該黨強硬的保守及反移民立場獲得了更多關注。同時，選民對生活成本上漲的普遍不滿，也促使部分傳統工黨或聯盟黨支持者轉而尋求替代選項。

民調顯示，一國黨對聯盟黨選民的吸引力尤為顯著，達31%。其在低收入群體（年收入低於4.5萬澳元）的支持率也與工黨接近。

研究機構警告，澳洲可能正步上一些歐洲國家的後塵，面臨極右翼民粹主義政黨的強勁挑戰。一國黨本身則將此民調結果解讀為選民對傳統兩黨制的不滿，並明確向阿爾巴尼斯工黨政府發出警告。

然而，也有民調專家呼籲謹慎看待此結果，特別是其中關於兩黨優先投票的數據。該國政治能否因此民調而真正重塑，仍需觀察後續選舉的檢驗。

金融資訊

上週五，標普/澳交所200指數收在8718點，與前一日持平，抹去了早盤漲幅，週累計下跌0.1%。礦業巨頭力拓(Rio Tinto)股價大幅下跌拖累大盤走低。力拓股價暴跌逾6%，創下2022年7月以來最大單日跌幅。先前，該公司證實正與規模較小的競爭對手嘉能可(Glencore)進行早期收購談判，該潛在交易可能締造全球最大的礦業集團，合併後的價值約為2,070億美元。力拓股價成為拖累基準指數和礦業指數的最大因素，礦業指數下跌0.3%，不過競爭對手必和必拓(BHP Group)的上漲緩解了整體市場的跌幅。金融股也下跌0.2%，四大銀行股跌幅在0.1%至0.6%之間，而整個板塊本週下跌2.5%，創下七週以來最差單週表現。另一方面，受油價走強提振，能源股上漲2%，創下兩個多月以來的最佳單日表現。黃金礦業股進一步支撐了市場，北方之星資源公司和進化礦業公司分別上漲了約 0.5% 和 0.6%。

地緣戰事

本週末，一系列高強度軍事行動與內部動盪事件在多處地緣政治熱點同時爆發，標誌著相關衝突進入更具風險的新階段，全球安全環境面臨顯著壓力。

俄烏戰場：戰術行動與戰略威懾同步升級。俄烏衝突的對抗強度與戰略意涵明顯提升，呈現雙向「以攻代守」的態勢。

1.烏克蘭深化後方攻擊：1月10日，烏克蘭無人機成功攻擊俄羅斯伏爾加格勒州的一座石油倉庫。此舉是烏方近月來系統性打擊俄能源基礎建設的延續，核心目標在於削弱俄戰爭經濟能力。儘管俄方宣稱攔截了大量無人機，但此類攻擊的成功顯示烏軍遠程打擊能力的持續存在，並對俄後方保障構成心理與實際壓力。

2.俄羅斯展示高戰略威懾：作為回應或並行行動，俄軍於1月9日夜間首次在實戰中向烏克蘭西部利沃夫地區、靠近波蘭邊境的目標發射了「奧列什尼克」（Oreshnik）高超音速中程彈道飛彈。此武器系統設計用於在歐洲戰場投射力量，俄宣稱其無法被攔截。儘管這次可能攜帶模擬彈頭，但打擊位置選擇極具象徵意義——直接在北約成員國邊界附近展示其遠程精確打擊能力。基輔及西方盟國一致解讀此為對歐洲支持烏克蘭的“武力恫嚇”，旨在製造恐慌，瓦解援烏共識。

3.前線戰況與和談博弈：伴隨戰略威懾，俄軍持續對烏克蘭前線及後方進行大規模空襲，導致基輔等地人員傷亡與關鍵基礎設施受損。同時，歐盟委員會主席馮德萊恩明確表示，基輔及其盟友已就戰後對烏安全保障方案達成一致，現時將「和平計畫」的球踢回俄羅斯一方，考驗莫斯科是否有意認真談判。戰場上的激烈較量與談判桌上的輿論攻防緊密交織。

中東局勢：停火脆弱與內部動盪相互激盪。中東地區的安全態勢因加薩停火脆弱及伊朗內部危機而更趨複雜。

1.巴以衝突餘波未平：以色列與哈馬斯雖於去年10月達成停火，但零星交火持續不斷。 1月11日，以軍行動在加薩走廊造成至少3名巴勒斯坦人死亡，雙方互相指控違反協議。這種低強度但持續的暴力嚴重威脅停火的可持續性，並可能隨時引發更大規模的衝突回歸。

2.伊朗危機牽動全局：自2025年12月底因經濟問題引發的伊朗全國性抗議已持續兩週，根據人權組織統計已造成超500人死亡、上萬人被逮捕。這次動盪規模為近年之最，正值伊朗政權從去年與以色列的戰爭中恢復、區域盟友受挫之際。德黑蘭指控美以煽動，威脅若遭美國幹預，將打擊美軍事基地及以色列。美國總統川普已表態“準備幫助”，增加了外部勢力捲入的風險。伊朗的內部穩定關係到整個中東的權力平衡，其動盪可能外溢，影響從波斯灣到地中海的區域安全。

總結而言，當前階段的核心特徵是：俄烏衝突正從消耗戰向包含更高層級戰略威懾的方向演進；而中東則在脆弱的停火與伊朗的重大內部危機中徘徊。主要大國在各自關切的戰線上面臨是否以及如何進一步升級介入的艱難抉擇，全球地緣政治風險的「溫度」正在多個節點同步升高。

技術謀攻

回顧上週澳幣兌美元匯率走勢，核心驅動因素圍繞著澳洲通膨數據與美元強弱切換。 1月7日公佈的澳洲11月CPI年化成長錄得3.4%，雖較前值3.8%放緩，但仍高於澳洲儲備銀行2%-3%的政策目標區間。通膨壓力下，市場對該國央行最早下個月啟動升息的押注持續升溫，受此提振，澳幣兌美元於當日刷新2024年10月以來新高至0.6766。不過，隨著後續美元指數重拾漲勢，澳幣承壓回落，週內最低下探0.6662，整體呈現先揚後抑的走勢特徵。

美國勞工部上週五公佈的12月就業數據顯示，儘管當月新增就業人數5萬個，低於路透社調查經濟學家預期的6萬個，但失業率從11月修正後的4.5%降至4.4%。這項數據出爐後，市場交易員押注聯準會主席鮑威爾在5月15日任期結束前已完成最後一次降息，後續寬鬆政策的決策權或將移交至唐納德·特朗普總統任命的繼任者，而繼任者人選預計將於本月公佈。回顧去年政策操作，鮑威爾領導的聯準會曾累計下調基準隔夜利率0.75個百分點，旨在防範就業市場進一步疲軟，這一舉措當時引發鷹派同僚的擔憂，他們認為降息可能延緩甚至危及通膨回落至目標水平的進程。而最新的就業數據則為聯準會提供了政策緩衝空間，使其能夠維持短期借貸成本不變以持續抑制通膨，這也契合鮑威爾上月釋放的政策傾向——政策制定者至少在短期內更偏好按兵不動。

聯準會官員紛紛就就業數據發表觀點，里士滿聯儲主席托馬斯·巴爾金表示，12月溫和的就業增長與企業反饋的低招聘環境高度一致，企業招聘意願低迷源於經濟不確定性加劇，同時生產率提升使其得以用更少勞動力維持運營。他指出，就業成長集中在少數行業的現象雖令人不安，但當前勞動力供應與就業成長已處於合理平衡狀態，這意味著他並不急於推動降息以刺激就業市場。亞特蘭大聯邦儲備銀行主席拉斐爾·博斯蒂克同樣強調通膨仍處於過高水平，呼籲聯準會聚焦通膨管控這一核心職責，值得注意的是，博斯蒂克與巴爾金均屬於美聯儲鷹派陣營，且二人在2026年貨幣政策決策中並無投票權。市場降息預期隨之變化，與聯準會政策利率掛鉤的利率期貨交易員對4月降息的押注機率從約50%降至44%，轉而認為6月重啟降息的可能性更高，而3月降息的機率目前不足30%。

多家機構也對數據及政策走向展開解讀，惠譽評級美國經濟研究主管奧盧·索諾拉認為，失業率下降雖能緩解美聯儲為支撐疲軟勞動力市場而採取緊急措施的必要性，但疲軟的就業增長數據不容忽視，招聘速度停滯不前以及經濟週期性行業就業增長乏力，均未釋放積極信號。從就業市場深層數據來看，美國雇主預計2025年新增職缺僅54.8萬個，遠低於2024年的約200萬個；長期失業（失業超半年）人數佔失業總人數比例超四分之一，非自願兼職就業人數較數月前也大幅攀升。 Pantheon Macro經濟學家警示，裁員潮可能進一步加劇，這意味著即便鮑威爾仍執掌聯準會，仍將面臨持續的寬鬆政策壓力。此外，鮑威爾卸任前也將迎來多項關鍵數據公佈，其中下個月發布的勞動力市場數據基準修正值被普遍預期將下調招聘速度。 Evercore ISI副董事長克里希納·古哈分析稱，美聯儲仍對未來數月經濟疲軟推高失業率等風險持開放態度，不排除3月份降息的可能性，但整體而言，這一就業數據在一定程度上支撐了“美聯儲大概率維持利率至6月，由新任主席主導首次降息”的觀點。

從日線級技術指標進一步研判，澳幣兌美元於上週五盤中一度下破布林帶中軌，這一訊號直接反映匯價整體已顯露轉弱傾向。同時，布林通道開口未出現明顯收縮或擴張，意味著短期市場波動率維持均衡水準；需要警惕的是，若後續匯價持續回落並持穩於中下軌區間，且伴隨布林通道開口擴張，將標誌著趨勢性下行動能的進一步增強。具體來看，布林通道上軌於0.6750附近構成短期動態阻力，中軌0.6670一線則是判別多空強弱的動態分界線，而下軌0.6600一帶構成匯價短期動態支撐。動能層面，14日相對強弱指數（RSI）回落至50中性分水嶺附近，顯示目前市場多空力量暫時處於均衡態勢。從日線趨勢結構分析，澳幣兌美元自上週三觸及週內最高後，已連續三個交易日走低，空頭拋壓有所升溫，但尚未有效跌破0.6660關鍵結構性支撐區域。基於此，後市走勢可分為兩種情境：若匯價能夠守穩0.6660支撐，且多頭重新積聚力量展開反攻並有效站穩0.6760上方，那麼自0.6420開啟的上升趨勢可望延續，後續多頭目標可繼續看下破口支撐；反之，一旦被決定下破口；反之支撐上行趨勢結構將遭到實質破壞，匯價下行風險將顯著放大，空頭第一目標可看向0.6590一線－該位置同時也是本輪自0.6420上升波段的50%斐波那契回撤位，若此支撐再告失守，匯價或將打開更大下行空間，進一步下探目標甚至更低。澳洲央行按兵不動_1

來源：領盛Optivest

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政治

中美貿易戰

大宗商品

一隊運送受制裁原油的“影子油輪”，最近正火速換上俄羅斯三色旗。他們的算盤很簡單：懸掛一個海軍強國的國旗，或許就能嚇退美國海岸防衛隊，讓滿載委內瑞拉原油的船隻能安全通行。

然而，隨著五艘油輪接連被美軍扣押，這個策略似乎已經宣告失敗。

美國官員證實，上週五扣押了第五艘油輪，並持續監控其他試圖規避制裁的船隻。事實證明，即便有俄羅斯海軍一度出面護航，掛上俄國旗也無法成為「免死金牌」。

一場失算的「保護傘」賭局

近期，川普政府加大了對委內瑞拉原油出口的封鎖力度，直接催生了影子船隊的「換旗潮」。

航運業媒體《勞氏船級社航運報》主編理查德·米德指出：「改掛俄羅斯國旗，是這支影子油輪船隊為躲避突襲而打出的保護牌。」他認為，這無疑會成為華盛頓與莫斯科之間的衝突引爆點。

數據顯示，這股換旗潮流十分迅速：

• 勞氏船級社情報部門（Lloyd's List Intelligence）的數據顯示，光是過去兩週，就有超過15艘參與運輸受制裁原油的油輪換掛了俄羅斯國旗。

• 標普全球市場情報（SP Global Market Intelligence）的數據則更為具體，顯示2025年最後三個月，共有25艘油輪改掛俄羅斯國旗，其中18艘的操作集中在12月完成。值得注意的是，其中16艘先前已被英國或美國列入製裁名單。

標普方面也提到，這類在航行途中更換旗幟的行為，其合法性在國際海事法框架下尚不明確。

在此之前，這支影子船隊慣於使用各種手段隱匿行蹤，包括更改船名、偽造定位座標等。他們懸掛的旗幟五花八門，要嘛是加彭這類小國，要嘛是利比里亞這種傳統的「方便旗」國家，甚至還有船隻冒用東帝汶、馬拉威等國的假國旗。

此次集中投奔俄羅斯國旗，標誌著影子船隊策略的重大升級。航運業高層和律師分析，這些油輪的實際控制方曾幻想，美國不敢對被俄羅斯認定為本國財產的船隻動手。

「貝拉1號」：美俄海上驚險對峙

「貝拉1號」油輪的遭遇，徹底打破了這種幻想。

這艘油輪在被美軍追擊的過程中，才匆忙在船體側面塗上俄羅斯國旗，並在俄羅斯船舶註冊機構登記為「瑪麗內拉號」（Marinera）。俄羅斯外交部稱，該船於去年12月底獲準懸掛俄國國旗，此舉符合國際法且油輪當時正駛往俄羅斯。

但美方不買單。白宮新聞秘書卡洛琳·萊維特直言，這艘船「因懸掛虛假旗幟，已被認定為無國籍船隻」。早在2024年，該船就因被指控為黎巴嫩真主黨運輸原油而上了美國的製裁名單。在換上俄國國旗前，它對外宣稱懸掛圭亞那國旗，但圭亞那官方早已警告有船隻冒用其國旗從事非法活動。

上週三，美軍特種部隊從直升機上繩降至甲板，突襲並扣押了最終被證實為空載的油輪。

知情人士透露，在抓捕行動期間，附近一艘俄羅斯軍艦正與油輪船員進行無線電通話。一名俄羅斯高級海事官員表示，由於油輪船員並未抵抗，俄軍艦擔心現場發生交火，最後選擇撤離。為支持這項行動，美方投入了大量火力，行動中曾有兩架俄羅斯戰機飛臨一艘追蹤油輪的美國海岸防衛隊艦船上空。

事件結束後，俄羅斯外交部表示，經與美方協商，兩名俄羅斯船員即將獲釋。美國官員則稱，所有被扣油輪的船員最終都將被遣返。

影子船隊背後的深層博弈

「貝拉1號」事件不僅暴露了委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）與俄羅斯之間的深層聯繫，也揭示了莫斯科在組建影子油輪船隊中的關鍵角色。

自2022年俄烏衝突全面爆發、西方對俄原油出口實施制裁後，原本專為伊朗和委內瑞拉服務的影子船隊規模急劇擴張，以消化俄羅斯激增的原油出口量。

「俄羅斯的利益或許已深度嵌入委內瑞拉國家石油公司，這可能會使川普因委內瑞拉的石油資產問題，與俄羅斯總統普丁正面交鋒。」海事數據分析公司溫沃德（Windward）的分析師米歇爾·威斯·博克曼評論道。

數百年來，商船懸掛所屬國國旗航行是國際慣例。船旗國需對本國註冊船隻的航行安全負責。儘管國際法未強制船旗國必須提供軍事保護，但擁有強大海軍的國家通常會選擇出手護船。

儘管此次俄羅斯在對峙中最終選擇退讓，但該國動用軍事力量保護航運利益早有先例。今年5月，愛沙尼亞稱其試圖攔截一艘運輸俄油的無旗油輪時，俄羅斯曾出動一架戰鬥機闖入北約領空進行威懾。這次在「貝拉1號」事件上的退縮，並不代表未來不會發生更激烈的衝突。

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Alex

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上週五，一份喜憂參半的美國就業報告曾短暫提振美元。數據顯示，去年12月非農業職位增加5萬個，雖不及市場預期的6萬，但失業率意外降至4.4%，時薪增速也出現反彈，暫時緩解了市場對勞動市場惡化的擔憂。

受此影響，交易員將聯準會首次降息的預期時間延後至6月，2年期美債殖利率隨之上升5個基點至3.53%。美元指數也乘勢收復99.0關口，一度觸及99.26，創下一個月新高。然而，這波反彈似乎後勁不足，美元背後正面臨更大的政治壓力。

川普的政治逆風

隨著中期選舉臨近，美國總統川普正面臨支持率下滑的困境。根據英國《經濟學人》週刊和民調調查公司1月6日公佈的調查，川普在共和黨內的淨支持率已跌至第二任期以來的最低點。具體來看，他在共和黨內的支持率為81%，反對率為16%；而整體支持率僅39%，反對率高達56%。

川普先前曾公開表示，共和黨必須贏得今年的中期選舉，否則他可能面臨被民主黨彈劾的風險。今年11月，美國將改選眾議院全部席次及參議院三分之一席次。一旦共和黨失去對國會任何一院的控制，川普的後續執政將受到嚴重影響。為了提升支持率，川普政府的一系列動作正在為美元帶來不確定性。

聯儲獨立性遭遇空前挑戰

市場最大的擔憂來自美國政府對聯準會獨立性的持續施壓。根據《紐約時報》報道，聯準會主席鮑威爾證實，聯準會於上週五（1月9日）收到了司法部的大陪審團傳票，威脅就他去年6月在參議院金融委員會的作證提出刑事訴訟。

鮑威爾將此舉稱為“史無前例的行動”，並認為這是因為聯準會沒有遵循總統的偏好。這事件的核心問題是：聯準會未來是繼續依據經濟數據制定利率，還是會屈服於政治壓力和恐嚇。

消息傳出後，市場反應劇烈。黃金價格突破4,600美元，白銀大漲超過5%，雙雙創下歷史新高。同時，美股期貨下跌，美元指數也迅速跌穿99.0水準。

壓低利率：川普的三大潛在策略

分析認為，川普正透過多種手段施壓利率，核心目標在於推動股市上漲和緩解美國日益沉重的債務負擔。

1. 財政刺激：「大而美」的稅收法案旨在刺激經濟成長。

2. 科技戰略：透過「ALL IN AI」策略，期望從產業層面推動經濟。

3. 稀釋債務：持續挑戰聯準會的貨幣政策獨立性，可能旨在推高通膨以稀釋政府債務。

此外，自2026年以來，川普政府對委內瑞拉採取軍事行動，並牽涉古巴、伊朗、墨西哥及丹麥（格陵蘭島），地緣政治動盪加劇了市場對美債的避險需求，這也在一定程度上壓低了長期殖利率。

綜合來看，川普後續可能採取更多行動來壓低實質利率，這與美國在二戰後化解債務的手段有相似之處。

關稅裁決：懸而未決的重大風險

美元面臨的另一個重大不確定性來自美國最高法院即將對川普政府的關稅政策做出的裁決。

路透社分析稱，一旦川普敗訴，進口商可能向美國政府追討已繳納的關稅，金額或高達1,500億美元，將對政府財政構成壓力。反之，如果法院支持政府的關稅政策，則意味著全球貿易將面臨更大的不確定性，商品價格和貿易成本可能會進一步上漲，從而推高通膨。

機構展望：美元或先跌後漲

儘管市場風險重重，但鑑於川普政策的核心是提振股市和解決債務，整體風險或仍處於可控階段。一些分析認為，聯準會在2026年超預期降息可能是潛在機會。考慮到貨幣政策傳導至實體經濟大約需要半年時間，不排除聯準會在上半年就採取降息行動。

目前，華爾街機構對美元路徑的看法存在一些共識：

• 高盛預計，聯準會將在今年6月和9月各降息25個基點。

• 摩根士丹利預測，美元今年將「先跌後反彈」。受降息及美國經濟成長放緩影響，美元指數在第二季或跌至94水平，創2021年以來新低，較現水準有近5%的下跌空間。但年底前可望重上100關口，並在2027年延續升勢。該行同樣預期聯準會將於6月降息0.25%，將利率降至3%至3.25%區間。

美元指數技術分析：關注100關卡阻力

從技術層面來看，美元指數的前景也不樂觀。

美元指數週線圖顯示，價格在中期下降趨勢線下方運行

週線圖顯示，美元的中期下行趨勢並未扭轉。指數上方面臨100至101.3的強勁阻力區域。如果價格未能有效突破100整數關口，中期走勢料將繼續承壓，並可能下行考驗93.5水準。只有當價格明確突破101.3之後，下跌趨勢才可能被扭轉。

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一、市場回顧

匯率市場：委內瑞拉事件及格陵蘭島危局激化避險情緒，美國ISM非製造業指數和失業率表現優於預期、打擊降息交易，疊加日本首相考慮解散眾議院的新聞引發日元兌美元急跌，美元指數全週漲0.69%至99.1368。主要非美貨幣普跌，人民幣在結匯力量下維持穩定，美元兌人民幣全週跌0.15%至6.9784。

黃金市場：受美國突襲委內瑞拉及"新門羅主義"影響，市場擔憂形勢波及格陵蘭島、伊朗，避險情緒激化，同時特朗普指示兩房購買2000億MBS變相實施政府級QE，黃金走出"不利空則買入"行情。黃金由周初4330附近震盪上行突破4500關口，週漲約170美金。匯金週報：外匯與黃金市場分析與展望_1

二、市場展望

匯率方面，美國12月失業率與政府關門前持平，就業的弱平衡狀態打擊了降息交易。 1月降息機率已從17%降至4%。目前利率已來至中性區間，若本週通膨再升溫，將利於降息時點進一步延遲、利於階段性美元反彈。聯準會主席提名依然遲遲未出，哈塞特當選主席候選人的機率已經落後於沃什，而後者當選有望緩釋「獨立性擔憂」對美元的利空效應。短期內市場將關注避險邏輯和通膨數據，美元受到支撐。而受春節前結匯需求影響，人民幣匯率預計將在美元反彈中維持相對穩定。

黃金方面，相對於2025初經濟層面的貿易戰，2026初川普展現出「顛覆國際秩序、侵犯主權奪利」的潛在態勢，這種武力霸權主義，將突襲委內瑞拉的短期事件，演變為中長期國際秩序失序的避險邏輯。原有價值和秩序的破壞，損害美國政府信用同時也令各國增加猜疑，政治格局上加速逆全球化。川普的兩房擴表，也將人為構成財政寬鬆效果，消弱財政信用，利多黃金。維持中長期看漲黃金觀點不變，新一週關注美國高院對關稅案裁決、白銀關稅以及大宗商品基金再平衡衝擊，操作上，可關注金價技術性回撤帶來的長線買入機會。

三、市場觀點

USDCNY：短期內春節前季節性結匯因素將持續支撐人民幣，在美指反彈背景下仍將維持相對穩定，中期預期人民幣升值程度較為溫和。

EURUSD：歐元持續隨美指被動漲跌，近期關注美指反彈帶來的利空。從中期來看，繼續警惕歐美經濟差對歐元的利空作用。 USDJPY：近期日圓急跌後，需關注日本當局的匯率幹預風險，中期繼續警惕套息交易對日圓的利空作用。 XAU：新一週聚焦在美國高院對關稅案裁決、白銀關稅以及大宗商品基金再平衡衝擊，關注中長線逢低買進機會。

四、本週重點關注

本週事件方面，關注美洲局勢進展、聯準會褐皮書及官員演講、美國撥款法案進展、聯邦儲備銀行主席提名、歐元區經濟公告等；經濟數據方面，關注中國12月進出口數據，美國12月CPI及零售銷售數據、11月PPI及零售銷售數據、失業金申領人數，英國11月GDP等。

匯率市場重點分析

一、美國就業數據維持微妙平衡（美元指數）

美國的就業維持微妙平衡，降息預期下降。 12月失業率從4.6%降至4.4%，時薪較去年同期從3.6%上升至3.8%，就業人口比例上升0.1%至59.7%。家庭部門調查顯示失業人口下降27.8萬，就業人口增加23.2萬，短期失業者和兼職人員都明顯下降。不過，從新增就業人數的角度來看，ADP和非農業都略不如預期，前者4.1萬人、後者3.7萬人（私部門）。但前者的結構在向好，各個規模的企業類型新增就業均回正，10大行業中已經有7大行業實現了就業淨增長，而非農報告裡貢獻就業淨增長的主要還是醫療保健與社會救助、休閒與住宿行業等兩大行業（兩者加總就達到8.8萬人），就業增長並沒有普遍性。當週公佈的Job Opening的11月職缺數僅714.6萬人，較修正後的前值跌了將近30萬人，但畢竟可能受到「政府關門」的臨時衝擊或污染。

總結來說，如果忽略10-11月受到政府關門污染和衝擊的數據，12月失業率和近期失業金申領人數、工時同比、工資同比基本上都與政府關門前的9月數據持平，未見裁員情勢明顯惡化。對於去年10月、12月主張不該降息的鷹派官員（也包括今年的幾位票委會）而言，這次數據可能是一次有力的回擊。市場也將年內降息2.3次的定價降為2次，1月降息的機率從17%降至4%，這對美元構成了一定支撐。若本周密集的聯邦儲備銀行官員演講表示就業擔憂緩解、通膨出現超預期反彈跡象，則有助於美元指數進一步反彈。

二、聯準會主席提名進展（美元指數）

上週川普仍未宣布新聯準會主席提名。他表示內心已經敲定下一任聯準會主席提名人選，但拒絕公開討論。這反映了川普目前仍需要進行斟酌權衡，其「親信人士」哈塞特被提名的機率進一步降低。從當週Polymarket定價來看，凱文沃許被提名的機率已經升至44%，超過了哈塞特的36%。如此前分析稱，沃什以央行信譽和製度紀律為核心，強調通膨控制優先、謹慎降息和資產負債表正常化；若其出任美聯儲主席，貨幣政策路徑可能更穩健但不激進。相較於哈塞特當選的結果，沃什當選會令「獨立性擔憂」帶來的寬鬆預期下降，長期政策可信度上升。相較而言對美元匯率更有利。

三、高市早苗擬解散眾議院，以支持率爭取更多國會席次（日圓）

上週五讀賣新聞報道稱，高市早苗擬解散眾議院進行大選。受此影響，「高市交易」令美元兌日圓一度突破158關口，全週收在157.94附近。高市早苗此舉旨在增強自身及所在黨派權力。高市所在的日本自民黨，在2024年10月失去了眾議院的半數席次（僅191/465），在預算談判、推動關鍵法案方面需要仰人鼻息。目前高市早苗自身的民意支持率較高、新內閣剛成立不久、反對勢力尚未固化，高市早苗此時舉行大選，意在為自民黨謀求更多票數、鞏固其執政根基。若自民黨能再度獲得半數以上席位，則高市可以擺脫對維新會的依賴，增加對國會的掌控力、和黨內的支持率，有利於推進其政策主張。市場再度預期其財政擴張訴求會掣肘日本央行升息，故這種「高市交易」利空日圓匯率。

在聯準會降息交易降溫、「高市交易」升溫的背景下，仍需警惕利率分化帶來日圓貶值風險。

黃金市場重點分析

一、市場擔憂「委內瑞拉」之後下個目標，「新門羅主義」下避險情緒外溢

在美國意外突襲轟炸委內瑞拉，帶回總統夫婦後，川普公開宣稱將管理委內瑞拉，點名威脅委內瑞拉、哥倫比亞、古巴、墨西哥、伊朗，並赤裸裸宣言謀求格陵蘭島。川普表示美國必須對墨西哥採取行動，施壓墨西哥加大毒品打擊力度，否則美國可能採取單邊行動；威脅哥倫比亞總統，不排除採取類似委內瑞拉行動；威脅古巴可能成為下一個幹預目標；威脅委內瑞拉代總統，稱美國必須獲得委內瑞拉資源的完全准入。川普直白強調美國必須擁有格陵蘭，並表示不排除武力奪取。伊朗爆發數年來最大規模抗議，市場擔心川普可能利用該混亂局面嘗試推翻該政權，交易員為對沖油價飆升支付的選擇權溢價已經達到去年夏天以伊戰爭以來的最高。川普以武力霸權顛覆國際秩序，以侵犯主權方式進行資源掠奪和基礎設定控制，似乎向市場彰顯「新門羅」主義。而突襲委內瑞拉的短期事件，演變為中長期國際秩序失序的避險邏輯。

二、兩房2000億購買MBS，隱性政府財政再寬鬆

川普當週要求兩房機構動用2000億美金在二級市場購買房貸抵押證券，以人為幫助降低房貸利率。兩房機構債被當作準無風險資產，實際用隱性政府信用擔保並幹預MBS市場。該操作將導致兩房機構資產負債表擴張，形成政府級QE效果，可進一步惡化美國財政信用。