Lelongan Perbendaharaan AS: nisbah bidaan tinggi belum tentu bermakna harga kukuh

Permintaan tiga kali ganda daripada jumlah yang diperuntukkan kedengaran meyakinkan. Namun lelongan bon Perbendaharaan AS masih boleh berakhir pada hasil yang lebih tinggi daripada hasil yang tersirat dalam sebut harga pasaran sejurus sebelum penutupan. Sebabnya mudah: jumlah bidaan tidak menyatakan harga yang sanggup diterima oleh pembida. Nisbah yang tinggi perlu dibaca bersama agihan hasil, kadar peruntukan pada sempadan dan penanda aras pasaran yang benar-benar sepadan.

Bezakan liputan nilai muka daripada kekuatan harga

Skopnya di sini ialah nota dan bon Perbendaharaan AS nominal berkupon tetap melalui lelongan harga tunggal. Kadar diskaun bil jangka pendek, hasil sebenar sekuriti terlindung inflasi dan margin diskaun nota kadar terapung membawa makna berlainan. Menyamakan semuanya sebagai satu angka hasil akan mengaburkan perbandingan.

Nisbah bidaan kepada peruntukan, atau bid to cover, membahagikan nilai muka bidaan awam dengan nilai muka yang diperuntukkan kepada awam. Ia bukan nisbah wang tunai yang dibayar. Bidaan dan peruntukan bagi Akaun Pasaran Terbuka Sistem Rizab Persekutuan, SOMA, dikecualikan pada kedua-dua belah pengiraan. Bidaan bukan kompetitif biasa serta kategori pihak berkuasa monetari asing dan antarabangsa, FIMA, dimasukkan apabila berkenaan.

FIMA berada dalam jumlah tawaran yang diumumkan, manakala peruntukan SOMA merupakan tambahan. Oleh itu, mengecualikan kedua-duanya sekali tidak betul. Rujuk nota kaki keputusan dan nilai muka sebenar yang diperuntukkan; jangan menggantikan penyebut dengan saiz terbitan yang dibulatkan dalam laporan ringkas.

Pecahan peniaga utama, pembida langsung dan pembida tidak langsung pula sudah terkandung dalam jumlah kompetitif. Menambahnya sekali lagi menggandakan kiraan. Pembida tidak langsung juga tidak semestinya mengenal pasti pelabur asing atau pemilik akhir sekuriti.

Jumlah sama, tetapi bidaan berada pada hasil yang berbeza

Bayangkan dua agihan alternatif, A dan B. Semua angka adalah andaian, bukannya keputusan sebenar atau ramalan. Unitnya juta dolar AS nilai muka. Tawaran berjumlah 100; bidaan bukan kompetitif biasa 3 dan FIMA 2 menerima peruntukan penuh. SOMA sifar. Maka baki bagi bidaan kompetitif ialah 95.

Kedua-dua agihan mempunyai bidaan kompetitif sah berjumlah 295. Jumlah bidaan awam menjadi 300, manakala peruntukan awam 100. Nisbahnya 3.00 kali. Mengira 295/95 menghasilkan 3.1053, tetapi angka itu hanya nisbah liputan bagi bahagian kompetitif yang ditakrifkan secara berasingan, bukan ukuran keseluruhan tadi.

Setiap baris menunjukkan jumlah bidaan pada satu aras hasil dan mungkin merangkumi beberapa pembida bebas. Kedudukan panjang bersih yang wajib dilaporkan diandaikan sifar. Jumlah telah dipecahkan supaya bidaan dan peruntukan individu kekal di bawah had 35%. Angka 180 pada baris terakhir B bukan satu pesanan individu. Perbandingan ini tidak memerlukan bidaan yang melanggar had untuk menghasilkan liputan tinggi.

Aras terakhir menentukan hasil tertinggi yang mendapat peruntukan

Selepas bidaan bukan kompetitif dipenuhi, bidaan kompetitif diberi peruntukan mengikut hasil daripada rendah kepada tinggi. Dalam A, 60 pada hasil 4.000% diterima sepenuhnya. Baki keperluan ialah 35. Pada 4.020%, bidaan berjumlah 70; maka hanya 35/70, atau 50.00%, diperuntukkan. Hasil tertinggi yang menerima peruntukan ialah 4.020%.

B pula mempunyai hanya 20+45=65 pada dua aras pertama. Baki 30 perlu diambil daripada bidaan 50 pada hasil 4.040%. Peratus peruntukan marginal ialah 60.00%. Penyebutnya jumlah bidaan pada aras terakhir itu, bukan keseluruhan terbitan dan bukan semua bidaan. Angka model dapat dibahagikan dengan tepat tanpa baki pembundaran.

Ini lelongan harga tunggal, bukan setiap pembida membayar mengikut bidaannya sendiri. Semua pembida berjaya dalam A menerima harga yang sepadan dengan hasil 4.020%; dalam B, harga yang sepadan dengan 4.040%. Peraturan harga yang sama merangkumi peruntukan bukan kompetitif. Bagi aliran tunai yang sebanding, bidaan hasil lebih rendah menunjukkan kesanggupan menerima harga lebih tinggi, tetapi bukan bermaksud hasil penyelesaian peserta itu kekal pada angka rendah yang dibidanya.

Nisbah 3.00 kali boleh hadir bersama dua keputusan bertentangan

Untuk menilai harga relatif, tetapkan hasil WI andaian 4.030%. WI merujuk dagangan selepas pengumuman tetapi sebelum penerbitan. Dalam contoh ini, penanda aras ialah hasil daripada sisi harga belian pasaran sekunder bagi sekuriti dan tarikh penyelesaian yang sama, pada saat bidaan kompetitif ditutup. Ia input berasingan, bukan hasil anggaran daripada nisbah bidaan.

Jurang atau tail ditakrifkan sebagai hasil tertinggi yang diperuntukkan ditolak hasil WI. A memberi (4.020−4.030)×100=−1 mata asas: hasil lelongan satu mata asas di bawah WI, dikenali sebagai stop-through. B menghasilkan +1 mata asas, iaitu tail satu mata asas. Apabila hasil ditulis dalam peratus, beza didarab 100 untuk mendapatkan mata asas. Beza 0.020 mata peratusan bersamaan dua mata asas, bukan 0.02 mata asas atau kejatuhan harga 2%.

Perbezaan ekonomi sudah terlihat sebelum mencapai jumlah keseluruhan. Sehingga hasil 4.020%, A mempunyai bidaan 130 untuk menampung bekalan kompetitif 95. B hanya mempunyai 65. B terpaksa menerima bidaan pada hasil 4.040% untuk melengkapkan peruntukan. Ramai yang mahu membeli belum tentu ramai yang mahu membeli hampir pada harga pasaran sebelum lelongan.

Nisbah boleh naik walaupun harga tidak berubah langsung

Tambahkan seorang pembida bebas baharu yang membida 30 pada hasil 4.060% kepada A. Dengan semua syarat lain kekal, bidaan ini tidak mendapat peruntukan. Namun jumlah bidaan awam menjadi 330, sedangkan jumlah diperuntukkan kekal 100. Nisbah meningkat daripada 3.00 kepada 3.30 kali. Hasil tertinggi yang mendapat peruntukan masih 4.020% dan jurang terhadap WI kekal −1 mata asas.

Contoh ini menunjukkan bidaan di luar ambang peruntukan boleh mengubah ukuran jumlah tanpa memperkukuh harga. Ia bukan tuduhan bahawa bidaan harga rendah yang sebenar adalah palsu atau manipulatif. Pembida mungkin benar-benar mahukan sekuriti, tetapi hanya pada syarat harga yang tidak dicapai.

Atas sebab yang sama, tiada ambang nisbah sejagat yang menjadikan semua lelongan kukuh. Untuk membandingkan sejarah, padankan tempoh matang, jenis sekuriti, terbitan baharu atau pembukaan semula, dan perubahan saiz tawaran. Nisbah yang terpisah daripada konteks ini mudah memberikan gambaran berlebihan.

Penanda aras WI perlu lulus semakan identiti dan masa

Angka umum hasil bon sepuluh tahun pada skrin tidak semestinya WI sekuriti yang dilelong. Semak CUSIP, status terbitan baharu atau pembukaan semula, tarikh penyelesaian, sumber, waktu tutup bidaan kompetitif berserta zon waktu, dan sisi sebut harga. Hasil daripada harga belian di pasaran sekunder berbeza daripada hasil yang diminta pembida dalam lelongan primer.

Keluk harian tempoh matang tetap dan hasil par Perbendaharaan menggunakan pemerhatian indikatif sekitar 15:30 Waktu Timur AS serta interpolasi. Ia tidak menggantikan sebut harga WI sekuriti tertentu pada waktu tutup lelongan. Dua pembekal yang melabel data sebagai WI juga boleh menggunakan masa atau sisi harga berlainan.

Uji kepekaan dengan hasil lelongan andaian 4.040%. Jika WI ialah 4.030%, 4.035% atau 4.040%, jurangnya masing-masing 1, 0.5 atau sifar mata asas. Ini beberapa andaian alternatif, bukan jurang beli-jual yang diperhatikan dalam pasaran. Jika pembundaran atau masa pemerhatian boleh menukar tanda, kesimpulan bahawa lelongan itu nyata lemah memerlukan data lebih tepat.

Kupon, hasil dan harga tunai juga bukan perkara sama. Pengiraan hasil hingga matang berdasarkan aliran tunai menjelaskan mengapa syarat pembayaran perlu dipadankan sebelum membandingkan harga. Tail hanya menerangkan harga lelongan berbanding penanda aras; ia tidak menentukan pulangan bon selepas itu atau arah mata wang.

Lima semakan yang menjadikan bacaan lelongan lebih bermakna

1. Kenal pasti sekuriti: CUSIP, tempoh matang, terbitan baharu atau pembukaan semula, tarikh lelongan dan penyelesaian. Jangan campurkan ukuran hasil instrumen berlainan.
2. Bina semula nisbah berdasarkan nota kaki: masukkan komponen bukan kompetitif dan FIMA yang berkenaan, kecualikan SOMA, gunakan peruntukan nilai muka sebenar dan elakkan kiraan berganda.
3. Baca hasil tertinggi bersama peratus peruntukan pada aras itu. Statistik hasil median dan rendah menerangkan bahagian agihan lain; ia bukan WI.
4. Padankan sekuriti, masa, zon waktu, sisi harga dan ketepatan WI. Tetapkan arah penolakan sebelum menukar beza kepada mata asas.
5. Asingkan keputusan tentang jumlah daripada keputusan tentang harga relatif. Penilaian untung rugi selepas lelongan memerlukan laluan harga, masa pelaksanaan dan kos yang berasingan.

Nisbah bidaan menunjukkan jumlah nilai muka yang dibida. Agihan hasil, peruntukan marginal dan WI yang sepadan pula menunjukkan pada harga berapa permintaan itu mampu menyerap bekalan. Penilaian lelongan yang baik memerlukan kedua-duanya, bukan satu angka yang kelihatan besar.