版面美國設備投資重開機：電力設備篇

經濟

摘要:

美國設備投資可望重啟，電力設備供需趨緊迎來發展機會。

投資摘要

美國實物投資超級週期可望開啟，電網基礎設施落後亟待更新。 2024年9月美國啟動降息週期。根據中金宏觀組預測，在結構性需求增量與美國經濟回暖的共同提振下，美國可望開啟新一輪的設備投資週期。我們認為，降息帶動美國再工業化提速，疊加AI資料中心快速發展，用電量可望重新回歸成長區間。同時，美國電力基礎設施薄弱，電源側裝機面臨傳統電源逐漸退役、新能源併網速度不如預期等挑戰，電網側跨州互聯程度不足、配電設施老舊，恐成為發展限制。在降息週期內，用電量成長以及新能源投資項目的加速落地進一步帶來電網投資需求，我們判斷美國電力設備需求端有望維持長週期景氣度。

美國本土電力設備供應鏈緊缺，供給緊張局勢短期內恐難以緩解。原料、關鍵零件以及勞動力短缺導緻美國變壓器等核心電力設備本土產能緊張，供需趨緊推動價格上揚、交期延長、進口依賴度提升。此外，美國公用事業公司格局分散導致變壓器標準不統一，外資廠商擴產週期普遍較長，我們認為短期內美國電力設備供給短缺局面恐怕難以緩解。

看好中國電力設備企業出海。我們認為短期來看中國電力設備企業受惠於海外供應缺口帶來的出海窗口期，長期來看中國企業可望以高性價比、技術優勢及高品質服務提升品牌力，進一步提升全球市場佔有率。我們建議投資人關注由美國設備投資週期重啟帶來電力設備產業投資機會，具體來看：

美國本土電力設備可望維持較高需求，具有北美市場銷售通路或產能佈局的中國電力設備企業或率先受益。

全球其他地區的電力設備出海機會也值得關注。其一是美國本土需求旺盛，我們認為部分外資龍頭企業可能優先供給美國市場，中國電力設備企業在中東地區等新興市場的競爭壓力可望降低。其二是全球降息週期由此開啟，歐洲央行10月17日進行年內第三次降息（25bp），我們認為或進一步刺激全球電網投資需求加速落水。

需求面：降息帶動工業側投資加速與電源投資重啟，電力設備需求可望維持高景氣

我們看好降息週期下，發用電側投資景氣上行，驅動美國電力設備需求和電網投資高增。具體來看：

發電側：新增電源（傳統+新能源）投資建設，帶動升壓變電設備等需求。升壓設備一般由美國公用事業公司、新能源專案開發商或EPC公司實施採購，配套接網工程需由獨立系統營運商（ISO或RTO）經過評估後由相應公用事業公司投資實施。在降息背景下，我們認為專案投資報酬率可望提升，帶動電源側專案加速落地，對應升壓與接網電力設備需求進一步增加。

用電側：美國再生能源實驗室（NREL）估計約20%的配電變壓器由用戶側（大型工商業用戶）所擁有。在資料中心和虛擬貨幣挖礦推動的數位經濟、由加大本土製造帶動的產業回流、由電動車及熱泵應用帶動的終端電氣化共同驅動下，我們認為美國用電需求可望重回成長通道。特別是降息週期下，我們認為企業端資本開支可望進一步加大，配套供電系統電力設備需求隨之成長。

電網側：除發用電重新成長帶來的電網投資自然成長外，美國電網還面臨老舊電網改造升級、跨州電網互聯、電網數位化等投資需求，面向擴大輸電容量、增強電網韌性、建設智能電網等多個方向。美國公用事業公司收益模式一般按照給定回報率進行監管，在回報率一定的情況下，我們認為降息帶來的融資成本降低有望推動公用事業公司投資意願加強、電網投資項目加速落地。

用電側：經濟回暖輔助再工業化加速，AI資料中心催化用電需求持續成長

用電量重回成長區間，美國電力大周期重新啟動

過去十年美國電網用電量成長平緩，今年上半年重回正成長。 2014-2023年美國電網用電量成長CAGR僅0.3%。 2023年美國用電量3861.3TWh，較去年同期-1.6%。其中：居民部門佔37.7%，年比-3.6%；商業部門佔35.6%，年比-1.1%；工業部門佔26.5%，年比+0.4%；交通部門佔0.2%，較去年同期+3.1%。根據EIA數據統計，2024年上半年美國終端用電需求較去年同期+3.4%。居民/商業/工業/交通部門較去年同期成長率分別達5.2%/3.8%/0.4%/4.6%，其中居民部門主要由於氣溫變化，商業部門主要由集中在部分區域（如PJM區域）的資料中心貢獻增量。

美國用電需求可望呈現加速態勢，電力大周期迎來重啟。 EIA在10月最新預測2024-2025年美國終端用電需求CAGR將達2%。其中2024年居民/商業/工業部門預測分別較去年同期+3%/+3%/+1%，2025年居民/商業/工業部門預測分別較去年同期+1%/+1%/+4%，工業部門增加速較高主要來自於一些目前正在建造的電池、半導體製造工廠。向前看，NERC先前預測2024-2033年間美國總負載CAGR將達1.1%，其中冬季最大負載增長約91GW，夏季增長約79GW，並表明是該增長率高於過去十年的任何時候的預測。

電力供給彈性不足，多地缺電風險升級。我們認為由於美國本土電力格局分散且有審核週期長等問題，電源電網投資建設供給彈性不足，而用電量重回正增長新周期，中短期看電力供給增速或將慢於電力需求增速，致使美國多面臨缺電風險。具體看，我們認為不同地區的電力供給條件天然存在不同，且新能源建設、電網互聯水平等存在較大差異，此外數據中心、大型工業建設等新興負載對部分區域影響或更為集中，近期各區域出現由不同因素催化的缺電風險訊號。

PJM容量價格創新高： 2024年7月，PJM公佈最新容量市場拍賣結果，2025/2026交付年的容量價格將達到每日269.92美元/兆瓦，較此前2024/2025年每日28.92美元/兆瓦成長約8倍，創歷史新高。傳統發電機組退役、資料中心等新增負載抬升，疊加市場新規共同影響了本次競價結果。 PJM表示，已退役或待退役的發電機組使得本次拍賣中供應量減少了約6.6GW，而尖峰負載預期增加了約3.2GW，主要是由於資料中心負載成長和一個大型半導體設施投運。

德州電網亟待升級應對供需雙重壓力：電源側方面， BNEF報告預計本世紀末ERCOT再生能源裝置量將增加120%。負載側方面，德州區域電網ERCOT尖峰負載面臨快速成長，2023年ERCOT最大負載85.6GW，較1990年已翻倍。根據ERCOT預測，到2030年最大負載可望再增加67GW，對應CAGR達到8.6%（vs. 過去十年2.4%），主要來自人口增長、工業活動、比特幣挖礦以及石油和天然氣生產。由於負載增長多集中在石油和天然氣豐富以及比特幣挖礦活躍的西部和南部，德州電網面臨更高的阻塞和穩定風險。對此，德州多家公用事業公司加大投資力度，截至7月初，BNEF統計的EROCT已批准的2024-2026年輸電項目支出已達136億美元，用於支援升級和新增電力線路、變壓器以及無功補償設備。

降息或將加速美國再工業化進程，電網配套需加速

美國再工業化趨勢明顯。近年來，在逆全球化以及貿易保護主義上升的大背景下，全球製造業產業鏈迎來重塑，帶來新增產能投資需求。金融危機後，美國政府持續推動美國從去工業化到再工業化。從初期更以經濟內生因素主導，到川普政府時期逐漸加入了更多逆全球化思潮，以及拜登政府時期供應鏈安全的影響，支持力度不斷加碼。從總量數據來看，美國製造業建築施工自2021年以來穩步復甦，2023年進一步加速。

降息或將加速美國再工業化進程。中金宏觀組指出，銀行調降融資利率和放寬信貸標準，可望促使消費貸款增加和小型企業擴張，進而傳導至上游的產能擴張和投資增加。就美國製造業而言，我們認為本輪降息週期可望降低企業的融資成本、加強企業的投資意願，鼓勵企業利用大量低成本資金進行更多長期投資以推動擴張和升級，有助於加速美國再工業化進程。

再工業化進程加速之下，製造業投資將帶動用電量成長，提升對於電網容量、配電設備、供電可靠性及穩定性的需求。根據EPRI，2021年1月1日至2023年3月1日，美國境內宣布/在建/達產的新建或擴產項目超過155個，總共拉動年新增用電量超13,000GWh（不包括20個資料不足以估算用電量的項目），其中約2/3項目將在2025前投產，對應年新增用電量至少6,500GWh。我們認為部分新增產能投資密集區域的用電負載緊張會更為明顯。新能源/電池類製造商新增年負荷佔全部新增的50%，且多集中於東南部地區。

數位經濟催化新興用電需求

AI資料中心興起拉動美國用電需求。從傳統AI技術向生成式AI技術的持續轉變驅動美國資料中心用電需求成長。根據麥肯錫報告，2030年美國資料中心負載將由2022年的17GW成長至35GW。在美國加州、德州、維吉尼亞州等部分資料中心密集的區域，夏季最大負載將明顯推升，缺電風險升級。根據Governing和Brattle，北維吉尼亞有將近300家資料中心，是全球資料中心最密集的區域，其中公用事業公司Dominion Energy供應了該州大部分的電，該公司在2023年8月做出未來15年的數據中心計劃，預計2030年該區域數據中心電力需求將從當前的3GW增加到7GW（對比該區域當前夏日高峰負荷約為22GW），並已經表示現存的輸電設施建設未來存在無法滿足激增的資料中心用電需求的可能，正在擴建變電站並新建輸電線路。

加密貨幣挖礦催化美國新興電力需求。目前全球加密貨幣產業繁榮發展，美國是全球主要的比特幣礦區，截至2022年8月約佔全球份額38%[8]。根據EIA[9]在2024年2月發布的報告顯示2023年美國加密貨幣挖礦的年用電量約佔全美總用電量的0.6-2.3%，約等於美國300-600多萬戶家庭用戶的年用電需求；在美國各場景用電量中，加密貨幣挖礦用電量排名第四，僅低於冷凍、照明和電視。面對新興用電需求帶來的挑戰，目前Google、微軟、亞馬遜等巨頭正積極尋找替代解決方案，如核能供電、簽署綠電PPA等。

發電側：降息帶動美國電源投資成長，搭配電網投資需求

目前美國的電源結構仍以傳統能源為主，再生能源裝置快速成長。截至2023年底，美國發電總裝置1,189.4GW，其中傳統能源發電裝置容量佔約58%，天然氣、燃煤為兩大機組主力。由於電力需求強勁成長，部分州選擇延後燃煤瓦斯機組淘汰時間，確保電網穩定可靠運轉；EIA預計2024年美國退役發電機組較2023年下降62%，其中以燃氣燃煤機組為主。同時，新能源裝置快速發展，EIA年初預計2024年美國將新增62.8GW公用事業級發電裝置，其中光伏、風電、儲能合計佔比將超過93%。

為因應不斷攀升的電力需求，我們認為發電裝置成長大勢所趨，新建電站將帶動升壓變等電力設備需求。根據EIA預測，2050年美國發電裝置容量將是2022年水準的兩倍，其中風光儲等電站建設將明顯提速，我們認為新建電站併入電網將促使電廠升壓變需求大幅提升。

降息或將進一步拉動美國電源投資成長。新能源項目的借貸成本變動對項目經濟性的影響顯著。根據IEA估計，借貸成本每增加5%，風能或太陽能專案的平準化成本增加50%，對利率波動較為敏感。因此在高利率環境下，資本密集型再生能源專案大多因投資報酬率不高而減緩或擱淺。近年來，美國不斷上升的利率對再生能源造成了較大負面影響，減緩了再生能源的裝置。聯準會降息以來，隨著利率下調，美國風光項目經濟性大幅回升，傳統電源的投資回報率也有所提高，促進先前因融資成本較高而被暫停擱置的項目重新啟動，從而進一步拉動美國電源投資增長。

儘管美國能源政策存在不確定性，但電源裝置成長明確，電網消納能力需要提升。美國能源政策尚取決於大選結果，民主黨和哈里斯大力支持新能源發展，而共和黨和川普則更支持油氣產業，或削弱再生能源的製度誘因。不過，共和黨和川普並非完全反對新能源（川普上一任期內新能源新增裝置不降反升），而是強調能源發展遵循強市場、弱監管的原則，我們認為新能源經濟性提高仍有望推動裝置維持成長態勢。我們認為無論美國大選結果如何，傳統電源和新能源的新增發電裝置都需要電網配套做消納和升級，電網建設成為關鍵的一環。

電網側：美國電網投資可望維持長期成長，降息週期下投資可望加速落地

美國電網投資主要由老舊電網改造和跨州輸電線路建設為主

美國電網投資可望迎來提速。根據BNEF，2020-2023年美國電網投資CAGR約0.5%，2023年電網投資達852億美元，其中約2/3投資流向了配電網。向前看，我們認為美國電網投資有望加速，主要來自老舊電網改造升級、跨州輸電網建設，以及新增電源及負載接入電網等因素驅動。

美國為電網投資提供總額超過450億美元的政府基金和貸款，旨在建立具有韌性和可靠性的能源基礎設施。在《基礎設施投資和就業法案》（IIJA）與《降低通膨法案》（IRA）中，美國電網分別獲得165億美元和125億美元的資金，重點用於農村電網、地下電纜、州際電力傳輸等項目建設與開發。另外，2022年美國能源部推出「建設更好電網」計劃，分別為電網彈性創新夥伴關係（GRIP）/輸電便利計畫（TFP）/電網彈性公式撥款/輸電選址和經濟發展補助分別撥款105/ 25/23/7.6億美元。

電網升級改造

美國現存老舊電網設施亟待升級。作為已開發經濟體，美國電網基礎設施相對完善，但存量輸電線路多建於1970年代，普遍運作時間較久，逐步進入改造週期。美國商務部2021年報告顯示，美國電網中變壓器平均壽命已達38年，有70%變壓器使用年限超過25年，一般電力變壓器設計壽命在30-40年左右，而在負載量大、極端天氣頻繁的區域的變壓器實際使用壽命較短。根據IEA的預測，到2050年美國將有800+萬公里的電網線路需要更新；根據Brattle預測，美國2016-2050年間輸電線路改造需求平均為100億美元，2030、2040年左右迎來兩次峰值。

部分地區或面臨更高程度的電網升級改造以適應極端天氣變化需求。

山火：加州公用事業公司透過將更多線路置於地下以減輕山火風險，根據SCE，在山火風險較高的區域，超過40%的主要配電線路選擇置於地下，儘管風險降低、效率提升，但地下線路成本遠超地上架空線路，CPUC數據顯示地上架空線路工程大約每英里63.4-76.0萬美元，而地下線路通常會比其昂貴3-5倍以上。

颶風等極端天氣：今年7月、10月，德州、佛羅裡達州地區電網相繼因颶風影響，造成大面積家庭及企業停電。德州電力公司Oncor/CenterPoint Energy發布3年電網韌性計劃，規劃合計投資分別30/20億美元，以更好升級電網以應對極端天氣。

跨州輸電網建設

美國推動跨州輸電線路以增強電網韌性，德州新計畫有望成為打破「電力孤島」的突破口。 10月3日，美國能源部宣布透過TFP計畫向4個輸電項目投資15億美元，主要計畫購買由Avangrid、Invenergy、Pattern Energy、Grid United及其合作夥伴開發的輸電項目容量。其中Pattern Energy的Southern Spirit輸電計畫連接了德州、路易斯阿那州、密西西比州。根據官網介紹，該項目為一條約320英里、電壓±525kV的高壓直流輸電線路，輸送容量3GW，能夠將ERCOT電網和東南部輸電網連接，項目計劃在2028年全面開工並於2031年投運，提高電網可靠性，促進不同區域電網之間的資源連接，並增強電網在極端天氣的彈性。

電網營運商紛紛加碼投資規劃，降息背景下投資意願可望增強

美國系統營運商和公用事業公司規劃專案充沛，投資落地確定性較強。

獨立系統營運商（ISO/RTO）： 2023年MISO電網通過了總投資90億美元的MTEP23專案計劃，旨在強化輸電網架，2021-2023年3年間MISO總規劃專案金額接近270億美元，超過2012-2020年9年間的總金額。 ERCOT批准了接近147億美元的輸電項目，其中約86%是對2024-2026年規劃的項目。

公用事業公司： Exelon最新投資計畫規劃2027年輸電+配電投資達82.5億美元，2023-2027年間CAGR為6.6%，相較上一版本投資計畫增速提高2.4ppt；Duke最新投資計畫規劃2028年輸電+配電投資達71.8億美元，其中輸電投資達28.5億元，2023-2028年間CAGR為8.7%，年均投資額相較上一版本提高，輸電+配電年均投資額相較上一版本提高31%；加州最大公用事業公司之一SCE的2024年電網資本開支計劃達47億美元，較2023年提高12%，2025年較2024年再增長28%，其2024-2028年87%投入給配電網，主要為基礎設施替換、山火防護，以及部署軟硬體設備以增強電網可靠性。

美國電網格局高度分散，輸配電價格受到嚴格監管。美國輸電線路擁有權非常分散，電網公司數量超過500家，其中約2/3電網為垂直一體化的公用事業電力公司所有，其他由眾多聯邦政府機構（如田納西水電局）、市政電力公司和農村電力合作社擁有。電網屬於自然壟斷型資產，受到聯邦政府和州政府監管，採用「成本+收益」的監管辦法（如圖表25）。一般美國公用事業公司的核價週期為2~5年（例如加州普遍是3年的核價週期），但期間可由電力公司發起或由監管機構要求電力公司申請費率調整。根據EIA，2023年美國公用事業公司的漲價費用總額達97億美元，是2022年的2倍以上，主要原因包括電網擴容與設備更換帶來的輸配電投資上漲、借貸成本上升、勞動力及設備採購成本上升等。

我們預期降息背景下美國公用事業公司的投資意願可望進一步增強。一般來說，電力公用事業公司透過股債權結合的方式進行融資，根據BNEF，公用事業公司通常透過借款來為55-60%的投資提供資金，其餘則來自股權和留存收益的方式。當利率上行時，高昂的借貸成本會侵蝕公用事業公司，降低公用事業公司投資意願。而當利率開啟下行通道，儘管融資成本下降最終會驅動準許回報率下行，但考慮到核價週期一般滯後於降息週期，我們認為降息環境仍然可以鼓勵公用事業公司增加資本支出，用於升級和擴展輸配電網基礎設施。

供給面：美國電力設備供應鏈缺局面短期難以緩解

本土供給壓力大，產業鏈瓶頸難突破

美國本土供給持續緊俏，較為依賴海外產能。根據美國政府報告，美國對變壓器等電力設備進口依賴較為嚴重，本土廠商競爭力較為缺乏。我們認為當地變壓器本土供給持續緊俏主要由三重因素導致：供應鏈短缺；海外廠商投產時間較遠；產業缺乏統一標準。

供應鏈短缺：原料、零件、人力等瓶頸限制

原料方面：產能緊密疊加關稅削弱進口意願，美國取向矽鋼供需持續緊張。取向矽鋼具有技術、資金和長建設週期壁壘。取向矽鋼（GOES）是一種含矽量為0.5～4.5%的含碳量低的矽鐵軟磁合金，主要用於變壓器的鐵心，在變壓器中價值佔20%左右。

技術方面：製程長、關鍵製程控制點多、製程控制精度高。從高爐煉鐵開始，經過冶煉、軋製及多道深加工流程最終製成成品，全流程有多達600多項製程關鍵控制點，所有控制點必須同時全部達標，才能生產出合格的產品。控制精度方面，以鋼水成分控制精度為例，一些主要成分含量需控制在±百萬分之七範圍內，檢測精度、檢測時間、製程控制、原料品質控制需較長時間的磨合與優化。高品質的HiB取向矽鋼比普通取向矽鋼技術壁壘更高。

資金方面：單噸投資成本高。我們根據主要上市公司矽鋼專案情況測算，取向矽鋼平均投資額在13,000元/噸左右，大於無取向矽鋼平均投資額7,000元/噸。資金壁壘較高或將掣肘產業內大規模的產能投放。

建設週期方面：生產設備到位時間長，擴產週期相對較長。根據我們估測，海外取向矽鋼生產從取得許可證到設計、設備製造，建造一座用於生產取向矽鋼的鋼廠通常需要3-5年。對於高性能取向矽鋼而言，關鍵設備到位及調試時間較長，一般需要2年甚至更久，我們認為這將拉長取向矽鋼產線建設進度。

全美僅存一家取向矽鋼廠，其他廠商尚無擴產項目。過去美國進口矽鋼價格偏低，使得美國本土幾乎出清了所有的取向矽鋼廠。 Cleveland-Cliffs在2020年收購AK Steel，並成為目前美國唯一一家取向矽鋼生產商，Cleveland-Cliffs在巴特勒工廠現有產能為取向矽鋼和無取向矽鋼共計24萬噸，並且兩者共享通用生產設備。根據Cleveland-Cliffs公告及投資者交流，我們認為由於其無取向矽鋼下游主要是新能源汽車，整體景氣度及關注度較高，Cleveland Cliffs對於將無取向矽鋼產線轉為取向矽鋼的意願相對較低。

美國鋼鋁關稅影響進口積極性，當前取向矽鋼短缺或較難緩解。美國從2018年3月開始對進口美國的鋼、鋁分別徵收25%及10%的關稅，涵蓋包括歐盟、英國、中國、印度、俄羅斯、土耳其等國，2019年取向矽鋼進口重量/金額為2.7萬噸/507萬美元，年減56.5%/54.3%，然而美國徵收關稅也並未達到增加國內取向矽鋼生產和消費增加的預期結果。儘管美國已於2021年和2022年取消了對歐盟、英國和日本的關稅政策，但對於中國的關稅仍然存在，而全球取向矽鋼產能主要集中在中國，我們認為並不能完全緩解美國進口層面的取向矽鋼緊缺。

配套零件方面：本土供應鏈多有短缺，且交期長。以分接開關為例，分接開關為35kV以上變壓器的核心零件，全球供應格局集中，主要為華明裝備、德國MR、日立ABB三家，海外主要以德國MR為主，對於美國變壓器廠來說進口MR/日立ABB的產品，價格高昂、交期較長。此外，其他零件環節如套管等也都出現了緊張現象，我們認為零件供應的緊張或將使得海外廠家擴產難度加大。

人力方面：變壓器產業本土勞動力資源萎縮，拖慢擴產進度。變壓器製造具有技術和資源密集的特點，其中的焊接、繞線、疊片等步驟所需人力較多，特別是大型電力變壓器需要客製化生產，技術規格和安全標準較高，通常對勞動力素質的要求更高，較為複雜的工種需要經過1-2年甚至更長的訓練。美國過去製造業的離岸外包，造成其整體製造業的老化，本土公司較難找到具備焊接、繞線、變壓器測試等環節製造能力的員工，人力資源不足拖慢了變壓器廠商整體擴產進度。

外資變壓器廠商投產時間較遠

擴產週期或與需求週期不符。海外廠商擴產整體決策鏈較長，擴產週期普遍在2-3年以上，海外存在新產線投產後產能利用率不足、投資回報較低的風險，甚至在中國的分工廠擴產，也常出現產能延遲投產現象。變壓器海外主流廠商發展歷史較久，跨越週期，曾多次出現利潤率較低的狀態，例如ABB前幾年將變壓器業務出售給日立，因此我們認為外資變壓器廠商擴產決策普遍會比較謹慎。

美國擬在2029年引進新變壓器標準，供應鏈挑戰或將升級。 2024年4月，美國能源部最終確定配電變壓器的能源效率標準，相較於原先提案中建議95%的配電變壓器使用非晶合金併計劃在3年後生效，最終標準提出75%配電變壓器將使用符合標準的晶粒取向電工鋼，並正式實施計畫延長至5年。一旦新標準實施，廠商將需要投入時間和資金進行產線改造，增加成本。針對最終標準，美國國家電氣製造商協會（NEMA）總裁兼執行長Debra Phillips表示，「雖然乍一看，這項最終規則似乎對最初提議的內容進行了重大改進，但我們仍然擔心規則制定可能會加劇供應鏈挑戰和這些關鍵電網組件的漫長交貨時間。

產業缺乏統一標準

下游公用事業公司客製化需求拉長了生產週期，標準統一較難達成。公用事業公司有各自的變壓器設計和要求，選擇根據自身客製化規格給廠商下訂單，缺乏統一標準使得大量自動生產有困難。國家基礎設施諮詢委員會（NIAC）報告顯示不同規格配電變壓器或達約8萬種，並表示公用事業公司和製造商都一直沒有足夠的動力去追求變壓器標準化，達成廣泛共識可能很困難。儘管美國能源部已經開始著手研究推廣標準化的效果以及批量生產標準變壓器的可行性，但我們認為由於美國公用事業公司較為分散，涉及環節較複雜，標準化生產仍然需要較長時間才可能有實質性推動。

以數據驗證美國本土供給發展趨勢

供需趨緊推升價格上揚、交期延長、進口依賴提升。價格方面，近年供需關係趨緊推動關鍵電力設備物價指數明顯上漲。 2010-2019年變壓器價格指數基本常年在較窄範圍內波動，而自2020年1月以來，變壓器、開關等電力設備價格快速提升並維持高位，截至2024年7月，主網電力變壓器較2020年1月成長超80%，升壓變、配變、中壓開關設備均出現超40%增幅。

變壓器交付時間不斷延長。根據Wood Mackenzie數據，美國電力變和升壓變的平均交付週期已從2021年的50週提升至2024年二季度的140週左右，且由於不同項目的設備參數要求均有不同，交付週期存在較大不確定性。此外，由於大型變壓器具備高客製化、高複雜性的特點，高端廠商數量有限，其平均交付週期較小型較長，最高可達260週以上。

變壓器進口依賴度逐步走高。美國主網電力變壓器相較於配電變壓器進口依賴程度更高，根據Wood Mackenzie統計，截至2023年第4季度，約78%的電力變壓器和38%的配電變壓器來自進口。回顧過去3年來，由於美國本土產能受限，變壓器進口廠商佔比均呈現逐步提升態勢，主要進口國包括墨西哥、加拿大、韓國等，其中中國份額約為5-10%。根據BNEF預測，即便美國本土廠商擴產，到2030年美國電力變壓器進口比例仍高達55%（圖表34）。

外資廠商業績驗證北美本土變壓器供需緊張局面

海外電力設備廠商在其財報中表示北美市場的強勁動能。我們透過各公司財報及揭露數據驗證北美市場電力設備需求景氣度向上，且本土電力設備交付週期仍較長。

伊頓：美洲電氣部門業績持續創新高並進一步上調業績指引。受惠於下游需求景氣度提升，伊頓美洲電氣部門營收及營業利潤率近幾季屢次達新高，公司在1-2Q24財報中連續上調今年對美洲電氣的業績指引。從訂單表現來看，2Q24美洲電氣在手未交貨訂單年增29%，且BB ratio維持在1.2的高位水準。

現代電氣：北美市場高速成長、佔比提升。本公司在財報中表示北美電力設備市場持續受惠於新能源投資、再工業化、資料中心及電動車等應用。 2Q24公司北美市場營收年減+88.7%，佔比從1Q24的28%提升至35%，主要來自於電力變和配變同時銷售成長；訂單方面，本公司2Q24新增訂單中北美市場佔比約47% ，BB ratio約為1.78，高於公司整體水準的1.31。

其他涉及北美業務的公司紛紛在財報中表明了當前北美市場訂單、收入較好，反映當前需求旺盛。日立能源隸屬綠色能源及移動板塊2Q24在北美營收成長速度較快，較去年同期+58%；西門子能源公告表示2Q24電網科技板塊來自美國和德國的訂單增長強勁； GEV在2024投資者日表示電氣部門美國客戶需求明顯提速。