Örtülü Alım Opsiyonu Sabit Getiri Değildir: Prim, Kâr Tavanı ve Pozisyon Taşıma

Örtülü alım opsiyonu satışı, eldeki hisselerin olası yükselişinin bir kısmını bugün alınan primle değiştirir. Anaparayı korumaz ve hisse riskini tahvil kuponuna dönüştürmez. Hisseleri kullanım fiyatından teslim etmek istemiyorsanız ya da sert düşüşü taşıyamıyorsanız, yüksek prim bu uyumsuzluğu çözmez.

Örtülü olan yatırım zararı değil, hisse teslim yükümlülüğüdür. Bu nedenle tahsilat, bugünkü çıkış değeri, vade sonu sonucu ve pozisyonu yeni vadeye taşıma hesabını ayıralım. Aşağıdaki fiyatlar varsayımsaldır; güncel piyasa kotasyonu değildir.

200 dolar tahsilat neden yalnızca 80 dolar kâr bırakabilir?

100 adet hisseyi 100 dolardan alıp kullanım fiyatı 105 dolar olan bir alım opsiyonunu hisse başına 2 dolara satalım. Bu örnekte bir sözleşmenin 100 hisseyi kapsadığını varsayıyoruz. Hisseler 10.000 dolar tutar, prim 200 dolar, net başlangıç çıkışı 9.800 dolardır. Gerçek sözleşme çarpanı ve teslim edilecek varlık, özellikle şirket işlemlerinden sonra kontrol edilmelidir; her üründe 100 hisse kuralı yoktur.

Vade dolmadan hissenin 103 dolara, aynı opsiyonu geri alma fiyatının 4,20 dolara çıktığını düşünün. Hisse kârı 300 dolardır. Ancak 200 dolara satılan opsiyonun kapanışı 420 dolar gerektirir: opsiyonda 220 dolar değerleme zararı oluşur. Birleşik kâr, makas ve ücretler hariç, yalnızca 80 dolardır.

Prim girişinin karşısında bir yükümlülük vardır. Sadece tahsilatları biriktiren grafik, açık opsiyonun değerini ve hisse kaybını gizler. Çıkışı ölçerken hisselerin satılabileceği ve opsiyonun geri alınabileceği uygulanabilir fiyatları kullanın. Son işlem ya da kotasyon ortası, gerçekleşme garantisi değildir.

Vade sonunda en çok 700 kâr, 9.800 kayıp ihtimali

Önce temettü, vergi, finansman, işlem maliyeti ve erken görevlendirmeyi dışarıda bırakalım. Hisse başına vade sonu ekonomik sonuç, son hisse fiyatı ile 105’in küçüğünden 100 çıkarıp 2 eklemektir. Kullanım fiyatı üzerindeki ek yükselişi satılan opsiyon götürür. Aşağıda ise prim yalnızca küçük bir tampon sağlar.

Başabaş 98 dolar, azami kâr 700 dolardır. Hisse değersiz kalırsa kayıp hâlâ 9.800 dolardır. Hisse 120 dolara çıktığında pozisyon kazanır fakat yalnız hisse tutmaya göre 1.300 dolar geride kalır. Kâr etmek ile karşılaştırmayı kazanmak aynı şey değildir. Tam kullanım fiyatında ekonomik tavana ulaşılması, mutlaka teslim görevlendirmesi geleceği anlamına gelmez.

Opsiyonun değersiz sona ermesi de tek başına başarı değildir; hisseler ağır zarar etmiş olabilir. Esas soru, vazgeçilen yükseliş ve taşınan düşüş riski için alınan bedelin yeterliliğidir.

Prim oranından önce kullanım fiyatını ve paydayı karşılaştırın

Aynı dayanak ve vadede düşük kullanım fiyatı genellikle daha fazla prim getirir, fakat kazancı daha erken sınırlar. Daha yüksek fiyat çoğunlukla daha çok yükseliş alanı bırakır ve daha az prim sağlar. Yüksek zımni oynaklıkla gelen yüksek prim, büyük hareketlerin fiyatlanmasını da yansıtır. Satıştan sonra oynaklık artarsa, zaman geçmesine rağmen geri alış pahalılaşabilir.

700 dolarlık tavan, 10.000 dolarlık hisse maliyetinin %7’si veya 9.800 dolarlık net çıkışın yaklaşık %7,14’üdür. Paydayı açıklayın. Bunlar o dönemin en iyi vade sonu sonuçlarıdır; kazanılmış ya da yıllık getiriler değildir.

Tamamlanan işlemin toplam maliyeti varsayımsal 12 dolar ise azami net kâr 688, başabaş fiyatı 98,12 dolar olur. Gerçek maliyet çıkış biçimine bağlıdır. Aylık %2 prim oranını on ikiyle çarpmak, gelecekte hisse fiyatı, kullanım fiyatı, prim ve elde hisse kalıp kalmayacağının değişeceğini yok sayar.

Net para getiren taşıma, eski zararı silmez

Eski opsiyondan 200 dolar alınıp kapatmak için 500 dolar ödenirse o sözleşmede 300 dolar zarar gerçekleşmiştir. Farklı vade ya da kullanım fiyatındaki yeni opsiyon 600 dolara satıldığında taşıma işlemi net 100 dolar getirir. Ancak yeni 600 dolar yeni bir yükümlülük yaratır; hemen kâr değildir.

Başlangıçtan beri opsiyon nakdi 200−500+600=300 dolardır. Bu bakiye gerçekleşmiş zararla açık borcu bir arada içerir. Hisselerin kâr veya zararı ayrıca hesaplanır. Yalnızca net tahsilatı göstermek, nakit akışıyla servet artışını karıştırır.

Yeni vade, kullanım fiyatı, kapsanan hisse sayısı ve uygulanabilir fiyatları tekrar değerlendirin. Opsiyonu kapatmadan hisseleri satmak örtüyü kaldırır ve teorik olarak sınırsız kısa alım opsiyonu zararı bırakabilir. Hisse stop emri ile opsiyon geri alış emri, ayrı emirlerse koordineli çıkış garantisi vermez.

Erken kullanım ve temettü, eldeki varlıkları değiştirebilir

Amerikan tipi satılmış alım opsiyonunda vadeden önce teslim yükümlülüğü doğabilir. Temettü hakkının ayrıldığı tarihe yakın, kârda ve zaman değeri düşük opsiyonlara özellikle dikkat gerekir. Ancak tek bir temettü eşiği kullanımı kesinleştirmez. Teslim temettü hakkını değiştiriyorsa, ödemeyi kesin gelir saymaya devam edemezsiniz.

Avrupa tipi kullanım, nakit uzlaşmalı endeks opsiyonu ve fiziki teslimatlı hisse opsiyonu aynı işleyişe sahip değildir. İlişkili bir hisse sepeti başka sözleşmeyi kusursuz örtmez. Çarpan, teslim varlığı, uzlaşma, şirket işlemleri ve aracı kurum saatleri ayrı ayrı doğrulanmalıdır.

Kullanım fiyatı yakınında yalnız kapanış fiyatı görevlendirme belirsizliğini çözmez. Aynı hisseleri yeniden elden çıkarmadan bildirimleri ve bakiyeyi kontrol edin. Hisseleri korumak vazgeçilmezse teslim yükümlülüğü amaçla çatışır. Amaç kayıp tabanı oluşturmaksa koruyucu satım opsiyonunun azami kaybı ve prim maliyeti ile karşılaştırın; küçük bir prim tamponu aynı korumayı sağlamaz.

Emirden önce beş kontrol

1. Hisse sayısını gerçek çarpan ve teslim varlığıyla eşleştirin; kullanım ve uzlaşma biçimini belirleyin.
2. Uygulanabilir fiyatlar ve tüm maliyetlerle başabaş, azami kâr ve hisse sıfır senaryosunu hesaplayın. Eski hisselerde geçmiş maliyet ile bugünkü fırsat maliyetini ayırın.
3. Kullanım fiyatından teslimi, sert yükselişte kaçan kazancı ve sert düşüşte zararı kabul edip etmediğinizi yazın.
4. Vade, temettü tarihi, şirket işlemleri, son saatler ve teslim sonrası mutabakatı planlayın.
5. Hisse değerini, opsiyon geri alış borcunu, nakdi ve masrafları birlikte izleyin. Yeni sözleşmeyi değerlendirmeden eski hesabı kapatın.

Kararı belirleyen tahsilat sıklığı değil, satılan yükseliş alanı, kalan düşüş riski ve net bedel arasındaki dengedir.