Saham naik tetapi bon boleh tukar jatuh: premium dan titik pulang modal

Saham boleh meningkat 10% sedangkan bon yang boleh ditukar kepada saham itu susut 3.2%. Dalam contoh ini, premium penukaran mengecil daripada 25% kepada 10%. Nilai saham yang bakal diterima bertambah, tetapi pertambahan itu tidak menampung pengurangan harga tambahan yang dibayar untuk bon.

Ini ialah penguraian hubungan dua harga, bukannya bukti bahawa premium merupakan punca ekonomi yang bebas. Soalan sebelum membeli ialah berapa banyak premium perlu kekal sehingga jualan supaya jumlah wang yang dibayar dapat dipulihkan.

Harga penukaran dalam kontrak bukan kos saham sebenar

Andaikan bon bernilai muka 100 dengan harga penukaran tetap 20. Nisbahnya lima saham bagi setiap bon. Pada harga saham 24, nilai penukaran ialah 120. Harga bon 150 membawa premium 25%: 150 ÷ 120 − 1. Lebihan 50% berbanding nilai muka mengukur perkara lain.

Pelabur yang membayar 150 sebenarnya menanggung kos 30 bagi setiap satu daripada lima saham. Harga kontrak 20 menentukan bilangan saham, bukan bayaran pelaksanaan tambahan ketika penukaran dalam contoh ini. Menukar serta-merta kepada saham bernilai 120 bermakna melepaskan nilai 30, iaitu 20% daripada wang belian, bukan 25%. Premium 25% menggunakan nilai 120 sebagai penyebut.

Semua angka ialah andaian asli, dalam mata wang sama dan bagi nilai muka 100. Syarat penukaran tidak berubah. Antara dua pemerhatian tiada faedah terakru, bayaran kupon, dividen, cukai, kos atau perubahan mata wang. Perbandingan dibuat sebelum penebusan atau penukaran sebenar, bukan andaian pembayaran terjamin pada tempoh matang.

Ramalan saham perlu disertai andaian premium jualan

Apabila saham naik kepada 26.40, nilai penukaran menjadi 132. Jika premium kekal 25%, harga bon 165 dan pulangan 10%. Jika premium akhir 10%, harganya 145.20, kerugian 4.80 atau 3.2%. Setiap sel menunjukkan harga bon dan pulangan daripada 150 dalam kurungan. Tajuk lajur ialah premium akhir, bukan pulangan bon.

Saham yang naik 20% kepada 28.80 sekalipun tidak cukup jika premium menjadi sifar: bon berharga 144 dan rugi 4%. Sebaliknya, saham 21.60 bersama andaian premium 40% menghasilkan 151.20. Ini tidak menjamin premium akan melindungi kejatuhan saham. Sel-sel tersebut ialah senario bersyarat tanpa kebarangkalian atau anggaran nilai saksama.

Cari premium yang diperlukan untuk pulang modal

Jika B ialah harga bon, q bilangan saham penukaran, S harga saham dan p premium, maka B = q × S × (1 + p). Dengan q tetap: 1 + pulangan harga bon = (1 + pulangan harga saham) × (1 + premium akhir) ÷ (1 + premium awal).

Untuk kenaikan saham 10%, harga bon kembali kepada 150 apabila premium akhir ialah 1.25 ÷ 1.10 − 1 = 13.6364%. Premium asal 25% boleh mengecil kira-kira 11.36 mata peratusan sebelum keuntungan kasar lenyap. Jika premium akhir ditetapkan 10%, saham perlu mencapai 27.2727, naik 13.6364% daripada 24. Tanpa premium, harga saham perlu 30, iaitu kenaikan 25%. Ini ambang bersyarat, bukan sasaran harga yang diramalkan.

Jangan tolak 15 mata premium terus daripada pulangan saham

Premium 25% turun kepada 10% ialah pengurangan 15 mata peratusan. Namun penggandanya turun daripada 1.25 kepada 1.10, bersamaan penguncupan 12%. Pengiraan betul ialah 1.10 × 0.88 − 1 = −3.2%, bukannya 10% ditolak 15%.

Semakan amaun memberikan hasil sama. Nilai penukaran 120 dinaikkan kepada 132 pada premium lama menjadikan bon meningkat daripada 150 kepada 165, tambahan 15. Menggunakan premium baharu 10% kemudian mengurangkan 19.80, meninggalkan 145.20. Perubahan bersih −4.80. Susunan langkah mempengaruhi sumbangan perantaraan, bukan harga akhir.

Premium ialah nisbah yang diperhatikan, bukan model penilaian

Premium dikira daripada harga saham dan bon. Ia boleh mengecil hanya kerana saham meningkat lebih cepat. Penerangan ekonomi memerlukan penelitian terhadap kredit penerbit, baki tempoh, sekatan penukaran, penebusan awal dan keadaan pasaran. Jadual tidak menganggar turun naik, nilai komponen hutang atau sensitiviti saham sebenar.

Premium rendah tidak secara automatik bererti murah; premium tinggi bukan jaminan kredit. Premium negatif juga memerlukan semakan hak penukaran, masa penyerahan, harga yang boleh dilaksanakan dan kos sebelum menyifatkannya sebagai keuntungan arbitraj terkunci.

Kos sebenar menaikkan ambang pulang modal

Dengan kos 0.50 pada pembelian dan 0.50 pada jualan, pulangan tunai bagi harga 150 kepada 145.20 ialah (145.20 − 0.50) ÷ (150 + 0.50) − 1, kira-kira −3.85%. Untuk memulihkan bayaran awal 150.50, harga jualan kasar perlu 151. Apabila saham 26.40, premium yang diperlukan meningkat kepada 14.3939%.

Padankan masa sebut harga, unit harga, faedah terakru dan harga penukaran yang berkuat kuasa. Jika q berubah, kira semula hubungan nisbah tetap. Bagi bon berkupon, gunakan amaun penyelesaian sebenar dan kira kupon diterima sekali sahaja; lihat perbezaan antara hasil yang disebut dan pulangan sepanjang tempoh pegangan. Keputusan yang lengkap menyatukan perbelanjaan belian, nilai saham yang boleh diterima dan beberapa andaian premium jualan, bukan ramalan saham sahaja.