CPI持續弱於預期，非食品價格年減

年比來看，2024年9月，受國際油價回落、市場供給增加以及基數走高影響，CPI同比較上月回落0.2個百分點至0.4%，低於市場預期。 2024年前第三季CPI年增0.3%，較1-8月漲幅擴大0.1個百分點。其中，9月食品價格較去年同期上漲約0.61個百分點，對CPI的拉動動作用較上月增大，非食品價格較上月上漲0.2%轉為下降0.2%，影響CPI年減約0.19個百分點，轉為拖累整體CPI的成長；

環比來看，9月CPI月環持平於上月，較上月成長率低於近十年以來同期平均上漲0.41%的水平，較季節性表現偏弱。其中，食品價格較上月漲幅收斂2.6個百分點至0.8%，假期效應下，非食品價格較上季降幅收斂0.1個百分點至-0.2%，但均低於季節性表現。 9月，核心CPI年漲幅持續收斂，較去年同期上漲0.1%，漲幅較上月收窄0.2個百分點，較上季降幅收斂0.1個百分點至-0.1%。

天氣和節日因素繼續推升菜價，豬價年表現平穩

年比來看，9月食品細項中除了新鮮蔬菜、畜肉類、水產品、鮮果、捲菸價格較去年同期上漲外，其餘食品細項價格較去年同期均下降。其中，不利天氣對鮮菜價格的影響仍在，大範圍較強冷空氣疊加兩次颱風，鮮菜價格年漲幅擴大1.1個百分點至22.9%；豬肉價格年增16.2%，儘管天氣轉涼，但由於前期壓欄生豬集中出欄，豬價漲幅僅小幅擴大0.1%；不利天氣影響下，鮮果價格較去年同期上漲6.7%，漲幅擴大2.6個百分點。

環比來看，新鮮蔬菜、畜肉類、蛋類、鮮果價格較上季上漲，其餘類別價格較上月持平或走低。除了捲菸價格環比持平外，其餘分項價格則是月增速均走低。其中，開學季疊加中秋節慶因素等影響，鮮菜、雞蛋、鮮果和豬肉價格分別上漲4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合計影響CPI環比上漲約0.17個百分點，休漁期結束供應有所增加，水產品價格下降0.5%。 9月以來，由於前期壓欄生豬集中出欄，部分屠企冷凍豬肉逢高出貨，加之消費需求偏弱，豬價開始走低。

此外，天氣因素仍在推升蔬菜價格，但10月初以來有所回落。截至2024年10月12日，高頻數據顯示10月初28種重點監測蔬菜、7種重點監測水果平均批發價年增幅擴大，豬肉平均批發價年比漲幅收斂；28種重點監測蔬菜平均批發價較上季漲幅收斂，7種重點監測水果平均批發價較上月降幅小幅擴大，豬肉平均批發價較上月降幅擴大。 2024年10月，隨著極端天氣影響減弱，蔬菜價格或進入到季節性下降階段，生豬集中出欄的趨勢短期或有所延續，但去年同期基數走低，預計食品CPI同比增速保持穩定。

能源價格年減幅擴大，旅遊價格較去年同期由漲轉降

9月，非食品中消費品價格年漲幅收斂0.2個百分點至0.5%，其中，能源價格下降3.5%，降幅比上月擴大2.5個百分點，扣除能源的工業消費品價格下降0.2%，降幅與上月相同。 9月，服務價格上漲0.2%，漲幅回落0.3個百分點。其中，七大類價格較去年同期五漲兩降，除其他用品及服務外的價格較去年同期成長率均不同程度走低。國際油價波動疊加基數走高，交通工具以燃料價格較去年同期降幅擴大4.9個百分點至-7.6%；

國內旅遊報復性出行逐漸回歸常態，9月旅遊價格較去年同期由上漲0.9%轉為下跌2.1%，機票及賓館住宿價格分別下降14.1%及5.6%，降幅皆有擴大；

隨著車企價格戰趨穩，交通工具價格降幅收斂0.2個百分點至-5.3%，新能源小汽車及燃油小汽車價格降幅均有收窄。七大類價格季減三平三降，衣著價格較上季上漲，居住、交通通訊及教育文化娛樂價格較上季走低，其餘分項則較上季持平。暑期結束出遊減少，機票、賓館住宿和旅遊價格分別下降14.8%、7.4%和6.3%；

受國際油價波動影響，國內汽油價格下降2.9%。 10月，今年十一假期國內旅遊仍呈現「量增價跌」的態勢，以舊換新、政府補貼等政策帶動下家電、汽車市場銷售火熱，但終端價格或有所降低，然而受地緣政治衝突影響，國際油價再度回升，或帶動國內成品油價格，預計非食品價格將趨於平穩。

國際油價下行疊加內需仍弱，PPI較去年同期降幅走擴

9月PPI年減2.8%，降幅較上月擴大1個百分點。前三季PPI年減2%，降幅較1-8月擴大0.1個百分點。其中，9月生產資料價格下降3.3%，降幅擴大1.3個百分點，生活資料價格下降1.3%，降幅擴大0.2個百分點。主要產業中，有色金屬礦採選業、有色金屬冶煉及壓延加工業、文教工美體育及娛樂用品製造業等價格年漲幅較大，分別為15.9%、5.9%、4.6%，價格較去年同期降幅較大的是黑色金屬冶煉和壓延加工業、石油和天然氣開採業、石油煤及其他燃料加工業等，分別較去年同期下降11.1%、10.1%、9.4%。黑色金屬冶煉及壓延加工業、石油及天然氣開採業、石油煤炭及其他燃料加工業、非金屬礦物製品業、農業副食品加工業、化學原料及化學製品製造業、電氣機械及器材製造業、煤炭開採和洗選業合計影響PPI年減2.04個百分點，超過總降幅的七成，對PPI的下拉作用比上月擴大0.74個百分點；

從環比看，PPI環比下降0.6%，降幅較上月收窄0.1個百分點。其中，生產資料價格降幅收窄0.2個百分點至-0.8%，生活資料價格由持平轉為下降0.1%。其中，國際油價下行、建材需求整體偏弱等是導致PPI季減的主因。黑色金屬礦採選業、石油、煤炭及其他燃料加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、石油及天然氣開採業價格分別較上季下降4.2%、3.7%、3.3%、3.2%。然而受政策提振預期影響，9月下半月鋼材需求顯示恢復跡象，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格仍下降3.3%，降幅比上月收窄1.1個百分點。國際有色金屬價格先降後漲，影響國內有色金屬冶煉及壓延加工業價格下降0.4%，降幅比上月收窄1.9個百分點。此外，部分技術密集產業價格上漲，電力電子元件製造價格上漲1.8%，工業機器人製造價格上漲0.6%。

從國際上看，近期中東衝突進一步升級使得國際油價再度上行，但隨著聯準會繼續大幅降息的機率減小，高利率影響下原油需求或繼續偏弱，同時沙烏地阿拉伯可能將從「限產保價」轉向“增產保份額”，綜合來看短期油價或延續震盪態勢；從國內來看，隨著極端天氣對工地開工的影響逐步減弱，加之近期逆週期調節政策持續推出，國內相關工業品價格有望逐步穩步回升。因此，預計10月PPI年比將有所回升。

短期CPI或趨穩、PPI回升，第四季CPI、PPI或呈穩中有升之勢

9月，CPI持續高於PPI，CPI-PPI剪刀差較8月擴大至3.2個百分點。 CPI方面，在9月0.4%的CPI年比變動中，翹尾影響約為-0.5個百分點，上月為-0.3個百分點；今年價格變動的新影響約為0.9個百分點，與上月相同。蔬菜價格將進入季節性下行階段，生豬延續加快出欄，但去年同期基數走低，食品CPI同比或平穩，國慶假期國內旅遊仍呈“量增價跌”，但成品油價格或調升，非食品價格年比預計趨於平穩，預計10月份CPI年比趨於平穩，但去年同期基數下行背景下，第四季度CPI預計將持續回升，全年增速或升至1%左右；

PPI方面，在9月份-2.8%的PPI同比變動中，翹尾影響約為-0.5個百分點，上月為-0.1個百分點；今年價格變動的新影響約為-2.3個百分點，上月為- 1.7個百分點。短期國際油價回升，逆週期調節政策頻出，10月PPI可望回升，加之四季基數走低，年內PPI年增或將持續回升，但國際油價波動或形成一定擾動。

風險提示：政策落地節奏不如預期，國際大宗商品價格波動超預期。