Futures Nikkei dalam Dolar dan Yen: Samakan Nilai Poin, Telusuri Arus Kas

Kontrak berjangka Nikkei berdenominasi dolar bukan kontrak yen yang laba ruginya otomatis ditukar ke dolar dengan kurs terbaru. Nilai dolar untuk setiap poin indeks sudah ditetapkan dalam kontrak. Karena itu, label mata uang mengubah besarnya posisi yang sebanding, dampak harga masuk, serta arus kas yang harus diterima atau dibayar.

Bagi akun yang mengukur hasil dalam USD, analisis perlu dimulai dari tiga hal: sensitivitas per poin, harga transaksi masing-masing produk, dan kebijakan konversi yen. Mengetahui bahwa dua kontrak mengacu pada indeks akhir yang sama belum menjawab ketiganya. Bahkan saat indeks kembali ke titik awal, hasil kas dolar dapat berbeda jika arus yen ditukar sepanjang perjalanan.

Identifikasi bursa dan ukuran kontraknya terlebih dahulu

Futures Nikkei standar CME dalam dolar, berkode NKD, bernilai USD 5 per poin indeks. Versi standar yen, NIY, bernilai JPY 500 per poin. Perubahan harga minimum untuk transaksi kontrak tunggal adalah lima poin, sehingga satu tik masing-masing bernilai USD 25 dan JPY 2.500 per kontrak. Spesifikasi ini bukan untuk versi mikro. Futures Nikkei225 ukuran besar di Bursa Osaka justru memakai JPY 1.000 per poin.

Bab 352 dan 352B aturan CME menyatakan bahwa kedua kontrak standar dengan bulan jatuh tempo sama menggunakan kuotasi pembukaan khusus yang ditetapkan untuk futures Nikkei Osaka sebagai acuan penyelesaian akhir, dibulatkan ke 0,01 poin. Acuan tersebut bukan sembarang angka indeks terakhir atau otomatis harga penutupan terakhir. Sebelum jatuh tempo, kontrak dolar dan yen tetap mempunyai harga perdagangan sendiri.

Dua kontrak dolar dapat setara dengan tiga kontrak yen pada awalnya

Anggap kurs awal 150 yen per dolar. Dua kontrak USD menghasilkan perubahan laba rugi USD 10 per poin. Tiga kontrak JPY menghasilkan JPY 1.500 per poin, juga setara USD 10 pada kurs tersebut. Keduanya merupakan alternatif posisi beli, bukan dua kaki rekomendasi perdagangan selisih harga yang harus dibuka bersama.

Jika X₀ menyatakan yen per dolar pada awal perbandingan, rasio jumlah kontrak JPY terhadap kontrak USD adalah 5×X₀÷500, atau X₀÷100. Pada 150, rasionya 1,5. Jumlah yen dibagi X untuk menjadi dolar. Nilai X yang lebih rendah berarti yen menguat; membalik kutipan kurs tanpa menyesuaikan rumus akan membalik hasil.

Kesetaraan itu terbatas pada kurs awal. Dengan tetap memegang tiga kontrak JPY, nilai satu poin menjadi USD 12 pada X＝125, tetapi sekitar USD 8,57 pada X＝175. Dua kontrak USD tetap bernilai USD 10 per poin. Jadi, jumlah kontrak yang tetap tidak mempertahankan sensitivitas yang sama, apalagi menyamakan margin, modal yang digunakan, atau tingkat imbal hasil.

Selanjutnya, asumsikan kontrak dolar dibeli pada 30.100 poin dan kontrak yen pada 30.000, dengan jatuh tempo yang sama. Seluruh harga, kurs, serta jalur di bawah bersifat hipotetis. Selisih masuk 100 poin adalah masukan model, bukan premi pasar terkini maupun estimasi nilai wajarnya.

Penguatan yen memperbesar nilai penerimaan sekaligus beban pembayaran

Dengan indeks akhir I dan kurs akhir X, laba rugi kelompok dolar adalah 10×(I−30.100) USD. Kelompok yen menghasilkan 1.500×(I−30.000) JPY. Untuk perbandingan pertama, laba ditahan dalam yen, kerugian didanai dengan yen, bunga pendanaan diasumsikan nol, dan saldo yen bersih baru dikonversi pada akhir periode.

Ini merupakan kebijakan pengelolaan kas, bukan penundaan pembayaran selisih nilai oleh bursa sampai jatuh tempo. Kewajiban kas selama posisi berjalan tetap harus dibayar. Tabel tidak memasukkan biaya, pajak, selisih kurs beli jual, atau transfer agunan awal. Enam barisnya adalah enam keadaan akhir terpisah, bukan urutan enam hari.

Pada I＝31.500, kelompok dolar untung USD 14.000. Laba kelompok yen sebesar JPY 2,25 juta bernilai USD 18.000 pada kurs 125, tetapi hanya USD 12.857,14 pada kurs 175. Laba dalam mata uang asal tetap sama, sedangkan urutan hasil dalam dolar berubah.

Pada I＝28.500, kelompok yen justru harus membayar JPY 2,25 juta. Pada kurs 125, membeli yen tersebut membutuhkan USD 18.000, lebih besar daripada kerugian USD 16.000 pada kelompok dolar. Pernyataan bahwa yen yang menguat menguntungkan harus menyebutkan siapa yang menerima dan siapa yang membayar. Penguatan mata uang menaikkan nilai dolar dari arus positif maupun besarnya arus negatif.

Kurs yang menyamakan hasil pada keadaan naik adalah 2.250.000÷14.000＝1125/7, sekitar 160,714286. Pada keadaan turun, batasnya 2.250.000÷16.000＝140,625. Itu batas bersyarat untuk harga masuk dan indeks akhir yang telah diasumsikan, bukan target kurs. Dengan konversi pada 150, kelompok dolar tertinggal USD 1.000 pada kedua keadaan karena harga masuknya 100 poin lebih tinggi. Jika indeks berakhir tepat 30.000, kelompok yen impas dalam yen, tetapi kelompok dolar masih rugi USD 1.000.

Acuan akhir yang sama tidak menghapus perbedaan struktur quanto

Struktur yang mengaitkan perubahan indeks dengan jumlah dolar tetap lazim disebut quanto. Ini berbeda dari mengambil hasil yen lalu menukarnya pada kurs spot. Rasio pengali 500 dibagi 5 yang sama dengan 100 juga bukan janji bursa untuk menukar uang selamanya pada 100 yen per dolar.

Penilaian relatif kedua struktur dapat bergantung pada pergerakan bersama indeks dan kurs. Volatilitas, korelasi, serta asumsi penilaian yang dipakai ikut menentukan analisisnya. Dua pengali saja tidak cukup untuk menyimpulkan arah atau besarnya selisih harga. Tidak ada kesimpulan otomatis bahwa kontrak dolar selalu diperdagangkan dengan premi positif atau selalu menghasilkan laba lebih tinggi.

Jika posisi ditutup sebelum jatuh tempo, masing-masing harus memakai harga keluarnya sendiri. Memasukkan satu nilai indeks tunai sebagai harga keluar kedua futures secara diam-diam meniadakan basis masing-masing kontrak. Selisih kuotasi pun belum membuktikan arbitrase: ukuran posisi, mata uang kas, pendanaan, dan kemampuan eksekusi tetap harus diperhitungkan.

Indeks pulang ke titik awal, tetapi kas dolar belum tentu kembali nol

Percobaan kedua hanya memakai tiga kontrak JPY yang dibeli pada 30.000. Jalur pertama naik ke harga penyelesaian 31.500 lalu kembali ke 30.000. Jalur kedua turun ke 28.500 lalu kembali. Konversi arus kas pertama dilakukan pada 125 yen per dolar, sedangkan yang kedua pada 150. Setiap yen yang diterima langsung dijual menjadi dolar; setiap pembayaran yen dipenuhi dengan membeli yen memakai dolar.

Dua interval ini hanya alat penjelas, bukan pernyataan bahwa permintaan kas nyata terjadi tepat sekali sehari. Semua jumlah dianggap dapat ditukar penuh pada kurs tersebut tanpa spread, biaya, atau bunga. Perpindahan agunan awal dan tambahan dikeluarkan dari tabel laba rugi.

Jalur naik lalu kembali menghasilkan kas bersih USD 18.000−USD 15.000＝USD 3.000. Jalur turun lalu kembali menghasilkan −USD 18.000＋USD 15.000＝−USD 3.000. Keduanya mempunyai laba rugi futures bersih nol dalam yen, serta indeks dan kurs akhir yang sama. Yang berbeda ialah kapan penerimaan dan kewajiban yen muncul.

Perhitungan untuk konversi setiap arus adalah penjumlahan 1.500×perubahan harga futures tiap interval÷kurs konversi interval itu. Jangan lebih dahulu menetralkan seluruh yen kemudian membaginya dengan kurs terakhir. Jika semua arus justru ditahan atau didanai dalam yen sampai akhir dengan bunga nol, saldo bersih yen adalah nol dan hasil konversi akhirnya juga nol. Kedua kebijakan kas berbeda, bukan aritmetika futures yang bertentangan.

Tambahan atau kekurangan USD 3.000 merupakan hasil gabungan futures dan transaksi valuta, bukan laba tambahan yang dijamin oleh indeks yang bergerak pulang pergi. Jalur harga dan kurs belum diketahui saat masuk. Biaya pendanaan, spread, dan kemungkinan harus membayar sebelum menerima dana juga belum dimasukkan.

Pisahkan nilai nosional, margin, dan uang yang benar-benar harus tersedia

Membeli futures tidak sama dengan membayar seluruh nilai indeks×pengali×jumlah kontrak untuk memiliki saham dasarnya. Nilai nosional tidak otomatis membentuk simpanan pokok dalam yen sebesar angka tersebut. Namun, tidak membayar seluruh nosional bukan berarti posisi bebas kebutuhan dana. Kerugian dari penyelesaian selisih nilai tetap memerlukan likuiditas dalam mata uang yang diminta saat jatuh tempo pembayaran.

Bagi pelapor berbasis USD, penerimaan dan pembayaran kontrak dolar sudah menggunakan dolar, sehingga tidak memerlukan konversi dari yen. Risiko indeks, perubahan harga relatif, kebutuhan agunan, dan biaya dana tetap ada. Bagi akun yang mengukur hasil dalam mata uang lain, muncul lapisan konversi tambahan.

Membagi laba rugi dengan angka margin yang dipilih sembarangan juga tidak memberi ukuran imbal hasil yang setara. Memahami hubungan harga penyelesaian futures dengan buku kas membantu memisahkan laba rugi, agunan, pinjaman, dan konversi. Laba pada akhir periode tidak dapat membiayai pembayaran yang lebih awal tanpa akses pendanaan.

Lima pemeriksaan sebelum memilih mata uang kontrak

1. Pastikan bursa, kode produk, ukuran, serta jatuh temponya. Catat pengali poin dan mata uang pembayaran; jangan memakai spesifikasi Osaka ukuran besar atau kontrak mikro.
2. Tentukan sasaran perbandingan dan kurs awal, lalu hitung jumlah kontrak. Kesamaan dolar per poin hari ini tidak menyamakan modal atau menjamin sensitivitas besok.
3. Gunakan harga masuk setiap produk dan harga keluar masing-masing jika ditutup dini. Uji keadaan naik maupun turun, bukan hanya memperluas kesimpulan dari contoh laba.
4. Tulis kebijakan kas terlebih dahulu: menahan yen, mencari pendanaan yen, menukar setiap arus, atau melakukan lindung nilai terpisah. Rekam sisi beli jual, kurs yang dapat dieksekusi, serta waktu konversi nyata.
5. Rekonsiliasi laba rugi mata uang asal, hasil konversi, pendanaan, agunan, dan biaya secara terpisah. Hasil yang bergantung pada kurs masa depan atau pendanaan sementara gratis belum terkunci.

Pembeda utamanya adalah nilai dolar per poin yang tetap versus arus yen yang nilai dolarnya bergantung pada konversi. Setelah jumlah kontrak, selisih masuk, dan waktu pembayaran dijelaskan, perbandingan dapat dihitung ulang. Nama mata uang bukan pengganti rekonsiliasi tersebut.