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宏觀平穩的市場主流預期延續

通膨平穩成市場主流預期

經濟平穩中貨幣成長預期延續平穩

風險提示：

在備受矚目的美國7月CPI數據發布之後，美國債券市場的投資者加強了對聯準會官員將在9月降息25個基點的押注，而直降50個基點的預期則有所降溫。

利率掉期市場的定價顯示，交易員們隔夜對聯準會9月份會議上降息幅度的最新定價為32個基點(更傾向25個基點)。芝商所的聯準會觀察工具也顯示，聯準會在當次會議上降息25個基點的機率升至了64%，而降息50個基點的機率則僅為36%。

在本週早些時候，9月降息25個基點和50個基點的機率，幾乎呈現五到五開。

回顧隔夜美債市場的表現，市場行情在CPI數據發布後一度頗為跌宕。 2年期美債殖利率在短時間內一度出現了上下波動十餘個基點的「電梯」行情，不過最終仍未能突破4%關口。

截止紐約時段尾盤，各期限美債殖利率最終漲跌不一。其中，2年期美債殖利率漲2.8個基點報3.97%，5年期美債殖利率漲0.6個基點報3.684%，10年期美債殖利率跌0.9個基點報3.84%，30年期美債殖利率跌3.4個基點報4.129%。

摩根大通資產管理公司首席全球策略師David Kelly在接受採訪時表示，CPI數據證實通膨問題正在消退，因為數據接近預期，所以消息公佈後投資者基於賣事實情緒而開始拋售，這就是債市現在的情況。

在周三的交易中，與擔保隔夜融資利率（密切追蹤央行的政策路徑）掛鉤的選擇權流動數據，反映出不少交易商平倉了對降息50個基點的押注。由於掉期市場的定價傾向於降息25個基點，而不是直降50個基點，因此其他關聯的交易員似乎也調整了相關鴿派押注。

美國勞工統計局週三公佈的數據顯示，美國7月CPI年比2.9%，自2021年以來首次降至3%以下。當月剔除波動較大的食品和能源價格的核心CPI年增3.2%，季增0.2%。

這份報告可能使聯準會有充足的理由在9月17日至18日的下次會議上開始降息。每月稍後公佈的聯準會偏愛的通膨指標PCE物價指數已在向聯準會2%的目標靠近，且聯準會主席鮑威爾已暗示聯準會很可能會在9月降息。

當然，在最新CPI報告中，某些核心服務類別的通膨——包括房屋租金和汽車保險，仍然較高。這也是不少業內人士在隔夜更為傾向支持降息25個基點的原因。不過，可以預見的是，雖然目前人們對25個基點降息幅度的預期更為高漲，但CPI數據本身或許還不足以就此蓋棺定論。眼下就業市場的數據表現，可能對於究竟降息多少，會更為具有指示性意義。

高盛資產管理多部門固定收益主管Lindsay Rosner表示，通膨數據「為9月降息25個基點掃清了道路，但同時也沒有完全關閉降息50個基點的可能性」。

施羅德投資管理公司投資組合經理Neil Sutherland則指出，“我們確實正看到勞動力市場更為疲軟。在市場爭論美聯儲可能在9月份降息的規模時，勞動力市場數據也許會讓我們更清楚一些” 。

有著「新聯準會通訊社」之稱的知名記者Nick Timiraos在周三通膨數據發布後示，7月CPI數據已經為聯準會在9月會議上開始降息鋪平了道路。他預計，聯準會9月會議的討論焦點將是降息規模，究竟是依照傳統的降息25個基點，還是更大幅度50個基點。之所以降息規模可能成為討論焦點，是因為美國勞動力市場最近顯示出潛在的疲軟跡象，但周三發布的通膨數據並沒有解決這一爭論。

Timiraos也認為，這場辯論最終可能將由勞動市場報告來決定，包括每週的初請失業金人數和9月6日將發布的8月份非農就業報告。如果要降息50個基點，就要看勞動市場是否出現不好的情況。

芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比Austan Goolsbee週三則指出，鑑於最近價格壓力取得進展而就業數據令人失望，他愈加擔心勞動力市場而不是通膨。他對聯準會在9月會議上降息的可能性和幅度不予置評。

來源: 財聯社

更早「迫降」：可能有害無益

更大尺度：兩次降息50基點？

更多變數：政治風險！

相關資產分析：美元指數(USDInd)

美國勞工局於8月14日公佈的數據顯示，7月消費者物價指數（CPI）年增率從6月的3%進一步回落至2.9%，符合市場預期；CPI較上季微幅上升至0.2%，與市場預期持平。這顯示美國通膨壓力正在逐步減弱，與經濟放緩的趨勢一致。

剔除食品和能源成本的核心CPI也顯示出顯著的回落。 7月核心CPI年增率從6月的3.3%進一步下降至3.2%；季增則從上月的0.1%上升至0.2%。

CPI數據發布後，利率交易員降低了對聯準會9月會議降息50個基點的押注。根據芝加哥商品交易所的聯邦觀察工具（CME FedWatch Tool）的數據，交易員認為聯準會在9月會議上降息25個基點的機率為56.5%，降息50個基點的機率為43.5%。

分析師認為，隨著美國經濟緩慢轉入減速檔，通膨整體仍呈下降趨勢。再加上就業市場走軟，市場普遍預期聯準會下月開始降息，而降息幅度可能取決於更多即將公佈的數據。

道明證券美國利率策略主管根納季•金伯格（Gennadiy Goldberg）在回覆第一財經記者的郵件中表示：「唯一令人驚訝的是租金加速上漲。我認為這就是市場反應有些失望的原因。我確實認為市場正在重新評估9月降息50個基點的可能性。

金融市場對此做出迅速反應。美元指數DXY短線波動超20點，報102.57。現貨黃金衝高回落，截至發稿前2,464美元/盎司。美債殖利率也出現波動，兩年期美債殖利率走高，截至發稿前3.97%。

核心CPI連續第四個月回落

7月通膨數據的下降主要受到汽油價格和二手車及卡車價格下降的影響。儘管國際油價在7月略有反彈，但美國國內汽油價格在夏季出行需求疲軟以及美國政府補充戰略石油儲備的影響下仍繼續走低。根據美國能源情報署的數據顯示，7月美國全國汽油平均價格為每加侖3.415美元，較上月較上月下降2.0%，年減3.0%。

在此背景下，汽油價格7月年成長錄得-2.2%，較上季基本持平。汽油價格的下行趨勢進一步促使CPI環比成長降溫，抵銷了其他能源分項的上漲，能源整體在7月同比1.1%。

二手車和卡車市場的疲軟也對通膨數據產生了顯著影響。美國經濟分析局（BEA）數據顯示，7月美國汽車銷量年減2.1%（上月降幅從3.6%下修至4.6%），銷售達131.22萬輛（上月銷量從136.38萬輛下修至135.03萬輛）。受此影響，二手車價格7月較去年同期成長錄得-10.9%，較上月增幅從上月的-1.5%降至-2.3%。新車價格則較去年同期成長-1.0%，季增-0.2%。汽車市場的低迷進一步推動了非能源商品價格的下降。

住房成本持續對核心CPI產生較大影響，7月住房指數較上季成長0.4%，較去年同期成長5.1%。跟據美國Apartment List全國房租報告，Apartment List全國房租指數在7月環比上升0.2%（上個月為上升0.4%）至1,414美元，連續第六個月上升，但本月的增速較上個月下降。

此外，服務價格的成長也正在放緩。醫療保健服務和交通服務價格的成長放緩，其中醫療保健服務價格環比小幅下降，較去年同期成長3.3%；交通服務價格較上季成長0.4%。這被認為與美國勞動市場的持續降溫密切相關，工資壓力的減弱有助於服務業價格的縮小。

與其他分項相比，食品價格的漲幅相對穩定。食品價格較去年同期成長2.2%，較上季成長0.2%，其中外出用餐食品價格較去年同期上漲4.1%。

衰退交易暫告一段？

金伯格表示：「我認為這（CPI數據)確實為聯準會9 月降息打下了基礎。當然，市場最大的疑問是降息幅度是25個基點還是50個基點，我懷疑這將在未來幾週內確定。

近期美股經歷了一輪劇烈調整後逐漸企穩並出現反彈，這與VIX恐慌指數的回落和經濟數據的改善密切相關，包括美國ISM服務業PMI超預期回升、美國首次申請失業金人數回落等。

基於軟著陸預期的降息交易繼續升溫。主流觀點認為，目前的宏觀環境仍有利於美國經濟的軟著陸，而非陷入衰退。從歷史數據來看，美國的失業率依舊處於相對低位，顯示勞動市場的韌性，同時經濟整體也未出現明顯的結構性失衡。更關鍵的是，聯準會目前擁有足夠的貨幣政策空間，可以透過快速降息來刺激經濟成長。

同時，通膨水準也逐步接近聯準會設定的2%目標，這為經濟提供了更大的穩定性。此外，人工智慧領域的資本投資仍在持續，推動了相關產業的利潤成長。實際上，根據Refinitiv IBES的數據，在本財報季中，美國企業的獲利成長率預計將達到10%-12%，這是自2022年第一季以來的最快成長速度。

13日，美國勞工部公佈數據顯示，美國7月生產者物價漲幅低於預期，服務成本創近一年半以來最大降幅，有跡象顯示企業定價能力減弱，證明通膨壓力正在減弱。報告也顯示，大多數用於計算個人消費支出(PCE)物價指數的要素都表現良好。 PCE是聯準會更關注的通膨指標。

PPI數據公佈後，亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克表示，最近的經濟數據讓他對聯準會能讓通膨率回到2%的目標“更有信心”，但他希望看到“多些數據”，然後才准備支援降息。他稱通膨和就業市場之間的風險更接近平衡，但他希望確保聯準會避免過早降息，以免在通膨重新加速時不得不在以後升息。儘管如此，如果經濟發展如他所料，利率將在今年年底前降低。

摩根大通交易員安德魯泰勒（Andrew Tyler）在近期發布的報告中表示，美股的基本面仍然穩固。儘管市場出現波動，但7月ISM製造業活動和非農報告疲軟並不足以引發如此大規模的價格波動。經濟數據顯示，美國實際GDP成長仍然穩健，而企業收入和獲利成長超出預期。

「最糟糕的時期可能已經過去。」摩根大通認為，市場可能會從當前水準小幅上漲，但需要更多證據來確認經濟持續成長。

來源: 網易財經

註：2022年8月16日通過的《通膨削減法案》催生了316個清潔能源領域相關的新項目，其中和製造業相關的項目有259個，總計獲得1143億美元的投資。其中電動車領域尤為突出，共宣布了145個新項目，涉及投資額813億美元，超過總投資額的一半，與運輸設備製造的建築投資快速成長相呼應。

文章來源：《財經》雜誌