7月ISM非製造業：扭轉頹勢，就業指數重返擴張區間

供應管理協會

數據解讀

摘要:

美國7月 ISM非製造業指數在6月收縮幅度達到四年以來最大之後，於7月再次出現擴張，這可能有助於緩解人們對經濟普遍放緩的最新擔憂。

當地時間8月5日，美國供應管理協會公佈的數據顯示：

7月 ISM非製造業指數為51.4，預期51，前值48.8。

報告顯示，美國7月ISM服務業指數重新擴張，擺脫6月創下的四年來最嚴重的萎縮，重返50榮枯線上方。就業、新訂單、商業活動指數均重返擴張區間，對7月數據構成提振。

分項來看，就業指數為51.1%，比6月的46.1%上升了5個百分點。這是就業分項指標自今年初以來首次擴大，成長速度為去年9月以來最快。

商業活動指數7月上漲了近5點，達到54.5。該指數在6月一度暴跌、並創下自2020年4月以來的最大單月跌幅。新訂單指數也自6月創下的2022年12月以來新低大幅反彈至52.4。出口訂單成長速度較快，較6月的51.7%上升6.8個百分點。

服務供應商支付的價格指數在7月上升了0.7點至57，與過去一年的平均值一致。庫存指數連續兩個月成長，較6月報告上升了6.9個百分點。服務業的訂單積壓量在6月暴跌後，也於7月有所增加。

總的來說，7月服務業活動溫和成長，尤其就業指數重返擴張區間。上週就業報告顯示勞動市場疲軟且製造業下滑，這項服務業數據可能有助於緩解人們對經濟衰退的擔憂，增加了聯準會在年底前採取更積極降息措施的可能性。

7月服務業ISM報告

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印度股市基本狀況：

印度股票市場是全球最重要的新興市場之一，擁有豐富歷史和多層次結構。主要交易所包括孟買證券交易所（BSE）和國家證券交易所（NSE）。無論是從公司數量或市值角度，在印度股市中，金融、材料、工業和資訊科技產業的數量與市值都相對靠前。策略研究·海外专题：印度股市未来还有持续上涨的空间吗？_1

2024年印度股市漲跌：

截至7月26日，印度SENSEX30指數漲12.59%，對比全球主要股指表現較為強勢。其中電信業表現最為突出（+43.33%），工業、能源、公用事業業漲幅較高分別為36.95%、34.71%及34.49%。策略研究·海外专题：印度股市未来还有持续上涨的空间吗？_3

為什麼印度股市在全球資本市場表現較好：

（1）服務業的顯著貢獻和製造業及建築業的活躍表現，支撐了印度經濟成長的勢頭強勁。在全球經濟放緩的背景下，印度經濟的獨特韌性和成長潛力，將進一步支撐其在新興市場成長領先的地位。策略研究·海外专题：印度股市未来还有持续上涨的空间吗？_5

（2）莫迪連任的消息得到確認後投資者信心恢復，市場對印度政策連續性的預期使得股市快速回補了因黨派席位不如預期的跌幅。策略研究·海外专题：印度股市未来还有持续上涨的空间吗？_8

（3）內外資本穩定流入推動印度資本市場的成長。 2023年起外資對印度的投資金額顯著回升，特別是股權投資的大幅成長。外商投資主要集中在製造業、能源、電腦服務及金融服務業。同時本地投資者展現對市場的堅定信心，對市場穩定和發展起到關鍵作用。策略研究·海外专题：印度股市未来还有持续上涨的空间吗？_9

（4）印度主要股指的成長主要受到EPS的推動。預計2024年印度上市公司的營收成長率將較2023年小幅上升，而獲利成長率大幅上升。其中，截至7月底，印度SENSEX30指數2024年營業收入年增率預測值為29.84%、獲利年增速預測值為20.29%；印度NIFTY50指數2024年營業收入年增率預測值為26.05%、獲利年增增速預測值為24.23%。策略研究·海外专题：印度股市未来还有持续上涨的空间吗？_12

（5）印度股市以其嚴格的上市和退市製度而聞名，一方面印度股市的上市製度高度市場化，另一方面印度股市的退市製度嚴格確保了市場的優勝劣汰。策略研究·海外专题：印度股市未来还有持续上涨的空间吗？_14

印度股市還有上漲的空間嗎？

中長期看仍有上行空間，其結構性機會大於趨勢空間。

（1）儘管目前的估值相對於歷史水準較高，但相較於全球其他主要股指，印度股市的估值泡沫風險相對較低，存在進一步上漲的空間。策略研究·海外专题：印度股市未来还有持续上涨的空间吗？_15

（2）利率政策方面，市場一致預計，印度央行或將在第三季跟隨聯準會步伐採取降息措施。這種內外結合的降息效應，將為印度股市的進一步上行提供有力的支撐。

（3）綜合營業收入成長預期與獲利成長預期來看，未來兩年印度產業指數中業績景氣排序預計依序為可選消費、工業、電信、醫療衛生、金融、公用事業、主要消費、能源、資訊科技、材料。

需要警惕的風險及問題：

（1）人口勞動素質存在較大提升空間，社會貧富差距大。策略研究·海外专题：印度股市未来还有持续上涨的空间吗？_16

（2）印度的進出口淨值持續為負，製造業出口中高端技術密集型產品佔比較少，對印度科技板塊的進一步發展構成了瓶頸。策略研究·海外专题：印度股市未来还有持续上涨的空间吗？_19

（3）印度產業發展結構不平衡，主要以金融與資訊業為主，容易積淤泡沫風險。策略研究·海外专题：印度股市未来还有持续上涨的空间吗？_21

風險提示：

海外降息不如預期的風險；地緣因素風險；全球選舉結果不確定的風險；市場情緒不穩定的風險。

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Alex

經濟

政治

面對週一全球股市集體大跌的狀況，執著於用股票漲跌來反映經濟狀況的美國前總統唐納德·特朗普自然也不會放過機會，狠狠地嘲諷了一番他的競爭對手。

雖然其中少不了美國政客為了選舉的誇大描述，但這也明確反映出接下來幾個月經濟走向對於爭奪白宮寶座的關鍵意義。

川普：選我股市好

美國前總統週一剛起床，就開始在自家社群媒體平台上大肆感嘆「美股崩了」。

在一條貼文中，他寫道：“股票市場崩了，就業數字一團糟，我們正朝著第三次世界大戰前進。”

川普進一步表示，現在出現大規模的股市下跌是理所當然的事情，接下來就是「2024年大蕭條」。

為了幫助他的受眾理解，他也為這段話起了一個濃縮版的口號：川普賺錢（TRUMP CASH）和卡馬拉崩盤（KAMALA CRASH）。

這裡要澄清的是，週一的全球股市下跌，可以怪美國經濟數據、日本央行升息，甚至還有個別擁擠賽道的槓桿出逃，但基本上沒有分析將此直接歸咎到哈里斯頭上。

經濟認知與選情

川普執意將股市崩盤與哈里斯掛鉤，旨在讓更多的選民相信美國經濟正處於崩潰的邊緣，總統拜登和副總統哈里斯應該為此負責。美國的選民一再告訴民調機構，經濟狀況和物價是他們關心的首要問題。

他的策略也起到了效果：今年5月的一份民調顯示，56%的美國人相信美國經濟已經處於衰退的狀態中，近6成選民認為拜登應該為他們看到的經濟下行負責。

現在回過頭來看，「拜登經濟學」的認可度一直不高，也與通膨對美國消費者的購買力侵蝕密切相關。好不容易等到通膨消停，現在就業市場又出現了裂痕。

身為川普的搭檔，萬斯也在社群媒體X上迎合稱，現在這一刻可能會引發真正的全球經濟災難，所以需要像川普那樣的領導力。

哈里斯陣營尚未對川普的挑釁做出回應。根據先前報道，她現在正忙著籌備本週的另一件大事——週二宣布自己的競選搭檔，並在周中確認獲得民主黨的正式提名。她還要在5天時間內連跑7個處於搖擺狀態的「戰場州」進行拉票。

在本月初的休士頓演講中，哈里斯延續了對美國經濟狀況的樂觀描述，強調每個人都有機會建立自己的企業、購買房屋和建立代際財富。

從過往的經驗來看，選舉前的意外經濟事件，例如股票市場的持續低迷，或出現令人鼓舞的經濟數據，都有可能在最後一刻改變選民對於經濟狀況的認知。正因如此，聯準會在9月啟動降息，也被白宮經濟團隊視作傳遞「通膨受控、消費前景改善」的信號——在上週前幾天情況依然如此。

而隨著「9月降息太晚」的觀念充斥市場，現在許多民主黨人也擔心，聯準會的遲緩動作為市場拋售打開了大門，可能會傷害哈里斯的選擇。

文章來源：財聯社

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Damon

經濟

央行

7月31日，根據日本銀行（日本央行）消息，其將政策利率（無擔保隔夜拆借利率）由0~0.1%上調至0.25%，即升息15個基點；並且計劃自今年四季開始，每季對日本公債減少購買0.4兆日圓。日本央行2024年7月已購買國債5.7兆日元，8—9月計劃月度購買5.3萬億日元，四季度計劃月度購買4.9萬億日元，以此類推、逐季減少，至2026年一季月購規模降至2.9兆日圓，因此在兩年內將日本公債持有規模降低7%~8%，即開啟「縮表」。

此前3月19日，日本央行將政策利率由-0.1%上調至0~0.1%，結束了長達8年的負利率時代。如果說日本央行3月的升息是由超寬鬆向寬鬆的過渡，那麼7月的加息疊加「縮表」計劃，則是日本央行的「豪賭」。

圖：日本央行持有日本公債規模與政策利率水平

日本央行的政策目標

從日本央行的貨幣政策目標來說，與英國央行類似，為單一貨幣政策目標，即維持物價穩定。與此相對，聯準會為雙目標貨幣政策，即維持物價穩定並維持充分就業。

由於日本先前長期執行負利率政策，貨幣政策工具對實現貨幣政策目標的操作空間較小，因此，從本次貨幣政策操作來看，日本央行或試圖實現三大目標：

目標一，進一步吸引外資流入。由於此前日本利率較低，透過升息，或可加速外資流入，進一步活躍日本經濟。

目標二，進一步提升日圓吸引力。由於近期日圓貶值幅度較大，日本央行數次入市幹預匯市，日本央行透過升息，進而減輕日圓貶值壓力，並推升日圓升值。

目標三，尋求「貨幣政策正常化」。即結束長達8年的負利率時代，日本央行尋求貨幣政策正常化。

日本央行的政策缺陷

之所以將日本央行的此次操作稱作“豪賭”，是因為此次操作有三大缺陷：

缺陷一，如果要實現日本央行的政策目標，目前升息幅度仍然不足。相較於歐美等經濟體，雖然諸如歐洲央行、英國央行已經採取降息操作，但是日本政策利率在升息後仍是G7中最低的。

缺陷二，國際資本主要目標或瞄向以股市為代表的資本市場，對實體經濟的投資傾向或較小。升息所帶來的日圓升值，將拉低外資在日本股市的潛在收益率，即削弱了日圓「套息交易」收益率。更重要的是，「縮表」將回收市場上的日圓流動性。具體來看，美元兌日圓在7月31日跌破150.0關鍵點位，日圓當日昇值1.88%；8月2日，美元兌日圓收在146.5530，日圓再度升值1.91%。日經225指數在日本央行升息後大幅下行，8月1日下跌2.49%，8月2日下跌5.81%，8月5日再度暴跌12.40%。

缺陷三，基本面不支援加息疊加「縮表」的雙重緊縮政策。日本第一季實際GDP季減年率為下降2.9%，是2011年以來最糟糕的第一季表現。物價方面，日本6月CPI年增2.8%，成長速度與5月相同；6月PPI年增2.9%，連續兩個月增速擴大。但要注意的是，日本物價水準的回升，與先前幾個月日圓大幅貶值有較大關聯。對此，日本央行總裁認為「日圓走弱推高物價是一個關鍵風險」。勞動市場方面，日本6月失業率為2.5%，相對穩定，但這與日本老化率較高或有一定關聯。

日本央行再加息顧慮

日本央行此次貨幣政策操作最大的博弈點是，隨著G7其他經濟體央行貨幣政策相對寬鬆，尤其是聯準會9月降息機率增大，或增加市場對日圓、日本股市以及日本經濟的青睞。至於日本央行後期是否會繼續升息？答案是，如果日本央行希望繼續“豪賭”，大概率仍然會繼續升息。但升息機率取決於以下三個因素：

因素一，美國財政部是否會將日本定義為外匯操作國。此前6月20日，美國財政部已經將日本列入「匯率操縱監控名單」。

因素二，日本股市能否停跌。日本央行升息後，隨著日圓升值日本股市大幅下跌，後期能否止跌是日本央行再度升息的前提。

因素三，日本經濟基本面能否穩定。由於日本第一季GDP表現不佳，第二季以及三季GDP能否轉好是日本央行再升息的「底氣」。 8月15日將發布日本第二季GDP數據。

以上三個因素，只要其中一項未滿足，日本央行升息步伐或將暫緩。後期來看，短期內日圓或相對升值。當然，以上論述，還未考慮日本國債市場的流動性問題。

文章來源：期貨日報網

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華福證券

股市

經濟

1 全球大跌：怎麼看，怎麼辦？

2024年8月5日，全球股市迎來劇烈震盪，日韓股市觸發熔斷機制。截至收盤，日經225 指數當日跌幅高達12.4%，韓國綜合指數、台灣加權指數當日分別大跌8.8%、8.4%，印度、越南、新加坡、馬來西亞等亞洲市場代表性指數普遍下跌。而A股、港股跌幅相對較小，滬深300指數、恆生指數收盤分別錄得1.2%、1.5%的跌幅。歐美市場方面，從開盤表現來看，那斯達克指數開盤大跌6.3%，標普500 指數開盤跌3.7%。法國、德國、英國股市開盤也普遍下跌，分別錄得2.1%、0.8%、2.6%的跌幅。全球大跌：怎么看，怎么办？_1

我們認為，海外市場調整的主因有以下幾點：一是年初至今海外股市累積了不小的漲幅，本身有調整的壓力。二是美國7 月就業數據顯著走弱，市場對美國經濟能否實現軟著陸疑慮加劇。三是日本央行超預期升息縮表，向貨幣政策正常化邁出更大步伐，導致日圓大幅升值，而先前「日圓套息交易」的邏輯迎來逆轉。

展望後市，我們認為有幾點可以關注：

第一，美股方面，由於成熟市場的學習效應，一般的週期性因素（如貨幣政策、經濟週期等），或很難使美股系統性崩盤。過去幾次標普500 指數超過20%以上的下跌，基本上都是出現了史無前例的負面衝擊，如2000 年網路泡沫破滅、2008 年金融危機、2020年疫情爆發、2022年出現40年未遇大通膨。第二，目前處在聯準會即將降息之際，在沒有史無前例的負面衝擊下，美股很難出現持續大跌，但高估之下美股估值修復也需要時間，後續或呈現寬幅震盪走勢。第三，我們認為投資人不必過度恐慌和擔心，可以繼續關注獲利穩定、估值較低的國內權益資產投資機會。近期召開的政治局會議傳遞出逆週期調節、提振消費、全面落實改革措施等多重正向訊號，資本市場可望迎來長期向好的發展態勢。

1.1海外股市上漲帶來調整壓力

自2024年初以來，日本、韓國、美國等股市累積了不小的漲幅，本身有調整的壓力。 2024年7月11日，日本東證指數點位創歷史新高，2024年初以來已累計上漲約24%。同日，韓國綜合指數也刷新年內高點，年初以來累計上漲約9%。 2024 年7月16日，美國標普500指數點位創歷史新高，年初以來已累計上漲約19%。全球大跌：怎么看，怎么办？_2

自年內高點以來，截至8月5日，日本東證指數累計下跌約24%，韓國綜合指數累計下跌逾15%，美國標普500指數累計下跌逾8%。近期日韓股市與美股均出現了較大幅度的下跌行為。全球大跌：怎么看，怎么办？_3

1.2美國7 月就業數據顯著走弱

當地時間8月2日，美國勞工統計局發布數據顯示，7月非農業就業人數新增11.4 萬人，前值20.6萬人；失業率反彈至4.3%，前值4.1%，美國7月就業數據顯著走弱，市場對美國經濟能否實現軟著陸疑慮加劇，引發市場避險情緒的升溫。

目前美股標普500指數無論是本益比或市淨率，都處在歷史高估狀態，估值高無疑是近期美股調整的原因之一。由於先前美股許多交易都是對聯準會降息的提前搶跑，等到降息真的臨近之際，就可能出現降息預期落地利好兌現、對美國經濟衰退預期等負面衝擊。另外，近期部分美國科技公司揭露財報顯示營收成長不及預期，以及巴菲特大幅減持蘋果的消息加劇了市場的擔憂。我們認為，美股大崩盤可能性不大。但高估之下美股估值修復也需要時間，後續或呈現寬幅震盪走勢。全球大跌：怎么看，怎么办？_4

1.3日本加息縮表釋放鷹派訊號

2024 年7 月31 日，日本央行政策委員會以7比2的多數票決定，宣布了一系列包括升息和縮表的超預期貨幣政策調整。日本央行將政策目標利率（隔夜拆借利率）從0-0.1%升至0.25%，這是繼3 月日本央行放棄負利率以來再次加息，併計劃逐步減少每月國債購買規模，至2026 年一季度時，每月購債規模由目前的6 兆日圓壓縮至3 兆日圓，這標誌著日本央行在貨幣政策正常化方面邁出了更大步伐。日本央行提到，如果7 月展望報告中提出的經濟活動和物價水準前景得以實現，日本央行將繼續提高政策利率。

近年來得益於貨幣寬鬆刺激以及日本央行直接在二級市場購買股票ETF 作為後盾，日本股市持續上行。往後看，日本後續貨幣進一步寬鬆空間變小，股市殖利率表現或許很難像過去幾年這麼出色，匯率大幅波動對外資影響很大。全球大跌：怎么看，怎么办？_6

2 風險提示

歷史經驗不代表未來。隨著時間的推移，市場環境會發生許多變化，包括政治、經濟、科技和社會因素等，這些變化可能導致過去的投資經驗在未來不再適用。

貨幣政策變化風險。日本央行升息增加借貸成本，可能導致企業獲利下降和投資者情緒謹慎，同時日圓升值可能會削弱出口競爭力，引發市場波動和資金流向變化。

匯率大幅波動風險。全球經濟環境的變化，尤其是美元的走勢，可能對其他市場匯率有顯著影響。在強美元週期下，可能導致資本外流和匯率貶值壓力增加。

技術進步放緩風險。當技術進步放緩時，會對生產力造成負面影響，進而對經濟成長、企業競爭力、就業市場、社會福利等多個面向產生風險。

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Owen Li

外匯

在全球市場的大舞台上，美國降息臨近的預測之聲如同激昂的旋律，愈發濃烈。在這扣人心弦的旋律中，資金究竟會如何翩翩起舞，成為眾人矚目的焦點。

一、美國降息預熱，資金流向改變

在降息預期的推動下，資金除了去到容易受到高利率影響的中小型股和房地產概念股以外，還將流向新興國家的資產和黃金。這項變化已初見端倪。

此前，在美國高利率、強勁經濟韌性、科技企業高成長的吸引下，大量資金流入美國。從2022年美國開啟升息至今年4月，根據美國財政部數據統計，約2.6兆美元流入美國長期公債和股票，今年3月-4月，美股淨買進量達1,500億美元。

資金流向與美國的通膨變化如影隨形。 2024年4月，美國核心CPI年增3.6%，與預期持平，低於前值的3.8%；核心CPI季增3.6%，與預期持平，低於前值的3.8%；核心CPI較上季0.3%，與預期持平，低於前值0.4%，為去年12月以來最低；美國PCE通膨年增6.27%，較3月回落0.34個百分點；核心PCE通膨年增4.9%，較3月回落0.3個百分點；核心PPI較去年同期由4月的2.5%回落至2.3%，同樣低於市場預期。相較於第一季的數據反覆而言，5月的美國通膨延續了4月開始的放緩趨勢，且通膨下行的幅度超過了市場的預期。隨著美國6月消費者物價指數（CPI）進一步下調，作為美國長期利率指標的10年期公債殖利率降至新低。

沉積在美元和大型科技股的資金正在慢慢減弱，這項變化清晰可見。由中小型股構成的羅素2000指數大幅上漲，房地產投資信託（REIT）也被資金追捧。市場認為，在美國轉向降息的情況下，即使企業目前處於虧損的困境，但只要未來成長預期高，就值得買進。

而對於大型科技股的持有比例大幅調整導致整體行情崩盤。 8月5日，全球股市迎來“黑色星期一”，亞太市場情況尤其嚴重。日本股市的日經指數再度崩盤，大幅下跌13%，觸發熔斷；韓國的情況也不樂觀，下跌8%；中國台灣下跌8%；澳洲下跌3.8%，全都步入了技術性熊市。這波大跌的「罪魁禍首」離不開套利資金的轉移。日本股市自2021年開啟的這一輪牛市，其最核心的要素在於套利，借入日圓買美元，在外匯市場形成套利，或類似巴菲特以日圓負債買入日本股票。然而當下，日圓利率開始上揚，聯準會政策轉向，隨著日圓匯率大反轉，股市的暴跌在所難免。據估計，套利資金的規模為一萬多億美元，因此，短期內跌勢仍難以結束。

美元指數也從高峰跌落，為新興市場資產帶來了難得的東風。國際金融協會（IIF）數據顯示，2024年3月新興市場外資投資組合淨流入約327億美元，這是連續第五個月淨流入，其中股市為102億美元，債市為225億美元。而在2月，新興市場淨流入資金為205億美元。此外，自2023年8月以來外資持續減持中國A股的趨勢已迎來尾聲，境外資本也開始大舉增持境內人民幣債。隨著美元升值的動能逐漸減弱，新興國家貨幣指數創出1個月以來的最高水準。

二、黃金、原油、新興市場貨幣現轉點

在降息的預期下，黃金的走勢尤為強勁。在過往的降息情況下，作為黃金價格國際指標的紐約黃金期貨（交易最活躍的結算月）往往呈現上漲態勢。截至6月，黃金ETF已連續2個月迎來資金流入。亞洲等新興國家的中央銀行和個人買盤活躍，若再加上歐美投資者的買盤，金價可望進一步走高。原油價格也有所上揚，若降息使經濟得到支撐，需求將會增加，美元計價的油價將被推高的預期正在增強。

美元指數一路下跌，為新興市場國家的貨幣帶來了動力。 8月1日，日圓兌美元匯率盤中一度升至148.5，創四個月以來高點。日圓兌美元匯率在7月11日-2日突然大幅上漲，市場認為，日本政府與央行在這兩天進行了匯市幹預。除上述幹預匯市措施推升日圓匯率外，最新的貨幣政策也推動日圓兌美元大幅上漲。日本央行在7月31日結束的貨幣政策會議上決定，將政策利率從0%至0.1%提高至0.25%左右。這是日本央行今年3月結束負利率政策以來的首次升息。會議也決定，將央行公債購買額從目前每月約6兆日圓逐步縮減，至2026年1月至3月減至每月3兆日圓左右。投資者意識到，日本和美國貨幣政策方向的差異，傾向於購買日圓出售美元。同時，日本央行總裁植田和男並未否認未來繼續升息的可能性，市場普遍認為央行將繼續推動貨幣政策正常化。

8月5日，日經225指數於日內跌幅增加至約7%。日經225波動率指數急遽飆升50%，為2020年4 月以來最高。隨著東證指數的熔斷機制被觸發，日本國債期貨的熔斷機制也被啟動，日本股市落入技術性熊市的同時，日圓持續處於升值狀態。日圓走強成為促使人民幣匯率走強的重要因素之一。美元兌人民幣和美元兌日圓的120天相關性在7月初已攀升至歷史高峰0.54，這一數據自彭博社於2007年開始彙編以來從未出現過。 8月5日離岸人民幣升破7.1元關口。作為低息貨幣代表的日圓、人民幣大幅反彈。此輪人民幣急升一方面是受日圓升值的連動影響，另一方面也得益於美國與中國宏觀政策的角色。

三、期貨選擇權工具對沖外匯風險迫在眉睫

美國貨幣政策引發的資金洪流震動外匯市場，對沖人民幣匯率風險的重要性日益凸顯。對進出口企業來說，匯率波動直接影響貿易的利潤。當人民幣匯率升值時，出口企業的產品在國際市場上價格相對升高，競爭力下降，利潤可能受到擠壓；反之，進口企業的成本則可能增加。透過對沖匯率風險，企業能夠提前鎖定匯率，穩定財務狀況，確保經營的可持續性。

對於跨國公司而言，其在全球範圍內配置資源，資金的跨境流動頻繁，人民幣匯率的變動會對資產負債表產生重大影響。對於這類大型公司，避險匯率風險有助於維持財務報表的穩定性，並降低因匯率波動導致的估值變動。投資者也面臨人民幣匯率風險，如果持有大量外幣資產或負債，匯率變動會直接影響資產的價值。對沖操作能夠保障投資組合的價值，避免意外的損失。

買進看漲期貨策略案例：某境內生產商於2024年6月對外出口價值3,000萬美元的機電產品，預定約三個月後收款。 2024年6月簽訂貿易合約當日的即期匯率為1美元=7.24人民幣。為規避3個月後收款時美元貶值（人民幣升值）的風險，該公司選擇賣出芝商所美元兌離岸人民幣24年9月期貨合約，建倉成交於7.24。

三個月後，假設即期匯率變為1美元=7.04人民幣，則該企業透過賣出的期貨合約，最終在外匯期貨市場獲得600萬人民幣的收益，彌補了現匯兌損失，有效對沖了美元貶值的風險。反之，假設三個月後匯率變為1美元=7.44人民幣，則期貨市場的損失為600萬人民幣，將對沖掉美元升值帶來的額外利潤。

外匯選擇權組合策略案例：一家中國跨國企業將在一個月後收到500萬美元的出口貨款，但目前國際市場上的人民幣兌美元的匯率並不穩定，對沖匯率風險尤其重要。為規避美元貶值，這家跨國公司選擇在芝商所購買人民幣兌美元、期限1個月、本金500萬美元的歐式看跌期權，執行價格為當前的匯率價格6.80；同時賣出等價值的貨幣對、期限、本金相同的歐式買權，執行價格為7.00。

選擇權到期時，如果市場即期匯率為6.60，這家跨國公司將對看跌選擇權行使，以6.80的價格賣出100萬美元，其結匯價格優於市場價格。當選擇權到期時，如果市場即期匯率為7.20，企業將放棄對看跌期權行使，但賣出的看漲期權買方將行使，按7.00的價格賣出100萬美元，失去了以更有利的價格結匯的機會。因此透過該選擇權組合交易，這家跨國公司在合約簽訂日即將未來結匯時的匯率鎖定在6.80~7.00區間，減少了未來的不確定性。

資金流向改變，如何避險風險？_1