Harga Masuk dan Keluar Futures Sama, Mengapa Masih Ada Biaya Dana?

Menjual futures pada 96 lalu membelinya kembali pada 96 menghasilkan laba rugi transaksi nol sebelum biaya. Namun, rekening bisa saja pernah membutuhkan tambahan uang di tengah perjalanan. Jika kerugian dibayar sekarang dan keuntungan pengimbang baru diterima dua bulan kemudian, selang waktu itu harus dibiayai. Mengubah urutan penerimaan dan pembayaran dapat mengubah hasil kas meski harga masuk dan keluar tetap sama.

Yang perlu direkonstruksi bukan hanya harga, tetapi kapan uang benar-benar dapat digunakan. Dalam ilustrasi futures SOFR ini, efek pendanaan settlement adalah −33,33 USD, +12,50 USD, atau nol. Setelah biaya margin yang dihitung terpisah, hasilnya menjadi −53,33 USD, −7,50 USD, dan −20,00 USD. Angka tersebut bukan suku bunga pasar terkini atau penawaran broker.

Mulai dari arah posisi dan tanggal kas nasabah

Kontrak Three-Month SOFR futures CME, berkode SR3, bernilai 25 USD per basis poin suku bunga tahunan, atau 2.500 USD per satu poin harga IMM penuh. Kuotasinya berbentuk 100 dikurangi suku bunga. Karena itu, posisi short merugi ketika harga futures naik. Turunnya suku bunga tersirat tidak sama dengan turunnya harga kontrak.

Perhitungan CME mengubah selisih harga transaksi atau harga settlement sebelumnya terhadap harga settlement baru menjadi perpindahan kas harian sesuai arah posisi. Namun, pencatatan kredit di tingkat kliring tidak menentukan kapan broker memperbolehkan nasabah menarik dana. Saldo yang terlihat bertambah belum tentu tersedia untuk membayar kewajiban di luar rekening.

Anggap satu SR3 dijual pada 96 di hari 0 dan ditutup pada 96 di hari 90, sebelum jatuh tempo. Nomor hari merupakan tanggal kas nasabah yang sengaja ditetapkan, dengan selang berdasarkan hari kalender aktual, bukan 90 hari kerja atau jadwal kontrak tertentu. Harga tetap di antara perubahan yang ditampilkan. Eksekusi pada 96 dan pembayaran tepat waktu diasumsikan tersedia; biaya transaksi, pajak, valuta asing, dan friksi eksekusi dikeluarkan. Fokusnya berbeda dari perhitungan bunga majemuk untuk settlement akhir futures SOFR.

Kerugian lebih dulu menciptakan kebutuhan pinjaman

Pada jalur A, harga naik dari 96 ke 97 pada hari 30. Posisi short membayar 1×2.500=2.500 USD. Ini pergerakan satu poin harga, bukan satu basis poin bernilai 25 USD. Uang harus dibayar hari itu, tidak ada kas lain, dan pinjaman terpisah tersedia dengan asumsi bunga sederhana 8% per tahun.

Harga kembali ke 96 pada hari 90 sehingga posisi menerima 2.500 USD. Pinjaman berlangsung 90−30=60 hari kalender. Dengan ACT/360, bunganya 2.500×0,08×60/360=100/3, sekitar 33,33 USD.

Pencairan pinjaman bukan pendapatan; uangnya membiayai settlement negatif. Penerimaan hari 90 mengembalikan pokok pinjaman 2.500 USD, tetapi bunga tetap harus dibayar. Sisa efek pendanaannya −33,33 USD, bukan kerugian transaksi tambahan 2.500 USD. Sebaliknya, penerimaan terakhir juga tidak boleh disebut keuntungan baru 2.500 USD sambil mengabaikan pembayaran pertama.

Hasil itu mensyaratkan posisi bertahan sampai pembalikan hipotetis. Jika ditutup pada 97 di hari 30, kerugian kotor transaksi adalah 2.500 USD. Pemulihan harga yang belum terjadi tidak menyediakan uang untuk tagihan hari ini dan tidak menolong posisi yang sudah ditutup.

Penerimaan lebih dulu hanya berguna jika dapat dipakai

Jalur B membalik urutan harga menjadi 96→95→96. Posisi short menerima 2.500 USD pada hari 30, kemudian membayar jumlah yang sama pada hari 90. Seluruh kredit pertama diasumsikan dapat langsung ditarik dan diinvestasikan, tanpa kebutuhan tambahan yang menyerapnya sebelum pembayaran akhir.

Investasi selama 60 hari dengan bunga sederhana 3% per tahun menghasilkan 2.500×(1+0,03×60/360)=2.512,50 USD. Setelah 2.500 USD digunakan untuk settlement hari 90, tersisa 12,50 USD. Pokok investasi bukan laba. Investasi harus cair sebelum batas waktu pembayaran; aset yang baru dapat dijual kemudian atau memiliki harga jual tidak pasti tidak memenuhi asumsi tersebut.

Jalur C memiliki harga dan pembayaran yang sama dengan B, tetapi kredit tidak dapat ditarik atau dijaminkan dan tidak mendapat bunga. Dana tetap di rekening dan boleh dipakai untuk memenuhi debit hari 90. Efek pendanaan tambahannya nol. Apabila pembatasan nyata juga melarang penggunaan terakhir itu, dibutuhkan pendanaan baru; hasil C tidak lagi dapat disalin. Ini perbandingan kondisi rekening alternatif, bukan kebijakan universal broker.

Margin awal memiliki biaya pembiayaannya sendiri

Tambahkan lapisan terpisah: margin awal 2.000 USD disetor hari 0 dan dikembalikan hari 90. Nilai dan waktu pelepasan ini hipotetis, bukan persyaratan SR3 terkini. Setoran dibiayai pinjaman tetap 90 hari dengan bunga sederhana 6% per tahun, sementara kas yang diagunkan memperoleh 2% per tahun, sama-sama ACT/360.

Bunga pinjaman 2.000×0,06×90/360=30 USD. Imbalan kas agunan 2.000×0,02×90/360=10 USD. Biaya bersihnya 20 USD. Pengembalian margin 2.000 USD melunasi pokok pinjaman. Menyetor dan menerima kembali pokok tidak menambah kerugian atau keuntungan transaksi.

Ada syarat penting agar biaya 20 USD berlaku sama pada semua jalur: pinjaman margin ini tidak boleh dilunasi lebih awal dan tetap berjalan 90 hari. Kredit B diinvestasikan terpisah pada 3%, bukan dipakai mengurangi pinjaman 6%. Tidak ada saling hapus otomatis antardana. Ini batasan pengelolaan kas yang dinyatakan terbuka, bukan klaim bahwa meminjam 6% untuk berinvestasi 3% merupakan pilihan terbaik. Bila pelunasan lalu penarikan kembali diperbolehkan, hitung ulang seluruh kebijakan pendanaan.

CME membedakan initial margin dan maintenance margin, serta menjelaskan penyesuaian terhadap risiko. Contoh nominal historis tidak menunjukkan kebutuhan hari ini. Ketentuan broker dapat menambah pembatasan. Margin tetap dalam ilustrasi hanya mengisolasi mekanisme, bukan menghilangkan risiko panggilan tambahan.

Bedakan kerugian bersih dengan puncak pinjaman

Setelah biaya bersama 20 USD, hasil A adalah −160/3, sekitar −53,33 USD; B −7,50 USD; C −20,00 USD. Sumbangan positif dari investasi B belum membuat hasil keseluruhan positif. Laba rugi futures kotor kumulatif tetap nol pada ketiganya.

A memerlukan pinjaman margin 2.000 USD sekaligus pinjaman settlement 2.500 USD. Puncak pokok terutang mencapai 4.500 USD. B dan C memerlukan pokok eksternal 2.000 USD sesuai syarat masing-masing. Angka itu tidak termasuk bunga terakru dan bukan modal aman, kerugian maksimum, atau batas margin. Bunga dibayar hari 90 dari sumber rekening lainnya; model tidak menambah pinjaman untuk bunga maupun bunga atas bunga.

Panggilan intrahari, perubahan agunan broker, batas fasilitas kredit, serta keterlambatan penerimaan dapat menaikkan kebutuhan sebenarnya. Setelah seluruh pembayaran variation dijumlahkan, jangan menambahkan lagi laba rugi berdasarkan selisih harga awal-akhir. Mencatat pinjaman sebagai pendapatan dan seluruh pembayaran pokok sebagai biaya juga akan merusak rekonsiliasi.

Selisih jalur bukan sekadar selisih bunga pinjaman dan investasi

Pembayaran awal V yang dibiayai d hari pada bunga tahunan sederhana b memberi −Vbd/360. Penerimaan awal V yang dapat diinvestasikan pada a memberi +Vad/360. Selisih kedua jalur simetris adalah V(a+b)d/360, bukan V(b−a)d/360. Di sini 2.500×(0,03+0,08)×60/360=275/6, sekitar 45,83 USD. Biaya margin yang identik saling menghapus dalam perbandingan B dikurangi A.

Meski kedua bunga sama-sama 3%, jalur membayar dulu menghasilkan −12,50 USD dan jalur penerimaan yang bisa diinvestasikan +12,50 USD. Selisihnya masih 25 USD. Kesamaan tingkat bunga tidak menghapus perbedaan waktu dan arah kas. Bila bunga terkait serta biaya bersih margin sama-sama nol, barulah hasil terkendali ini kembali ke laba rugi kotor nol.

Perhitungan ini mengikuti jalur hipotetis yang terealisasi, bukan nilai wajar berbobot probabilitas. Tidak ada distribusi, kurva diskonto, atau kovarians suku bunga. Membagi 45,83 USD dengan nilai 25 USD per basis poin karenanya tidak memperkirakan penyesuaian harga pasar futures terhadap FRA. Memperpanjang posisi demi menutup biaya tetap 20 USD pun bukan kesimpulan yang sah: tambahan waktu mengubah biaya margin, potensi panggilan, dan jalur harga.

Lima pemeriksaan untuk menutup buku kas

1. Cocokkan arah dan pengali. Catat kontrak, jumlah, harga masuk, settlement harian, dan keluar. Pastikan total variation sesuai laba rugi harga kotor, tanpa menukar poin harga dengan basis poin bunga.
2. Periksa tanggal kas nasabah. Pisahkan kredit kliring, pembukuan broker, izin penarikan, dan tenggat bayar. Verifikasi hak investasi, penjaminan, serta penggunaan untuk debit berikutnya; akses yang belum jelas jangan dianggap tersedia.
3. Rinci tiap pembiayaan. Tulis bunga tahunan, dasar hari, bunga sederhana atau majemuk, tanggal pencairan dan pelunasan, hak membayar lebih awal, serta jatuh tempo investasi. Hapus pokok dengan benar dan uji kebijakan alternatif jika dana dapat dipertukarkan.
4. Uji agunan dan kapasitas kredit secara terpisah. Masukkan persyaratan nyata, biaya, panggilan intrahari, dan pelepasan terlambat. Bandingkan likuiditas yang pasti tersedia dengan pokok dan bunga jatuh tempo, bukan hanya harga akhir yang menguntungkan.
5. Rekonsiliasi seluruh saldo pada horizon pilihan. Tutup variation, pengembalian margin, pencairan investasi, dan pembayaran pinjaman. Hitung pula keluar lebih awal: pembalikan harga yang belum terjadi bukan sumber dana untuk kekurangan sekarang.

Harga masuk dan keluar yang identik menjawab pertanyaan laba rugi kotor. Hasil kas membutuhkan jawaban tambahan: siapa membayar dahulu, berapa lama dananya terikat, apa syarat pembiayaannya, dan apakah keuntungan di rekening benar-benar dapat digunakan.