EM 기본 히트맵

*아제르바이잔 IIP는 국가 순 외국 자산(외환 보유액과 SOFAZ 자산, 정부 외채를 제외한 금액)의 추정치입니다.

출처: National Sources, IMF, 세계은행, Brookings, Bruegel, Macrobond, ING; 경제 재정 변수에 사용되는 2024년 IMF WEO 데이터, 외부 대차대조표 데이터는 최신 데이터입니다.

신흥국 국가는 외부 충격에 더 강하다

도널드 트럼프의 미국 대선 승리 이후의 많은 논의는 글로벌 무역량이 감소하는 가운데 미국 금리가 상승하고 달러가 강세를 보일 가능성에 초점을 맞추었으며, 이는 EMFX에 힘든 환경을 조성할 가능성이 높습니다. 그러나 외부적 역풍과 글로벌 거시경제적 불확실성에도 불구하고 많은 EM 국가에 대한 기본적 상황은 더 긍정적으로 바뀌었으며, 개혁이 성공적으로 이행되었고 최근 몇 년 동안 코로나와 우크라이나 전쟁이라는 상당한 이중 충격에도 불구하고 대차대조표가 강화되었습니다. 이는 신용 스프레드가 좁아 비교적 비싼 가치 평가에도 불구하고 EM 국가 신용 시장을 잘 지원하는 데 도움이 될 것입니다.

이러한 추세는 국가 신용 등급의 개선에 반영되기 시작했으며, 2020년부터 2022년까지 순 하향 추세가 순 상향으로 전환되었고, 2023년에는 처음이며 올해는 더욱 긍정적으로 보입니다. 이는 무디스, SP, 피치 등 3대 평가 기관 모두에 해당하며, 올해는 신흥국 국가에 대한 상향이 하향보다 많았습니다. 터키(여러 번), 카타르, 이집트, 코트디부아르, 브라질, 아르헨티나, 아제르바이잔, 카자흐스탄, 세르비아, 크로아티아, 몬테네그로, 알바니아, 파키스탄, 몽골이 상당한 상향을 받았습니다.

연간 EM 국가 등급 변화 – Fitch

출처: Fitch, ING

미래를 내다보면, 더욱 고무적인 신호는 전망의 균형이 긍정적(부정적 평가 전망보다 긍정적)으로 전환된 것입니다. 이는 향후 12개월 동안 추가 업그레이드 가능성을 강조합니다. 이 척도에 따르면, Fitch와 SP의 평가 전망 균형은 지난 10년 동안 가장 긍정적인 수준에 근접해 있으며, 이 역사적 기간의 대부분 동안 부정적인 왜곡이 나타났습니다.

EM 국가 등급 전망 잔액 – Fitch

출처: Fitch, ING

투자자들이 주목하는 떠오르는 스타들

투자자들에게 특히 흥미로운 점은 고수익(HY) 등급에서 투자등급(IG) 등급으로의 전환이 강력한 성과를 위한 잠재적인 기술적 트리거가 될 가능성이 높으며, BB+ 등급의 아제르바이잔, 오만, 세르비아, 모로코를 포함한 신흥국 내 잠재적인 '떠오르는 별' 후보가 있습니다. 신흥국 국가 BB 등급과 BBB 등급(등급 모멘텀이 대체로 반대 방향, 즉 더 부정적인 방향으로 향하고 있음) 간의 기본적 격차를 좁히는 이러한 역학이 시장에서 작용하기 시작하면서 두 등급 간의 스프레드 차이가 압축되고 있습니다. 실제로 국가 수준에서 이러한 업그레이드 후보(특히 오만, 세르비아) 중 일부는 이미 등급이 높은 동종 업체보다 스프레드 수준이 좁고 시장 내재 등급이 BBB에 가깝지만, 복합 등급(3대 기관의 평균)이 결국 IG에 도달하면 단기적으로 추가 반등이 예상됩니다.

등급별 EM USD 국가채권 스프레드(bp)

출처: ICE, Refinitiv, ING

투자자들에게 큰 뉴스로는 정통적인 통화 정책으로의 복귀로 터키가 B-에서 BB-로 여러 단계나 등급이 변경된 것(등급 상승 모멘텀이 지금은 잠시 멈췄을 것으로 예상하지만)과 남아프리카 공화국의 장기적 하락 추세가 반전되는 첫 징후가 있으며, 긍정적인 전망은 현재 SP입니다. 위험이 높은 프런티어 이름 중에서 이집트와 나이지리아도 위기에서 회복된 것으로 보이며, 여러 긍정적인 전망과 등급이 거의 CCC 버킷에서 벗어나 B- 또는 B로 돌아왔습니다. IG 공간에서 크로아티아와 불가리아와 같은 유로존 회원국/희망국은 사우디 아라비아와 카타르의 GCC에서 일부 개선과 함께 업그레이드와 긍정적인 전망을 보였습니다. 전반적으로 EM 정부가 결정적인 개혁 노력에 대한 보상을 받고 있는 것은 분명하지만, 부정적인 변화는 주로 케냐, 조지아, 파나마(선진국의 프랑스에서 보듯이 EM 국가에 국한되지는 않음)와 같은 정치적 압력에서 비롯되었습니다.

부채 수준은 증가하지만 외부 취약성은 낮아짐

신흥국 세계에서 근본적으로 개선된 중요한 영역은 외부 충격에 대한 취약성 감소입니다. 전체적으로 신흥국 경상 수지 적자는 감소했으며, 신흥국 적자의 중간값은 지난 10년 동안 가장 좁은 수준에 가까워져 전 세계적으로 일반적으로 외부 자금 조달 요구가 낮아졌습니다. 지역별로 보면 중동의 석유 수출국에 대한 대규모 흑자는 지난 1년 동안 완화되었지만 지난 10년 대부분에 비해 여전히 강력한 위치에 있으며, 신흥국 유럽은 2022년의 에너지 및 무역 조건 충격에서 회복되었습니다. 동시에 대부분 경제권은 꾸준히 외환 보유액을 축적해 왔고, 통화 정책은 일반적으로 정통적이고 보수적이었으며, 더 많은 정부가 점차 더 유연한 환율을 채택해 왔습니다. 현지 통화 부채의 외국 보유액이 감소한 것은 외부 취약성이 감소한 또 다른 영역입니다.

지역별 EM 중간 경상수지(GDP의 %)

출처: National sources, Macrobond, ING

그러나 신흥시장국에 대한 모든 좋은 소식은 아닙니다. 재정 계정은 여전히 약간의 긴장 조짐을 보이고 있습니다. 재정 균형은 코로나 이전 시대에 비해 악화되었고 정부 부채 비율은 10년 전과 비교했을 때 더욱 높아졌습니다. 선진시장의 부채 수준은 여전히 높지만 그 차이는 좁아졌고 앞으로 더 좁아질 것으로 보입니다. 신흥시장 유럽의 경우 정부 지출은 군사 지출과 녹색 에너지 전환에 높은 수준을 유지할 가능성이 높은 반면, 중동의 대부분은 경제를 탄화수소 의존에서 벗어나는 데 집중하고 있습니다.

지역별 EM 총 정부 부채 – IMF WEO (GDP 대비 %)

출처: IMF WEO 2024년 10월, Macrobond, ING

전반적으로 핵심 질문은 신흥시장 경제 전반에서 재정적자가 어떻게 자금 조달될 가능성이 있는가입니다. 자본 시장이 깊은 국가는 현지 통화 자금 조달에 만족할 수 있지만, 외국 투자자가 현지 통화 신흥시장 채권 시장으로 돌아오면 도움이 될 것입니다. 신흥시장 유럽에서 많은 국가가 코로나 이후 주요 국제 채권 발행국으로 돌아왔는데, 이는 순 공급이 마이너스였던 지난 10년과 대조적이지만 EU의 자금 지원도 기대할 수 있습니다. 국경 및 고베타 이름의 경우, 양자 및 다자간 공식 자금 조달원은 중요한 안전망으로 남아야 하며, IMF 프로그램은 종종 광범위한 공식 자금 조달의 촉매제가 되며, 올해 이집트와 파키스탄에서 볼 수 있듯이 국내 정치적 고려 사항이 이러한 지원과 함께 제공되는 개혁 조건성과 충돌할 수 있습니다.

강력한 BB 등급 중에서 세르비아, 오만, 아제르바이잔에 대한 추가 등급 업그레이드가 예상되며, 후자는 IG로 업그레이드될 경우 스프레드가 좁아질 가능성이 가장 큽니다. IG 등급에서 불가리아는 유로존 가입 시 업그레이드될 가능성이 높지만 시기는 불확실하고, 사우디 아라비아도 유가가 계속 상승하고 생산이 정상화되면 추가 상승이 있을 수 있습니다. 등급이 낮은 신용의 경우 남아프리카 공화국에 대한 여러 번의 업그레이드에 회의적이지만, 투자자 감정이 이 잠재력을 가격에 반영할 가능성이 높고, 터키는 BB-에서 모멘텀이 잠시 멈출 것으로 보입니다. 이집트와 파키스탄도 강력한 외부 지원 속에서 추가 진전을 보일 가능성이 큽니다. 반면 파나마는 HY로의 완전한 강등 직전에 있으며, 재정 통합 기대가 충족되지 않으면 내년에 루마니아에 대한 압박이 다시 나타날 수 있으며, 시장 가격은 이미 이 잠재력을 가리키고 있습니다. HY 시장에서 세네갈은 추가적으로 등급이 낮아질 위험이 있고, 케냐는 낮은 등급의 B-/CCC 신용 국가 중에서 가장 취약해 보입니다.

생산성 수준 회복

새로운 투자 모델에 적응하다

출처: Peter Sedgwick

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