작년은 영국 경제에 있어서 흥미롭지만, 기대 이하 수준이었습니다. 가격 압박이 비교적 완강하게 지속되었고, 2024년 하반기에 경제적 모멘텀이 사라졌습니다. 노동당의 선거 승리와 상당한 하원 다수당 이후 정치적 안정성이 더 높아졌지만, 위험한 재정 상황에 대한 불확실성으로 인해 기업과 소비자 신뢰가 모두 침체되어 2025년까지 경제 활동이 침체될 것으로 예상됩니다.

현재 영국 경제가 직면한 조합은 다소 암울합니다. 인플레이션의 경우, 헤드라인 CPI가 2% 목표에 복귀하는 데 진전이 있었지만, 기본 인플레이션 지표는 표면 아래에서 가격 압박이 여전히 강하고 지속되고 있음을 계속 보여줍니다. 헤드라인 인플레이션의 하락은 주로 에너지와 상품 디플레이션에 의해 주도되었으며, 모든 중요한 서비스 부문에서 실질적인 디스인플레이션 과정이 거의 이루어지지 않았습니다.  

은은 지난 한 달 동안 주요 자산 클래스와 특별히 상관관계가 없었으며, 금도 마찬가지였습니다. 이는 가격 신호가 다른 요인보다 더 큰 가중치를 갖는 환경일 수 있음을 시사합니다. 현재 하락 추세 저항과 상승 추세 지지 사이에 끼어 있으며, 11월 비농업 고용 보고서 발표가 임박하면서 결정적인 움직임이 곧 중기 방향성 단서를 제공할 수 있습니다.

은은 11월 말 29.66달러에서 바닥을 친 이후 강력하게 반등하여 상승 추세 내에서 상승하여 이번 달 초에 확립된 하락 추세 저항을 재테스트했습니다. 지금까지 4번의 실패(목요일의 드래곤플라이 도지 제외)로 상승 추세 자체가 위협을 받기 전에 강세 돌파의 기회가 좁아지는 듯합니다.

모멘텀 관점에서 RSI(14)는 상승 추세를 보이고 있고 MACD는 아래에서 교차하여 강세 편향을 강화하고 있습니다. 이는 단기적으로 딥 또는 탑사이드 브레이크를 매수하는 것을 선호한다는 것을 뒷받침합니다.

가격이 하락 추세를 깨고 유지된다면, 한 가지 설정은 $32.18 또는 $33.10을 향해 상승을 목표로 그 아래에서 단단히 고정한 후 매수하는 것입니다. 이 두 수평 수준은 최근에 지지선과 저항선 역할을 했습니다.

50일 이동평균선이 하락세인 31.71달러 바로 위에 위치하지만, 가격은 해당 수준을 준수하는 데 있어 엇갈린 실적을 보이고 있어 모니터링은 필요하지만 롱 포지션을 취하는 사람에게는 걸림돌이 되지는 않을 것입니다.

또는 가격이 하락 반전하여 상승 추세 지지선이 깨지면, 상승 추세 위에 짧은 정지 가격을 매도하여 보호를 받는 것도 한 가지 방법입니다. 200일 이동 평균선에서 29.66달러가 잠재적인 목표이고, 그 다음 목표는 29.10달러입니다. 

은은 최근 미국 달러나 국채 수익률과 의미 있는 관계를 보이지 않았지만, 금요일의 급여 보고서는 두 가지 모두에 대한 기대를 바꿀 수 있는 중요한 거시적 사건입니다. 은은 USD로 가격이 매겨지고 수익률을 제공하지 않기 때문에 거래자에게 여전히 관련이 있습니다.

시장에서는 이번 달 말에 25bp의 연방기금금리 인하가 있을 가능성이 70%라고 예상하고 있으며, 실업률이 4.1%에서 약간 상승하더라도 은과 같은 위험 자산에 유리한 배경이 될 수 있습니다. 그러나 임금 증가가 강해지고 실업률이 갑작스럽게 하락하는 핫 보고서가 나오면 미국 달러가 상승하고 금리가 상승할 것으로 예상되어 은 가격에 하락 압력이 가중될 수 있습니다.

출처： FOREX

수익률은 여전히 ​​높아 채권의 매력이 더해지고 있으며, 변동성과 경제적 불확실성은 우리의 관점에서 볼 때 적극적인 자산 관리를 위한 최상의 환경을 조성합니다. 여기서 Alfred Murata와 Josh Anderson과 함께 PIMCO Income Fund를 관리하는 Dan Ivascyn이 채권 전략가 Esteban Burbano의 질문에 답합니다. 그들은 펀드가 현재의 높은 수익률에 어떻게 위치하는지와 중앙은행 정책 금리의 잠재적 경로에 대해 논의합니다. 우리는 미국이 소프트 랜딩으로 향할 가능성이 가장 높다고 생각하지만, 경제적, 지정학적 불확실성이 증가하고 있다는 점도 염두에 두고 있습니다.

A:  주요 사건 중 하나는 미국 연방준비제도가 금리 인하 주기를 시작했다는 것입니다. 9월 회의에서 정책 금리를 50베이시스포인트, 11월에 25베이시스포인트 인하했습니다. Fed가 데이터에 계속 의존할 가능성이 있지만, 중앙은행이 향후 몇 분기 동안 계속 완화할 것으로 예상합니다. 흥미롭게도, 9월 금리 인하 후 장기 만기 증권 수익률이 상당히 상승했습니다. 우리는 이런 역동성을 꽤 오랫동안 보지 못했고, 우리는 기간과 수익률 곡선 위치를 평가하면서 면밀히 모니터링하고 있습니다.

미국 대선은 투자자들이 주의 깊게 지켜본 또 다른 사건이었습니다. 장기적인 영향은 명확하지 않지만, 선거 후 시장 움직임은 많은 투자자들이 미국 성장을 뒷받침하는 재정 및 규제 정책 환경을 예상하고 있음을 시사합니다. 그리고 이는 인플레이션이 다시 불붙는 징후도 주의 깊게 지켜봐야 한다는 것을 의미합니다.

그 지점에서, 미국 인플레이션은 전반적으로 완화되었지만, 수치는 울퉁불퉁했습니다. 그리고 경제 약세의 징후가 나타난 후, 최근 데이터는 더 회복력 있는 경제를 나타냅니다.

결론은 우리가 인플레이션 조정 수익률을 포함한 수익률에 대해 매우 기대하고 있지만, 거시적 추세는 앞으로 변동성이 큰 시장 환경을 예상하게 한다는 것입니다. 덜 동기화된 글로벌 경제 주기 속에서 변동성이 있는 기간은 일반적으로 적극적인 자산 관리에 좋은 시기입니다.

투자자들이 일반적으로 공유하는 것으로 보이는 우리의 기본 시나리오는 연간 약 3%의 비율로 확장되고 있는 미국 경제의 소프트 랜딩입니다. 물론, 이 시나리오는 신용 및 주식 시장에 반영되었고, 스프레드는 좁아졌으며, 우리는 낙관주의가 낮은 품질의 신용 시장의 특정 세그먼트에서 안주로 이어지고 있다고 믿습니다.

위험 인식은 매우 중요합니다. 경제가 계속 확장되고 추세가 일반적으로 긍정적이라면 회복성 있는 투자와 하락 위험이 더 큰 공격적인 투자를 구별하기 어려울 수 있습니다. 우리는 많은 불확실성을 보고 있으며, 우리의 임무는 시장에서 일반적으로 경제적 또는 지정학적으로 민감한 지역에서 발견되는 것과 유사한 수익을 창출할 수 있다고 믿는 고품질의 시장 영역을 타겟팅하는 것이지만 적절한 위험 완화가 필요합니다.

A:  지난 2년 동안 우리의 Income Fund와 다른 PIMCO 전략에서 목표가 풍부한 환경이었습니다. 우리는 지난 10년 정도보다 전술적 기간 관리에 훨씬 더 적극적이었고, 이것이 수동적 접근 방식 대비 성과에 기여했다고 믿습니다.

오늘날 우리는 Fed 삭감과 선거에 대한 시장 가격을 고려할 때 듀레이션에 대해 거의 중립적입니다. 마진에서 우리는 수동적 벤치마크 대비 듀레이션에 대해 약간 방어적이라고 분류할 수도 있습니다.

저는 우리가 미국 이외에 유연하고 글로벌한 기회를 가지고 있다는 점을 덧붙여 말씀드리겠습니다. 우리는 이러한 유연성을 활용하여 예를 들어 호주와 영국의 이자율 시장을 타겟으로 삼고 있으며, 미국보다 인플레이션 조정 수익률이 더 높은 고품질 신흥 시장을 선택하고 있습니다.

A:  우리는 곡선의 가파른 상승이 일반적으로 고정 수익 자산에 대한 수요에 영향을 미칠 것으로 생각합니다. 수년 동안 현금 금리는 매우 매력적인 수익률을 제공하여 많은 자금이 프런트엔드 노출을 타겟으로 하는 전략으로 유입되었습니다.

이제 프런트엔드 수익률이 떨어지고 경제적 불확실성이 커지고 있습니다. 우리는 얼마 동안 커브 가파른 포지션을 유지해 왔고, 현재는 커브의 5~10년 부분을 선호하는 경향이 있습니다.

또한, 최근 거시경제 데이터의 변동성과 Fed 정책에 대한 견해의 변화로 인해, 우리는 Fed 금리 인하의 궤적과 타이밍을 중심으로 보다 정확한 거래를 진행했습니다. 예를 들어, 불과 몇 달 전만 해도, 우리는 우리의 견해로는 커브의 앞부분에 너무 많은 완화가 내재되어 있다는 것을 알아챘고, 이는 상대적인 커브 포지셔닝에서 그러한 견해를 이용할 수 있는 기회를 제공했습니다.

기본 전망을 감안할 때 장기 만기에 대한 노출이 많지 않습니다. 그리고 중앙은행이 가격에 반영된 것보다 훨씬 더 공격적으로 정책 금리를 인하해야 하는 더욱 어려운 경제 환경에 처하게 된다면, 우리가 보유한 커브 포지셔닝이 펀드에 추가적인 회복력을 제공하는 데 도움이 될 것입니다.

A:  미국 기관 모기지 스프레드는 투자 등급 기업 스프레드보다 넓은데, 이는 거의 발생하지 않습니다. 우리는 기관 모기지에 핵심 지분을 보유하고 있습니다. 우리는 연방 정부가 직간접적으로 지원하는 이러한 증권에 투자하고 대부분의 투자 등급 기업 채권보다 수익률 이점을 얻는 데 대한 강력한 사례를 봅니다.

모기지 시장의 다른 곳에서는, 우리는 노련한 비정부 보증 모기지 위험을 소싱하고자 합니다. 경기 침체를 겪더라도 차용인이 부담을 느낄 수 있지만, 미국 모기지 시장의 현재 자산은 역대 최고 수준이며, 이는 완충재를 제공합니다. 올해 2분기와 3분기 동안, 우리는 이 분야에서 수십억 달러의 위험을 소싱하기 위해 Income Fund의 규모를 창의적으로 활용했습니다. 수년에 걸쳐 우리는 많은 관계를 구축했으며, 우리는 가장 큰 플레이어 중 하나이며, 소싱을 추진하기 위해 펀드의 규모를 활용합니다. 우리는 담보화 형태로 또는 대출을 소싱한 다음 이를 통합된 도구로 담보화하여 이를 수행하려고 합니다.

언급할 관련 분야 중 하나는 미국과 유럽의 소비자 대출입니다. 가계가 집에 상당한 자산을 가지고 있을 때, 우리는 일반적으로 자동차 대출과 학자금 대출 등에 투자하는 것을 편안하게 생각합니다.

A:  당사의 기업 스프레드 노출은 역사적으로 있었던 곳의 하단에 가깝습니다. 이는 곧 대규모 하향 조정이나 채무 불이행 주기가 예상되기 때문이 아닙니다. 기본과 기술적 요인은 모두 신용을 뒷받침합니다. 오히려 당사는 노출을 현재 매우 타이트하게 가격이 책정된 경제적으로 민감한 위험으로 봅니다. 당사는 위험한 신용 포지션에 대한 노출을 약간 줄이고 자본 구조의 투자 등급 세그먼트로 상향 조정했습니다.

또한, 우리는 선순위 담보 은행 대출 및 많은 사적 신용과 같은 시장의 변동 금리 세그먼트에 대해 보다 신중한 견해를 가지고 있습니다. 수년 동안 이러한 부문의 경제적 배경은 훌륭했습니다. 2009년 이후로 우리는 주요하고 지속적인 경기 침체를 겪지 않았습니다. 그러나 우리는 중요한 전환점에 있을 수 있습니다. 연준이 금리를 인하하기 시작했고, 경제적 약세가 나타나면 변동 금리 상품에 투자하는 투자자는 거시적 위험이 증가함에 따라 수익률이 하락하는 상황에 직면할 수 있습니다. 반면 고정 금리 신용은 시장 수익률이 감소하면 상품 가치가 증가합니다. 우리는 그 공간에서 발생하는 모든 혼란을 이용할 준비가 되어 있습니다.

기업 신용 부문에서도 우리는 시장에서 규모를 활용해 상당한 통제력을 확보할 수 있는 특수 상황을 모색하고 있으며, 발생하는 독특하고 특이한 기회를 활용하고 있습니다.

A:  우리는 소득 기금에서 사적 신용 시장의 성장이 기회 세트의 변동 금리 부문에서 이루어졌다는 점을 지적하는 것 외에는 그것에 집중하지 않습니다. 경제적 불확실성이나 지정학적 불확실성이 증가함에 따라 수익률이 낮아지면서 향후 몇 분기 동안 투자자의 사고방식에 변화가 있을 가능성이 매우 큽니다.

그리고 다시 한번, 우리는 전반적인 감정의 변화에서 발생하는 모든 기회를 활용할 준비가 되어 있으며, 때로는 덜 유동적인 기회를 찾아 공급한 다음 더 유동적인 형태로 패키징하려고 합니다. 우리가 너무 중요하게 집중하는 것은 아니지만, 이렇게 말씀드리겠습니다. 선거 후, 거시경제적, 지정학적 불확실성이 상당한 세상에서 유동성을 갖는 것은 좋은 일입니다.

A:  우리는 신흥 시장에 대한 타겟팅된 접근 방식을 계속 취하고 있으며, 기회가 보이면 추가할 수 있는 여지가 많습니다. 신흥 시장은 글로벌 기회 집합에서 더 변동성이 큰 영역인 경향이 있으며, 현재 스프레드는 다소 얇습니다. 우리는 특정 영역에서 합리적인 평가를 보고 있습니다. 일부 지역 수익률은 소규모 다각화 포지션으로 의미가 있습니다. 브라질, 멕시코, 남아프리카는 우리가 소규모로 활동한 사례입니다.

우리는 통화 포지션의 적당한 바구니를 보유하는 경향이 있었고, 오늘날 우리는 상대적 가치 지향성을 더 많이 가지고 있습니다. 올해 들어 우리의 통화 활동은 긍정적인 증분 수익을 창출했지만, 미국 달러에 대한 전반적인 방향성 노출은 비교적 작습니다.

A:  현금 수익률은 하락했고 앞으로도 계속 하락할 가능성이 높습니다. 하지만 얼마나 빨리 하락할지는 불분명합니다. 현금은 최근에 좋은 성과를 거두었으므로 많은 투자자가 지금 당장 현금에 너무 오래 머물러 있는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

경제 및 시장 전망과 함께 시작 수익률을 감안할 때, 투자자는 오늘날 고정 수익에서 매력적인 인플레이션 조정 수익률을 추구할 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 현금을 보유한 투자자는 잠재적으로 매우 매력적인 수익률을 확보하지 못하고 있습니다. 투자자에게 제가 제안하는 것은 자신의 상황을 평가하고, 얼마나 많은 실제 현금 유동성이 필요한지 결정하고, 거의 20년 동안 보지 못했던 매력적인 명목 및 실질 수익률을 확보하기 위해 수익률 곡선을 올리는 것이 합리적인지 여부를 강력히 고려하는 것입니다.

1. 일본의 기본 급여 성장률이 32년 만에 최고치를 기록했습니다.

2. 글로벌 금 ETF는 4월 이후 처음으로 월별 자금 유출을 기록했습니다.

3. 미국 신규 실업수당 신청 건수는 증가했지만 노동 시장은 안정을 유지했습니다.

4. OPEC+가 2025년 3월말까지 석유 생산 감산을 연장한다.

5. 에마뉘엘 마크롱은 앞으로 며칠 안에 새로운 총리를 지명할 것입니다.

6. 일론 머스크, 2조 달러 규모의 예산 삭감을 목표로 의회에서 논의.

일본 후생노동성의 금요일 보고서에 따르면 일본 근로자의 기본 급여는 10월에 2.7% 상승하여 1992년 11월 이후 가장 빠른 성장을 기록했습니다. 이는 실질 임금이 2개월 연속 하락한 것을 반전시키는 데 도움이 되었으며 이번 달 중앙은행 금리 인상 가능성에 대한 통계적 뒷받침을 제공했습니다. 주요 기업이 봄 임금 협상에서 평균 5.1% 인상에 합의한 후 더 많은 회사가 더 높은 급여를 책정했습니다. 사업의 강점을 측정하는 척도인 초과 근무 수당은 전월의 개정된 0.9% 감소에서 1.4% 성장으로 회복되었습니다.

일본은행(BOJ)은 12월 18-19일 금리 검토에서 다양한 데이터를 면밀히 살펴봐야 한다고 일본은행 이사회 위원인 토요아키 나카무라가 목요일에 말했는데, 시장은 일본의 다음 금리 인상 시기에 대해 여전히 의견이 엇갈리고 있습니다. 한편, 지지통신은 수요일에 BOJ 정책 입안자들 사이에서 조기 인상에 대한 신중한 견해가 커지고 있으며, 12월 인상 가능성에 대한 불확실성이 더해지고 있다고 보도했습니다.

세계 금 협회에 따르면 글로벌 금 ETF는 11월에 21억 달러의 월간 유출을 경험했는데, 이는 4월 이후 처음으로 유출된 것입니다. 유럽은 가장 큰 유출(-$19억)을 보였고, 북미(+$7900만)는 유입이 발생한 유일한 지역이었습니다. 총 운용 자산은 11월에 4% 감소하여 $2740억이 되었습니다. 그러나 글로벌 금 ETF의 연초 이래 유입은 $26억으로 여전히 긍정적입니다. 11월에 총 보유량은 29톤 감소하여 3,215톤이 되었습니다. 연초 이래 수요는 11톤 감소하여 마이너스로 돌아섰습니다.

미국 노동부는 지난주 신규 실업수당 신청이 증가했다고 보고했습니다. 신청 건수는 11월 30일로 끝나는 주에 224,000건으로 전주 215,000건에서 증가했습니다. 월스트리트 저널에서 조사한 경제학자들은 신청 건수가 215,000건으로 유지될 것으로 예상했습니다. 지속 신청 건수는 전주 190만 건에서 187만 건으로 감소했습니다. 이 데이터는 실업수당 신청 건수가 약간 증가했지만 노동 시장은 전반적으로 안정적임을 나타냅니다. 금요일에 발표될 11월의 일자리 보고서는 허리케인과 보잉 파업으로 인해 10월에 중단된 이후 일자리 성장이 상당히 회복될 것으로 예상됩니다.

OPEC은 12월 5일 8개 OPEC 및 비OPEC 산유국이 원래 12월 말에 만료될 예정이었던 하루 220만 배럴의 자발적 감산을 2025년 3월까지 연장하기로 결정했다고 발표했습니다. 사우디아라비아, 러시아, 이라크, UAE, 쿠웨이트, 카자흐스탄, 알제리, 오만 등 8개국은 2023년 11월에 처음으로 이러한 감산을 발표했으며 그 이후로 타임라인을 여러 번 연장했습니다.

프랑스 대통령 에마뉘엘 마크롱은 12월 5일 저녁 텔레비전 연설을 통해 바르니에 총리의 사임을 그날 일찍 수락했다고 발표했습니다. 새 총리는 앞으로 며칠 안에 발표될 예정입니다. 마크롱은 바르니에 정부의 탄핵은 극우와 극좌의 연합에서 비롯되었다고 말했습니다. 그는 극우 국민연합이 혼란을 조장한다고 비난했습니다. 마크롱은 임기가 끝날 때까지 대통령으로서의 의무를 다하겠다는 의지를 재확인했습니다. 프랑스의 2025년 예산법과 관련하여 마크롱은 "특별법" 초안이 12월 중순에 국회에 제출되어 검토될 것이라고 언급했습니다.

일론 머스크는 목요일에 미국 의원들과 회동하여 연방 예산을 최소 2조 달러 삭감하려는 야심찬 계획에 대한 지지를 끌어모으고자 했습니다. 이는 2차 세계 대전 이후 미국에서 가장 큰 재정 긴축입니다. 공화당 대표 마조리 테일러 그린은 머스크가 효율성 이니셔티브의 파트너인 전 공화당 대선 후보 비벡 라마스와미와 함께 모든 공화당 하원 의원이 참석할 수 있는 행사에 참석하기 전에 여러 의원 그룹과 회동했다고 말했습니다. 머스크는 상원 공화당 대표 존 튠과 오전 회동을 가진 후 기자들에게 "국민의 돈을 잘 쓰는 것"에 중점을 두고 있다고 말했습니다.

UTC+8 21:30 미국 비농업 고용(11월)

UTC+8 22:15 연방준비제도이사회(Fed) 보우먼 총재 연설

UTC+8 23:30 Fed의 Goolsbee가 난로 옆 대화에 참여

기후 변화는 지구의 물 순환을 강화하고 있습니다. 대기가 따뜻해짐에 따라 더 많은 수분을 보유할 수 있으며, 최근 몇 년 동안 강우 강도가 급격히 증가하고 있습니다. 작년에는 사하라의 가장 건조한 지역에 일시적인 호수를 만든 홍수부터 강둑이 터져 슬로바키아와 폴란드에서 치명적인 홍수가 발생하고, 코네티컷과 뉴욕에서는 "천 년에 한 번"의 강우가 발생한 후까지 전 세계적으로 극심한 기상 현상이 발생했습니다. 기후 과학자들은 전 세계적으로 더 많은 비가 내리는 강우량이 점점 더 증가하고 있다고 밝혔습니다. 이는 이전에 100년 또는 1000년에 한 번 발생하는 비와 홍수로 여겨졌던 일이 10년에 한 번 또는 그보다 더 자주 발생할 수 있는 위험을 의미합니다.  

2025년 미국에서 발생한 엄청난 폭풍과 폭우로 보험 업계가 대비하지 못한 채 피해를 입어 2005년 허리케인 카트리나와 관련된 400억 달러의 손해 배상 청구액보다 몇 배나 더 큰 손해를 입혔습니다. 가장 큰 미국 보험사 중 하나가 기후 변화로 인한 보험 위험을 상당히 과소평가하여 영향을 받은 지역에서 보험료가 낮게 책정되었습니다. 손해 배상을 충당할 충분한 준비금이 없고 이 극심한 사건의 비용을 완화할 재보험이 부족하여 공황 상태가 전체 업계로 확산됩니다. 위기가 발생하여 정부 차원에서 실패한 회사와 업계의 다른 부상자를 구제하여 광범위한 위험 전염을 방지할지에 대한 논의가 시작되었습니다. 이 재해는 자연 재해 가격을 재설정하도록 강요하여 많은 주택 시장에서 부동산 가치를 크게 떨어뜨렸습니다. 소비자 신뢰는 많은 주택 소유자의 가장 큰 자산인 주택의 가치에 대한 불안으로 타격을 입었습니다. 

버핏의 회사가 공황을 견뎌낼 수 있는 충분한 자본을 확보하고 회사가 시장 점유율을 확보하면서 버크셔 해서웨이 주가가 상승했습니다.

11월 5일, 도널드 트럼프는 미국 대통령으로서 두 번째 임기를 확보했습니다. 그의 승리는 세금 인하, 관세 및 무역 보호주의 증가, 더 엄격한 이민 통제 시행, 정부 개입 감소, 규제 감소를 통한 경제 성장 가속화에 초점을 맞춘 정책 의제에 의해 주도되었습니다.

트럼프의 승리가 확실해지면서(Karau와 Fischer 2024) 선거 관련 뉴스를 정보 효율적인 방식으로 빠르게 통합하는 베팅 시장에서 반영됨) 트럼프의 의제에 영향을 받을 가능성이 있는 금융 자산이 상당히 반응하기 시작했습니다(그림 1). 미국 10년 국채 수익률은 급격히 상승하여 동부 표준시 오후 7시에 4.28%에서 오후 10시 30분에는 4.46%로 증가했는데, 이는 재정 자극책과 인플레이션 압박에 대한 기대에 따른 것입니다. 암호화폐 산업이 규제 완화의 혜택을 예상하면서 비트코인 ​​가격이 급등했습니다. 달러 지수는 예상 수익률 상승과 예상되는 무역 장벽에 대응하여 급등했으며, 멕시코 페소와 같이 무역 보호주의 강화와 더 엄격한 이주 정책의 영향을 크게 받을 가능성이 있는 국가의 통화에 대해 달러에 대한 더 큰 하락이 관찰되었습니다.

주식 시장의 반응도 마찬가지로 극적이었습니다. 11월 6일, SP 500은 약 2.5%의 상승을 기록하여 1세기 만에 선거 결과에 따른 가장 강력한 하루 실적을 기록했습니다. VIX 지수로 측정한 시장 변동성은 4포인트 이상 폭락하여 트럼프의 친시장 행정부에서 선거 전 불확실성이 해소되고 기업 수익 성장에 대한 낙관론이 반영되었습니다(Albori et al. 2024). 그러나 부문별 실적은 이질적이었습니다. 기업 세금 인하와 규제 완화의 혜택을 받을 것으로 예상되는 은행, 에너지, 산업 부문이 가장 큰 상승을 경험했습니다(그림 2).

기업 수준 수익과 트럼프의 2.0 의제(일반적으로 Agenda 47이라고 함)에 대한 정치적 근접성 간의 관계를 평가하기 위해 Hassan et al. (2019)의 방법론에 따라 텍스트 기반 기업 수준 감정 지표를 구성합니다. 이 지표는 Agenda 47과 관련된 용어에 중점을 둔 분석가와 기업 경영진 간의 대화 점유율을 측정하고 긍정적이고 부정적인 톤 단어를 조건으로 하여 트럼프의 프로그램에 대한 기업의 태도에 대한 대리 지표를 제공합니다. 감정 점수가 높을수록 트럼프의 정책 우선순위와 더 강하게 일치함을 나타냅니다. 

On average, firms in the energy, financial technology, and industrial sectors exhibit higher sentiment values, while those in the renewable energy and pharmaceutical sectors show lower values, reflecting their lower likelihood of benefiting from the Trump administration’s policies (left column of Figure 3). A firm-level event study shows that firms with higher sentiment scores experienced significantly higher abnormal returns in the days following the election. We first estimate a capital asset pricing model (CAPM) for each firm over the period  from 15 November 2022, when Trump announced his candidacy for a second term, to 4 October 2024, one month before the election. We then compute abnormal returns around the election date, as differences between actual returns and those predicted by the CAPM model. A one-standard-deviation increase in political proximity was associated with a 7% higher abnormal return on 6 November, with the effect persisting over the subsequent two days and peaking at around 10% (see Figure 3, right column).

While equity markets celebrated Trump’s re-election, other indicators suggest a more nuanced picture. The Economic Policy Uncertainty (EPU) index (Baker et al. 2016), derived from media coverage of policy-related terms, rose significantly in the immediate aftermath of the election, contrasting with the decline in the VIX equity volatility index (Figure 4). This divergence likely reflects differing time horizons. The decline in the VIX likely captures the resolution of pre-electoral uncertainty and anticipation of near-term policies, such as the renewal of the Tax Cuts and Jobs Act (TCJA), which is expected to face fewer obstacles in a Republican-majority Congress and boost corporate profits. On the other hand, the increase in the EPU index may reflect analysts’ uncertainty about Trump’s policies that may matter more in the medium to long term. In particular, uncertainty surrounding more controversial measures in Agenda 47, such as new tariffs and stricter immigration policies, looms large. Analysts fear that these measures could dampen long-term economic growth and exacerbate inflationary pressures (e.g. McKibbin et al. 2024, IMF 2024), even as fiscal stimulus and tax cuts provide short-term support.

또한 우리는 주식 시장 반응과 거시경제적 수준에서 암시되는 반응 사이에 부문 구성으로 인한 잠재적 단절을 발견했습니다. 이러한 맥락에서 주식 수익률에만 근거하여 트럼프의 당선 효과를 평가하는 것은 부분적으로 편향될 수 있습니다. 뉴스에 긍정적으로 반응한 특정 부문(예: 정보 기술 및 금융)이 실물 경제에서의 가중치에 비해 주식 시장에서 과대 표현되기 때문입니다. 수익률이 GDP 점유율로 재가중될 때,  2  이러한 부문의 기여도는 감소하여 금융 시장 반응과 실제 경제 전망 간의 잠재적 불균형을 강조합니다(그림 5).

우리는 트럼프의 승리에 대한 미국 주식 시장의 호의적인 반응은 특히 실물 경제 전망에 대한 의미 있는 신호를 추출하려고 할 때 신중하게 해석해야 한다고 주장합니다. 첫째, 기업 수준의 주식 수익률은 부분적으로 트럼프의 의제에 대한 기업의 정치적 근접성에 영향을 받았습니다. 둘째, 지수 수준의 수익률은 경제 부문의 주식 지수 가중치가 GDP에 대한 기여도와 크게 다르기 때문에 실물 경제 전망을 정확하게 반영하지 못할 수 있습니다. 셋째, 주식 변동성은 감소했지만 선거 이후 경제 정책 불확실성의 척도는 증가했으며, 특히 장기적으로 트럼프의 의제 실행에 대한 수많은 미지수가 남아 있음을 강조합니다.