Produktivitas AS pada Kuartal Ketiga Meningkat dengan Laju Tercepat dalam Dua Tahun

Mahkamah Agung AS siap untuk memutuskan legalitas tarif besar-besaran yang diberlakukan Presiden Donald Trump, dengan keputusan yang mungkin dikeluarkan paling cepat pada 9 Januari. Putusan penting ini akan menentukan nasib salah satu pilar agenda ekonomi Trump setelah pengadilan tingkat bawah memutuskan bahwa pajak impor tersebut diberlakukan secara ilegal.

Tarif tersebut tetap berlaku sementara pemerintahan Trump mengajukan banding ke pengadilan tertinggi negara. Selama sidang pada 5 November, para hakim menyatakan skeptisisme tentang kewenangan presiden untuk secara sepihak memberlakukan bea masuk ini berdasarkan undang-undang darurat tahun 1977. Putusan yang menentang pemerintahan akan menandai kekalahan hukum paling signifikan Trump sejak kembali menjabat sebagai presiden dan dapat memicu pertempuran hukum yang kompleks atas pengembalian dana miliaran dolar.

Pertarungan Hukum: Kekuasaan Presiden vs. Kongres

Inti dari kasus ini berkisar pada pemisahan kekuasaan konstitusional. Pasal 1 Konstitusi AS secara eksplisit memberikan wewenang kepada Kongres untuk memungut pajak dan mengatur perdagangan luar negeri. Selama bertahun-tahun, para pembuat undang-undang telah mendelegasikan kekuasaan perdagangan yang terbatas kepada presiden melalui berbagai undang-undang.

Pada masa jabatan pertamanya, Trump menguji batas-batas kekuasaan ini. Kali ini, ia menggunakan Undang-Undang Kekuasaan Ekonomi Darurat Internasional (IEEPA) tahun 1977, mengklaim bahwa undang-undang tersebut memberinya wewenang yang hampir tak terbatas. Pemerintahan Trump menyebut defisit perdagangan AS dan perdagangan narkoba lintas batas sebagai keadaan darurat nasional, menggunakan IEEPA untuk membenarkan tarif melalui perintah eksekutif.

Langkah ini belum pernah terjadi sebelumnya. IEEPA, yang biasanya digunakan untuk sanksi, tidak menyebutkan tarif. Pengadilan tingkat rendah, termasuk Pengadilan Perdagangan Internasional AS, memutuskan bahwa undang-undang tersebut tidak mendelegasikan "kewenangan tarif tanpa batas kepada Presiden," sebuah keputusan yang kemudian ditegaskan oleh Pengadilan Banding AS untuk Sirkuit Federal. Para hakim mengklarifikasi bahwa putusan mereka bukan tentang kebijaksanaan kebijakan tersebut tetapi tentang legalitasnya, dengan menyatakan bahwa tindakan presiden "tidak dapat diterima... karena [undang-undang] tidak mengizinkannya."

Rincian Tarif yang Sedang Ditinjau

Keputusan Mahkamah Agung secara khusus menargetkan tarif "Hari Pembebasan" yang diumumkan pada tanggal 2 April. Pungutan ini terstruktur dalam beberapa lapisan:

• Tarif dasar minimum sebesar 10% untuk sebagian besar impor, dengan beberapa pengecualian.

• "Tarif timbal balik" berkisar antara 10% hingga 41% untuk barang-barang dari negara-negara yang tidak mengamankan kesepakatan perdagangan dengan AS.

• Pungutan tambahan pada impor tertentu dari Meksiko, Tiongkok, dan Kanada, yang dibenarkan Trump dengan mengutip krisis fentanyl.

Penting untuk dicatat bahwa kasus ini tidak memengaruhi semua tarif Trump. Bea masuk atas baja, aluminium, mobil, produk tembaga, dan kayu dikenakan menggunakan dasar hukum yang berbeda—Pasal 232 Undang-Undang Perluasan Perdagangan tahun 1962—yang memungkinkan pengenaan tarif jika impor dianggap sebagai risiko keamanan nasional oleh Departemen Perdagangan.

Miliaran Dolar dalam Pengembalian Dana dan Ketidakpastian Fiskal

Jika Mahkamah Agung membatalkan tarif berbasis IEEPA, pemerintah tidak hanya akan kehilangan kemampuan untuk memungut tarif tersebut tetapi juga akan menghadapi tuntutan untuk mengembalikan bea masuk yang telah dibayarkan. Lebih dari 1.000 perusahaan telah mengajukan gugatan ke pengadilan untuk meminta penggantian biaya.

Potensi hilangnya aliran pendapatan utama ini dapat memperburuk kekhawatiran tentang keuangan publik AS. Sebelumnya, pemerintah telah menunjuk peningkatan pendapatan bea masuk sebagai cara untuk mengimbangi pemotongan pajak dari RUU yang ditandatangani Trump pada 4 Juli. Pembalikan mendadak dapat memperkuat pertanyaan dari investor pasar obligasi tentang beban utang negara yang terus meningkat.

Dalam kasus terpisah namun terkait, seorang hakim federal di Washington juga menyatakan beberapa tarif Trump melanggar hukum, meskipun putusan tersebut terbatas pada dua produsen mainan milik keluarga yang mengajukan gugatan.

Apa Langkah Selanjutnya untuk Kebijakan Perdagangan Trump?

Bahkan kekalahan di Mahkamah Agung pun tidak akan sepenuhnya melumpuhkan upaya Trump untuk membentuk kembali perdagangan global. Pemerintahan Trump memiliki alat lain yang dapat digunakan, meskipun umumnya lebih terbatas daripada kekuasaan luas yang dicarinya berdasarkan IEEPA. Alternatif-alternatif ini meliputi:

• Pasal 232: Terus menggunakan investigasi keamanan nasional untuk membenarkan tarif pada kategori produk tertentu.

• Ketentuan Undang-Undang Perdagangan: Menerapkan pajak impor sementara hingga 15% selama 150 hari, tetapi hanya jika terjadi krisis neraca pembayaran yang "besar dan serius" atau untuk mencegah depresiasi dolar yang signifikan.

• Investigasi Pasal 301: Meluncurkan investigasi terhadap praktik perdagangan tidak adil oleh negara lain, meskipun proses ini lebih lambat untuk dilaksanakan.

Para hakim dijadwalkan kembali dari liburan empat minggu pada tanggal 9 Januari, yang dijadwalkan sebagai "hari pemberian pendapat" pertama mereka, menjadikannya tanggal paling awal yang memungkinkan untuk putusan dalam kasus penting ini.

Survei bulan Desember dari Federal Reserve Bank of New York mengungkapkan kesenjangan yang semakin besar dalam prospek ekonomi Amerika, di mana konsumen memperkirakan inflasi yang lebih tinggi sementara kepercayaan mereka terhadap pasar kerja telah jatuh ke titik terendah dalam lebih dari satu dekade.

Sinyal-sinyal yang saling bertentangan ini menyoroti tantangan kompleks yang dihadapi Federal Reserve saat mempertimbangkan langkah selanjutnya terkait suku bunga.

Kekhawatiran Inflasi Meningkat, Kepercayaan Lapangan Kerja Anjlok

Menurut Survei Ekspektasi Konsumen bulanan dari Federal Reserve New York, warga Amerika memperkirakan harga akan naik sebesar 3,4% selama tahun depan, meningkat dari perkiraan 3,2% yang dilaporkan pada bulan November.

Pada saat yang sama, survei tersebut menggambarkan gambaran suram tentang pasar tenaga kerja. Probabilitas yang dirasakan untuk menemukan pekerjaan baru setelah PHK turun menjadi 43,1%. Ini menandai tingkat kepercayaan terendah yang tercatat sejak survei dimulai pada pertengahan tahun 2013, menandakan kecemasan yang signifikan tentang keamanan pekerjaan.

Namun, ekspektasi inflasi jangka panjang tetap stabil, dengan prospek tiga tahun dan lima tahun tetap berada di angka 3%.

Dilema Kebijakan Federal Reserve

Data ini mencerminkan inti perdebatan di dalam bank sentral. Beberapa pejabat Fed tetap fokus pada upaya mengendalikan inflasi, sementara yang lain melihat meningkatnya pengangguran sebagai risiko yang lebih mendesak. Perbedaan antara ekspektasi kenaikan harga dan menurunnya kepercayaan pasar kerja kemungkinan akan membuat Fed mempertahankan suku bunga saat ini, sehingga penyesuaian suku bunga pada pertemuan kebijakan mendatang menjadi tidak mungkin.

Hasil survei tersebut dirilis tepat sebelum data ekonomi penting, termasuk laporan ketenagakerjaan bulanan dari Biro Statistik Tenaga Kerja dan angka indeks harga konsumen yang akan datang, yang akan memberikan gambaran yang lebih jelas tentang arah perekonomian.

Paradoks dalam Keuangan Rumah Tangga

Laporan tersebut juga mengungkap pandangan yang saling bertentangan mengenai kesehatan keuangan pribadi.

Konsumen melaporkan kemungkinan lebih tinggi untuk gagal membayar cicilan minimum utang selama tiga bulan ke depan, yang meningkat menjadi 15,3%—tingkat tertinggi sejak gejolak ekonomi April 2020.

Terlepas dari tekanan keuangan jangka pendek ini, gelombang optimisme yang mengejutkan muncul. Persentase responden yang memperkirakan situasi keuangan pribadi mereka akan membaik selama tahun depan naik ke titik tertinggi sejak Februari 2025.

Senat AS dijadwalkan akan melakukan pemungutan suara pada hari Kamis mengenai resolusi untuk membatasi wewenang Presiden Donald Trump dalam menggunakan kekuatan militer di Venezuela tanpa mendapatkan persetujuan dari Kongres.

Pemungutan suara ini dilakukan menyusul serangan militer yang diperintahkan oleh presiden kurang dari seminggu yang lalu yang menyebabkan penangkapan pemimpin Venezuela, Nicolás Maduro. Operasi itu diluncurkan tanpa otorisasi legislatif sebelumnya.

Rancangan undang-undang tersebut, yang disebut Resolusi Kekuatan Perang, diajukan melalui upaya bipartisan dari Senator Demokrat Tim Kaine dan Senator Republik Rand Paul. Rancangan ini hanya membutuhkan mayoritas sederhana untuk disahkan di Senat yang dikendalikan oleh Partai Republik dan akan memaksa presiden untuk meminta persetujuan Kongres sebelum melakukan tindakan militer lebih lanjut di Venezuela.

Konflik Konstitusional atas Otoritas Militer

Resolusi tersebut menyentuh inti perdebatan konstitusional mengenai cabang pemerintahan mana yang memiliki kekuasaan untuk melibatkan negara dalam perang.

"Jangan salah paham, membom ibu kota negara lain dan menggulingkan pemimpinnya adalah tindakan perang, sederhana dan jelas," kata Senator Paul dalam sebuah pernyataan. "Tidak ada ketentuan dalam Konstitusi yang memberikan kekuasaan seperti itu kepada presiden."

Meskipun Konstitusi memberikan kekuasaan kepada Kongres untuk menyatakan perang, pemerintahan Trump dan sekutunya berpendapat bahwa serangan terhadap Maduro tidak memerlukan persetujuan Kongres. Mereka menggambarkan misi tersebut sebagai operasi penegakan hukum, dengan mencatat bahwa Maduro sekarang menghadapi tuduhan terkait narkoba di New York.

Matematika Politik untuk Lulus

Mendapatkan cukup suara untuk resolusi tersebut akan menjadi tantangan. Saat ini Partai Republik memegang mayoritas 53-47 di Senat, yang berarti setidaknya empat senator Republik harus bergabung dengan semua senator Demokrat agar RUU tersebut dapat disahkan.

Resolusi serupa ditolak pada bulan November, dengan hanya dua anggota Partai Republik—Paul dan Senator Lisa Murkowski dari Alaska—yang berpihak pada Partai Demokrat.

Jika resolusi tersebut lolos di Senat, maka akan diteruskan ke Dewan Perwakilan Rakyat untuk disetujui, di mana Partai Republik juga memegang mayoritas yang sangat tipis.

Tokoh-tokoh Republik Kunci Memberikan Sinyal Dukungan

Senator Susan Collins (kiri) dan Senator Lisa Murkowski adalah suara kunci dari Partai Republik dalam debat mengenai pembatasan kekuasaan presiden dalam perang.

Ada tanda-tanda bahwa lebih banyak anggota Partai Republik mungkin bersedia mendukung langkah ini kali ini. Pada hari Kamis, Senator Susan Collins dari Maine mengumumkan bahwa ia akan memberikan suara untuk resolusi tersebut.

"Meskipun saya mendukung operasi penangkapan Nicolas Maduro, yang luar biasa dalam ketelitian dan kompleksitasnya, saya tidak mendukung pengerahan pasukan AS tambahan atau keterlibatan militer jangka panjang di Venezuela atau Greenland tanpa otorisasi khusus dari Kongres," kata Collins.

Saham-saham sektor pertahanan memimpin indeks SP 500 pada hari Kamis setelah mantan Presiden Donald Trump menyerukan peningkatan besar-besaran dalam pengeluaran militer AS. Usulan tersebut, yang dibagikan di platform Truth Social miliknya, langsung mendongkrak saham-saham kontraktor pertahanan utama.

Usulan Peningkatan Pengeluaran Militer

Dalam unggahannya, Trump menguraikan visi untuk anggaran militer yang jauh lebih besar. "Demi kebaikan negara kita, terutama di masa-masa yang sangat sulit dan berbahaya ini, anggaran militer kita untuk tahun 2027 seharusnya bukan 1 triliun dolar, melainkan 1,5 triliun dolar," ujarnya.

Angka yang diusulkan sebesar $1,5 triliun ini merupakan lonjakan dramatis dari tingkat saat ini dan yang diproyeksikan. Untuk tahun fiskal 2025, anggaran Departemen Pertahanan berada di angka $850 miliar. Gedung Putih sebelumnya telah mengusulkan peningkatan menjadi hampir $1 triliun untuk tahun fiskal 2026. Rencana Trump akan berjumlah peningkatan sekitar 50% dari proyeksi tersebut.

Kontraktor Pertahanan Mengumpulkan Dukungan Setelah Berita Itu

Pasar bereaksi cepat terhadap prospek peningkatan kontrak pemerintah. Beberapa perusahaan raksasa pertahanan melihat harga saham mereka naik, menempatkan mereka di antara perusahaan dengan kinerja terbaik di SP 500.

• Lockheed Martin (LMT) , Huntington Ingalls (HII) , dan L3 Harris (LHX) masing-masing memperoleh kenaikan lebih dari 7%.

• Saham General Dynamics (GD) dan Northrop Grumman (NOC) naik lebih dari 4%.

• RTX Corp. (RTX) , perusahaan induk Raytheon, naik 2%.

Membalikkan Penurunan Hari Sebelumnya

Reli pada hari Kamis menandai pembalikan tajam dari sesi perdagangan hari sebelumnya. Pada hari Rabu, saham-saham sektor pertahanan mengalami kerugian setelah Trump mengkritik perusahaan-perusahaan tersebut karena menghabiskan dana untuk pembelian kembali saham dan dividen. Ia berpendapat bahwa mereka seharusnya lebih memfokuskan sumber daya mereka pada percepatan dan peningkatan kemampuan manufaktur mereka.

Seruan untuk peningkatan pengeluaran muncul di tengah meningkatnya aktivitas militer di bawah pemerintahan Trump. Tindakan baru-baru ini termasuk serangan akhir pekan lalu yang mengakibatkan penangkapan Presiden Venezuela Nicolás Maduro. Gedung Putih juga telah memperbarui diskusi tentang penguasaan Greenland untuk tujuan strategis, menunjukkan bahwa militer dapat dimanfaatkan dalam upaya tersebut.

Papan bertuliskan "Dijual" terlihat pada sebuah rumah tinggal di Encinitas, California, AS, 25 Juli 2025. REUTERS/Mike Blake/File Photo

Presiden AS Donald Trump pada hari Rabu mengatakan pemerintahannya sedang berupaya melarang perusahaan-perusahaan Wall Street membeli rumah-rumah keluarga tunggal dalam upaya untuk mengurangi harga rumah, sebuah pukulan potensial bagi pemilik properti ekuitas swasta yang juga menekan saham-saham pengembang perumahan.

Dalam sebuah unggahan di Truth Social, Trump mengatakan bahwa ia segera mengambil langkah-langkah untuk menerapkan larangan tersebut, dan ia juga akan meminta Kongres untuk mengesahkannya menjadi undang-undang. Tidak jelas langkah apa yang akan ia ambil.

"Untuk waktu yang sangat lama, membeli dan memiliki rumah dianggap sebagai puncak dari Impian Amerika," tulis Trump, menambahkan bahwa inflasi telah membuat impian itu di luar jangkauan banyak orang Amerika.

"Orang-orang tinggal di rumah, bukan di perusahaan," kata Trump, yang berada di bawah tekanan yang semakin besar untuk mengatasi kecemasan pemilih tentang biaya hidup menjelang pemilihan paruh waktu kongres tahun ini.

Langkah Partai Republik untuk menargetkan pemilik properti di Wall Street, secara paradoks, akan menyelaraskan partai tersebut dengan Partai Demokrat, yang selama bertahun-tahun telah mengkritik pembelian rumah oleh perusahaan, dengan alasan hal itu telah membantu memicu biaya perumahan, dan telah berupaya tanpa hasil untuk mendorong rancangan undang-undang guna menindak tren tersebut.

Grafik batang yang menunjukkan jumlah rumah keluarga tunggal yang dimiliki oleh investor, berdasarkan jumlah unit rumah yang dimiliki oleh setiap investor pada kuartal kedua tahun 2025.

WALL STREET DISALAHKAN ATAS BERKURANGNYA PASOKAN PERUMAHAN

Lembaga-lembaga Wall Street seperti Blackstone (BX.N),  American Homes 4 Rent (AMH.N)  , dan Progress Residential telah membeli ribuan rumah keluarga tunggal sejak krisis keuangan tahun 2008 menyebabkan gelombang penyitaan rumah.

Pada Juni 2022, investor institusional memiliki sekitar 450.000 rumah, atau sekitar 3%, dari seluruh rumah sewa keluarga tunggal secara nasional, menurut sebuah studi tahun 2024 oleh Kantor Akuntabilitas Pemerintah.

Saham American Homes 4 Rent (AMH.N)  turun ke level terendah dalam hampir tiga tahun di angka $28,84 dan dihentikan sementara karena volatilitas sebelum perdagangan dilanjutkan. Sahamnya ditutup turun 4% di angka $31,01.

Saham Blackstone mencapai titik terendah dalam satu bulan di $147,52 dan ditutup turun sekitar 5,6% di $153,59. Indeks perumahan PHLX (.HGX)  turun 2,6%.

Seorang juru bicara Blackstone mengatakan bahwa kepemilikan mereka atas rumah-rumah tersebut hanya mewakili sebagian kecil dari bisnis mereka secara keseluruhan, dan bahwa mereka telah menjadi penjual bersih rumah selama dekade sebelumnya.

"Meskipun demikian, kami yakin portofolio kami saat ini siap untuk terus berkinerja cukup baik dan beroperasi dengan standar tertinggi bagi para penghuni," kata juru bicara tersebut.

American Homes 4 Rent dan Progress Residential tidak segera menanggapi permintaan komentar.

Para pemilik properti di Wall Street membantah bahwa investasi mereka telah memicu inflasi. Dalam catatan riset Januari 2025, Blackstone mengatakan pembelian rumah oleh institusi telah menurun 90% sejak 2022 dan bahwa kekurangan pasokan adalah alasan kenaikan harga rumah.

Studi GAO menemukan bahwa dampak pembelian rumah oleh lembaga terhadap peluang kepemilikan rumah masih belum jelas, sebagian karena keterbatasan data.

Para kritikus mengatakan bahwa perusahaan-perusahaan Wall Street juga merupakan pemilik properti yang buruk, menghemat biaya perawatan untuk menjaga agar investor tetap senang, dan secara tidak sah mengusir penyewa selama pandemi COVID-19.

"Pengalaman penghuni terpengaruh sebagai akibatnya," kata Jeff Holzmann, COO RREAF Holdings, sebuah perusahaan investasi real estat yang berbasis di Dallas dengan aset lebih dari $5 miliar.

"Alih-alih Anda menghubungi pemilik rumah untuk membahas masalah, Anda malah menghubungi pusat panggilan yang hanya memberikan jawaban bertele-tele."

TEKANAN KETERJANGKAUAN

Trump, yang terkadang mengabaikan kekhawatiran tentang keterjangkauan harga dan menyalahkan inflasi pada pendahulunya dari Partai Demokrat, telah menyaksikan popularitas publiknya menurun drastis sejak pelantikannya karena warga Amerika khawatir tentang perekonomian.

Belum jelas secara pasti wewenang apa yang akan digunakan Trump untuk memberlakukan larangan tersebut, dan dia tidak menguraikan perubahan apa yang diinginkannya dari Kongres.

Gedung Putih tidak menanggapi permintaan komentar.

Sejak kemenangan elektoral pertama Trump, harga rumah di AS telah naik 75%, lebih dari dua kali lipat kenaikan harga konsumen secara keseluruhan yang dilacak oleh CPI. Namun, kenaikan harga penjualan rumah telah melambat secara substansial selama setahun terakhir.

Badan Pembiayaan Perumahan Federal (Federal Housing Finance Agency) pekan lalu melaporkan bahwa harga penjualan rumah nasional hanya naik 1,7% pada bulan Oktober, dibandingkan tahun sebelumnya, terendah dalam lebih dari 13 tahun. Angka itu kurang dari setengah laju kenaikan harga ketika Trump kembali menjabat Januari lalu dan hanya sebagian kecil dari kenaikan puncaknya yang hampir mencapai 20% pada tahun 2021 dan 2022.

Salah satu faktor utama inflasi harga rumah adalah kurangnya properti yang dijual, meskipun hal itu juga perlahan membaik selama setahun terakhir, menurut data Asosiasi Nasional Agen Properti.

Per November, inflasi biaya perumahan tahunan, yang sempat melonjak hingga 8,2% setelah pandemi COVID-19, juga telah mereda menjadi 3,0%, terendah dalam lebih dari empat tahun, menurut Indeks Harga Konsumen Departemen Tenaga Kerja.

Sumber: Reuters

Saatnya tiba di tahun ini ketika setiap analis Wall Street mempublikasikan perkiraan mereka tentang posisi penutupan SP 500 pada akhir tahun 2026. Tahun ini, seperti tahun-tahun sebelumnya, Wall Street memperkirakan SP 500 akan mencatatkan pengembalian positif. Seperti yang ditunjukkan di bawah ini, Bank of America adalah yang paling berhati-hati, dengan perkiraan kenaikan 3%, sementara Deutsche Bank dan Capital Economics adalah yang paling optimis. Rata-rata, para analis yang ditunjukkan di bawah ini memperkirakan pengembalian sebesar 10,5% pada tahun 2026, di bawah angka 16% tahun lalu tetapi sedikit di atas rata-rata jangka panjang.

Seperti Wall Street, kita bisa saja membuat perkiraan harga SP 500 untuk tahun 2026, tetapi mengapa? Itu adalah upaya yang sia-sia. Tidak ada yang memiliki cukup wawasan tentang berbagai peristiwa yang akan terjadi pada tahun 2026 dan potensi konsekuensi ekonomi, fiskal, dan moneternya untuk membuat perkiraan yang berarti. Lebih jauh lagi, bahkan jika kita memiliki bola kristal yang dapat memprediksi bagaimana peristiwa tahun ini akan terjadi, mengukur dampaknya terhadap sentimen investor dan, pada akhirnya, terhadap pasar akan hampir mustahil.

Alih-alih menawarkan ramalan untuk tahun 2026, mari kita pertimbangkan potensi peristiwa dan faktor yang dapat memengaruhi sentimen investor dan menggerakkan pasar tahun ini. Tak pelak lagi, berapa pun banyaknya peristiwa yang kita dan orang lain pertimbangkan hari ini, akan ada peristiwa yang dapat menggerakkan pasar yang saat ini belum masuk dalam radar siapa pun.

Perspektif Itu Penting

Sebelum kita fokus pada potensi peristiwa di tahun 2026, mari kita tinjau imbal hasil historis sejak tahun 1970 untuk mendapatkan perspektif.

Grafik di bawah ini menunjukkan imbal hasil tahunan (berlian emas) dan rentang antara imbal hasil minimum dan maksimum untuk setiap tahunnya. Rata-rata imbal hasil tahunan sejak tahun 1970 adalah 9,43%, dengan penurunan rata-rata tahunan sebesar 11,12%. Selain itu, rata-rata keuntungan maksimum tahunan adalah 16,35%, sekitar 7% lebih tinggi dari harga penutupan rata-rata. Dengan demikian, pasar, rata-rata, ditutup pada persentil ke-65 dari rentangnya.

Grafik kedua di bawah ini berasal dari salah satu klien kami. Grafik ini membantu kami menilai apakah kami dapat mengharapkan tahun keempat berturut-turut dengan keuntungan positif. Seperti yang ditunjukkan, delapan tahun berturut-turut adalah rekornya, dengan dua periode kemenangan beruntun selama empat dan lima tahun.

Peluang untuk meraih hasil positif sangat kecil. Sejak tahun 1928, hanya ada lima kali terjadi rentetan keuntungan selama empat tahun.

Waspadalah Terhadap Penilaian

Valuasi sedang melambung tinggi! Grafik pertama di bawah ini, yang disediakan oleh Goldman Sachs, menunjukkan bahwa rasio P/E 12 bulan ke depan secara global meningkat secara signifikan. Grafik kedua dari Crestmont menunjukkan bahwa rata-rata dari empat teknik valuasi yang banyak digunakan berada pada titik tertinggi sepanjang masa.

Valuasi saat ini seharusnya menjadi pengingat konstan sepanjang tahun 2026 untuk menghindari sikap berpuas diri. Meskipun kehati-hatian mungkin akan membuahkan hasil tahun ini, kita juga harus ingat bahwa valuasi bukanlah alat penentuan waktu yang baik untuk jangka pendek.

Grafik pertama di bawah ini menunjukkan sejauh mana valuasi CAPE10 pada angka 39 terlalu tinggi. Berdasarkan korelasi historis antara valuasi dan pengembalian, kita seharusnya mengharapkan pengembalian riil negatif selama 10 tahun ke depan. Namun, grafik kedua menunjukkan bahwa pengembalian sebesar +/- 25% dimungkinkan pada tahun 2026.

Tahun 2026 mungkin menjadi tahun di mana valuasi kembali normal, sehingga mengakibatkan penurunan pasar. Meskipun demikian, kita harus menyadari bahwa valuasi pasar dan valuasi saham serta sektor individual dapat berbeda secara signifikan. Beberapa sektor lebih murah daripada yang lain dan mungkin berkinerja lebih baik di pasar yang sedang menurun. Misalnya, grafik di bawah ini, yang disediakan oleh Dimensional, menunjukkan bahwa rasio harga terhadap nilai buku untuk perusahaan berkapitalisasi besar berada pada rekor tertinggi, sedangkan untuk perusahaan berkapitalisasi kecil yang bernilai berada di titik tengah kisarannya selama 25 tahun terakhir.

Mungkinkah tahun 2026 menjadi tahun di mana nilai kembali menjadi tren, atau akankah valuasi, terutama untuk saham-saham terbesar, menjadi semakin ekstrem?

QE dan Likuiditas

Pada Desember lalu, The Fed memperkenalkan kembali QE dengan kedok Pembelian Manajemen Cadangan (Reserve Management Purchases/RMP). Tindakan ini dimaksudkan untuk memasok likuiditas ke pasar. Sesuai dengan Pernyataan The Fed Mengenai RMP:

Desk berencana merilis jadwal pertama pada 11 Desember 2025, dengan total jumlah RMP sekitar $40 miliar dalam bentuk surat utang pemerintah; pembelian akan dimulai pada 12 Desember 2025. Desk memperkirakan bahwa laju RMP akan tetap tinggi selama beberapa bulan untuk mengimbangi peningkatan besar yang diperkirakan terjadi pada kewajiban non-cadangan pada bulan April. Setelah itu, laju total pembelian kemungkinan akan berkurang secara signifikan sejalan dengan pola musiman yang diperkirakan terjadi pada kewajiban Federal Reserve.

Sederhananya, likuiditas dalam sistem perbankan semakin langka seiring dengan penurunan cadangan. Untuk menghindari memburuknya kondisi likuiditas, Federal Reserve menyuntikkan cadangan ke dalam sistem perbankan.

Pertanyaan bagi investor adalah apakah cadangan bulanan sebesar $40 miliar, yang dimaksudkan untuk bertahan "beberapa bulan," cukup untuk mengimbangi penurunan likuiditas yang diperkirakan terjadi selama periode tersebut.

Jika tidak, maka pasar mungkin akan berada di bawah tekanan karena likuiditas berkurang.

Sebaliknya, jika Anda berpikir tindakan Federal Reserve akan meningkatkan cadangan secara signifikan, artikel kami " QE Kembali " mungkin menawarkan cetak biru perdagangan praktis untuk beberapa bulan pertama tahun 2026. Artikel tersebut mengidentifikasi indeks pasar saham, sektor, dan faktor mana yang berkorelasi kuat dengan cadangan bank. Tabel di bawah ini, dari artikel tersebut, menunjukkan bahwa saham transportasi, material, barang konsumsi non-esensial, keuangan, dan teknologi dapat memperoleh manfaat paling besar dari peningkatan cadangan. Sebaliknya, sektor utilitas, energi, dan kebutuhan pokok menawarkan sedikit korelasi.

Akankah QE sekali lagi terbukti menjadi kekuatan pendorong bagi pasar saham?

Powell Mundur

Masa jabatan Jerome Powell sebagai Ketua Fed berakhir pada Mei 2026, dan penunjukan Ketua baru oleh Trump sedang dipantau dengan cermat. Sikap Ketua baru mengenai pertimbangan antara inflasi dan kelemahan pasar tenaga kerja dapat secara signifikan mengubah sentimen investor.

Dua kandidat terdepan untuk kursi Powell adalah Kevin Warsh dan Kevin Hassett. Kami membandingkan kedua calon potensial tersebut dalam Komentar Harian kami pada tanggal 17 Desember.

Warsh dipandang lebih agresif daripada Hassett. Ia sering menyebutkan risiko inflasi yang terkait dengan kebijakan moneter yang lunak. Selain itu, seperti yang telah kami catat di atas, ia telah menyatakan skeptisisme terhadap QE yang agresif. Sebaliknya, Hassett, yang dipandang sebagai pendukung kebijakan moneter lunak, secara aktif menganjurkan penurunan suku bunga yang lebih dalam untuk merangsang pertumbuhan.

Kevin Warsh menganut logika ala Milton Friedman: inflasi adalah fungsi dari pertumbuhan jumlah uang beredar yang berlebihan. Berdasarkan pidato-pidato baru-baru ini, Hassett berfokus pada pelonggaran kebijakan moneter yang berorientasi pada pertumbuhan dan tidak terlalu khawatir dengan inflasi.

Hassett kemungkinan lebih disukai oleh Presiden Trump karena pandangannya yang cenderung lunak. Namun, Kevin Warsh memberikan kredibilitas yang lebih besar pada janji Federal Reserve untuk mengurangi inflasi. Selain itu, Warsh lebih mungkin untuk memperbaiki sentimen di pasar obligasi, sehingga menurunkan imbal hasil jangka panjang.

Pada awalnya, pasar obligasi kemungkinan akan lebih terpengaruh daripada pasar saham oleh keputusan Presiden Trump mengenai ketua Federal Reserve berikutnya. Namun, perubahan suku bunga tersebut dapat dengan mudah berdampak pada pasar saham.

Untuk menilai potensi reaksi pasar, kita harus memantau perubahan ekspektasi inflasi. Seperti yang disebutkan di bawah ini, ekspektasi inflasi 1 tahun menurun dengan cepat, meskipun Kevin Hassett yang lebih cenderung pro-pelonggaran kebijakan moneter diperkirakan akan menggantikan Powell. Dengan demikian, saat ini, pasar tidak menunjukkan kekhawatiran tentang Ketua Fed yang cenderung pro-pelonggaran kebijakan moneter.

Akankah Kevin Hassett yang berhaluan lunak atau Kevin Warsh yang berhaluan keras memimpin Federal Reserve pada tahun 2026?

Pemilihan Parlemen Tengah Periode dan Kebijakan Fiskal

Pemilihan paruh waktu bulan November akan menentukan keseimbangan kekuasaan di Kongres AS. Seperti yang ditunjukkan di bawah ini, situs taruhan Polymarket memberikan probabilitas 79% bagi Partai Demokrat untuk menguasai DPR dan peluang 66% bagi Partai Republik untuk mempertahankan kepemimpinan Senat.

Jika salah satu atau kedua majelis Kongres berganti kendali, pemerintahan akan menghadapi tantangan yang jauh lebih besar dalam mengejar tujuan kebijakan dalam negeri dan luar negerinya. Dari perspektif pasar, hal ini dapat membatasi kemampuan Presiden untuk mengelola pengeluaran fiskal dan mengubah lebih lanjut kode pajak. Dengan demikian, perubahan kekuasaan Kongres dan implikasi anggaran dapat secara signifikan memengaruhi pertumbuhan dan inflasi, serta saham dan sektor individual.

Seiring berjalannya tahun, investor kemungkinan akan lebih memperhatikan pasar taruhan dan jajak pendapat tradisional untuk mendapatkan wawasan tentang pemilihan paruh waktu.

Sembari menunggu hasil pemilu, perlu dicatat bahwa warga Amerika akan mendapatkan pengembalian pajak yang "sangat besar" tahun depan. Ketentuan pajak dalam RUU Besar dan Indah ini, dalam praktiknya, seharusnya menghasilkan pengembalian pajak yang lebih besar dari biasanya tahun ini. Menurut Menteri Keuangan Scott Bessent melalui FoxBusiness :

"Saya memperkirakan kita akan mengalami pengembalian pajak yang sangat besar di kuartal pertama karena warga Amerika yang bekerja tidak mengubah pemotongan pajak mereka," kata Bessent kepada pembawa acara "All-In Podcast". "Saya pikir rumah tangga bisa mendapatkan pengembalian pajak sebesar $1.000 hingga $2.000, tergantung pada jumlah pekerja."

Ledakan Infrastruktur AI dan Peningkatan Produktivitas

Siklus belanja modal (CapEx) besar-besaran untuk infrastruktur AI, termasuk pusat data, jaringan listrik, dan superkomputer, diperkirakan akan berlanjut hingga tahun 2026 dan seterusnya. Seperti yang kita lihat pada tahun 2025, pengeluaran tersebut akan mendorong pertumbuhan PDB dan keuntungan bagi banyak perusahaan yang terlibat. Namun, menjelang akhir tahun 2025, investor mulai mempertanyakan apakah beberapa perusahaan menghabiskan dan meminjam lebih banyak daripada yang akan mereka peroleh kembali.

Kami mengajukan beberapa pertanyaan untuk membantu Anda mempertimbangkan apa yang mungkin terjadi di tahun 2026.

• Akankah pasar saham yang didorong oleh AI terus melaju seperti tahun lalu dengan keyakinan dan harapan bahwa pengeluaran modal (CapEx) yang besar akan menghasilkan keuntungan yang sangat besar?

• Akankah kebutuhan utang yang meningkat pesat untuk mendanai belanja modal (CapEx) menjadi penghambat pasar?

• Mengingat perubahan teknologi yang terjadi dengan cepat, mungkinkah ada perkembangan baru yang akan mengguncang industri AI? Ingat Deep Seek yang menggemparkan pasar Januari lalu.

• Mungkinkah para investor mulai mempertanyakan apakah manfaat produktivitas dari AI sebanding dengan biayanya?

• Apakah AI sedang mengalami gelembung seperti gelembung dotcom? Jika ya, akankah tahun 2026 menjadi tahun lonjakannya, seperti pada tahun 1999, atau tahun puncaknya, seperti pada tahun 2000?

Tarif dan Perdagangan

Mahkamah Agung telah mendengarkan argumen lisan dalam kasus legalitas tarif dan akan mengumumkan putusannya pada 9 Januari 2026. Menurut Polymarket, peluang putusan yang menguntungkan Donald Trump rendah, yaitu hanya 29%.

Jika Mahkamah Agung membatalkan tarif tersebut, dampak ekonominya bisa sangat besar. Pertama-tama, harga beberapa barang yang tidak lagi dikenakan tarif mungkin akan turun, dan arus perdagangan akan menyesuaikan diri accordingly.

Namun, tidak bijaksana untuk terlalu jauh menempuh jalan itu. Presiden dilaporkan telah menyiapkan Rencana B. Tarif atau tindakan serupa lainnya hampir pasti akan diterapkan jika Mahkamah Agung memutuskan menentang tarif. Tetapi tindakan ini juga dapat tunduk pada peninjauan yudisial.

Apa pun kebijakan perdagangan akhirnya, akan ada penyesuaian rantai pasokan yang dapat secara signifikan memengaruhi biaya impor, margin keuntungan, dan pola perdagangan global.

Pertanyaannya bukanlah putusan Mahkamah Agung itu sendiri, tetapi mekanisme yang pada akhirnya akan digunakan pemerintah untuk menerapkan tarif, pajak, atau pembatasan perdagangan. Selain itu, kita juga perlu mempertimbangkan bagaimana investor akan menghadapi periode ketidakpastian.

Aneka ragam

Titik Panas Geopolitik: Konflik dan ketegangan yang berkelanjutan di Ukraina, Venezuela, dan Timur Tengah, bersamaan dengan meningkatnya provokasi antara AS, Tiongkok, Iran, dan Rusia, menimbulkan risiko pemberitaan yang terus-menerus. Banyak dari ketegangan ini dapat menyebabkan perubahan mendadak pada harga energi dan aktivitas ekonomi, serta mengganggu rantai pasokan dan sentimen konsumen.

Tingkat Utang dan Risiko Kedaulatan: Tahun 2025 dimulai dengan imbal hasil obligasi yang lebih tinggi, didorong oleh "para pengawas obligasi" dan kekhawatiran serius mereka tentang situasi fiskal AS. Dengan pemerintah AS yang terus menjalankan defisit fiskal yang besar, kemampuan untuk membiayai utang-utang ini dan mengelola biaya bunga akan tetap menjadi perhatian. Tanda-tanda baru tekanan pasar obligasi atau kekhawatiran investor tentang kemampuan pemerintah untuk memenuhi kewajiban utangnya dapat memicu volatilitas yang signifikan, terutama di pasar obligasi pemerintah AS. Volatilitas tersebut akan dengan cepat menyebar ke pasar saham. Akankah para pengawas obligasi kembali bersuara?

Perlu diingat, ada risiko penutupan pemerintahan lagi pada akhir bulan ini.

Kebijakan Moneter: ECB sedang mempertimbangkan untuk menaikkan suku bunga. Mungkinkah kita mendapati bahwa The Fed mencapai kesimpulan serupa di akhir tahun 2026? Atau mungkinkah suku bunga dan inflasi akan jauh lebih rendah? Seperti yang ditunjukkan di bawah ini, pasar berjangka Fed Funds memperkirakan hanya satu kali penurunan suku bunga pada tahun 2026. The Fed saja sudah kesulitan memprediksi tiga hingga enam bulan ke depan; apa yang membuat orang berpikir Wall Street lebih baik?

Perdagangan Carry Yen: Pelemahan yen memperkuat perdagangan carry, mendukung banyak aset keuangan AS. Pada saat yang sama, pelemahan yen meningkatkan masalah keterjangkauan dan popularitas para pemimpin politiknya. Hal ini terutama karena Jepang sangat bergantung pada impor energi dan bahan baku, yang harganya naik ketika yen terdepresiasi.

Mengingat tekanan ekonomi dan politik domestik, serta bujukan AS, kami memperkirakan pemerintah Jepang akan mengambil langkah-langkah untuk memperkuat yen. Jika penyesuaian ke atas dilakukan secara bertahap, dampaknya terhadap pasar keuangan seharusnya minimal. Namun, jika terjadi secara tiba-tiba, seperti pada Agustus 2024, volatilitas pasar keuangan dapat melonjak.

Ringkasan

Ada 14 pertanyaan dalam artikel ini, dan kita bisa saja menggandakan atau melipatgandakan jumlah tersebut. Ada jauh lebih banyak pertanyaan daripada jawaban tentang apa yang mungkin terjadi di tahun baru. Lebih penting lagi, akan ada peristiwa tambahan yang belum diketahui saat ini.

Oleh karena itu, alih-alih memprediksi di mana SP akan ditutup pada tahun 2026 tanpa keyakinan sama sekali, kami lebih memilih untuk mengikuti perkembangan pasar dan berita yang ada. Kami menduga bahwa QE akan memberikan dukungan awal kepada pasar selama musim dingin. Valuasi harus membuat kita tetap waspada sepanjang tahun. Banyak hal lain yang kita bahas menimbulkan risiko konstan dan/atau potensi pengembalian yang lebih baik sepanjang tahun.

Saat Anda mempertimbangkan perkiraan Anda untuk tahun 2026, kami meninggalkan sebuah pemikiran untuk Anda renungkan dari Arthur Zeikel:

Sebagian besar investor cenderung berpegang teguh pada jalur yang telah mereka pilih saat ini, terutama pada titik-titik penting.

Sumber: Zero Hedge