Niaga Hadapan Nikkei dalam Dolar atau Yen: Nilai Mata dan Masa Tukaran Menentukan Hasil

Kontrak niaga hadapan Nikkei berdenominasi dolar bukan kontrak yen yang untung ruginya ditukar secara automatik pada kadar pertukaran semasa. Sebaliknya, nilai dolar bagi setiap mata indeks telah ditetapkan oleh kontrak. Perbezaan ini mempengaruhi saiz pegangan, kesan harga belian dan jumlah tunai yang diterima atau perlu dibayar.

Bagi akaun yang menilai prestasi dalam USD, perbandingan bermula dengan nilai setiap mata dan berakhir dengan aliran tunai sebenar. Di antaranya terdapat harga masuk serta keputusan sama ada yen hendak disimpan, dibiayai atau ditukar setiap kali diterima dan dibayar. Indeks akhir yang sama tidak menjadikan semua unsur tersebut sama.

Semak bursa, kod dan saiz kontrak sebelum membuat perbandingan

Kontrak Nikkei standard CME dalam dolar, NKD, mempunyai pengganda USD 5 bagi setiap mata indeks. Kontrak standard yen, NIY, menggunakan JPY 500 bagi setiap mata. Perubahan harga minimum bagi dagangan kontrak tunggal ialah lima mata, bersamaan USD 25 atau JPY 2,500 bagi satu kontrak. Ini bukan spesifikasi kontrak mikro. Kontrak Nikkei225 bersaiz besar di Bursa Osaka pula menggunakan JPY 1,000 bagi setiap mata.

Menurut Bab 352 dan 352B peraturan CME, kedua-dua kontrak standard yang sama bulan luput menggunakan sebut harga pembukaan khas yang ditetapkan bagi niaga hadapan Nikkei Osaka untuk penyelesaian akhir, dibundarkan kepada 0.01 mata. Ia bukan sekadar bacaan indeks terakhir atau harga penutup terakhir. Sebelum luput, kontrak dolar dan yen tetap didagangkan pada harga masing-masing.

Padankan nilai mata, bukannya satu kontrak dengan satu kontrak

Andaikan kadar awal ialah JPY 150 bagi USD 1. Dua kontrak USD menghasilkan untung rugi USD 10 bagi setiap mata. Tiga kontrak JPY menghasilkan JPY 1,500, juga bersamaan USD 10 pada kadar itu. Kedua-duanya ialah pilihan pegangan beli yang berasingan, bukan cadangan untuk membina dua kaki dagangan arbitraj.

Jika X₀ ialah bilangan yen bagi setiap dolar pada awalnya, nisbah bilangan kontrak JPY kepada kontrak USD untuk padanan ini ialah 5×X₀÷500, iaitu X₀÷100. Pada 150, nisbahnya 1.5. Amaun yen perlu dibahagikan dengan X untuk menjadi dolar. X yang menurun bermakna yen mengukuh, bukan melemah.

Padanan itu tidak kekal apabila kadar berubah. Tiga kontrak JPY bernilai USD 12 bagi setiap mata pada X＝125, tetapi kira-kira USD 8.57 pada X＝175. Dua kontrak USD kekal USD 10 bagi setiap mata. Oleh itu, padanan awal tidak menyamakan sensitiviti masa depan, margin, modal yang digunakan atau kadar pulangan.

Sekarang andaikan kontrak dolar dibeli pada 30,100 mata dan kontrak yen pada 30,000, dengan bulan luput yang sama. Semua harga, kadar pertukaran dan laluan selepas ini ialah andaian. Jurang harga masuk 100 mata bukan harga pasaran semasa dan bukan anggaran premium wajar hasil pengiraan model.

Pengukuhan yen memberi kesan berbeza kepada penerimaan dan pembayaran

Dengan I sebagai indeks penyelesaian akhir dan X sebagai kadar akhir yen bagi setiap dolar, untung rugi kumpulan dolar ialah 10×(I−30,100) USD. Kumpulan yen menghasilkan 1,500×(I−30,000) JPY. Dalam perbandingan pertama, keuntungan disimpan dalam yen, kerugian dibiayai dalam yen, faedah pembiayaan dianggap sifar, dan baki bersih yen hanya ditukar pada akhir tempoh.

Ini andaian pengurusan tunai, bukannya bursa menangguhkan penyelesaian untung rugi hingga luput. Kewajipan pembayaran sepanjang pegangan masih perlu ditunaikan. Jadual mengecualikan fi, cukai, beza kadar beli jual mata wang serta pindahan cagaran awal. Setiap baris menggambarkan keadaan akhir yang berasingan, bukan enam peringkat berturut-turut.

Jika I＝31,500, kumpulan dolar memperoleh USD 14,000. Keuntungan JPY 2.25 juta bagi kumpulan yen bernilai USD 18,000 pada kadar 125, tetapi hanya USD 12,857.14 pada kadar 175. Keuntungan yen tidak berubah, namun kedudukannya berbanding keuntungan kontrak dolar bertukar.

Jika I＝28,500, kumpulan yen perlu membayar JPY 2.25 juta. Pada kadar 125, membeli yen tersebut memerlukan USD 18,000, melebihi kerugian USD 16,000 pada kumpulan dolar. Maka, frasa “yen mengukuh memberi manfaat” tidak lengkap tanpa menjelaskan tanda aliran tunai. Nilai dolar bagi penerimaan meningkat, tetapi beban dolar bagi pembayaran turut meningkat.

Dalam keadaan indeks naik, kadar yang menyamakan dua hasil ialah 2,250,000÷14,000＝1125/7, kira-kira 160.714286. Dalam keadaan indeks turun, kadarnya 2,250,000÷16,000＝140.625. Ini sempadan bersyarat bagi harga masuk dan indeks akhir yang diberikan, bukan sasaran ramalan mata wang. Pada kadar 150, kumpulan dolar kurang USD 1,000 dalam kedua-dua keadaan kerana harga masuknya 100 mata lebih tinggi. Jika indeks berakhir pada 30,000, kumpulan yen pulang modal dalam yen tetapi kumpulan dolar masih rugi USD 1,000.

Struktur quanto tidak sama dengan menukar yen pada kadar semasa

Struktur yang membayar amaun dolar tetap bagi perubahan indeks biasanya dikenali sebagai quanto. Ia menetapkan cara pembayaran, bukan menyediakan perkhidmatan menukar hasil kontrak yen pada kadar semerta. Pengganda 500 dibahagi 5 menjadi 100 juga bukan janji pertukaran kekal pada JPY 100 bagi USD 1.

Nilai relatif dua struktur boleh dipengaruhi oleh bagaimana indeks dan mata wang bergerak bersama. Turun naik, korelasi dan andaian penilaian tertentu mungkin relevan. Namun, dua pengganda sahaja tidak cukup untuk menentukan arah atau saiz jurang harga. Tiada kesimpulan umum bahawa kontrak dolar sentiasa mempunyai premium positif atau pasti memberi untung lebih besar.

Bagi posisi yang ditutup sebelum luput, gunakan harga masuk dan harga keluar setiap kontrak secara berasingan. Menggunakan satu nilai indeks tunai sebagai harga keluar kedua-duanya akan menghapuskan perbezaan asas harga niaga hadapan masing-masing secara andaian. Jurang sebut harga sahaja tidak membuktikan arbitraj bebas risiko kerana saiz, mata wang tunai, pembiayaan dan pelaksanaan masih perlu dipadankan.

Indeks kembali ke asal, hasil tukaran dolar boleh tetap berbeza

Eksperimen kedua hanya memegang tiga kontrak JPY yang dibeli pada 30,000. Laluan pertama naik ke harga penyelesaian 31,500 lalu kembali ke 30,000. Laluan kedua turun ke 28,500 lalu kembali. Kadar tukaran bagi aliran pertama ialah 125 yen bagi dolar dan bagi aliran kedua ialah 150. Setiap penerimaan yen terus dijual untuk dolar; setiap pembayaran yen dipenuhi dengan membeli yen menggunakan dolar.

Dua selang ini ialah pembahagian untuk penerangan, bukan dakwaan bahawa tuntutan tunai sebenar hanya berlaku sekali sehari. Andaikan semua amaun ditukar sepenuhnya pada kadar berkenaan tanpa beza beli jual, fi atau faedah. Pindahan cagaran awal dan tambahan juga tidak dimasukkan ke dalam jadual untung rugi.

Laluan naik kemudian kembali menghasilkan USD 18,000−USD 15,000＝USD 3,000. Laluan turun kemudian kembali menghasilkan −USD 18,000＋USD 15,000＝−USD 3,000. Untung rugi bersih niaga hadapan dalam yen ialah sifar bagi kedua-duanya. Indeks dan kadar pertukaran akhir juga sama, tetapi waktu penerimaan serta pembayaran yen berbeza.

Jika setiap aliran ditukar, pengiraan yang betul ialah jumlah 1,500×perubahan harga setiap selang÷kadar pertukaran selang itu. Ia bukan hasil menolak semua penerimaan dan pembayaran yen dahulu lalu membahagikan bakinya dengan kadar akhir. Jika semua aliran dikekalkan atau dibiayai dalam yen hingga akhir pada faedah sifar, baki yen ialah sifar dan hasil tukaran akhirnya juga sifar. Hasil berbeza kerana dasar tunai berbeza, bukan kerana pengiraan kontrak bercanggah.

Lebihan atau kekurangan USD 3,000 itu ialah hasil gabungan niaga hadapan dan urus niaga mata wang. Ia bukan keuntungan tambahan terjamin daripada indeks yang kembali ke tempat asal. Laluan harga, kadar pertukaran, masa pembayaran dan akses pembiayaan belum pasti semasa posisi dibuka; kos sebenar juga belum ditolak.

Asingkan margin daripada harga pembelian saham

Pembelian niaga hadapan tidak memerlukan pembayaran penuh indeks×pengganda×bilangan kontrak seperti membeli saham asas. Nilai nosional tidak secara automatik bermakna pelabur memegang pokok yen yang sama besar untuk ditukar. Namun, ketiadaan pembayaran penuh tidak menjadikan posisi bebas keperluan modal. Kerugian penyelesaian memerlukan mata wang yang betul pada tarikh pembayaran.

Bagi pelabur yang merekod prestasi dalam USD, penerimaan dan pembayaran kontrak dolar sudah dalam dolar, maka tiada langkah pertukaran daripada yen diperlukan. Risiko indeks, perubahan harga relatif, cagaran dan kos pembiayaan masih wujud. Jika prestasi akhirnya dinilai dalam ringgit atau mata wang lain, timbul pula keperluan tukaran seterusnya.

Membahagikan untung rugi dengan angka margin yang dipilih sesuka hati tidak menghasilkan kadar pulangan yang setara. Hubungan harga penyelesaian niaga hadapan dengan lejar tunai penting untuk membezakan keuntungan, cagaran, pinjaman dan pertukaran mata wang. Keuntungan akhir tidak dengan sendirinya membayar tuntutan yang perlu dipenuhi lebih awal.

Lima semakan untuk perbandingan yang boleh digunakan

1. Sahkan bursa, kod, saiz kontrak dan bulan luput. Rekod pengganda setiap mata serta mata wang pembayaran, tanpa mencampurkan spesifikasi Osaka bersaiz besar atau mikro.
2. Nyatakan tujuan padanan dan kadar awal sebelum menetapkan bilangan kontrak. Nilai dolar setiap mata yang sama hari ini tidak menyamakan modal atau sensitiviti pada masa hadapan.
3. Gunakan harga masuk sebenar masing-masing; jika ditutup awal, gunakan harga keluar kontrak berkenaan. Uji kenaikan dan penurunan indeks, bukan hanya senario untung.
4. Tetapkan dasar menyimpan yen, membiayai yen, menukar setiap aliran atau melindung nilai secara berasingan. Simpan arah beli jual, kadar yang boleh dilaksanakan dan masa setiap tukaran sebenar.
5. Padankan untung rugi mata wang asal, tunai selepas tukaran, pembiayaan, cagaran dan fi secara berasingan. Jangan anggap hasil yang memerlukan kadar masa depan atau pembiayaan sementara percuma sebagai telah dikunci.

Perbezaan penentu ialah amaun dolar setiap mata yang tetap berbanding aliran yen yang nilai dolarnya bergantung pada pertukaran. Apabila bilangan kontrak, harga masuk dan masa aliran tunai dinyatakan, hasil boleh disemak semula. Nama mata wang sahaja tidak menentukan kontrak yang lebih sesuai.