2026年美國經濟展望：邁向更大失衡

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摘要:

當下的美國經濟正處於全面放緩的過程中：就業——消費鏈放緩、失業率的上行趨勢正在持續。即便2026年美國的財政和貨幣雙寬，經濟結構的分化仍將延續，AI相關領域的火熱與實體經濟的疲軟形成「冷熱缺口」將繼續擴大而非彌合。

過去15個月，美國經濟經歷了150bp降息後並未得到明顯提振，而將「AI敘事進行到底」則需要更加寬鬆的貨幣政策。同時，為了贏得中選，2026年美國將採取更寬鬆的財政政策，在《大美麗法案》逐步落地的基礎上，赤字率水準將回到6%，乃至更高水準。

2026年美國經濟可能更加滯脹，寬貨幣與寬財政僅能托住K型經濟的“下層基礎”，但無力改變收入與分配失衡的加劇。為了強行維持經濟結構的穩定，在短期供給約束的情況下，注入過度的「總量需求」將會造成通膨的進一步上行。經濟內部供需的矛盾變得更加尖銳，其中三組矛盾將特別突出：勞動力，產業結構以及發展主體。

我們的基準情形是美國經濟“先冷後熱”，當前非農的走弱趨勢至少需要等到2026年第一季度才得以企穩，這會帶來貨幣政策的進一步放鬆，乃至主動擴表的靠前落地；作為經濟的結果，2026年第一季度可能見到核心CPI同比的全年低點，隨後仍難以實現2% 的通升目標。

明年上半年偏冷的宏觀環境將有利於AI敘事的延續；在此進程中，最重要的宏觀觀察節點是特朗普何時轉向“中選模式”，這將意味著他對抗通脹有更大訴求，貨幣政策的寬鬆屆時也將面臨阻力，對資產價格的分母端帶來衝擊。

2026年美國經濟最大的風險是再通膨，這源自於經濟持續走弱後聯儲超預期的持續降息，和川普「全力拼中選」所推行的更寬鬆的財政政策；進而引發對AI敘事的進一步懷疑，以及更大的預期波動。通膨是明年中選的硬約束，川普會在明年11月中選前盡量避免明顯的再通膨，但融資條件（金融環境）又是AI敘事的硬約束。川普需要平衡好選票（中期選舉）與股票（AI敘事）之間的關係：既要維持美國K型經濟的下層基礎，又要避免造成AI泡沫破裂，導致經濟滑向深層的衰退。

2026年美國經濟將在進一步失衡中圍繞著股票與選票展開；前者更依賴AI的演進和對利潤的追求，後者更依賴於川普的政治意志以及額外財政政策強度。

來源：國金證券

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