Saham naik, obligasi konversi turun: menghitung premi dan titik impas

Saham naik 10%, tetapi obligasi yang dapat dikonversi menjadi saham tersebut justru turun 3,2%. Dalam contoh ini, premi konversi menyusut dari 25% menjadi 10%. Kenaikan nilai saham yang bisa diterima tidak cukup menutup penyusutan harga tambahan yang dibayar saat membeli obligasi.

Perhitungan itu menjelaskan hubungan dua harga, bukan membuktikan penyebab ekonomi di balik perubahan harga obligasi. Pertanyaan yang lebih berguna bagi pembeli adalah: berapa premi yang harus tersisa ketika menjual agar modal kembali?

Harga konversi kontraktual bukan biaya perolehan saham Anda

Misalkan obligasi bernilai nominal 100 dengan harga konversi tetap 20. Obligasi itu mewakili lima saham. Jika saham berharga 24, nilai konversinya 120. Membayar 150 untuk obligasi berarti membayar premi 25% terhadap nilai konversi: 150 ÷ 120 − 1. Selisih 50% terhadap nominal mengukur hal berbeda.

Bagi investor yang membayar 150, biaya yang dialokasikan ke lima saham adalah 30 per saham. Angka kontraktual 20 menentukan jumlah saham; menurut asumsi ini bukan tambahan pembayaran ketika konversi dilakukan. Menukar obligasi seketika dengan saham bernilai 120 berarti melepas 30, setara 20% dari pengeluaran 150, bukan 25%. Persentase premi menggunakan penyebut 120.

Seluruh angka dibuat untuk ilustrasi, dalam mata uang yang sama dan per nominal 100. Syarat konversi tetap. Antara dua pengamatan tidak ada bunga berjalan, pembayaran kupon, dividen, pajak, biaya, ataupun perubahan kurs. Perbandingan dilakukan sebelum penebusan atau konversi nyata, bukan sebagai janji pembayaran saat jatuh tempo.

Harga keluar membutuhkan dua asumsi

Saham yang naik ke 26,40 membuat nilai konversi menjadi 132. Dengan premi tetap 25%, harga obligasi 165 atau naik 10%. Dengan premi akhir 10%, harga menjadi 145,20: rugi 4,80 atau 3,2%. Setiap sel tabel menunjukkan harga obligasi dan, dalam kurung, imbal hasil dari harga beli 150. Judul kolom adalah premi akhir, bukan imbal hasil.

Bahkan saham naik 20% ke 28,80 belum cukup jika premi hilang: obligasi hanya 144 dan merugi 4%. Sebaliknya, saham 21,60 dengan asumsi premi 40% menghasilkan harga 151,20. Itu bukan jaminan premi akan melindungi penurunan saham. Setiap sel merupakan skenario bersyarat, tanpa probabilitas maupun estimasi nilai wajar.

Hitung premi minimum untuk titik impas

Dengan B sebagai harga obligasi, q jumlah saham konversi, S harga saham, dan p premi, B = q × S × (1 + p). Jika q tetap, 1 + imbal hasil harga obligasi = (1 + imbal hasil harga saham) × (1 + premi akhir) ÷ (1 + premi awal).

Untuk kenaikan saham 10%, harga obligasi kembali ke 150 jika premi akhir 1,25 ÷ 1,10 − 1 = 13,6364%. Premi awal 25% dapat menyusut sekitar 11,36 poin persentase sebelum keuntungan kotor hilang. Jika premi akhir diasumsikan 10%, harga saham harus mencapai 27,2727, naik 13,6364% dari 24. Jika premi nol, perlu harga 30 atau kenaikan 25%. Semua itu syarat hitungan, bukan ramalan target harga.

Penurunan 15 poin tidak langsung dikurangkan dari keuntungan saham

Premi 25% menjadi 10% turun 15 poin persentase. Namun pengali harganya berubah dari 1,25 menjadi 1,10, menyusut 12%. Perhitungan yang tepat adalah 1,10 × 0,88 − 1 = −3,2%, bukan 10% dikurangi 15%.

Uji dengan nominal: menaikkan nilai konversi 120 menjadi 132 sambil mempertahankan premi 25% membawa obligasi dari 150 ke 165, bertambah 15. Memakai premi baru 10% kemudian mengurangi 19,80 sehingga tersisa 145,20. Perubahan bersih −4,80. Urutan penguraian mengubah kontribusi antara, tidak mengubah harga akhir.

Premi bukan mesin penilaian yang berdiri sendiri

Premi dihitung dari harga saham dan obligasi. Angka itu bisa mengecil hanya karena saham naik lebih cepat. Untuk menjelaskan penilaian ulang, periksa kredit penerbit, sisa waktu, pembatasan konversi, ketentuan penebusan lebih awal dan pasar. Matriks tidak memperkirakan volatilitas, nilai komponen utang, atau sensitivitas saham yang sebenarnya.

Premi rendah belum tentu murah, sedangkan premi tinggi bukan perlindungan kredit. Bahkan premi negatif menuntut pemeriksaan hak konversi, waktu penyerahan, harga beli-jual yang bisa dieksekusi dan biaya sebelum menyimpulkan adanya arbitrase.

Titik impas berubah ketika uang keluar dihitung lengkap

Jika biaya beli dan jual masing-masing 0,50, imbal hasil kas dari 150 ke 145,20 adalah (145,20 − 0,50) ÷ (150 + 0,50) − 1, sekitar −3,85%. Untuk memulihkan pengeluaran 150,50 diperlukan harga jual kotor 151. Pada harga saham 26,40, premi yang dibutuhkan naik menjadi 14,3939%.

Samakan waktu pengamatan harga, satuan, perlakuan bunga berjalan dan harga konversi yang berlaku. Jika q berubah, hubungan dengan rasio tetap harus dihitung ulang. Untuk obligasi berkupon, gunakan kas penyelesaian sebenarnya dan hitung setiap kupon sekali; bandingkan imbal hasil yang dikutip dengan hasil selama periode kepemilikan. Keputusan membutuhkan tiga masukan: pengeluaran aktual, nilai saham menurut syarat konversi, serta beberapa asumsi premi saat keluar.