Imbal Hasil Obligasi hingga Jatuh Tempo vs Hasil Aktual: Kupon dan Penjualan Awal

Obligasi dengan imbal hasil hingga jatuh tempo 7,22% tidak berarti setiap tahun rekening menerima uang tunai sebesar 7,22% dari modal. Angka tersebut adalah tingkat diskonto yang menyamakan nilai kini pembayaran kontraktual dengan harga beli. Hasil yang benar-benar diterima juga bergantung pada waktu penjualan, penggunaan kupon, dan kemampuan penerbit memenuhi kewajibannya.

Bedakan tingkat pengembalian internal dari arus kas bertanggal dengan pertumbuhan majemuk kekayaan pada akhir periode. Keduanya sah digunakan, tetapi menjawab pertanyaan yang berbeda.

Tiga ukuran imbal hasil untuk satu obligasi

Bayangkan obligasi hipotetis yang tidak dapat dilunasi lebih awal oleh penerbit, dengan nilai nominal 100, kupon tahunan 5, dan sisa tenor tepat dua tahun. Pembelian dilakukan pada harga 96 sesaat setelah pembayaran kupon, sehingga tidak ada bunga berjalan. Penerimaan berikutnya adalah 5 dalam satu tahun dan 105 dalam dua tahun. Pajak, biaya, perubahan kurs, dan gagal bayar sementara diabaikan.

Tingkat kupon adalah 5/100, yakni 5%. Imbal hasil berjalan adalah 5/96, sekitar 5,21%. Ukuran kedua membandingkan pendapatan tahunan dengan harga, tetapi belum memasukkan selisih antara membayar 96 dan menerima pokok 100. Imbal hasil hingga jatuh tempo, y, juga memperhitungkan waktunya:

96 = 5/(1 + y) + 105/(1 + y)².

Hasilnya sekitar 7,2191%. Membagi diskon empat poin menjadi dua bagian lalu menambahkannya ke kupon bukan perhitungan yang sama. Dana yang diterima pada tahun kedua belum tersedia pada tahun pertama. Angka ini merupakan tingkat pengembalian internal arus kas yang dijanjikan, bukan persentase pembayaran tunai tahunan.

Investasi ulang mengubah kekayaan akhir

Jika kupon pertama disimpan tanpa bunga, pada akhir tahun kedua tersedia 110: pokok dan dua kupon. Pertumbuhan majemuk tahunan kekayaan adalah √(110/96) − 1, atau 7,0436%. Penerbit membayar sesuai janji; kupon pertama saja yang tidak menghasilkan pendapatan tambahan.

Perhitungan tingkat pengembalian internal tidak mensyaratkan investasi ulang secara nyata. Jika 5 dan 105 diterima tepat waktu, tingkat pengembalian internalnya tetap 7,2191%. Investasi ulang pada tingkat yang sama diperlukan agar pertumbuhan dari modal 96 menjadi kekayaan akhir juga mencapai angka tersebut.

Membelanjakan kupon tidak menghapus pendapatan yang sudah diterima. Namun, 5 yang sama tidak boleh dihitung sekaligus sebagai konsumsi dan sebagai dana yang masih berkembang di rekening. Tentukan dahulu apakah yang diukur adalah kinerja arus kas atau saldo untuk kebutuhan mendatang.

Penjualan sebelum jatuh tempo memerlukan harga baru

Misalkan obligasi dijual tepat setelah kupon pertama diterima. Pembeli tinggal memperoleh 105 setahun kemudian. Jika pasar saat itu meminta imbal hasil 10%, harga teoretisnya 105/1,10 = 95,4545. Total pengembalian selama satu tahun adalah (5 + 95,4545)/96 − 1, sekitar 4,6402%.

Jika imbal hasil pasar turun menjadi 4%, harganya menjadi 105/1,04 = 100,9615 dan pengembalian setahun sekitar 10,3766%. Kupon tetap sama, tetapi harga jual berubah. Angka tersebut bukan jaminan harga eksekusi; selisih harga beli-jual dan likuiditas turut menentukan uang yang diterima.

Kebutuhan dana setahun lagi karena itu tidak boleh diproyeksikan langsung memakai imbal hasil dua tahun. Untuk perubahan kecil, durasi dan DV01 membantu menghitung sensitivitas dalam nilai uang. Perubahan besar, pergeseran spread kredit, dan opsi melekat membutuhkan penilaian ulang yang lebih lengkap.

Hak pelunasan lebih awal dapat memperpendek investasi

Ambil contoh berbeda: harga beli 103, nominal 100, kupon tahunan 5, dan jatuh tempo dua tahun. Penerbit boleh melunasi pada harga 100 di tanggal kupon pertama. Imbal hasil hingga jatuh tempo sekitar 3,4226%, tetapi pelunasan setelah setahun menghasilkan penerimaan 105 dan pengembalian hanya 105/103 − 1 = 1,9417%.

Premi pembelian hilang lebih cepat. Periksa semua tanggal dan harga pelunasan yang berlaku. Yield to worst membandingkan skenario yang diizinkan kontrak, bukan menjamin batas bawah hasil saat gagal bayar, restrukturisasi, atau penjualan terpaksa.

Gunakan pengeluaran aktual dan konvensi yang sebanding

Harga bersih dapat mengecualikan bunga berjalan yang menjadi hak penjual. Nilai penyelesaian transaksi mencakup bunga tersebut dan mungkin komisi. Contoh ini dimulai setelah pembayaran kupon agar 96 sama dengan seluruh pengeluaran awal. Mengabaikan bunga berjalan sambil menganggap seluruh kupon berikutnya sebagai pendapatan baru bisa melebihkan hasil.

Samakan pula frekuensi kupon tahunan atau semesteran, tingkat nominal atau efektif, dasar hitungan hari, pajak, dan mata uang. Imbal hasil yang tinggi bisa mencerminkan kemampuan membayar yang lebih lemah, bukan keuntungan lebih besar yang pasti terealisasi.

Imbal hasil hingga jatuh tempo portofolio reksa dana obligasi juga bukan janji tetap bagi pemegang unit. Komposisi berubah, biaya mengurangi hasil, dan reksa dana tidak selalu berakhir bersama jatuh tempo satu obligasi tertentu.

Lima pemeriksaan untuk rencana arus kas

1. Catat seluruh pengeluaran awal, termasuk bunga berjalan dan biaya, dalam satu mata uang.
2. Tuliskan tanggal serta jumlah setiap kupon, pokok, dan skenario pelunasan awal yang relevan.
3. Tentukan masa kepemilikan dan apakah kupon akan dibelanjakan, disimpan, atau diinvestasikan ulang pada tingkat yang jelas.
4. Untuk penjualan lebih awal, uji tingkat imbal hasil keluar yang lebih tinggi dan lebih rendah, spread, serta biaya; periksa kredit secara terpisah.
5. Laporkan tingkat pengembalian internal dan pertumbuhan kekayaan akhir secara terpisah, tanpa menghitung kupon dua kali.

Imbal hasil hingga jatuh tempo menghubungkan harga dengan pembayaran yang dijanjikan. Agar berguna untuk kebutuhan dana pribadi, tanggal pembayaran dan penggunaan pendapatan antara harus disesuaikan dengan rencana pemiliknya.