Harga Buka dan Tutup Niaga Hadapan Sama, Mengapa Masih Ada Kos Dana?

Menjual kontrak niaga hadapan pada 96 dan membelinya semula pada 96 memberikan untung rugi dagangan sifar sebelum kos. Namun, rekod harga itu tidak menunjukkan wang yang mungkin diperlukan sepanjang tempoh pegangan. Kerugian yang perlu dibayar dahulu mungkin hanya diganti oleh penerimaan keuntungan dua bulan kemudian. Jurang masa itu mempunyai kos pembiayaan.

Untuk mengetahui hasil tunai sebenar, susun semula bila wang boleh digunakan, bukan sekadar bila keuntungan dicatat. Contoh SOFR di bawah menghasilkan kesan pembiayaan penyelesaian −USD33.33, +USD12.50 atau sifar. Apabila kos margin yang berasingan diambil kira, hasil keseluruhan menjadi −USD53.33, −USD7.50 dan −USD20.00. Semua kadar dan aturan akaun dalam contoh ini ialah andaian, bukan sebut harga semasa.

Tetapkan arah posisi, pengganda dan tarikh tunai pelanggan

Kontrak niaga hadapan SOFR tiga bulan CME, SR3, bernilai USD25 bagi setiap mata asas kadar tahunan, bersamaan USD2,500 bagi satu mata harga IMM penuh. Sebut harga menggunakan bentuk 100 ditolak kadar. Maka, posisi jual rugi apabila harga niaga hadapan meningkat. Penurunan kadar tersirat tidak boleh disamakan dengan penurunan harga kontrak.

Kaedah CME mengira penyelesaian tunai harian daripada perubahan harga dagangan atau harga penyelesaian sebelumnya kepada harga baharu, mengikut arah posisi. Proses penjelasan itu tidak menentukan saat pelanggan dibenarkan mengeluarkan wang oleh broker. Kredit dalam penyata dan tunai yang boleh dipindahkan untuk membayar bil ialah perkara berbeza.

Anggap satu kontrak SR3 dijual pada 96 pada hari 0 dan ditutup pada 96 pada hari 90, sebelum tamat tempoh. Nombor hari ialah tarikh tunai pelanggan yang direka untuk contoh; selangnya menggunakan hari kalendar sebenar, bukannya 90 hari perniagaan atau jadual kontrak tertentu. Harga tidak berubah di antara lonjakan yang dinyatakan. Pelaksanaan pada 96 serta penerimaan dan pembayaran tepat pada waktunya turut diandaikan. Fi, cukai, pertukaran mata wang dan kos pelaksanaan diketepikan. Ini berbeza daripada pengiraan kadar terkompaun bagi penyelesaian akhir niaga hadapan SOFR.

Apabila bayaran datang dahulu, jejaki pinjaman hingga dilunaskan

Dalam laluan A, harga meningkat daripada 96 kepada 97 pada hari 30. Posisi jual perlu membayar 1×2,500=USD2,500. Itu satu mata harga penuh, bukan satu mata asas bernilai USD25. Bayaran mesti dibuat hari tersebut, tiada tunai lain tersedia, dan pinjaman berasingan boleh diperoleh pada andaian kadar faedah mudah 8% setahun.

Pada hari 90 harga kembali kepada 96, lalu posisi menerima USD2,500. Tempoh pinjaman ialah 90−30=60 hari kalendar. Faedah mengikut ACT/360 ialah 2,500×0.08×60/360=100/3, kira-kira USD33.33.

Wang pinjaman pada hari 30 bukan pendapatan; ia membiayai bayaran penyelesaian. Penerimaan hari 90 cukup untuk membayar balik pokok USD2,500, tetapi faedah masih perlu dijelaskan. Kesan pembiayaan yang tinggal ialah −USD33.33. Jangan menolak lagi kerugian USD2,500 setelah semua aliran penyelesaian sudah dijumlahkan. Begitu juga, penerimaan terakhir bukan untung baharu USD2,500 jika pembayaran terdahulu diabaikan.

Hasil tersebut mengandaikan posisi kekal terbuka sehingga pembalikan harga yang ditetapkan. Jika posisi ditutup pada 97 pada hari 30, kerugian dagangan kasar ialah USD2,500. Pemulihan yang belum berlaku tidak dapat membayar tuntutan hari ini atau mengubah untung rugi posisi yang telah ditutup.

Penerimaan awal hanya bernilai jika hak menggunakannya jelas

Laluan B membalikkan urutan kepada 96→95→96. Posisi jual menerima USD2,500 pada hari 30 sebelum membayar jumlah sama pada hari 90. Seluruh kredit pertama diandaikan boleh dikeluarkan serta-merta dan dilaburkan, tanpa tuntutan lain yang memerlukannya sebelum bayaran terakhir.

Pada faedah mudah 3% setahun selama 60 hari, jumlah diterima daripada pelaburan ialah 2,500×(1+0.03×60/360)=USD2,512.50. Selepas membayar penyelesaian USD2,500, baki ialah USD12.50. Pokok pelaburan bukan keuntungan. Wang itu juga perlu kembali sebelum waktu akhir pembayaran; aset yang hanya boleh dijual kemudian atau pada harga yang tidak pasti tidak memenuhi andaian tersebut.

Laluan C mempunyai harga dan amaun penyelesaian yang sama dengan B. Bezanya, kredit tidak boleh dikeluarkan atau dicagarkan dan tidak menerima faedah. Wang kekal dalam akaun dan masih boleh digunakan untuk menampung debit hari 90. Maka kesan pembiayaan tambahannya sifar. Jika sekatan sebenar turut melarang penggunaan untuk debit itu, pembiayaan baharu diperlukan dan keputusan C tidak lagi terpakai. Ini tiga aturan akaun alternatif, bukan dasar seragam semua broker.

Asingkan kos margin permulaan daripada untung rugi

Tambahkan lapisan cagaran yang berasingan: USD2,000 margin permulaan dibayar pada hari 0 dan dipulangkan pada hari 90. Amaun dan masa pelepasan itu bukan keperluan SR3 semasa atau janji broker. Ia dibiayai melalui pinjaman tetap 90 hari pada faedah mudah 6% setahun. Tunai yang dicagarkan memperoleh faedah mudah 2% setahun, juga menggunakan ACT/360.

Faedah pinjaman ialah 2,000×0.06×90/360=USD30; faedah diterima atas cagaran ialah 2,000×0.02×90/360=USD10. Kos bersihnya USD20. Pokok margin USD2,000 yang dipulangkan digunakan untuk melunaskan pokok pinjaman. Menyerah dan menerima kembali pokok bukan tambahan kerugian atau keuntungan dagangan.

Kos USD20 hanya boleh digunakan sama bagi semua laluan dengan syarat pinjaman ini tidak boleh dilunaskan awal dan kekal selama 90 hari. Penerimaan B dilaburkan secara berasingan pada 3%, bukannya digunakan untuk mengurangkan pinjaman 6%. Tiada pengimbangan automatik antara sumber dana. Ini kekangan pengurusan tunai yang dinyatakan, bukan dakwaan bahawa meminjam pada 6% dan melabur pada 3% adalah optimum. Jika pembayaran awal serta pengeluaran semula dibenarkan, seluruh rancangan pembiayaan perlu dikira semula.

CME membezakan margin permulaan dan penyelenggaraan serta menerangkan pelarasan apabila risiko berubah. Contoh amaun dalam bahan lama tidak membuktikan keperluan hari ini. Syarat broker sendiri boleh menambah kekangan. Andaian margin tetap mengasingkan mekanisme contoh, bukan menghapuskan risiko tuntutan margin tambahan.

Hasil bersih dan puncak pokok pinjaman menjawab soalan berbeza

Selepas menolak kos bersama USD20, A menjadi −160/3, kira-kira −USD53.33; B −USD7.50; C −USD20.00. Sumbangan pelaburan positif dalam B belum menjadikan hasil keseluruhannya untung. Untung rugi niaga hadapan kasar terkumpul tetap sifar dalam ketiga-tiga laluan.

A meminjam USD2,000 bagi margin dan USD2,500 lagi untuk penyelesaian, menjadikan puncak pokok terhutang serentak USD4,500. B dan C memerlukan pokok luaran USD2,000 di bawah syarat masing-masing. Angka itu mengecualikan faedah terakru dan bukan modal selamat, kerugian maksimum atau had margin. Faedah dibayar pada hari 90 daripada sumber lain dalam akaun; model tidak menambah pinjaman untuk faedah atau mengenakan faedah atas faedah.

Tuntutan dalam hari, perubahan cagaran broker, had kredit dan penerimaan lewat boleh meningkatkan keperluan sebenar. Selepas menjumlahkan semua penyelesaian, jangan tambah sekali lagi untung rugi daripada harga mula dan akhir. Merekod pinjaman sebagai hasil dan keseluruhan pembayaran pokok sebagai belanja juga menghasilkan pengiraan yang mengelirukan.

Perbezaan laluan bukan sekadar jurang dua kadar faedah

Bayaran awal V yang dibiayai selama d hari pada kadar mudah tahunan b memberikan −Vbd/360. Penerimaan awal V yang boleh dilaburkan pada kadar a memberikan +Vad/360. Perbezaan antara dua laluan simetri ialah V(a+b)d/360, bukan V(b−a)d/360. Contoh ini menghasilkan 2,500×(0.03+0.08)×60/360=275/6, kira-kira USD45.83. Kos margin yang sama saling menghapus apabila B dibandingkan dengan A.

Walaupun kedua-dua kadar ditetapkan 3%, bayaran dahulu masih menghasilkan −USD12.50, manakala penerimaan yang boleh dilaburkan menghasilkan +USD12.50. Perbezaannya USD25. Kadar sama tidak memadam arah dan masa tunai yang berlawanan. Apabila kadar berkaitan dan kos margin bersih semuanya sifar, barulah hasil terkawal ini kembali kepada untung rugi kasar sifar.

Ini akaun tunai bagi laluan hipotetis yang berlaku, bukan nilai saksama berwajaran kebarangkalian. Tiada taburan, keluk diskaun atau kovarians kadar diberikan. Oleh itu, membahagi USD45.83 dengan USD25 bagi setiap mata asas tidak menganggarkan pelarasan harga pasaran antara niaga hadapan dan FRA. Menggunakan kos tetap USD20 untuk menyarankan pegangan lebih lama juga tidak wajar: tambahan masa mengubah kos margin, tuntutan tunai dan laluan harga.

Lima semakan sebelum menerima angka akhir

1. Semak arah dan pengganda. Catat kontrak, kuantiti, harga pembukaan, penyelesaian harian dan penutupan. Padankan jumlah penyelesaian dengan untung rugi harga kasar, tanpa menyamakan mata harga dengan mata asas kadar.
2. Tentukan tarikh tunai pelanggan. Asingkan kredit penjelasan, catatan broker, kebenaran pengeluaran dan waktu akhir bayar. Sahkan hak melabur, mencagar atau memenuhi debit kemudian; akses yang belum disahkan tidak boleh dianggap tersedia.
3. Senaraikan setiap kemudahan pembiayaan. Nyatakan kadar tahunan, asas hari, faedah mudah atau kompaun, tarikh pengeluaran dan bayaran balik, hak pelunasan awal serta tarikh pelaburan matang. Imbangkan pokok dengan betul dan uji dasar alternatif jika dana boleh saling mengganti.
4. Uji cagaran dan had pembiayaan secara berasingan. Masukkan syarat sebenar, fi, tuntutan dalam hari dan pelepasan lewat. Bandingkan kecairan yang telah tersedia dengan pokok serta faedah perlu dibayar, bukan hanya senario harga akhir yang baik.
5. Tutup semua aliran pada tarikh dipilih. Padankan penyelesaian, pemulangan margin, penebusan pelaburan dan pembayaran pinjaman. Kira juga penutupan awal; pembalikan harga yang belum berlaku bukan sumber tunai untuk kekurangan sekarang.

Harga buka dan tutup yang sama hanya menjawab untung rugi kasar. Hasil tunai memerlukan maklumat tentang siapa membayar dahulu, berapa lama dana terikat, syarat pinjaman, serta sama ada keuntungan dalam akaun benar-benar boleh digunakan.