Belian Balik Saham dan EPS: Kenaikan Pendapatan Sesaham Tidak Semestinya Menambah Nilai

Pendapatan sesaham boleh meningkat 11% walaupun keuntungan keseluruhan tidak berubah. Keuntungan yang sama kini dibahagikan antara lebih sedikit saham. Pembelian balik boleh menaikkan EPS tanpa memperbaiki operasi; jika harga terlalu tinggi, nilai setiap saham yang tinggal mungkin merosot walaupun EPS bertambah.

Penilaian perlu memisahkan pengurangan sebenar saham dalam edaran, kos dana dan harga belian. Had yang diluluskan sahaja belum mencukupi. Semua contoh adalah andaian; jumlah wang dan bilangan saham dinyatakan dalam juta, menggunakan mata wang yang sama.

Belian balik 10% tidak semestinya menaikkan EPS tahunan 11%

Andaikan keuntungan tahunan untuk pemegang saham biasa ialah 100 dan saham dalam edaran sepanjang tahun ialah 100. EPS asas bersamaan 1. Membeli 10 saham pada harga 20 memerlukan 200. Jika keuntungan kekal, tanpa kos dan pergerakan saham lain, belian yang berkuat kuasa pada awal tempoh mengurangkan penyebut kepada 90. EPS menjadi 1.1111, meningkat 11.11%.

Penyata kewangan menggunakan purata wajaran saham dalam edaran, bukannya jumlah akhir tahun atau saham apungan bebas. Semakin lewat pembelian, semakin kecil kesannya dalam tempoh berkenaan. Wajaran jadual ialah pecahan tepat tempoh pelaporan, bukan andaian bahawa sesuatu tarikh sentiasa membahagikan tahun sama rata.

Ketiga-tiganya berakhir pada 90 saham tetapi EPS tahunan berbeza. Menggunakan baki akhir menghilangkan kesan masa. Bezakan juga kelulusan, perbelanjaan sebenar dan saham yang telah keluar daripada edaran. Had belum digunakan tidak boleh ditolak daripada penyebut. Semak pelaksanaan dengan penyata aliran tunai dan nota EPS.

Kos pembiayaan boleh menghapuskan seluruh pertambahan

Letakkan pembelian pada awal tahun. Jika tunai 200 boleh menghasilkan 3% setahun selepas cukai, syarikat melepaskan pendapatan 6. Keuntungan menjadi 94 dan EPS 94/90 = 1.0444. Peningkatan hanya 4.44%, bukan 11.11%. Kadar 3% ialah input senario, bukan kadar deposit semasa atau kadar cukai.

Sebagai alternatif, hutang berkos tahunan selepas cukai 5% menambah beban 10. Keuntungan turun kepada 90, EPS kekal 1. Pada kos 6%, EPS menjadi 88/90 = 0.9778. Tunai dan hutang ialah pilihan berasingan di sini. Jangan kenakan kedua-dua kos pada 200 yang sama melainkan campuran pembiayaan sebenar memerlukannya.

Dengan keuntungan stabil, belian pada awal tempoh, tanpa yuran dan perubahan saham lain, ambang membandingkan kos dana selepas cukai dengan hasil pendapatan pada harga belian. EPS 1 dibahagi harga 20 memberikan 5%. Kos lebih rendah menaikkan EPS, manakala kos sama bersifat neutral. Ini ujian perakaunan, bukannya bukti saham murah. Perubahan operasi, manfaat cukai, hasil tunai atau syarat kredit memerlukan pengiraan baharu.

Jumlah belian kasar bukan pengurangan bersih

Syarikat boleh membeli balik sambil menerbitkan saham untuk ganjaran pekerja, pengambilalihan atau pembiayaan. Jika pada awal tahun membeli 10 dan serentak menerbitkan 6 saham sebenar, pengurangan bersih hanya 4, menjadikan purata 96. Dengan keuntungan 100 dalam contoh berasingan ini, EPS ialah 1.0417. Dakwaan saham berkurang 10% berdasarkan belian sahaja mengabaikan terbitan baharu.

Pemberian ganjaran berasaskan saham tidak semestinya bermaksud saham biasa diterbitkan pada hari yang sama. Kemasukan saham berpotensi dalam EPS dicairkan bergantung pada peraturan berkenaan, termasuk ujian antipencairan. Baca penyelarasan antara penyebut asas dan dicairkan, bukan menjumlahkan semua opsyen. EPS yang sama dalam tempoh kerugian tidak membuktikan bahawa pencairan masa hadapan tiada.

Pecahan saham pula mengubah unit sesaham, bukan perniagaan. Gunakan angka perbandingan sejarah yang diselaraskan. EPS lebih rendah secara mekanikal selepas pecahan bukan tanda operasi merosot. Belian balik memindahkan tunai kepada penjual dan mengubah bahagian pemilikan; pecahan semata-mata tidak mempunyai kesan ekonomi yang sama.

EPS meningkat, tetapi nilai sesaham boleh jatuh

Andaikan nilai intrinsik ekuiti sebelum transaksi ialah 1,600 termasuk tunai, untuk 100 saham: 16 sesaham. Kekalkan nilai operasi, anggap tunai yang digunakan tidak menghasilkan pendapatan, dan abaikan cukai, yuran serta kesan isyarat. Membayar 200 untuk 10 saham pada harga 20 meninggalkan nilai 1,400 bagi 90 saham, atau 15.56 sesaham. EPS boleh meningkat daripada 1 kepada 1.1111 sedangkan nilai ekonomi saham yang tinggal berkurang.

Jika 10 saham yang sama boleh dibeli pada harga 10, perbelanjaan hanya 100. Baki nilai 1,500/90 bersamaan 16.67 sesaham. Perbezaannya ialah harga dibayar, bukan saiz pengumuman. Nilai intrinsik ialah andaian analisis, bukan sebut harga yang dapat dilihat terus; anggaran salah membatalkan kesimpulan.

Belian balik turut menggunakan kecairan dan boleh menaikkan leveraj. Berhutang ketika keuntungan memuncak boleh mencantikkan EPS lampau sambil melemahkan ketahanan kewangan. Berbeza daripada dividen tunai dalam pengiraan pulangan keseluruhan, belian balik tidak membayar tunai secara berkadar kepada semua pemegang yang kekal. Jangan tambah perbelanjaan syarikat kepada pulangan peribadi seolah-olah dividen diterima.

Enam semakan sebelum membuat kesimpulan

1. Asingkan kelulusan dan pelaksanaan: tunai dibelanjakan, saham diperoleh, harga purata serta tempoh. Ketepikan had belum digunakan.
2. Dapatkan keuntungan untuk saham biasa dan purata wajaran daripada nota EPS. Selaraskan tahun, suku dan operasi berterusan.
3. Wajarkan mengikut masa dan padankan terbitan, pembatalan, saham perbendaharaan serta ganjaran untuk perubahan bersih.
4. Modelkan tunai dan hutang berasingan, menolak pendapatan bersih yang hilang atau kos pembiayaan tambahan tanpa pengiraan berganda.
5. Bandingkan harga dengan julat nilai munasabah, kegunaan alternatif wang dan daya tahan kewangan.
6. Semak purata saham, tunai dan hutang dalam laporan berikutnya. Ubah penilaian jika pelaksanaan kurang, keuntungan berubah atau pencairan mengimbangi belian.

Analisis yang baik memisahkan perubahan keuntungan daripada perubahan saham. Penyebut lebih kecil bukan bukti pertumbuhan operasi atau janji kenaikan harga. Pelaksanaan, kos dan harga mesti sama-sama menyokong penilaian terhadap pengagihan modal.