Harga penyelesaian kontrak minyak jatuh tempo jauh: peran spread antarbulan

Angka terakhir di grafik kontrak minyak berjangka belum tentu cukup untuk menjelaskan harga penyelesaian hariannya. Pada bulan yang lebih jauh, bursa dapat memperoleh informasi harga melalui transaksi selisih antarbulan, bukan hanya transaksi kontrak itu secara tersendiri. Namun, harga yang masuk akal sebagai acuan penilaian posisi belum tentu tersedia untuk menutup posisi tersebut. Dua pertanyaan ini perlu diperiksa dengan data yang berbeda.

Tentukan dahulu produk dan jendela perhitungannya

Contoh berikut memakai mekanisme penyelesaian harian normal kontrak minyak mentah ringan berkadar sulfur rendah NYMEX, berkode CL. Mekanisme ini tidak berlaku otomatis bagi seluruh produk berjangka dan bukan prosedur penyelesaian akhir kontrak yang segera jatuh tempo. Dalam prosedur normalnya, jendela 14.28–14.30 Waktu Timur AS menjadi dasar pengamatan. Untuk bulan aktif yang ditetapkan, harga rata-rata tertimbang volume transaksi kontrak tersendiri, atau VWAP, mendapat prioritas.

Semua angka di sini merupakan simulasi, bukan harga minyak atau volume perdagangan terkini. M1, M2, dan M3 adalah tiga bulan penyerahan yang berurutan. M1 ditetapkan sebagai bulan aktif; pengecualian menjelang kedaluwarsa atau pergantian bulan aktif tidak digunakan. Satuan harga dan spread adalah dolar per barel. Satu kontrak CL mewakili 1.000 barel AS, dengan perubahan harga minimum biasa 0,01 dolar per barel, setara 10 dolar per kontrak.

Misalkan transaksi M1 dalam jendela tersebut adalah 20 kontrak pada 69,98, 60 pada 70,00, dan 20 pada 70,02. VWAP-nya menjadi (69,98×20+70,00×60+70,02×20)/100=70,00. Transaksi terakhir berada di 70,02, tetapi itu tidak membuat rata-rata 70,00 salah. Jika VWAP spread M1−M2 adalah −0,30, harga acuan M2 yang sudah dapat ditentukan adalah 70,30. Acuan ini kemudian menjadi masukan bagi perhitungan bulan berikutnya.

Menghubungkan bulan jauh melalui dua jalur spread

Sekarang anggap tidak ada transaksi M3 secara tersendiri dalam jendela perhitungan, tetapi ada transaksi spread yang melibatkan M3. Kondisi ini tidak boleh ditulis sebagai kontrak tanpa transaksi sepanjang hari. Kaki-kaki transaksi spread dapat masuk ke aktivitas kontrak yang dilaporkan; jenis bukti yang tidak tersedia hanyalah transaksi tersendiri pada jendela itu.

Kita memakai satu definisi tanda: spread adalah harga bulan yang lebih dekat dikurangi harga bulan jauh yang dituju. Karena itu, kandidat harga M3 sama dengan acuan bulan dekat dikurangi VWAP spread. Spread negatif menghasilkan harga bulan jauh yang lebih tinggi. Untuk metode CL yang dibahas, volume spread juga dibagi jumlah bulan kalender di antara kedua kakinya sebelum digunakan sebagai bobot.

Dari M1−M3, kandidatnya 70,00−(−0,90)=70,90. Sebanyak 120 kontrak diperdagangkan melalui jarak dua bulan, sehingga bobotnya 60. Dari M2−M3, kandidatnya 70,30−(−0,50)=70,80. Jarak hanya satu bulan membuat 140 kontrak tetap memiliki bobot 140.

Acuan M3=(70,90×60+70,80×140)/(60+140)=70,83 dolar per barel.

Hasil tersebut menunjukkan mengapa harga bulan jauh dapat diperbarui tanpa transaksi tersendiri dalam jendela. Perhitungannya bergerak dari bulan yang sudah memiliki harga acuan ke bulan berikutnya, dengan target sebagai kaki yang lebih jauh. Dalam pemeriksaan nyata, seluruh jalur yang relevan serta waktu transaksinya harus dihimpun. Simulasi ini sengaja membatasi masukan pada dua jalur dalam tabel.

Bobot 200 bukan volume perdagangan 200 kontrak

Menggunakan 120 dan 140 secara langsung terlihat seperti rata-rata tertimbang volume yang wajar. Akan tetapi, (70,90×120+70,80×140)/260 menghasilkan 70,846153846… atau 70,85 setelah dibulatkan ke langkah 0,01 dalam contoh ini. Hasil tersebut lebih tinggi dua langkah harga dari 70,83.

Kesalahannya bukan pada tombol pembulatan, melainkan pada porsi jalur dua bulan yang dibuat terlalu besar. Harga yang benar sudah tepat berada pada kisi 0,01; pembanding yang salah juga bukan kasus tepat setengah langkah. Maka contoh ini tidak menetapkan bagaimana bursa harus membulatkan setiap kasus setengah langkah yang mungkin muncul.

Ada dua jumlah yang perlu dicatat terpisah. Volume spread aktual adalah 120+140=260 kontrak. Jumlah bobot setelah penyesuaian adalah 60+140=200. Angka kedua berfungsi dalam rumus, bukan sebagai pengganti statistik volume. Menyebutnya 200 kontrak yang benar-benar diperdagangkan akan mengubah makna data, meskipun kalkulasi harga akhirnya benar.

Saat tidak ada transaksi, kotasi hanya membatasi kemungkinan

Berikutnya kita pindah ke kondisi lain yang tidak memiliki transaksi spread relevan. Kondisi ini terpisah dari simulasi sebelumnya; kotasi di sini tidak boleh dicampur untuk memperbarui angka 70,83 seolah semuanya terjadi bersamaan. Acuan M1 dan M2 tetap diketahui, tetapi masukan spread kini berupa harga beli dan harga jual.

Dengan A sebagai acuan bulan dekat, b sebagai harga beli spread, dan a sebagai harga jual spread, rentang targetnya adalah [A−a, A−b]. Urutan sisi terbalik karena spread didefinisikan dekat dikurangi jauh. Ini merupakan batas tersirat berbasis acuan, bukan pernyataan bahwa kedua batas bisa langsung dieksekusi.

Jalur pertama menghasilkan 70,86–70,92; jalur kedua 70,85–70,91. Batas beli tersirat terbaik adalah nilai terbesar, 70,86, sedangkan batas jual terbaik adalah yang terkecil, 70,91. Ada enam titik dengan langkah 0,01 di antaranya: 70,86; 70,87; 70,88; 70,89; 70,90; dan 70,91.

Tabel tidak menentukan satu harga penyelesaian resmi. Prosedur CL juga mensyaratkan penilaian kewajaran GCC, yang belum terbukti terpenuhi dalam simulasi ini. Ambang yang tidak dipublikasikan tidak boleh diisi dengan dugaan. Rentang yang terbentuk pun tidak mewajibkan pemilihan titik tengah. Jika rentang yang sesuai tidak tersedia, metode cadangan memakai perubahan harian kontrak bulan penyerahan tepat sebelumnya terhadap harga penyelesaiannya pada hari perdagangan sebelumnya. Ini bukan imbal hasil bulan kalender lalu, dan tetap bukan izin untuk menciptakan harga acuan yang hilang.

Harga tersirat belum menjadi pasar sintetis yang dapat ditransaksikan

Perbedaan terpenting terletak pada A. Angka itu adalah harga acuan penyelesaian, bukan harga beli atau jual bulan dekat yang tersedia pada saat yang sama. Mengurangkan kotasi spread dari sebuah referensi tidak serta-merta menciptakan pasangan order yang dapat dilaksanakan.

Klaim eksekusi sintetis membutuhkan kotasi bulan dekat pada sisi yang benar, kotasi spread yang waktunya selaras, jumlah yang cukup pada setiap kaki, serta mekanisme pelaksanaan kombinasi tersebut. Bila salah satu kotasi sudah kedaluwarsa atau hanya berlaku untuk ukuran kecil, hubungan matematis itu belum tentu bisa digunakan untuk posisi yang hendak ditutup. Selisih antara dua hasil perhitungan juga bukan bukti arbitrase tanpa risiko.

Pemisahan tugas membantu menghindari salah kesimpulan. Untuk memeriksa angka penyelesaian, telusuri sumber dan prioritas data. Untuk keluar dari posisi, periksa lawan transaksi, sisi order, jumlah, dan waktu. Bukti yang cukup untuk penilaian harian belum tentu cukup untuk menjanjikan transaksi nyata.

Harga rata-rata penutupan bergantung pada kedalaman order

Gunakan 70,83 dari simulasi pertama sebagai referensi yang sudah diketahui. Pada waktu berikutnya dalam simulasi, pembeli M3 bersedia mengambil delapan kontrak pada 70,76 dan dua pada 70,74; penawaran jual terbaik adalah 70,88. Anggap penjualan sepuluh kontrak dari posisi beli terisi tepat pada dua tingkat beli tersebut. Tidak ada komisi, pembatalan, antrean, perubahan harga, maupun jalur transaksi lain.

Rata-rata penjualannya adalah (70,76×8+70,74×2)/10=70,756. Rata-rata beberapa transaksi boleh berada di antara langkah harga; ini tidak berarti ada satu order dengan harga 70,756 di buku order. Dibandingkan penjualan seluruh posisi pada acuan 70,83, hasilnya lebih rendah sebesar (70,83−70,756)×1.000×10=740 dolar.

Memakai harga beli terbaik 70,76 untuk seluruh sepuluh kontrak hanya menunjukkan selisih 700 dolar. Dampak kedalaman sebesar 40 dolar akan terlewat. Namun, seluruh 740 dolar bukan spread beli jual pada satu saat, bukan murni selip harga, dan bukan tarif penutupan yang selalu berlaku: acuan dan buku order berasal dari waktu berbeda.

Tanpa harga pembukaan posisi, angka itu juga tidak menyatakan laba atau rugi absolut akun. Harga dikali barel dikali kontrak bukan penerimaan tunai penjualan minyak fisik ketika posisi berjangka ditutup. Rekonsiliasi kas mengikuti penyelesaian harian serta pencatatan arus kas kontrak berjangka, yang berbeda dari perbandingan dengan acuan ini.

Walaupun 70,83 berada di antara harga beli 70,76 dan jual 70,88, tidak berarti ada pihak yang bersedia membeli sepuluh kontrak pada 70,83. Pengecualian penting adalah mekanisme TAS pada produk yang memenuhi syarat: transaksi dapat disepakati berdasarkan harga penyelesaian harian yang ditetapkan kemudian, ditambah atau dikurangi selisih tertentu. Itu mekanisme order tersendiri. Jangan menganggap semua bulan memenuhi syarat, TAS dengan selisih nol selalu tersedia, atau publikasi harga kemudian menciptakan transaksi secara retroaktif.

Lima pemeriksaan sebelum memakai angka penyelesaian

1. Pastikan bursa, produk, bulan, dan satuan. Bedakan prosedur harian normal dari kontrak kedaluwarsa; jangan mengganti kontrak asli dengan grafik berkelanjutan.
2. Temukan bulan aktif yang berlaku, jendela perhitungan, dan zona waktunya. Catat pula waktu transaksi terakhir yang dipakai sebagai pembanding.
3. Periksa arah spread, jarak kalender, waktu transaksi, dan volume aslinya. Hitung bobot yang disesuaikan tanpa mengubah statistik volume.
4. Tentukan tingkat bukti: transaksi atau kotasi pada prioritas berikutnya. Jika syarat kewajaran belum dapat dipastikan, jangan mengklaim menemukan harga resmi tunggal.
5. Untuk menutup posisi, periksa sisi order yang diperlukan, jumlah, kedalaman, dan kesamaan waktu. Jika menggunakan TAS, verifikasi ketentuan dan transaksi yang benar-benar terjadi.

Angka penyelesaian menjawab kebutuhan penilaian. Buku order dan mekanisme transaksi menjawab kebutuhan eksekusi. Membaca kontrak bulan jauh secara cermat berarti memahami hubungan keduanya tanpa menganggap keduanya identik.