Energi – isi ulang SPR

Sementara harga minyak mengalami lonjakan singkat menyusul pemangkasan suku bunga Fed sebesar 50bps, pasar ditutup sedikit lebih rendah pada hari itu. Pada perdagangan pagi di Asia, minyak kembali tertekan. Harapan untuk pemangkasan sebesar 50bps telah meningkat dalam beberapa minggu terakhir, sehingga pergerakan tersebut sebagian besar sudah diperhitungkan.

Untuk minyak, itu berarti perhatian kemungkinan akan kembali pada kekhawatiran permintaan. China jelas menjadi perhatian utama dalam hal permintaan, tetapi ada juga laporan tentang penyuling di Eropa yang memangkas tingkat produksi karena margin yang buruk.

Angka mingguan EIA kemarin menunjukkan bahwa persediaan minyak mentah komersial AS turun 1,63 juta barel selama minggu lalu, agak berbeda dengan peningkatan 1,96 juta barel yang dilaporkan API hari sebelumnya. Persediaan minyak mentah komersial AS sekarang berada pada level terendah dalam setahun. Persediaan minyak mentah di hub pengiriman WTI, Cushing, juga turun 1,98 juta barel selama seminggu menjadi 22,71 juta barel, yang juga akan menciptakan kegaduhan di sekitar persediaan yang mendekati dasar tangki dan memberikan beberapa dukungan untuk mendorong rentang waktu WTI. Penarikan persediaan didorong oleh perdagangan. Ekspor minyak mentah tumbuh 1,28 juta barel per hari (WoW), sementara impor turun 545 ribu barel per hari. Di sisi produk olahan, peningkatan kecil dilaporkan. Stok bensin dan sulingan masing-masing meningkat 69 ribu barel dan 125 ribu barel. Permintaan bensin terus menurun setelah berakhirnya musim mengemudi musim panas. Angka permintaan tersirat rata-rata 4 minggu turun 104 ribu b/d WoW menjadi 8,88 mb/d.

Pemerintah AS berencana membeli 6 juta barel minyak mentah untuk Cadangan Minyak Strategis (SPR) untuk pengiriman Februari-Mei 2025. Mengingat pelemahan harga minyak baru-baru ini, masuk akal bagi Departemen Energi (DoE) untuk meningkatkan pembelian guna mengisi ulang SPR. Target harga DoE di bawah US$79,99/bbl, sementara WTI awal 2025 saat ini diperdagangkan di bawah $69/bbl.

Logam – Surplus seng berkurang

Data terbaru dari International Lead and Zinc Study Group (ILZSG) menunjukkan bahwa pasar seng global mencatat surplus sebesar 254kt dalam tujuh bulan pertama, lebih rendah dari surplus sebesar 466kt selama periode yang sama tahun lalu. Produksi seng olahan global tetap hampir datar di angka 8,1 juta ton, sementara total konsumsi melaporkan kenaikan sebesar 2,6% YoY menjadi 7,8 juta ton antara Januari dan Juli 2024. Sedangkan untuk timbal, total produksi tetap datar di sekitar 7,6 juta ton sementara konsumsi turun sebesar 1,3% YoY menjadi 7,5 juta ton selama tujuh bulan pertama tahun ini. Pasar timbal global mengalami surplus sebesar 59kt pada Januari 2024-Juli 2024, dibandingkan dengan defisit sebesar 36kt selama periode yang sama tahun lalu.

Kumpulan angka perdagangan terbaru dari Bea Cukai Tiongkok menunjukkan bahwa impor aluminium mentah dan produk aluminium naik 2% YoY menjadi 280kt pada bulan Agustus, sementara pengiriman kumulatif meningkat 51% menjadi 2,6 juta ton dalam delapan bulan pertama tahun 2024. Untuk produk baja, ekspor meningkat hampir 15% YoY menjadi 9,5 juta ton, yang berarti ekspor produk baja kumulatif mencapai 70,58 juta ton selama delapan bulan pertama tahun ini, naik 20% YoY. Permintaan domestik yang melemah terus menyebabkan peningkatan volume ekspor baja dari Tiongkok.

Pertanian – Ekspor gandum Ukraina

Data terbaru dari Kementerian Pertanian Ukraina menunjukkan bahwa ekspor biji-bijian sejauh ini pada musim 2024/25 naik sebesar 51% YoY menjadi 8,9 juta ton per 18 September. Ini termasuk ekspor gandum sebesar 5 juta ton (+76% YoY) dan pengiriman jagung sebesar 2,5 juta ton (hampir sama dengan tahun lalu). Petani telah memanen 30 juta ton biji-bijian.

Angka perdagangan dari Bea Cukai Tiongkok menunjukkan bahwa impor jagung turun 64% YoY (untuk bulan keempat berturut-turut) menjadi 430kt pada bulan Agustus, sementara impor kumulatif turun 15,7% YoY menjadi 12,6 juta ton dalam delapan bulan pertama tahun ini. Tiongkok telah mengambil langkah-langkah untuk melindungi petani dengan membatasi pembelian dari luar negeri dengan gudang-gudang dalam negeri yang menyimpan banyak biji-bijian. Untuk gandum, impor bulanan turun 51% YoY menjadi 410kt. Namun, impor kumulatif masih naik 9,8% YoY menjadi 10,5 juta ton pada Januari 2024-Agustus 2024.

Makro:

Pernyataan Kebijakan Moneter

Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) memangkas kisaran target suku bunga dana federal sebesar 50 basis poin (bps), menjadi 4,75% hingga 5,00% dan mengumumkan akan melanjutkan pemotongan neracanya.

The Fed mencatat bahwa pihaknya “telah memperoleh keyakinan yang lebih besar bahwa inflasi bergerak secara berkelanjutan menuju 2 persen”, dan “menilai bahwa risiko terhadap pencapaian sasaran ketenagakerjaan dan inflasi secara garis besar seimbang.”

Mengenai arah kebijakan di masa mendatang, pernyataan tersebut mengulangi bahwa “Komite akan terus memantau implikasi informasi yang masuk terhadap prospek ekonomi. Komite akan siap menyesuaikan sikap kebijakan moneter sebagaimana mestinya jika muncul risiko yang dapat menghambat pencapaian tujuan Komite.”

Ringkasan Proyeksi Ekonomi Fed diperbarui dari bulan Juni:

Proyeksi median untuk pertumbuhan PDB riil sebagian besar tidak berubah sebesar 2,0% pada tahun 2024, 2,0% pada tahun 2025, 2,0% pada tahun 2026, dan 1,8% dalam jangka panjang;

Prakiraan tingkat pengangguran rata-rata dinaikkan menjadi 4,4% pada tahun 2024, 4,4% pada tahun 2025, 4,3% pada tahun 2026, dan 4,2% dalam jangka panjang (dari 4,0%, 4,2%, 4,1%, dan 4,2%), masing-masing;

Terkait inflasi, estimasi median untuk PCE inti diturunkan menjadi 2,6% pada tahun 2024, 2,2% pada tahun 2025, dan 2,0% pada tahun 2026 (dari 2,8%, 2,3%, dan 2,0%);

Proyeksi median untuk suku bunga dana federal juga diturunkan menjadi 4,4% pada tahun 2024, 3,4% pada tahun 2025, 2,9% pada tahun 2026, dan suku bunga netral jangka panjang diasumsikan sebesar 2,9% (dari 5,1%, 4,1%, 3,1%, dan 2,8%).

Salah satu anggota FOMC memberikan suara menentang keputusan tersebut. Michelle W. Bowman lebih memilih untuk memangkas suku bunga dana sebesar seperempat poin. Itu adalah penolakan pertama oleh seorang gubernur Fed sejak 2005.

Implikasi Utama

Hari ini adalah salah satu keputusan Fed yang paling tidak pasti dalam ingatan baru-baru ini. Bank sentral dapat dengan mudah mengambil keputusan ini dengan salah satu cara. Namun mengingat keputusannya untuk melakukan pemotongan 50 bps yang sangat besar, jelas bahwa Fed telah memperoleh keyakinan yang cukup bahwa inflasi akan mencapai 2%. Sekarang, Fed dapat fokus pada pasar kerja yang melambat, di mana tingkat pengangguran telah meningkat secara stabil.

Melihat prakiraan terbaru anggota Fed, "titik-titik", ekspektasi median hanya 50 bps dalam pemangkasan lebih lanjut yang diharapkan tahun ini. Ini bisa menjadi 50 lagi pada bulan November, atau bisa menyiratkan bahwa Fed akan bergerak ke jalur yang lebih lambat sekarang setelah keluar dari gerbang dengan cepat, dengan pemangkasan seperempat poin pada setiap pertemuan yang tersisa tahun ini. Dari sudut pandang kami, sikap kebijakan Fed saat ini masih sekitar 200 bps di atas yang seharusnya mengingat keadaan ekonomi. Ini menyiratkan bahwa, tidak peduli kecepatan spesifiknya, investor harus mengharapkan Fed untuk terus memangkas sepanjang sisa tahun ini dan tahun depan.

[Fakta Singkat]

[Detail Baru]

[Fokus Hari Ini]

Siklus Pelonggaran Beban Depan FOMC

Menjelang pertemuan FOMC hari ini, terdapat lebih banyak ketidakpastian di antara para pelaku pasar tentang hasilnya daripada yang telah terjadi selama beberapa waktu. Pemangkasan suku bunga, yang akan menjadi yang pertama sejak Maret 2020, secara umum diharapkan. Namun, apakah Komite akan mengurangi kisaran target untuk suku bunga dana federal sebesar 25 bps atau 50 bps? Pada akhirnya, FOMC memutuskan untuk memangkas suku bunga sebesar 50 bps. Hasil pemungutan suara adalah 11-1 mendukung, dengan satu-satunya perbedaan pendapat datang dari Gubernur Michelle Bowman. Hanya satu perbedaan pendapat bukanlah hal yang jarang terjadi, tetapi lebih jarang bagi anggota Dewan Gubernur untuk memberikan suara menentang keputusan kebijakan. Hari ini menandai gubernur pertama yang tidak setuju sejak 2005, dan gubernur pertama yang tidak setuju mendukung kebijakan yang lebih ketat sejak 1994.

Pernyataan pascapertemuan menyoroti pendinginan di pasar tenaga kerja, dengan mengatakan bahwa penambahan pekerjaan telah "melambat." Dalam hal itu, ekonomi menciptakan 267 ribu pekerjaan per bulan pada kuartal pertama tahun ini, tetapi laju itu hampir berkurang setengahnya selama tiga bulan terakhir (Gambar 1). Pernyataan itu juga tampaknya mengisyaratkan bahwa kekhawatiran tentang pasar tenaga kerja telah menjadi pendorong utama pergerakan 50 bps dengan garis "mengingat kemajuan inflasi dan keseimbangan risiko [penekanan dari kami], Komite memutuskan untuk menurunkan kisaran target untuk suku bunga dana federal sebesar 1/2 poin persentase." Gagasan bahwa risiko condong ke sisi negatif untuk pasar tenaga kerja semakin diperkuat dengan penambahan garis yang menandakan bahwa Komite "sangat berkomitmen" untuk mendukung lapangan kerja maksimum selain garis yang ada tentang mengembalikan inflasi ke 2%.

Ringkasan Proyeksi Ekonomi Menyoroti Risiko yang Lebih Seimbang

Pemutakhiran Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP) menunjukkan bahwa pemangkasan 50 bps hari ini merupakan upaya untuk mempercepat pencabutan pembatasan kebijakan, dan bahwa pemangkasan 50 bps tambahan mungkin tidak terjadi pada pertemuan mendatang tanpa kemerosotan ekonomi yang berarti. Proyeksi median peserta untuk suku bunga dana federal pada akhir tahun merosot ke 4,375%, yang menyiratkan dua pemangkasan 25 bps jika pelonggaran lebih lanjut disebarkan secara merata pada dua pertemuan tersisa tahun ini (7 November dan 18 Desember). Namun, tujuh anggota Komite memproyeksikan suku bunga hanya akan turun 25 bps lebih jauh tahun ini, sementara dua memproyeksikan tidak ada perubahan (Gambar 2). Dengan kata lain, hanya satu pemilih yang mungkin tidak setuju pada bulan September, tetapi sebagian besar Komite masih belum terburu-buru untuk menurunkan suku bunga dana federal.

Kesenjangan antara tindakan hari ini dan prospek pelonggaran tambahan dalam waktu dekat mungkin berasal dari ketidakpastian tentang di mana pengaturan kebijakan netral berada. Estimasi median suku bunga dana federal jangka panjang naik sedikit menjadi 2,9% pada bulan September, tetapi kisarannya masih lebar di 2,4%-3,8%. Namun dengan ukuran itu, bahkan anggota Komite yang lebih agresif tampaknya setuju bahwa suku bunga kebijakan sebelumnya sebesar 5,25%-5,50% sangat ketat, memberikan ruang untuk mengurangi kisaran target tanpa secara tidak sengaja memasuki wilayah "akomodatif".

Peserta memperkirakan pelonggaran lebih lanjut pada tahun 2025, meskipun mungkin dengan kecepatan yang lebih lambat. Titik median untuk tahun 2025 bergeser turun menjadi 3,375%, yang menyiratkan pelonggaran lebih lanjut sebesar 100 bps tahun depan.

Risiko yang lebih seimbang antara inflasi dan sisi ketenagakerjaan dari mandat Fed terlihat jelas dalam bagian proyeksi ekonomi. Estimasi median untuk tingkat pengangguran pada akhir tahun naik menjadi 4,4% dari 4,0% pada bulan Juni, sedikit lebih tinggi dari estimasi jangka panjang sebagian besar peserta, dan diperkirakan akan tetap di 4,4% pada tahun 2025 (Gambar 3). Sementara itu, anggota Komite tampak lebih konstruktif terhadap prospek inflasi. Estimasi median untuk inflasi utama pada Q4-2024 turun dari 2,6% menjadi 2,3%. FOMC juga memproyeksikan inflasi inti turun sedikit lebih cepat daripada yang terjadi pada SEP terakhir; estimasi median turun menjadi 2,6% untuk tahun 2024 dan 2,2% untuk tahun 2025 dibandingkan dengan 2,8% dan 2,3% sebelumnya. Khususnya, 16 dari 19 peserta sekarang melihat risiko terhadap inflasi inti secara umum seimbang, dibandingkan dengan hanya tujuh pada pertemuan bulan Juni (Gambar 4). Pada saat yang sama, mayoritas Komite (12 peserta) meyakini risiko terhadap tingkat pengangguran mengarah ke atas, dibandingkan hanya empat saat Komite bertemu pada bulan Juni.

Menjelang pertemuan hari ini, kami memperkirakan penurunan suku bunga sebesar 25 bps hari ini diikuti oleh sepasang penurunan suku bunga sebesar 50 bps pada masing-masing pertemuan November dan Desember untuk penurunan kumulatif sebesar 125 bps dalam suku bunga dana federal pada akhir tahun. Dengan keputusan FOMC hari ini, pergerakan 50 bps terjadi sedikit lebih cepat dari yang kami antisipasi, tetapi pandangan menyeluruh kami bahwa FOMC akan melonggarkan secara material dalam beberapa bulan mendatang tidak berubah. Akan menjadi keputusan yang sulit apakah kita akan mendapatkan pergerakan 50 bps lagi pada akhir tahun atau jika Komite memperlambat ke kecepatan 25 bps yang lebih terukur. Laporan ketenagakerjaan yang dijadwalkan untuk dirilis dalam tiga bulan ke depan akan menjadi masukan penting bagi keputusan FOMC pada pertemuan November dan Desember. Kami akan secara resmi memperbarui perkiraan dana federal pertemuan demi pertemuan kami dalam beberapa hari mendatang, tetapi kami tetap berpandangan bahwa kebijakan moneter akan kembali mendekati netral dalam waktu satu tahun. Maksudnya, kami memperkirakan suku bunga dana federal akan berada pada kisaran 3,00%-3,25% atau lebih pada waktu yang sama tahun depan.