ADR pada diskaun: masih berbaloi selepas kos tukaran dan penukaran?

ADR yang lebih murah daripada saham syarikat sama di pasaran asal belum tentu menawarkan keuntungan yang boleh dikunci. Dua harga mungkin mewakili bilangan saham, mata wang dan waktu yang berlainan. Walaupun perbezaan itu diselaraskan, penukaran serta penyerahan sekuriti masih memerlukan kos dan saluran yang benar-benar boleh digunakan.

Soalan yang lebih berguna ialah berapa baki selepas membeli satu pihak, menjual pihak satu lagi dan menyiapkan penyerahan. Dalam contoh andaian ini, diskaun 0.65% berdasarkan harga pertengahan disertai baki negatif bagi kedua-dua laluan.

Mulakan dengan bilangan saham bagi satu ADS

ADR ialah sijil yang membuktikan American Depositary Shares atau ADS. Kedua-dua istilah sering digunakan silih berganti; unit pengiraan di sini ialah satu ADS yang didagangkan. Ia boleh mewakili satu saham biasa, beberapa saham atau sebahagian saham. Penerbit yang sama tidak menjamin semua kelas sekuriti boleh saling diserahkan.

Jika n ialah saham bagi setiap ADS, P harga saham dalam mata wang tempatan dan q dolar bagi satu unit mata wang tempatan, rujukan ialah n × P × q. Jika kadar disebut sebagai mata wang tempatan bagi satu dolar, bahagian berkenaan menggunakan pembahagian. Nisbah semasa, pecahan saham dan hak agihan perlu disemak. Harga dalam dolar tidak menghapuskan pendedahan ekonomi kepada mata wang saham asal.

Harga pertengahan belum memasukkan arah urus niaga

Andaikan satu ADS mewakili dua saham dan mata wang rekaan LC digunakan. Semua sebut harga serentak, boleh dilaksanakan oleh peserta sama untuk kuantiti diperlukan. Tarikh nilai tunai sepadan atau jurang pembiayaan telah ditampung. Kedua-dua penukaran dan pinjaman sekuriti tersedia menurut andaian, bukan jaminan perkhidmatan.

Harga pertengahan saham 80 LC dan kadar pertengahan 0.125 USD/LC memberikan 2 × 80 × 0.125 = 20 USD. Harga pertengahan ADS 19.87 ialah diskaun 0.65%; harga tawar 19.90 yang dibayar pembeli pun kelihatan 0.50% lebih rendah. Namun penjual saham menerima bida 79.80 dan pembeli membayar tawar 80.20. Tukaran asing juga perlu memilih harga bida atau tawar mengikut arah pertukaran.

Tambahkan kos bagi setiap ADS di bawah. Jurang bida-tawar sudah terkandung dalam harga dan tidak ditambah semula. Contoh tidak mempunyai dividen, perubahan nisbah atau cukai tambahan. Cukai, caj minimum dan perbelanjaan lain yang terpakai dalam urus niaga sebenar mesti dimasukkan; ketiadaan dalam jadual bukan pengecualian.

Kos pembiayaan dan pinjaman 0.05 ditakrifkan sebagai asas andaian 20 USD × kadar gabungan 18% setahun × 5 hari kalendar/360. Asas, kadar dan lima hari ialah input pembelajaran, bukan anggaran pasaran atau tempoh penukaran yang dijamin. Kos sebenar mungkin memakai asas, mata wang dan tempoh berlainan. Menganggarkan kos tidak membuktikan kecukupan tunai serta cagaran.

Dua laluan memerlukan dua ambang pulang modal

Dalam laluan ADS murah, pembelian ADS, penjualan dua saham dan pertukaran mata wang untuk tarikh nilai yang perlu ditetapkan serentak. Jika tiada saham sedia diserah, pinjamannya perlu dipastikan terlebih dahulu. ADS kemudiannya dibatalkan untuk memperoleh saham bagi penyerahan atau pemulangan pinjaman. Jika hasil jualan singkat terikat, sumber LC berasingan diperlukan bagi penyelesaian tukaran asing.

Menjual saham dan LC memberikan 2 × 79.80 × 0.1248 = 19.91808 USD. Selepas kos 0.12, ambangnya 19.79808. Membeli ADS pada 19.90 meninggalkan −0.10192. Dalam arah sebaliknya, membeli saham dan LC memerlukan 2 × 80.20 × 0.1252 = 20.08208; tambah 0.14 menjadikannya 20.22208. Menjual ADS pada bida 19.84 menghasilkan −0.38208.

Laluan pembatalan hanya positif dalam model jika tawar ADS lebih rendah daripada n × bida saham × bida mata wang − kos pembatalan. Laluan penerbitan memerlukan bida ADS melebihi n × tawar saham × tawar mata wang + kos penerbitan. Laluan kedua mungkin memerlukan pinjaman ADS, bukan saham; ADS yang terbit selepas saham didepositkan digunakan untuk penyerahan atau bayaran balik pinjaman. Ini bukan julat nilai saksama atau hukum yang memaksa harga pertengahan menumpu.

Baki positif kecil boleh hilang dalam empat hari

Senario bebas ini hanya mengubah sebut harga ADS. Harga saham, tukaran dan kos kekal. Baki dinyatakan dalam dolar bagi setiap ADS, bukan kadar pulangan; lima tempat perpuluhan memudahkan semakan, bukan andaian ketepatan penyelesaian sebenar.

Pada tawar ADS 19.76, laluan pertama berbaki 0.03808. Empat hari kalendar tambahan menambah 20 × 18% × 4/360 = 0.04, lalu menukarnya kepada −0.00192. Harga pelaksanaan buruk atau caj baharu belum diambil kira. Sel positif tidak membuktikan pelaksanaan dan penyerahan. Jika hanya satu bahagian terlaksana, kedudukan masih terbuka; membeli dahulu dan menjual selepas penukaran tidak mengunci harga awal.

Kadar tukaran baharu tidak menjadikan harga tutup lama boleh didagangkan

Dalam contoh waktu berasingan, saham ditutup pada 80 LC di t0 dengan kadar pertengahan 0.125, memberikan rujukan 20. Di t1, pasaran asal ditutup dan harga pembanding ADS ialah 19.90. Data lama menunjukkan diskaun 0.50%. Jika hanya kadar ditukar kepada 0.12375, rujukan menjadi 19.80 dan ADS sama kelihatan berpremium 0.5051%.

Tanda berubah, tetapi bida saham 80 LC yang boleh dijual sekarang tidak muncul. Harga pembukaan berikutnya belum diketahui. Kedua-dua baris tidak membuktikan arbitraj atau menentukan pasaran yang salah. Masa, kedalaman, status pembukaan, mata wang dan tarikh penyelesaian perlu dipadankan.

Semak perjanjian dan kemampuan akaun

Maklumat ADR oleh SEC mengarahkan pelabur menyemak perjanjian depositari dan caj, termasuk dokumen F-6. Akaun yang boleh berdagang ADS mungkin tidak menyokong penerbitan, pembatalan dan penerimaan saham tempatan. Pendedahan penerbit di EDGAR menerangkan dokumen, cukai, syarat undang-undang dan kemungkinan kelewatan; bukan tempoh seragam atau hak tanpa batas untuk menyekat pengeluaran saham.

Semak sekuriti pinjaman yang betul, kuantiti, cagaran, tempoh serta syarat panggilan balik dan penggantian. Jika berlaku agihan, hak sekuriti dibeli mesti sepadan dengan bayaran pampasan kepada pemberi pinjaman. Hasil jualan singkat bukan pembiayaan bebas tanpa semakan syarat akaun.

Lima semakan sebelum menerima perbezaan harga

1. Sahkan nisbah ADS semasa, kelas saham dan hak selepas tindakan korporat.
2. Dapatkan harga serentak yang boleh dilaksanakan bagi kuantiti dan tarikh nilai diperlukan.
3. Sahkan penukaran, akaun penerima dan pinjaman instrumen yang betul.
4. Kira kos, cukai dan tempoh mengikut arah tanpa menggandakan jurang harga.
5. Kira semula selepas kelewatan, pelaksanaan separa atau perubahan hak; gugurkan perbandingan jika andaian tidak lagi benar.

Diskaun menjadi maklumat berguna hanya setelah unit ekonomi, arah harga dan penyerahan sepadan. Sebelumnya, ia sekadar hubungan antara angka yang dipilih pada skrin.