假期疊加出口擾動，製造業景氣下滑

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製造業PMI：景氣指數小幅回落，供需兩端均放緩。受國慶假期前部分需求提前釋放，疊加中美新一輪關稅升級的不確定性。

製造業PMI：景氣指數小幅回落，供需兩端均放緩。受國慶假期前部分需求提前釋放，疊加中美新一輪關稅升級的不確定性，2025年10月製造業PMI較9月回落0.8個百分點至49%，低於預期1個百分點，同時低於季節性表現（2015-2024年10月製造業PMI平均為50.19%）。從需求端來看，10月新訂單指數較上月下降0.9個百分點至48.8%，連續四個月處於收縮區間；從生產端看，10月生產指數下降2.2個百分點至49.7%，回到收縮區間。

10月，生產指數回落幅度大於新訂單指數，但仍高於新訂單指數0.9個百分點，二者差距小幅收窄。從企業預期來看，10月生產經營活動預期指數較上月下降1.3個百分點至52.8%，但仍處於較高景氣區間。從就業情況來看，10月從業人員指數較上月下降0.2個百分點至48.3%，就業景氣度回落。外需方面，10月30日，中美兩國經貿團隊在吉隆坡的磋商取得實質進展：美方公佈了一攬子關稅措施，包括取消10%的「芬太尼關稅」並將24%的對等關稅暫停一年，外部環境趨於穩定。

內需方面，10月底，5000億政策性金融工具落地，地方債5000億結存限額下達地方，預計年末項目開工建設進度可望加快，有力支撐內需發展。 11月份，隨著先前部署的各項政策措施逐步顯效，產業鏈將得到有效支撐，製造業PMI或企穩回升。

從進出口情況來看，新出口訂單和進口指數小幅下降。 10月，新出口訂單指數和進口指數分別為45.9%和46.8%，分別較上月下降1.9和1.3個百分點。從基本面來看，10月歐美製造業景氣度小幅回升。

10月美國Markit製造業PMI初值為52.2%，高於前值52%，略高於市場預期；歐元區製造業PMI初值為50%，高於市場預期的49.8%；日本製造業PMI初值降至48.3%，製造業持續處於萎縮區間。全球製造業PMI緩慢回到擴張區間，外需復甦動能可望恢復。 10月30日，中美元首在釜山舉行會晤，為雙邊關係定下「相互成就、共同繁榮」的基調。

10月29日，國家外匯管理局發布支持外貿穩定發展一攬子便利化政策，政策聚焦推動便利化政策優化、支持貿易新業態健康發展，以及提升服務貿易企業資金使用效率多領域，或對年末出口形成支撐。進口方面，「十五五」規劃建議中要求“內需拉動經濟成長主動力作用持續增強”，後續擴內需政策將不斷釋放效能，進口或將繼續穩步回升。

從產業情況來看，新動能和消費產業景氣都回落，但仍處於擴張區間。高技術製造業PMI較上月回落1.1個百分點至50.5%，裝備製造業PMI為50.2%，較上月下降1.7個百分點。消費品製造業PMI較上月下降0.5個百分點至50.1%。短期來看，三大重點產業的擴張趨勢均有所放緩，但景氣度均位於擴張區間，且明顯高於製造業PMI整體水平，顯示產業的支撐作用持續顯現。基礎原料產業PMI為47.3%，較上月回落0.2個百分點。

從業界來看，農副食品加工、汽車製造、鐵路、船舶、航空航天設備等領域，生產指數與新訂單指數均保持在52.0%以上的較高水平，顯示出這些行業在產需兩端均保持良好活躍態勢；而紡織服裝、化學纖維及橡膠塑料、非金屬礦物製品等行業的上述兩項指數則處於臨界點以下，相對相關的供給行業。

10月28日發布的「十五五」規劃建議中，產業發展上強調新能源、新材料、航空航太、低空經濟等戰略性新興產業的集聚發展態勢，核心技術攻關上明確聚焦於積體電路、工具機、高端儀器、基礎軟體、先進材料、生物製造等方向。高技術裝備製造業發展動能強勁，11月新動能產業景氣度可能迎來改善。同時，隨著國內「雙十一」以及海外聖誕節到來，消費品製造業PMI可望企穩回升。

不同規模企業景氣度回落，大型企業景氣度轉為收縮。 10月，不同規模企業景氣度皆出現下滑，企業活力有待恢復。大型企業PMI下降1.1個百分點至49.9%，步入收縮區間。

但生產指數和新訂單指數分別為50.9%和50.1%，均連續6個月位於擴張區間，顯示大型企業產需持續釋放；中型企業PMI下降0.1個百分點至48.7%，較上月小幅下降0.1個百分點；小型企業PMI下降1.1個百分點至47.1%。

10月29日，工信部中小企業局局長梁志峰在2025金融街論壇年會上表示，工信部正在修訂中小企業劃型標準，制定「十五五」中小企業發展規劃。後續政策規劃落實有助於完善中小企業公共服務體系，為中小企業發展培育新動能。

物價指數持續回落，產成品庫存指數小幅回落。 10月，由於供需兩端仍承壓，採購量指數回落2.6個百分點至49%，重回榮枯線以下。物價方面，主要原物料購買物價指數下降0.7個百分點至52.5%，邊際小幅走低，但仍運作在擴張區間；出廠價格指數為47.5%，較上月下降0.7個百分點，連續2個月運行在收縮區間。

10月，BCI企業銷售指數下降1.22點至59.69，獲利前瞻指數下降0.81點至47.44，總成本前瞻指數上升3.4點至69.33。配送方面，供應商配送時間指數為50%，較上月回落0.8個百分點。

庫存方面，原料庫存指數為47.3%，較上月下降1.2個百分點，產成品庫存指數為48.1%，較上月下降0.1個百分點。 11月，在「十四五」收官攻堅和全年營運目標的雙重驅動下，製造業生產活動預計將出現回暖態勢，並進一步拉動原料採購需求的擴張。

非製造業景氣邊際回升，節慶效應促進出行和消費產業向好。 10月，非製造業商務活動指數為50.1%，較上個月上升0.1個百分點，顯示非製造業經營活動整體維持穩定。服務業方面，10月服務業PMI為50.2%，較上月上升0.1個百分點，服務業景氣小幅回升。

分行業來看，在國慶日、中秋雙節效應的推動下，與居民出行和消費密切相關的鐵路運輸、航空運輸、住宿、文化體育娛樂等行業的商務活動指數均處於60.0%以上的高位景氣區間，顯示出較強的市場活躍度；在「雙十一」等促銷活動帶動下，郵政業商務活動指數進一步升至70.0%以上，業務總量呈現較快增長；同時，保險、房地產等行業的商務活動指數則處於臨界點以下，整體景氣水平相對偏弱。

從分項指標來看，服務業分項指標走勢分化。投入品價格、銷售價格和從業人員指數分別上升0.1、0.5和0.2個百分點至49.4%、47.7%和46.1%，新訂單和業務活動預期指數分別下降0.7和0.2個百分點至46%和56.1%。

10月29日，商務部等5部門發布《城市商業提質行動方案》，從規劃佈局、業態升級、設施更新和持續運作幾方面對城市商業發展提出建議措施，「十五五」規劃中也多次強調提振消費和擴大內需，可望帶動更多消費和投資相關需求釋放。 10月國慶假期支撐相關服務需求，但後續隨著假期效應減弱，11月服務業景氣指數或邊際回落。

地產市場邊際走弱，建築業景氣度小幅回落。建築業商務活動指數10月下降0.2個百分點至49.1%，景氣度小幅回落。從分項指標來看，新訂單指數上升3.7個百分點至45.9%，今年以來新訂單指數持續運作在50%以下，顯示建築需求接續能力有待加強；從市場預期來看，建築業業務活動預期指數為56%。較上月上升3.6個百分點，顯示市場對建築業的預期持續樂觀；從業人員指數上升0.2個百分點至39.9%；投入品價格指數較上月上升2.4個百分點至49.6%，環比由負轉正；銷售價格指數環比上升0.3個百分點至48.4%，雖然仍由負轉正值；銷售價格指數環比上升0.3個百分點至48.4%，雖然仍由負轉正值

地產方面，10月地產成交邊際走弱，截至10月30日，10月30大中城市商品房成交面積為694萬平方米，環比上月下降5.6%，較去年同期下降25%。 10月發布的“十五五”規劃提出“加強保障和改善民生力度”，標誌著房地產政策重點向民生領域深化。此舉在堅持「房住不炒」主基調的同時，旨在推動房地產供給持續優化。在政策資金落地並向基建項目傳導的雙重作用下，11月建築業景氣指數可望發展迅速

來源：西南證券

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