Pemilu AS mendominasi perbincangan pasar pada bulan November saat partai Republik menang telak, dengan Donald Trump menjadi orang Republik kedua yang memenangkan suara terbanyak sejak tahun 1988. Dalam minggu-minggu berikutnya, kita telah melihat Presiden terpilih mulai mencalonkan kandidat untuk berbagai posisi kabinet, yang telah menciptakan banyak volatilitas di tingkat sektor, khususnya di bidang yang berkaitan dengan perdagangan dan perawatan kesehatan. Namun, gagasan tentang keistimewaan AS di pasar keuangan terus mendapatkan daya tarik, memperkuat dolar AS dan mendorong arus keluar dari pasar maju dan pasar berkembang ke AS.

Salah satu perubahan signifikan yang kami antisipasi sebagai dampak dari perubahan pemerintahan ini adalah prospek merger dan akuisisi (MA), dan kami telah meningkatkan paparan buku Arbitrase Merger kami selama beberapa bulan terakhir pada rambu-rambu positif untuk ruang tersebut. Perubahan kebijakan yang paling jelas dengan dampak potensial terbesar pada MA adalah dalam penegakan antimonopoli. Kami berharap bahwa Jonathan Kanter (Asisten Jaksa Agung/Antimonopoli, Departemen Kehakiman) dan Lina Khan (Ketua Komisi Perdagangan Federal, FTC) akan mengundurkan diri sekitar pelantikan, dan kami mengantisipasi bahwa pemerintahan baru akan mengganti kedua peran tersebut dengan kandidat yang mungkin lebih selaras dengan "standar kesejahteraan konsumen" yang telah memandu regulasi antimonopoli AS selama lebih dari 40 tahun terakhir. Belum ada kandidat potensial yang disebutkan untuk kursi ini, dan kami akan tertarik untuk melihat tingkat pengalaman antimonopoli yang dimiliki oleh para calon baru tersebut dibandingkan dengan ambisi politik mereka.

Dari perspektif kebijakan, kami mengharapkan sejumlah perubahan yang dapat meringankan rintangan terkini yang dihadapi oleh para pihak dalam peninjauan antimonopoli, khususnya dalam transaksi vertikal. Di bawah kepemimpinan baru, kami mengantisipasi bahwa lembaga-lembaga tersebut akan melakukan lebih sedikit investigasi terhadap teori-teori kerugian yang "baru", yang sering kali mengarah pada permintaan Tahap II, dan yang telah memperpanjang jangka waktu transaksi secara signifikan selama beberapa tahun terakhir. Kami juga memperkirakan lebih sedikit gugatan untuk memblokir transaksi (terutama atas dasar-dasar baru), dan sebagai gantinya melihat ketergantungan yang lebih besar pada penyelesaian struktural atau perilaku dan keputusan persetujuan, yang telah ditinggalkan oleh FTC saat ini. Setiap perubahan ini akan membantu dalam memangkas jangka waktu transaksi, yang telah diperpanjang secara signifikan selama dua tahun terakhir. Yang lebih penting, kami akan bermain di lapangan yang lebih jelas dengan aturan yang lebih transparan, yang dapat mendorong perusahaan untuk bergerak maju dengan transaksi baru. Kepastian yang lebih besar seputar persetujuan regulasi seharusnya menjadi tambahan bagi lingkungan saat ini dengan suku bunga yang stabil hingga menurun, pasar yang kuat, dan fundamental yang kuat bagi perusahaan yang ingin memperoleh pertumbuhan atau memasuki pasar baru.

Karena risiko regulasi yang dirasakan di pasar menurun, kita juga dapat melihat rata-rata spread transaksi menyusut. Sejak Q3 2021, rata-rata spread secara konsisten lebih tinggi daripada level sebelum pandemi, menurut UBS Investment Bank, yang kami yakini sebagian besar disebabkan oleh proses yang lebih tidak transparan dan jangka waktu tinjauan antimonopoli yang panjang. Masih harus dilihat berapa lama waktu yang dibutuhkan agar premi risiko saat ini di pasar menyempit, dan kami yakin akan ada sedikit "tunjukkan padaku" dari para pelaku pasar yang waspada terhadap reputasi presiden yang baru untuk keputusan yang tidak dapat diprediksi. Menempatkan pemimpin yang berpengalaman di FTC dan DOJ tentu akan membantu komunitas arbitrase merger mendapatkan kembali kepercayaan pada proses regulasi dan dapat memungkinkan kami untuk lebih agresif dalam meningkatkan transaksi dalam sistem manajemen risiko kami dan mengelola ukuran posisi yang lebih besar di bawah skema pemeringkatan transaksi kami.

Seperti yang disebutkan bulan lalu, kami telah mengurangi risiko menjelang pemilihan umum AS dan senang dengan cara dana tersebut menavigasi peristiwa biner tersebut. Pada paruh kedua bulan November, kami menghadapi beberapa hambatan karena "benturan Trump" memudar dan kami mengalami pelemahan dalam buku-buku Asia Broad, China Long/Short, dan Emerging Market Long/Short kami. Strategi Event Driven kami juga mengalami penurunan meskipun spread agak menyempit karena antusiasme pemilihan umum, karena beberapa transaksi dengan tenggat waktu regulasi melebar karena kekhawatiran bahwa pemerintahan antimonopoli yang akan berakhir mungkin mencoba memblokir transaksi saat transaksi tersebut berakhir. Ruang Energy Transition Long/Short meningkatkan kinerja dengan kekuatan pada nama-nama industri dan bahan bakar fosil, dan buku European Long/Short menguat berkat kinerja yang kuat dari saham ritel dan makro.

Sementara kita masih dalam periode penemuan informasi terkait pemerintahan AS dan kebijakan perdagangan yang baru, kami pikir pemenang dan pecundang sektor ini mulai bermunculan. Kami telah mengidentifikasi sejumlah peluang jangka pendek baru dengan keyakinan yang lebih tinggi dan telah meningkatkan eksposur bruto dan neto. Secara lebih luas, hasil pemilu telah mengurangi ketidakpastian bagi perusahaan, dan kami percaya bahwa latar belakang deregulasi yang lebih besar yang diantisipasi akan mengarah pada pasar modal yang lebih aktif, yang seharusnya menjadi efek positif bagi tim investasi kami.