Diskon ADR bisa diarbitrase? Hitung rasio saham, kurs, dan biaya konversi

ADR yang terlihat lebih murah daripada saham perusahaan yang sama di pasar asal belum tentu menawarkan keuntungan yang bisa dikunci. Dua angka di layar mungkin mewakili jumlah saham, mata uang, dan waktu yang berbeda. Setelah semuanya disetarakan, konversi dan penyerahan efek masih harus dapat dilakukan dengan biaya yang masuk akal.

Ukuran yang berguna adalah saldo setelah membeli satu sisi, menjual sisi lain, lalu menuntaskan penyerahan. Dalam contoh hipotetis berikut, diskon 0,65% menurut harga tengah justru disertai saldo negatif pada kedua jalur konversi.

Samakan jumlah saham yang diwakili satu ADS

ADR merupakan sertifikat yang membuktikan American Depositary Shares atau ADS. Keduanya sering dipakai bergantian; unit hitung di sini adalah satu ADS yang diperdagangkan. Satu unit dapat mewakili satu saham biasa, beberapa saham, atau pecahan saham. Penerbit yang sama tidak otomatis membuat seluruh kelas efek saling dapat diserahkan.

Jika n adalah saham per ADS, P harga saham dalam mata uang lokal, dan q dolar per satu unit lokal, acuan konversi adalah n × P × q. Bila kurs ditulis mata uang lokal per dolar, operasi terkait menjadi pembagian. Perubahan rasio, pemecahan saham, dan hak distribusi perlu disesuaikan. Kuotasi dolar tidak dengan sendirinya menghapus eksposur ekonomi terhadap mata uang saham asal.

Harga tengah bukan harga pelaksanaan transaksi

Anggap satu ADS mewakili dua saham, dengan mata uang fiktif LC. Semua kuotasi serentak, tersedia bagi peserta yang sama, dan dapat dieksekusi dalam jumlah yang diperlukan. Tanggal valuta kas cocok atau celah dananya telah dibiayai. Kedua arah konversi dan pinjaman efek tersedia sebagai asumsi, bukan janji layanan.

Harga tengah saham 80 LC dan kurs tengah 0,125 USD/LC menghasilkan 2 × 80 × 0,125 = 20 USD. Harga tengah ADS 19,87 berarti diskon 0,65%; ask 19,90 untuk membelinya pun tampak lebih rendah 0,50%. Namun saham dijual pada bid 79,80 dan dibeli pada ask 80,20. Valuta juga memerlukan pemilihan bid atau ask sesuai arah penukaran.

Tambahkan biaya berikut per ADS, tanpa menghitung ulang spread yang sudah masuk kuotasi. Contoh tidak memiliki dividen, perubahan rasio, atau pajak tambahan. Pada transaksi nyata, pajak, biaya minimum, dan pungutan lain yang berlaku harus ditambahkan; tidak dicantumkan bukan berarti dibebaskan.

Biaya pendanaan dan pinjaman 0,05 ditetapkan sebagai 20 USD × tingkat gabungan hipotetis 18% setahun × 5 hari kalender/360. Dasar, tingkat, dan lima hari tersebut dibuat untuk perhitungan, bukan estimasi pasar atau tenggat konversi yang dijamin. Biaya nyata bisa memakai dasar, mata uang, dan periode berbeda. Menganggarkan biaya tidak membuktikan tersedianya kas dan agunan.

Dua arah, dua ambang impas

Untuk membeli ADS murah, harga pembelian ADS, penjualan dua saham, dan transaksi valuta dengan tanggal yang diperlukan dikunci bersamaan. Bila tidak memiliki saham siap serah, pinjamannya harus diamankan terlebih dahulu. ADS kemudian dibatalkan untuk memperoleh saham bagi penyerahan atau pengembalian pinjaman. Bila hasil penjualan pendek dibatasi penggunaannya, dibutuhkan sumber LC lain untuk penyelesaian valuta.

Menjual saham dan LC menghasilkan 2 × 79,80 × 0,1248 = 19,91808 USD. Setelah biaya 0,12, ambangnya 19,79808. Membeli ADS pada 19,90 menyisakan −0,10192. Arah sebaliknya membeli saham beserta LC seharga 2 × 80,20 × 0,1252 = 20,08208; tambah 0,14 menjadi 20,22208. Penjualan ADS pada bid 19,84 menyisakan −0,38208.

Jalur pembatalan baru positif dalam model jika ask ADS lebih rendah daripada n × bid saham × bid valuta − biaya pembatalan. Jalur penerbitan memerlukan bid ADS di atas n × ask saham × ask valuta + biaya penerbitan. Jalur kedua mungkin perlu meminjam ADS, bukan saham; ADS yang terbit setelah saham disetor digunakan untuk menyerahkan atau melunasi pinjaman. Ambang ini bukan rentang nilai wajar maupun aturan yang memaksa harga tengah kembali.

Empat hari tambahan dapat menghapus saldo positif

Tiga skenario independen hanya mengubah kuotasi ADS. Harga saham, kurs, dan biaya tetap. Saldo adalah dolar per ADS, bukan persentase imbal hasil. Lima angka desimal dipertahankan untuk pemeriksaan hitungan, bukan klaim ketelitian penyelesaian pasar.

Ask ADS 19,76 menghasilkan saldo 0,03808 pada jalur pertama. Tambahan empat hari kalender menambah 20 × 18% × 4/360 = 0,04 dan mengubahnya menjadi −0,00192. Eksekusi buruk atau biaya lain belum termasuk. Angka positif tidak membuktikan semua transaksi dan penyerahan berhasil. Jika hanya satu kaki terlaksana, posisi masih terbuka; membeli lalu menunggu konversi sebelum menjual tidak mengunci harga awal.

Memperbarui kurs tidak menghidupkan harga penutupan lama

Dalam contoh waktu terpisah, saham ditutup pada 80 LC di t0 dengan kurs tengah 0,125, sehingga acuannya 20. Pada t1 pasar asal tutup dan harga pembanding ADS 19,90. Data lama menunjukkan diskon 0,50%. Jika hanya kurs diperbarui menjadi 0,12375, acuan turun ke 19,80 dan harga ADS yang sama terlihat premium 0,5051%.

Tandanya berubah, tetapi bid saham 80 LC yang dapat dijual saat ini tidak muncul. Pembukaan berikutnya belum diketahui. Kedua baris tidak membuktikan arbitrase atau menentukan pasar yang salah. Waktu, kedalaman, status pasar, mata uang, dan tanggal penyelesaian harus diperiksa bersama.

Kontrak dan akses rekening menentukan kelayakan

Materi ADR SEC mengarahkan investor memeriksa perjanjian depositari dan biaya, termasuk dokumen F-6. Rekening yang dapat memperdagangkan ADS belum tentu melayani penerbitan, pembatalan, dan penerimaan saham lokal. Pengungkapan penerbit di EDGAR memuat dokumen, pajak, syarat hukum, serta kemungkinan keterlambatan; bukan tenggat seragam atau hak tanpa batas untuk menghalangi penarikan saham.

Pastikan efek pinjaman yang benar, jumlah, agunan, masa pinjam, penarikan kembali, dan penggantian. Bila melewati distribusi, hak efek yang dibeli harus cocok dengan kompensasi kepada pemberi pinjaman. Hasil penjualan pendek tidak otomatis menjadi dana bebas tanpa pemeriksaan syarat rekening.

Lima pemeriksaan sebelum memakai selisih harga

1. Pastikan rasio ADS terbaru, kelas saham, dan hak setelah aksi korporasi.
2. Dapatkan kuotasi serentak yang dapat dieksekusi untuk jumlah dan tanggal valuta yang dibutuhkan.
3. Konfirmasikan konversi, rekening penerima, dan pinjaman instrumen yang tepat.
4. Hitung biaya, pajak, dan waktu per arah tanpa menggandakan spread.
5. Hitung ulang setelah keterlambatan, eksekusi sebagian, atau perubahan hak; buang kesimpulan lama jika asumsi gugur.

Diskon menjadi informasi yang berguna setelah satuan ekonomi, arah harga, dan jalur penyerahan selaras. Sebelum itu, ia hanya hubungan antara angka-angka yang dipilih di layar.