Hasil Bon hingga Matang dan Pulangan Sebenar: Kupon, Pelaburan Semula dan Jualan Awal

Bon yang memaparkan hasil hingga matang sebanyak 7.22% tidak semestinya memasukkan tunai bersamaan 7.22% daripada modal ke dalam akaun setiap tahun. Angka itu ialah kadar diskaun yang menyamakan nilai kini bayaran kontrak dengan harga belian. Jumlah sebenar turut bergantung pada tarikh jualan, penggunaan kupon dan keupayaan penerbit membayar.

Perbezaan penting ialah antara kadar pulangan dalaman bagi aliran tunai bertarikh dengan pertumbuhan tahunan terkompaun bagi kekayaan pada sesuatu tarikh. Kedua-duanya berguna, tetapi bukan ukuran yang sama.

Tiga ukuran hasil bagi bon yang sama

Andaikan bon tanpa hak penebusan awal oleh penerbit mempunyai nilai tara 100, kupon tahunan 5 dan baki tempoh tepat dua tahun. Bon dibeli pada 96 sejurus selepas bayaran kupon, maka tiada faedah terakru. Penerimaan dijadualkan sebanyak 5 selepas setahun dan 105 selepas dua tahun. Contoh andaian ini mengetepikan cukai, fi, pertukaran mata wang dan kemungkiran.

Kadar kupon ialah 5/100, atau 5%. Hasil semasa ialah 5/96, kira-kira 5.21%. Ia membandingkan pendapatan tahunan dengan harga, tetapi tidak mengambil kira beza antara membayar 96 dengan menerima prinsipal 100. Hasil hingga matang, y, turut mengambil kira masa bayaran:

96 = 5/(1 + y) + 105/(1 + y)².

Penyelesaiannya kira-kira 7.2191%. Membahagikan diskaun empat mata sama rata antara dua tahun kemudian menambahnya pada kupon bukan kaedah yang setara. Wang yang diterima pada tahun kedua belum boleh digunakan pada tahun pertama. Ukuran ini ialah pulangan dalaman aliran yang dijanjikan, bukannya peratus tunai yang dibayar setiap tahun.

Pelaburan semula mengubah kekayaan akhir

Jika kupon pertama disimpan tanpa faedah, jumlah pada akhir dua tahun ialah 110: prinsipal dan dua kupon. Pertumbuhan tahunan terkompaun ialah √(110/96) − 1, bersamaan 7.0436%. Penerbit tidak mengurangkan bayaran; kupon awal itu cuma tidak menjana pendapatan tambahan.

Pengiraan kadar pulangan dalaman itu sendiri tidak memerlukan pelaburan semula sebenar. Jika 5 dan 105 diterima mengikut jadual, kadar dalaman aliran tersebut kekal 7.2191%. Pelaburan semula pada kadar yang sama diperlukan supaya pertumbuhan modal 96 menjadi kekayaan akhir turut mencapai angka itu.

Membelanjakan kupon tidak memadamkan pendapatan yang telah diterima. Namun, 5 yang sama tidak boleh dikira sebagai perbelanjaan yang sudah dinikmati dan sebagai modal yang masih berkembang. Tentukan sama ada tujuannya mengukur prestasi aliran tunai atau baki untuk keperluan masa hadapan.

Jualan sebelum matang bergantung pada harga keluar

Andaikan bon dijual sejurus selepas kupon pertama. Pembeli hanya akan menerima 105 setahun kemudian. Jika pasaran menuntut hasil 10%, harga teorinya ialah 105/1.10 = 95.4545. Jumlah pulangan bagi tahun pegangan ialah (5 + 95.4545)/96 − 1, kira-kira 4.6402%.

Jika hasil pasaran turun kepada 4%, harga menjadi 105/1.04 = 100.9615 dan pulangan setahun kira-kira 10.3766%. Kupon tidak berubah, tetapi harga jualan berubah. Nilai teori ini bukan jaminan harga pelaksanaan; jurang bida-tawar dan kecairan turut menentukan hasil tunai.

Oleh itu, keperluan tunai setahun lagi tidak wajar dianggarkan terus menggunakan hasil dua tahun. Bagi pergerakan kecil kadar, durasi dan DV01 membantu mengukur sensitiviti dalam nilai wang. Pergerakan besar, perubahan spread kredit atau opsyen terbenam memerlukan penilaian semula yang lebih menyeluruh.

Hak penebusan awal boleh memendekkan tempoh pelaburan

Ambil contoh lain: harga belian 103, nilai tara 100, kupon tahunan 5 dan tempoh dua tahun. Penerbit boleh menebus pada 100 pada tarikh kupon pertama. Hasil hingga matang kira-kira 3.4226%, tetapi penebusan selepas setahun memberikan 105 dan pulangan hanya 105/103 − 1 = 1.9417%.

Premium belian hilang lebih awal. Semak semua tarikh serta harga penebusan yang berkenaan. Yield to worst membandingkan senario yang dibenarkan kontrak; ia bukan pulangan minimum terjamin apabila berlaku kemungkiran, penstrukturan semula atau jualan terpaksa.

Gunakan aliran keluar sebenar, bukan harga paparan sahaja

Harga bersih mungkin tidak termasuk faedah terakru yang perlu dibayar kepada penjual. Jumlah penyelesaian akan memasukkan faedah itu serta komisen jika ada. Pembelian selepas kupon dalam contoh ini membolehkan 96 dianggap sebagai keseluruhan perbelanjaan awal. Mengabaikan faedah terakru sambil mengira seluruh kupon seterusnya sebagai pendapatan baharu boleh melebihkan pulangan.

Selaraskan juga bayaran tahunan atau separuh tahunan, kadar nominal atau efektif, asas kiraan hari, cukai dan mata wang. Hasil yang tinggi mungkin mencerminkan prospek pembayaran yang lemah, bukannya peluang keuntungan lebih tinggi yang pasti boleh dicapai.

Hasil hingga matang portfolio dana bon juga bukan janji pulangan tetap kepada pemegang unit. Pegangan berubah, perbelanjaan mengurangkan nilai dan dana tidak semestinya tamat pada tarikh matang sesuatu bon.

Lima semakan untuk membina rancangan tunai

1. Rekodkan keseluruhan bayaran belian, termasuk faedah terakru dan kos, dalam satu mata wang.
2. Senaraikan tarikh serta amaun setiap kupon, prinsipal dan senario penebusan awal yang relevan.
3. Tetapkan tempoh pegangan serta sama ada kupon akan dibelanjakan, disimpan atau dilabur semula pada kadar yang dinyatakan.
4. Untuk jualan awal, uji hasil keluar lebih tinggi dan lebih rendah bersama spread serta kos; nilai kredit secara berasingan.
5. Paparkan pulangan dalaman dan pertumbuhan kekayaan akhir secara berasingan, tanpa mengira kupon dua kali.

Hasil hingga matang ialah ukuran yang menghubungkan harga dengan bayaran yang dijanjikan. Untuk kegunaan rancangan kewangan sendiri, jadual itu perlu dipadankan dengan tempoh pegangan dan penggunaan pendapatan pertengahan.