Roll-Down Bon: Untung Belum Tentu Mengatasi Pelaburan Jangka Pendek

Bon boleh memberi untung walaupun hasilnya meningkat. Namun keuntungan itu masih boleh lebih rendah daripada pulangan instrumen setahun. Tidak rugi dan mengatasi pilihan lain bukan ukuran yang sama.

Roll-down ialah kesan penilaian di bawah andaian keluk masa depan, bukan bayaran faedah tambahan yang dijanjikan penerbit. Tetapkan tarikh jualan, nilai aliran tunai yang masih berbaki dan kira hasil keluar yang diperlukan untuk mengatasi alternatif.

Keluk kekal, baki tempoh semakin pendek

Bon dengan baki lima tahun akan mempunyai baki empat tahun selepas setahun. Jika keluk menaik dan hasil bagi setiap baki tempoh tidak berubah, bon boleh dinilai pada hasil empat tahun yang lebih rendah. Keluk tidak berubah berbeza daripada hasil bon itu sendiri tidak berubah.

Ini bukan penggantian kontrak niaga hadapan. Sekuriti yang dipegang masih sama dan tiada kupon khas roll-down diterima. Kesannya muncul dalam anggaran harga jualan yang bergantung pada pasaran kelak.

Pembayaran sama, satu tahun kurang untuk didiskaunkan

Andaikan bon kupon sifar membayar 100 tepat lima tahun selepas pembelian. Hasil awalnya 4.5% dengan pengkompaunan tahunan dan jualan berlaku selepas tepat setahun. Abaikan kemungkiran, cukai dan kos. Tiada kupon pertengahan untuk dilabur semula; kadar ini ialah input rekaan, bukan sebut harga semasa.

Harga beli = 100 / 1.045⁵ = 80.2451
Harga jual = 100 / (1 + hasil empat tahun)⁴
Pulangan = harga jual / harga beli − 1

Jika hasil kupon sifar empat tahun hari ini 4% dan kekal 4% ketika dijual, harga menjadi 85.4804 dan pulangan setahun 6.524%. Tempoh diskaun berkurang dan kadar diskaun turut menurun.

Pada hasil keluar 5%, lebih tinggi daripada 4.5% awal, pulangan masih positif 2.524%. Kesan masa mengimbangi sebahagian kesan buruk kenaikan hasil. Pada 6%, pulangan menjadi −1.291%. Jadual ini tidak menetapkan kebarangkalian bagi mana-mana senario.

Asingkan sumbangan supaya tidak dikira dua kali

Kekalkan dahulu hasil bon pada 4.5% tetapi pendekkan baki tempoh kepada empat tahun. Harganya 83.8561 dan pulangannya 4.5%. Kemudian turunkan hasil jualan kepada 4%: tambahan harga 1.6243 bersamaan 2.024 mata peratusan daripada pelaburan awal 80.2451. Jumlahnya 6.524%.

Ini kaedah penguraian dengan asas yang dinyatakan. Ada laporan memasukkan roll-down dalam carry. Menambah hasil awal 4.5% kepada keseluruhan pulangan harga 6.524% akan mengira kesan masa dua kali. Tiada kupon tunai tidak bermakna tiada pulangan pegangan.

Bagi bon berkupon, gunakan harga beli dan jual termasuk faedah terakru, tambah nilai kupon pada akhir tempoh pegangan dan tolak kos. Tarikh, pelaburan semula dan konvensi kiraan mestilah selaras. Hasil par tidak boleh terus menggantikan kadar kupon sifar dalam contoh ini.

Ambang melindungi modal bukan ambang mengatasi alternatif

Harga jual yang menyamai harga beli memberikan hasil keluar 1.045^5/4 − 1, kira-kira 5.656%. Dalam kes tanpa kos ini, hasil lebih rendah memberi untung nominal dan hasil lebih tinggi membawa kerugian. Itu belum mengambil kira kos peluang.

Andaikan instrumen kupon sifar setahun dalam mata wang sama dan dengan kualiti kredit setara menawarkan 3%. Nilai sasaran menjadi harga beli × 1.03. Hasil empat tahun yang menyamai sasaran itu ialah:

Ambang perbandingan = [1.045⁵ / 1.03]^1/4 − 1 = 4.8784%

Pada 4.8784%, kedua-duanya memberi 3%. Pada 5%, bon masih untung 2.524% tetapi ketinggalan. Ambang ini juga ialah kadar hadapan kupon sifar empat tahun bermula setahun lagi, tersirat daripada kadar semerta satu dan lima tahun yang diandaikan. Membezakan kadar hadapan tersirat daripada kadar pelaburan semula sebenar mengelakkan persamaan harga disalah anggap sebagai ramalan bank pusat.

Pulangan 6.524% dengan keluk tetap menggunakan senario masa depan yang berlainan daripada senario pulangan sama. Ia bukan tambahan terjamin tanpa risiko. Pulangan jangkaan memerlukan kebarangkalian senario yang berasas, bukan sekadar membekukan keluk hari ini.

Semak syarat yang boleh dilaksanakan

1. Tetapkan tarikh penyelesaian, jualan, baki tempoh, mata wang dan jadual pembayaran.
2. Bezakan hasil bon tetap, keluk tetap serta perubahan aras atau bentuk di titik empat tahun yang berkaitan.
3. Kira ambang modal dan ambang alternatif dengan harga boleh laksana dan asas kos setara.
4. Masukkan pembiayaan sebagai aliran wang sebelum pulangan ekuiti; potongan nilai cagaran, panggilan margin dan kecairan boleh memaksa jualan awal.
5. Nilai semula apabila ambang bersih dilampaui, spread kredit melebar atau pembayaran berubah. Bon boleh tebus awal memerlukan penilaian opsyen.

Hasil analisis sepatutnya peta harga jualan dengan penanda aras jelas. Keluk curam memulakan penilaian, bukan menyelesaikannya.