Ringkasan

Sebuah Penutup untuk Akhir Tahun

Seperti yang diperkirakan, FOMC menurunkan kisaran target suku bunga dana federal sebesar 25 bps menjadi 3,50%-3,75% pada akhir pertemuan Desembernya. Seperti yang juga diantisipasi, keputusan tersebut tidak bulat. Tiga anggota yang memiliki hak suara tidak mendukung keputusan kebijakan tersebut, dengan perbedaan pendapat yang tercatat baik dalam arah yang lebih hawkish maupun dovish. Secara khusus, Gubernur Miran berbeda pendapat dan mendukung penurunan yang lebih tajam, yaitu 50 bps, sementara Presiden Schmid (Kansas City) dan Goolsbee (Chicago) berbeda pendapat dan mendukung untuk mempertahankan suku bunga kebijakan tidak berubah.

Beragamnya pandangan mengenai tindakan terbaik mencerminkan lingkungan yang rumit yang dihadapi FOMC. FOMC tidak dapat merilis beberapa data penting tentang perekonomian seperti yang dijadwalkan semula karena penutupan pemerintahan (misalnya, PDB kuartal ke-3, situasi ketenagakerjaan Oktober-November dan CPI, dll.). Namun, data terbaru yang tersedia terus menunjukkan adanya ketegangan dalam mandat ketenagakerjaan dan inflasi Komite (Gambar 1-2).

Dengan pemotongan suku bunga sebesar 75 bps sejak September dan kebijakan yang tidak lagi seketat sebelumnya, ambang batas untuk pelonggaran lebih lanjut telah dinaikkan. Dalam pernyataan pasca-pertemuan, Komite memberikan lebih banyak pilihan pada diri mereka sendiri terkait pemotongan suku bunga di masa mendatang, dengan mengatakan bahwa "Dalam mempertimbangkan sejauh mana dan waktu penyesuaian tambahan terhadap kisaran target…", dengan teks yang ditekan merupakan teks baru dalam pernyataan tersebut. Saran bahwa FOMC tidak akan begitu siap untuk memotong suku bunga lagi dalam waktu dekat kemungkinan membantu membatasi jumlah perbedaan pendapat yang cenderung agresif.

Ringkasan Proyeksi Ekonomi memang mengisyaratkan beberapa kekhawatiran yang lebih luas di antara Komite selain dua perbedaan pendapat yang cenderung agresif. Grafik titik menunjukkan bahwa total enam peserta tidak mendukung penurunan suku bunga kebijakan pada pertemuan hari ini, yang menyiratkan empat presiden regional yang tidak memiliki hak suara juga lebih memilih untuk mempertahankan suku bunga kebijakan tetap stabil. Meskipun demikian, kecenderungan untuk pelonggaran lebih lanjut tetap ada di antara Komite. Median titik untuk akhir tahun 2026 dan 2027 tetap berada di angka 3,375% dan 3,125%, masing-masing. Median jangka panjang tidak berubah di angka 3,00%, dengan grafik titik menunjukkan bahwa semua kecuali dua peserta melihat suku bunga kebijakan saat ini setidaknya agak ketat.

Perubahan terbesar pada SEP adalah revisi besar ke atas terhadap prospek pertumbuhan tahun 2026, dengan proyeksi median naik dari 1,8% menjadi 2,3%. Sebagian dari perubahan ini kemungkinan mencerminkan penutupan pemerintahan, dengan pertumbuhan PDB riil kuartal keempat tahun 2025 diperkirakan akan mengalami hambatan yang signifikan, sehingga perekonomian siap untuk pulih pada kuartal keempat tahun 2026. Meskipun demikian, dinamika ini tidak dapat sepenuhnya menjelaskan perubahan tersebut, dan hal ini menempatkan median peserta FOMC lebih dekat ke perkiraan di atas konsensus kami sebesar 2,5% pertumbuhan PDB riil tahun depan. Di tempat lain, perubahan umumnya lebih kecil, dengan beberapa revisi ke bawah yang moderat terhadap perkiraan inflasi tahun depan, dan tidak ada perubahan pada proyeksi jangka panjang median untuk pertumbuhan PDB riil dan tingkat pengangguran.

Federal Reserve juga mengumumkan bahwa mereka akan mulai meningkatkan neraca keuangannya lagi dalam beberapa hari mendatang melalui pembelian surat utang pemerintah (Treasury bills). Seperti yang telah kita bahas sebelumnya, pembelian ini dimaksudkan untuk mempertahankan pengendalian suku bunga jangka pendek, menjaga cadangan bank tetap memadai, dan memastikan kelancaran fungsi pasar keuangan. Para pejabat Fed telah menjelaskan selama berbulan-bulan bahwa langkah ini sama sekali tidak mewakili perubahan dalam sikap kebijakan moneter. Kami setuju dengan penilaian ini, dan dimulainya pembelian manajemen cadangan (RMP) tidak akan memengaruhi pandangan kami tentang sikap kebijakan moneter.

Secara spesifik, bank sentral mengumumkan bahwa RMP (Reserve Management Plan) akan dimulai pada 12 Desember dengan laju awal sebesar $40 miliar untuk bulan tersebut. Pedoman pasca-pertemuan menyatakan bahwa "laju RMP akan tetap tinggi selama beberapa bulan untuk mengimbangi peningkatan besar yang diperkirakan dalam kewajiban non-cadangan pada bulan April. Setelah itu, laju total pembelian kemungkinan akan dikurangi secara signifikan sejalan dengan pola musiman yang diharapkan dalam kewajiban Federal Reserve." Asumsi kerja kami adalah bahwa laju RMP jangka menengah, "keseimbangan", akan sebesar $25 miliar per bulan untuk menjaga cadangan bank tetap memadai. Kami menafsirkan pedoman di atas sebagai indikasi bahwa RMP akan menurun ke laju sekitar ini mulai musim semi. Jika terwujud, neraca Fed akan tumbuh sekitar $370 miliar pada tahun 2026, dan rasio cadangan terhadap PDB akan menjadi 9,7% pada akhir tahun depan, jauh di atas titik terendah pada September 2019 ketika pasar repo mengalami gejolak (Gambar 6).

Skenario dasar kami tetap bahwa siklus pelonggaran saat ini belum berakhir, melainkan memasuki fase yang lebih lambat. Meskipun pasar tenaga kerja jauh dari keruntuhan, pelunakan kondisi ke sisi yang salah dari "lapangan kerja maksimal" mendukung kebijakan kembali ke posisi yang lebih netral. Kemajuan arah inflasi tahun depan seharusnya berlanjut seiring dengan memudarnya dampak awal dari tarif, yang akan mengurangi ketegangan antara mandat lapangan kerja dan inflasi FOMC. Kami terus memperkirakan dua pemotongan suku bunga sebesar 25 bps tahun depan pada pertemuan Maret dan Juni. Data ekonomi minggu depan, khususnya laporan lapangan kerja "satu setengah" pada hari Selasa dan CPI November pada hari Kamis, akan menjadi kunci prospek. Kami akan merilis laporan yang membahas data-data ini dalam beberapa hari mendatang.

Sumber: Wells Fargo Securities