Pasar Thailand Kurang Diminati karena Pemilu Memicu Kekhawatiran Investor

Perekonomian Thailand yang lesu telah mendorong saham dan obligasinya ke posisi yang genting: murah, diabaikan, dan semakin tidak menarik perhatian modal global. Dengan pemilihan umum yang akan diadakan akhir pekan ini, para pengelola dana utama memberikan sinyal kehati-hatian, memandang pemilu tersebut lebih cenderung memperburuk tantangan yang ada daripada menyelesaikannya.

Masalah-masalah yang terus berlanjut seperti tingginya utang rumah tangga dan pertumbuhan yang lemah telah memberikan dampak buruk. Dalam setahun terakhir, saham-saham Thailand termasuk yang berkinerja terburuk di dunia, sementara obligasinya tertinggal dari sebagian besar negara berkembang lainnya pada tahun 2026. Investor melihat sedikit alasan untuk percaya bahwa pemimpin keempat negara itu dalam tiga tahun terakhir dapat mewujudkan reformasi yang dibutuhkan untuk memperbaiki tata kelola yang buruk dan kebijakan yang tidak menentu.

Konsensus pasar menunjukkan kurva imbal hasil yang lebih curam, didorong oleh potensi penurunan suku bunga dan pengeluaran pemerintah, sementara ekuitas tetap tertekan karena modal mencari peluang di tempat lain.

"Thailand memang terlihat murah dari segi valuasi," kata Christopher Leow, kepala investasi di Principal Asset Management di Singapura. "Namun, terlihat murah saja mungkin tidak cukup."

Para Manajer Dana Global Menjaga Jarak

Sentimen tersebut jelas terlihat di kalangan investor institusional, yang membatasi eksposur mereka menjelang pemilihan.

• T Rowe Price Group Inc. telah mengurangi kepemilikan obligasinya dan tetap berhati-hati terhadap utang mata uang lokal, menunggu arahan kebijakan yang jelas sebelum menginvestasikan lebih banyak modal.

• Allianz Global Investors memegang alokasi yang secara umum lebih rendah dari seharusnya, tetapi sedang mempertimbangkan untuk beralih ke obligasi dengan durasi lebih panjang.

• Aberdeen lebih menyukai saham-saham defensif dan eksportir untuk meminimalkan paparan terhadap perekonomian domestik Thailand, dan memperingatkan bahwa pemerintahan koalisi yang rapuh dapat menyebabkan pelaksanaan kebijakan yang tidak merata.

"Untuk kepercayaan investor yang berkelanjutan, pemilu hanyalah titik awal," kata Nattanont Arunyakananda, seorang manajer investasi di Aberdeen di Bangkok. Ia menekankan bahwa prospeknya bergantung pada reformasi yang kredibel dan dukungan fiskal serta moneter yang berkelanjutan. "Tanpa reformasi yang meningkatkan produktivitas dan memperbaiki iklim investasi, setiap peningkatan pasca-pemilu kemungkinan besar akan tetap bersifat taktis dan bukan struktural."

Sejarah Menunjukkan Reli yang Berumur Pendek

Secara historis, pasar saham Thailand mengalami kenaikan singkat setelah pemilihan umum. Selama tiga pemilihan terakhir, Indeks Bursa Efek Thailand (SET) rata-rata naik 3,3% pada bulan setelah pemilu. Namun, kenaikan ini seringkali mereda seiring dengan realita politik yang terjadi.

Grafik yang menunjukkan hasil beragam untuk indeks SET Thailand satu dan enam bulan setelah pemilihan umum dari tahun 2001 hingga 2023.

Kekhawatiran yang terus berlanjut memaksa peninjauan ulang aset Thailand dalam portofolio internasional. Dulunya dihargai karena eksposurnya terhadap pertumbuhan global, aset-aset tersebut telah kehilangan daya tariknya karena ekonomi yang stagnan, pariwisata yang lemah, dan ketidakstabilan politik yang berulang.

Utang dan Janji Pengeluaran Memberatkan Pasar

Salah satu kekhawatiran utama adalah perkiraan peningkatan penerbitan utang yang dibutuhkan untuk mendanai janji-janji kampanye dari partai-partai politik terkemuka. Dengan perkiraan bank sentral bahwa pertumbuhan ekonomi hanya akan mencapai 2,2% pada tahun 2025—tertinggal dari negara-negara tetangga di kawasan—pemerintah telah menyetujui program subsidi pangan dan jasa senilai US$1,4 miliar.

Janji pengeluaran tambahan ini telah membantu mendorong selisih antara imbal hasil obligasi Thailand jangka dua dan sepuluh tahun ke titik terlebar sejak Oktober 2023.

Grafik garis yang menunjukkan selisih antara obligasi pemerintah Thailand jangka waktu 2 tahun dan 10 tahun semakin tajam ke level tertinggi sejak Oktober 2023.

"Kami berharap mereka berinvestasi untuk melepaskan potensi ekonomi," kata Leonard Kwan, seorang manajer portofolio di T Rowe Price di Hong Kong. Meskipun Thailand memiliki beberapa kapasitas fiskal, tambahnya, "pertanyaan kuncinya adalah efektivitas dalam bagaimana mereka memanfaatkannya."

Menemukan Nilai di Tengah Kesuraman

Terlepas dari prospek yang suram, beberapa tanda nilai mulai muncul. Saham Thailand diperdagangkan sekitar 14 kali lipat dari laba per saham (P/E), yang berada di bawah rata-rata lima tahun dan tolok ukur negara-negara tetangga di kawasan tersebut. Kurva imbal hasil yang semakin curam, dengan ekspektasi pengeluaran fiskal yang lebih tinggi yang sudah diperhitungkan, juga dapat menghadirkan peluang di jangka panjang.

Menurut Navin Saigal, kepala pendapatan tetap fundamental Asia Pasifik di Singapura, BlackRock Inc., meskipun memiliki eksposur yang lebih rendah daripada setahun yang lalu, baru-baru ini mulai membeli lebih banyak obligasi dengan jatuh tempo yang lebih panjang.

Kesimpulan: Skenario 'Menyelesaikan Masalah dengan Cara yang Tidak Teratur'

Pada akhirnya, investor mengamati apakah pemilihan umum akan diikuti oleh reformasi yang berarti atau apakah kebijakan akan dilemahkan oleh kompromi yang diperlukan untuk membentuk pemerintahan. Pergantian kepemimpinan politik yang sering terjadi juga meredupkan harapan akan perubahan yang langgeng.

"Dengan tidak adanya mayoritas yang jelas bagi partai mana pun, sulit untuk membayangkan perubahan tajam dalam kepercayaan investor," kata Wai Kiat Soh, seorang manajer portofolio di Ninety One di Singapura. "Skenario 'bertahan dengan keadaan yang tidak menentu' kemungkinan akan terulang kembali."