Bank Sentral Indonesia Menghadapi Ancaman yang Semakin Besar terhadap Independensi

Menteri Keuangan Indonesia pernah ingin memimpin bank sentral. Sekarang, ia hanya ingin memberi tahu bank sentral apa yang harus dilakukan. Purbaya Yudhi Sadewa, yang bangkit dari ketidakjelasan menjadi salah satu pejabat paling berpengaruh di Indonesia, telah memberi tahu teman dan koleganya selama bertahun-tahun bahwa ia tidak percaya bank sentral seharusnya independen, menurut orang-orang yang mengetahui masalah ini. Pemimpin populis Indonesia, Prabowo Subianto, sependapat dengannya, kata orang-orang tersebut.

Hal ini meningkatkan tekanan pada bank sentral yang kini menghadapi ancaman dari berbagai pihak. Hanya dalam sebulan terakhir, Bank Indonesia telah menghidupkan kembali perjanjian "pembagian beban" era Covid yang sebelumnya dikatakan akan digunakan pada saat krisis, menghadapi risiko perubahan hukum yang akan memudahkan politisi untuk memecat pejabat senior, dan menyaksikan anggota parlemen mempertimbangkan amandemen terhadap mandat resminya.

Langkah-langkah ini memiliki implikasi mendalam bagi dana global, yang menyimpan lebih dari US$200 miliar (RM843,5 miliar) aset Indonesia, menurut data yang dihimpun Bloomberg. Investor obligasi sudah khawatir tentang defisit anggaran yang terus meningkat, dan perubahan yang dibahas menimbulkan pertanyaan tentang peran bank sentral dalam mendanai pengeluaran dan fokusnya pada pengendalian inflasi. Sebagai tanda kekhawatiran, mata uang tersebut diperdagangkan di sekitar level yang terlihat selama krisis keuangan Asia.

“Paradigma baru Indonesia lebih terlihat seperti mengubah independensi menjadi kepatuhan daripada koordinasi,” kata Harry Baskoro, peneliti senior di Center for Indonesian Policy Studies dan mantan ekonom di bank sentral. Kekhawatiran akan kemurahan hati fiskal dan melemahnya independensi bank sentral telah memicu arus keluar dana dari pasar obligasi Indonesia selama bulan terburuk dalam lebih dari tiga tahun, menurut data yang dihimpun Bloomberg. Namun, Purbaya mengecilkan kekhawatiran atas bank sentral dan defisit fiskal dalam sebuah wawancara dengan Bloomberg Technoz pada hari Selasa. Bank Indonesia fokus pada tugasnya sesuai dengan hukum, dan pengaturan “pembagian beban” — di mana bank sentral membantu menutupi biaya utang untuk program-program prioritas Prabowo — seharusnya tetap bersifat sementara, ujarnya.

Menteri Keuangan juga mengatakan ia tidak akan melonggarkan pembatasan fiskal sampai ia dapat menunjukkan bahwa ekonomi telah tumbuh lebih cepat dengan pengeluaran yang lebih efisien. Namun, ia mencatat bahwa pembatasan utang dan defisit bersifat sewenang-wenang dan negara-negara lain telah melanggarnya. Kementerian Keuangan menolak berkomentar untuk berita ini. Bank Indonesia tidak menanggapi permintaan komentar.

Dominasi fiskal

Selama beberapa dekade, independensi bank sentral telah menjadi landasan pasar global, dengan keputusan suku bunga didorong oleh data ekonomi, alih-alih kebutuhan politik. Hal ini memudahkan manajer investasi untuk merencanakan investasi. Kini, fondasi tersebut semakin terkikis. Donald Trump telah memimpin serangan terhadap para pembuat kebijakan moneter, menentang konvensi selama puluhan tahun dengan mendesak Federal Reserve untuk mempercepat penurunan suku bunga dan mencoba menekan anggota dewan. Tekanan terhadap bank sentral global semakin meningkat, memicu kekhawatiran di kalangan investor tentang apa yang disebut dominasi fiskal — situasi di mana kebijakan moneter menjadi subordinat terhadap belanja fiskal atau beban utang pemerintah.

"Faktanya, kita semua telah menjadi pengamat bank sentral selama 20 tahun terakhir, dan itu benar-benar terbalik," kata Howe Chung Wan, kepala pendapatan tetap Asia di Principal Asset Management. "Dominasi fiskal adalah tema utama di pasar sekarang." Ketika pemerintah berupaya meningkatkan pengeluaran dan meminjam lebih banyak, investor telah bereaksi dengan menjual obligasi berjangka panjang di AS, Eropa, dan Jepang. Jika bank sentral juga ditekan untuk memangkas suku bunga guna menurunkan beban utang — seperti yang diminta Trump kepada The Fed — kekhawatirannya adalah mata uang akan melemah dan inflasi akan melonjak lagi. Arus keluar obligasi baru-baru ini dari Indonesia terjadi bahkan ketika pasar utang negara tersebut menguat karena serangkaian pemotongan suku bunga, dengan pengukur Bloomberg untuk obligasi mata uang lokalnya menunjukkan pengembalian lebih dari 9% tahun ini.

Allianz Global Investors mengurangi eksposurnya terhadap rupiah dan obligasi pemerintah Indonesia, kata Ze Yi Ang, manajer portofolio di perusahaan tersebut. Obligasi Indonesia kini menjadi "porsi moderat" dari mandat pan-Asia dana tersebut, kata Ang, yang merupakan bagian dari tim pendapatan tetap Asia Pasifik yang mengelola sekitar US$6 miliar. Rupiah melemah sekitar 1% terhadap dolar pada bulan September, dan merupakan salah satu mata uang dengan kinerja terburuk di Asia tahun ini. Nilai tukar rupiah kini mendekati titik terendah sepanjang masa yang dicapai pada bulan April, karena tarif Trump mengguncang pasar global. Investor asing menguasai sekitar 40% pasar saham Indonesia dan memiliki 14% utang pemerintah, menurut data resmi dan yang dihimpun Bloomberg.

Tidak semuanya buruk. Indeks Harga Saham Gabungan Bursa Efek Jakarta (IHSG) naik 3% pada bulan September dan diperdagangkan di sekitar rekor tertinggi, dengan pembeli lokal menebus penurunan dari investor global. Kinerja saham ini menggarisbawahi dilema yang dihadapi investor: Meskipun kombinasi stimulus fiskal dan pelonggaran kebijakan bank sentral dapat memicu inflasi — yang menyebabkan volatilitas di pasar valuta asing dan obligasi — hal itu juga dapat memicu lonjakan harga saham seiring dengan lonjakan pendapatan perusahaan. Ancaman terhadap Bank Indonesia menantang kemajuan yang telah dicapai selama bertahun-tahun. Ketika para peneliti di Bank Sentral Eropa menganalisis studi tentang independensi bank sentral lima tahun lalu, mereka menemukan bahwa BI menduduki peringkat salah satu yang paling independen di dunia — lebih tinggi daripada The Fed, Bank of Japan, atau bahkan ECB sendiri.

Otonomi tersebut kemungkinan besar tidak akan dicabut secara hukum, mengingat beberapa investor lebih khawatir pemerintah akan menggunakan pengaruh informal. Namun, amandemen yang sedang dipertimbangkan di DPR Indonesia menggarisbawahi potensi ancaman hukum. Usulan untuk mempermudah politisi dalam memberhentikan pejabat Bank Indonesia, khususnya, akan meningkatkan tekanan pada para bankir sentral untuk mematuhi aturan. "Saya khawatir perlindungan kelembagaan yang selama ini menopang stabilitas makro di Indonesia tampaknya mulai hilang," kata Kaimin Khaw, ahli strategi makro global di Loomis Sayles. "Terkikisnya independensi bank sentral seringkali berdampak buruk di pasar negara berkembang, dan seharusnya menjadi peringatan."

Rencana yang berani

Orang-orang yang mengenal Purbaya mengatakan bahwa ia seorang pengambil risiko, bersemangat untuk menemukan solusi yang tegas atas masalah-masalah yang rumit. Purbaya sebelumnya pernah menyatakan keinginannya untuk memimpin bank sentral, demikian pula yang diungkapkan orang-orang tersebut. Ia adalah penggemar Milton Friedman, ekonom ikonik dari Universitas Chicago yang menekankan pentingnya jumlah uang beredar dalam memengaruhi aktivitas ekonomi dan inflasi. Purbaya memulai pekerjaan barunya dengan gemilang: Sejak dilantik pada 8 September, ia telah menyuntikkan dana pemerintah sebesar US$12 miliar ke bank-bank untuk meningkatkan penyaluran kredit, meluncurkan paket kesejahteraan senilai hampir US$1 miliar, menaikkan anggaran negara 2026, dan mengisyaratkan kesediaannya untuk mencabut batasan hukum atas defisit fiskal dan utang nasional.

Langkah-langkah ini sangat selaras dengannya, yang telah meningkatkan belanja kesejahteraan dan berjanji untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi hingga 8% — lebih tinggi daripada yang telah dicapai dalam beberapa dekade. Namun, langkah-langkah ini juga memicu kekhawatiran bahwa pemerintah Indonesia terlalu bersedia untuk berbelanja, yang berisiko memicu lonjakan inflasi yang akan diperburuk oleh bank sentral yang terlalu fleksibel. Pertumbuhan yang lebih tinggi akan menguntungkan pasar obligasi jika itu berarti rasio utang terhadap PDB yang lebih rendah, mengurangi kekhawatiran seputar persepsi gagal bayar dan risiko fiskal. Kekhawatiran langsung adalah bagaimana bank sentral menyeimbangkan tekanan untuk mendukung pertumbuhan dan belanja fiskal dengan keinginannya untuk melindungi mata uang, bagian resmi dari pernyataan misinya. Sejak krisis keuangan Asia, Bank Indonesia telah mengembangkan rekam jejak bertindak agresif dalam mempertahankan rupiah, terkadang mengejutkan investor dengan kenaikan suku bunga.

Kali ini, ada kejutan di sisi lain. Bank sentral telah memangkas suku bunga selama tiga pertemuan berturut-turut, menentang prediksi sebagian besar ekonom bahwa bank sentral akan tetap mempertahankan suku bunga acuan dan berjanji untuk "berusaha sekuat tenaga" guna mendukung pertumbuhan. Gubernur Bank Indonesia Perry Warjiyo telah menjanjikan tindakan berani untuk menstabilkan mata uang, tetapi beberapa bank Wall Street mengatakan kondisi terburuk belum berakhir: Analis di Goldman Sachs Group Inc. memprediksi rupiah akan terus tertinggal dari mata uang-mata uang lainnya di Asia kecuali Jepang dalam beberapa bulan mendatang, menunjukkan kekhawatiran fiskal dan kemungkinan penurunan suku bunga lebih lanjut.

Meskipun pemangkasan suku bunga dan stimulus fiskal telah mendorong kenaikan harga saham dan obligasi, investor asing tetap merasa cemas. Indonesia berada di peringkat terbawah pasar saham Asia di antara para manajer investasi di kawasan ini, menurut survei Bank of America Corp yang dilakukan pada awal September. Investor asing menjual saham senilai US$234,5 juta bulan lalu, menurut data yang dihimpun Bloomberg.

Indonesia, seperti pemerintah lain yang meningkatkan tekanan pada bank sentral mereka, mendapatkan perlindungan dari AS. Bukan hanya karena kritik Trump terhadap Jerome Powell telah menantang konvensi yang telah berlangsung selama puluhan tahun. Kemungkinan pemangkasan suku bunga The Fed juga membantu, karena artinya pemangkasan tak terduga di tempat lain akan mengurangi gangguan pasar. Pemerintah juga mengandalkan investor lokal untuk mengisi celah tersebut karena dana global menarik diri. Dana kekayaan negara yang baru didirikan, Danantara, hampir menyegel obligasi patriot senilai US$3 miliar, setelah meminta para taipan negara untuk membeli obligasi pada tingkat yang jauh di bawah harga pasar.

Namun, para investor dan ahli strategi memperingatkan bahwa meskipun risiko jangka pendek terbukti dapat dikelola, dampak nyatanya akan terasa di masa krisis, ketika dana global seringkali bergantung pada para bankir sentral yang berkepala dingin untuk menstabilkan situasi. "Dalam kasus Bank Indonesia atau bahkan The Fed, kurangnya kredibilitas kebijakan kemungkinan akan terlihat ketika situasi menjadi lebih negatif — baik dengan risiko resesi yang meningkat atau inflasi yang melonjak," kata Aroop Chatterjee, ahli strategi di Wells Fargo di New York. "Saat itulah akan sulit untuk menenangkan pasar dan membuat mereka menerima solusi kebijakan apa pun yang ditawarkan."

Sumber: Theedgemarkets